跨期资本资产定价模型

资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。

an intertemporal capital asset pricing model1. 引言1.1 概述本文旨在介绍和探讨一种名为“Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)”的经济学模型。

ICAPM是一种资产定价模型，用于解释资本市场中资产价格与预期收益之间的关系。

它通过考虑投资者对跨期消费和风险厌恶程度的影响，试图更全面地解释资产回报率。

1.2 文章结构本文将按照以下结构进行介绍和分析：- 第2部分：介绍ICAPM的基本概念、假设条件以及相关公式推导；- 第3部分：探讨ICAPM在实际应用中的领域，并讨论其带来的影响和批评；- 第4部分：基于实证研究和案例分析，探讨ICAPM在现实中的有效性和可行性；- 最后，第5部分将对整篇文章进行总结，并展望未来研究方向以及ICAPM所带来的启示或意义。

1.3 目的本文的目的是深入了解并全面介绍ICAPM这一重要经济学模型。

通过详细阐述其背后的理论基础、假设条件和数学推导，读者将对ICAPM有更清晰的认识。

同时，本文还将通过案例分析和实证研究来验证ICAPM的应用效果，并探讨其在实际投资决策中的适用性和局限性。

最后，文章还将总结研究发现，并展望未来关于ICAPM的进一步研究方向，以及该模型对金融市场和投资决策的启示或意义。

2. Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM):2.1 简介：Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)是一种金融经济学模型，旨在解释资产定价与风险之间的关系。

ICAPM是根据时间序列分析和跨期经济学理论开发出来的，并堪称资本资产定价模型（CAPM）的扩展。

2.2 假设条件：ICAPM基于以下假设条件进行建模：1）投资者都是理性的，趋向于追求最大化预期效用；2）投资者在不同时间段中对于风险具有相同的感知；3）市场参与者可以随意借贷或贷款实现跨期消费平滑；4）风险溢价依赖于个体和整体经济因素；5）投资者对未来收益和风险能够作出准确预测。

（1）投资者都是逐利的，希望自身资产越来越多。因此假设效用是收益率的函数，同时二者是正相关的关系。
（2）市场中的所有资产，其收益率分布都是独立分布的，且为正态分布。
（3）用资产收益率的标准差代替资产风险水平。
（4）投资者在考虑投资决策的时候，只考虑资产的收益率和风险两个要素。
（5）市场上所有的投资者都是理性，他们的投资策略是在风险水平相同的条件下优先选择收益率高的资产组合，同时在收益率相同的情况下优先选择风险小的资产组合。
1.3
CAPM由夏普于1964年创建，是马科维茨于1959年建立的现代证券理论（MPT）的扩展。约翰·林特纳和简·莫森在1965和1966年对CAPM理论的贡献完善了该模型。夏普，林特纳和莫森被视为CAPM的创始人，其模型版本称为标准CAPM。自1970年以来，资本资产定价模型（CAPM）已被企业广泛采用。时至今日，该模型仍在美国学术界使用。许多研究人员在经济世界中使用了资本资产定价模型来研究金融或经济学方面的特定问题。
1.2
CAPM定价模型多用于理论分析和实证研究。理论分析方面，斯微惟（2019）重新探讨了CAPM模型中的贝塔系数和市场定价之间的关系问题[1]。史永东（2019）利用CAPM模型研究了投资者情绪导致的市场定价异象的问题[2]。实证研究方面，肖恒（2018）探讨了不同市场环境下，CAPM模型的适用性问题[3]。陈梦媛（2019）在CAPM模型的基础之上研究了中国房地产上市企业股票的价格行为问题[4]。张虎（2016）专门针对上海股票市场做了CAPM模型的有效性检验[5]。周子耀（2015）在中国A股市场针对CAPM做了完整的实证研究，证明CAPM模型在中国市场具有一定的有效性[6]。
在资产定价理论研究的历史中，产生了许多具有重要学术价值和应用价值的研究成果，在20世纪60-70年代，学者夏普，林特纳，莫辛和布莱克一起提出了资本资产定价模型，也就是众所周知的CAPM模型。凭借着这一经典模型夏普等人也获得了1990年的诺贝尔经济学奖。在他们提出CAPM模型之后，沿着该思路的研究如井喷一样发展起来，越来越多的改进模型被提了出来，如ICAPM即跨期资本定价模型等CAPM的衍生模型。随着讨论的加深，人们逐渐发现了CAPM模型的一些缺点，如风险因素过于单一，前提假设过于严格等问题。因此70年代后期，学者罗斯提出了APT模型即套利定价模型，该模型仅从无套利这一假设出发，弥补了CAPM模型的诸多不足，也可以使定价过程涵盖更多的风险因素，因此APT模型与CAPM模型成为资本资产定价理论两大经典模型。

Ѳ㊃ 86 财会月刊 2016. 08 ·
金融 · 保险 Ѳ
é-J WW,t W tù 2 é-J WF,tù ú ú Et-1 ［rM， =ê ê J ú σ M,t + ê ê J ú σMF， t］ t W,t ë û ë W,t û σMF， t=ρMFσM， t σ F， t
其中， Ht 为条件残差在 t 时刻的协方差矩阵： （2）
σ2 其中： E（ 是条件超额收益率的期望值； t 是股票 t Rt+1）
E（ =α+ θσ t t Rt+1）
2
（1）
价格的条件方差； 参数θ描述市场参与者的风险规避状态， 理 论上应为正； 常数α在无交易成本、 无摩擦的市场中应为 0。
但是， 此模型只包含了股票市场的情况， 没有考虑其他
投资机会的变动情况。 因此， 考虑对冲因素的 ICAPM 模型需 要在单因素模型的基础上增加股票市场与状态变量 F 的协方 差项， 以描述市场间的相互影响。 在此， 假设市场收益的条件
æ h11,t Ht = ç çh è 21,t æ a11 ça è 21 æb = ç 11 è b 21 h12,t ö æ c11 ÷=ç h 22,t ÷ ø è c 21 0 öæ c11 ç c 22 ÷ øè c 21 0ö + c 22 ÷ ø a12 ö a 22 ÷ ø
T T
其中： Et-1 ［rM， 为投资者在 t-1 时刻信息的基础上要求 t］ 的预期收益； J 是关于 W （t） 和F （t） 的效用函数， W （t） 和F （t） 分别表示投资者的财富效用函数和描述投资机会变动的状 态变量， J 的下标表示偏导数； 系数 ［-JWW， 表示总 tWt/JW， t］ 体的相对风险规避程度， 理论上风险规避者的风险规避系数 应为正， 且 J W， JWW， t>0， tWt<0。 对冲因素前的系数 ［-JWF， 可看作跨期风险的价 t/JW， t］ 格， 反映了投资者在进行投资决策时， 除了面临市场风险 σ2 还要面对投资机会可能的变化。 由此可以看出， 市场的 M,t ， 风险溢价是建立在不断变化的历史信息基础上的。 假设市场 是均衡的， 在集合了所有投资者的需求曲线后， ICAPM 模型 可以从理论上描述一个典型风险规避者的效用财富函数

金融市场的跨期资产定价问题研究在金融市场中，跨期资产的定价一直是一个重要的研究领域。

跨期资产是指在不同时间点上产生现金流的资产，如债券、期权和期货等。

了解和研究跨期资产的定价问题对于投资者和金融机构来说具有重要的意义。

本文将围绕金融市场的跨期资产定价问题展开研究，并探讨一些相关的理论和模型。

一、跨期资产定价理论跨期资产定价理论主要基于市场均衡的原理，通过市场供求关系来确定资产的价格。

其中最重要的理论是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）和期望效用理论。

CAPM是一种广泛应用的资产定价模型，它基于投资组合的风险与收益之间的关系来确定资产的价格。

期望效用理论则是通过考虑投资者的风险偏好来决定资产的价格。

二、跨期资产定价模型在跨期资产定价问题的研究中，有许多模型被提出和使用。

其中最典型的包括无风险利率模型、风险中性概率模型和随机波动率模型等。

无风险利率模型基于无风险利率来对跨期资产进行定价，它假设市场上存在一个无风险利率，所有的投资者都可以获得相同的利率。

风险中性概率模型则是将风险中性的概念引入到资产定价中，它假设市场上的投资者都是风险中性的，即对风险是无差别的。

随机波动率模型则是考虑资产价格的波动率是随机变化的，它可以更好地解释市场上的实际情况。

三、跨期资产定价的影响因素跨期资产的定价受到许多因素的影响，包括供求关系、市场预期、政府政策等。

供求关系是决定资产价格的最基本因素，当市场需求大于供应时，资产价格会上涨；反之，则会下跌。

市场预期也是影响资产定价的重要因素，当市场对未来的预期发生变化时，资产价格也会相应调整。

此外，政府政策对跨期资产定价也有重要影响，一些政策改变会直接或间接地影响资产价格。

四、跨期资产定价的应用跨期资产定价理论和模型在金融市场中有广泛的应用。

投资组合管理、期权定价、风险管理等都离不开跨期资产定价理论和模型的支持。

投资者可以通过研究跨期资产的定价问题，制定出更为合理的投资策略，降低投资风险并获得更高的收益。

１月到 ２ ０ 年 １ ０７ ２月 ， 因为 ２ ０ ０ ８年初 兴起 的炒 股热 潮使 中
国股 票 市 场 具 有 羊 群 效 应 ， 来 创 业 板 的 问 世 ， Ａ 股 市 场 后 对 具 有 强 大 的 市场 冲 击 。股 票 数 目是 随 机 选 取 了 上 海 股 票 市
场 和 深 圳 股 票 市 场 的 ３ ０家 上 市 公 司 Ａ 股 的 数 据 ， 据 来 ０ 数
１ 数 据 来 源 、 量 选 取 和 模 型 设 计 变
１ １ 研 究 对 象 ．
账 面 市 值 比 （ Ｅ、 ） 分 为 ６个 投 资 组 合 。 方 法 如 下 ： Ｂ ＭＥ 划 对
排 序 后 的 ＭＥ取 中点 ， 出 小 Ｂ Ｓ 和 大 （ ） 组 ， 排 序 后 分 （） Ｂ两 对 本文综合上 海股 票 市场 和 深圳 股票 市 场 为研 究对 象 ， 的 Ｂ ／ Ｅ ＭＥ， 下 ３ 和 上 ３ ％ 的 分 界 点 将 其 分 为 低 （ ） 取 Ｏ Ｏ Ｌ、 原 因 为 ： 海 股 票 市 场 和 深 圳 股 票 市 场 共 同 构 成 中 国 的 股 中 （ ） 高 （ 三 组 ， 样 就 可 以 构 造 出 ６个 关 于 ＭＥ 和 上 Ｍ 、 Ｈ） 这 票 市 场 ， 有 市 场 分 割 效 应 ， 须 把 它 作 为 一 个 整 体 来 研 Ｂ ／ 具 必 Ｅ ＭＥ的 投 资 组 合 Ｓ Ｌ、 ／ 、 ／ Ｂ Ｌ Ｂ Ｍ 和 Ｂ Ｈ。 ／ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈ、 ／ 、 ／ ／
究。 １ ２ 数 据 来 源 ．
是小 （） 大 （ ） Ｓ与 Ｂ 的平 均 收 益 之 差 ， 公 式 表 示 为 ： 用
Ｓ １ ３ Ｓ Ｌ ＋ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈｔ 一 １ ３ Ｂ Ｌ ＋ Ｂ Ｍｔ ＭＢ 一 ／ （ ／ ｔ ／ ＋ ／ ） ／ （ ／ ｔ ／

中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究综合上海、深圳两个股票市场中的数据，采用Fama和French（1992）提出的著名“三因子模型”，检验了ICAPM在中国股票市场的适用性，结果发现中国股票市场基本符合FF三因子模型，即ICAPM适用中国股票市场，但三个因子对于股票收益横截面的解释力度有所区别，市场β因子的解释力最强，HML次之，SMB最差。

标签：跨期资本资产定价模型；投资组合；三因子模型自从Sharpe在1964年提出CAPM以来，金融经济学家们对其基本假定进行一定的减少，得到不同的均衡定价模型，使CAPM的内容得到较为丰富的拓展，得出了许多不同的拓展模型。

近年来，随着中国证券市场的国际化，我国的经济学界对资本资产定价理论表现出了浓厚的兴趣，发表了不少检验资本资产定价模型和其拓展模型在上海或深圳股票市场有效性的文章:施东辉（1996），陈浪南、屈文洲（2000），靳云汇、刘霖（2001），向方霓（2001），孙刚（2003）等，但是这些学者应用的数据样本已经不能代表中国目前的资本市场，面对发展迅速的中国资本市场我们有必要对其进行新的检验。

本文将从资本资产定价拓展模型中的跨期资本资产定价模型的角度出发，探讨其在中国股票市场的适用性。

1 数据来源、变量选取和模型设计1.1 研究对象本文综合上海股票市场和深圳股票市场为研究对象，原因为：上海股票市场和深圳股票市场共同构成中国的股票市场，具有市场分割效应，必须把它作为一个整体来研究。

1.2 数据来源我们选取60个月的月度收盘数据，样本期间为2003年1月到2007年12月，因为2008年初兴起的炒股热潮使中国股票市场具有羊群效应，后来创业板的问世，对A股市场具有强大的市场冲击。

股票数目是随机选取了上海股票市场和深圳股票市场的300家上市公司A股的数据，数据来源于北京色诺芬信息服务有限公司的股票价格收益数据库。

并且选取的数据是经过了送配和分红的复权价，剔除了其中有缺失值的样本。

资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是一种经济金融理论模型，它描述了投资者如何在市场上进行投资决策，并确定合理的资产定价。

CAPM的基本假设是市场是完全有效的，投资者都是理性的，并且希望在市场上获得最高的收益。

CAPM模型认为，投资者在做出投资决策时，会考虑两个方面的风险：系统性风险和非系统性风险。

系统性风险，也被称为β风险，是指与整个市场相关的风险。

它是指投资者无法通过分散投资来摆脱的风险。

β系数是衡量资产价格相对于市场整体波动的指标。

如果β系数大于1，表示该资产的价格波动比市场整体要大；如果β系数小于1，表示该资产的价格波动比市场整体要小。

非系统性风险是投资者可以通过分散投资来降低的风险。

它是指与特定资产相关的风险，例如公司破产、行业变化等。

在CAPM模型中，非系统性风险被视为可以通过投资组合的方式降低的。

CAPM模型的数学形式可以表示为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)，其中E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的β系数，E(Rm)表示市场整体的预期收益率。

根据CAPM模型，投资者应该要求高β的资产具有较高的预期收益率，因为它们承担了更大的系统性风险。

相反，低β的资产应该具有较低的预期收益率。

CAPM模型在金融领域应用广泛。

它可以用于风险管理、资产组合管理和投资决策等方面。

然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如它忽视了市场中的交易成本和税收等因素，以及投资者可能存在非理性行为。

总之，CAPM模型是一种有用的理论模型，可以帮助投资者确定合理的资产定价。

然而，在实际应用中，投资者需要考虑其他因素，并综合运用多种模型和方法来进行投资决策。

继续写相关内容：CAPM模型在资产定价中的应用提供了一种理论框架，用于确定投资组合中各种金融资产的预期收益率。

根据CAPM模型，投资者希望获取与市场整体风险相关的收益回报。

资本资产定价模型(CAPM)理论及应用资本资产定价模型（CAPM）理论及应用一、导言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域的一种重要理论模型，它为金融从业者提供了一种量化投资回报与风险之间关系的方法。

本文将介绍CAPM的基本原理和假设，探讨其在实际投资中的应用，并讨论一些关于CAPM的争议和批评。

二、CAPM的基本原理和假设CAPM是由美国学者沙普（William F. Sharpe）、莫森（John Lintner）和布莱纳赫（Jack Treynor）等人在1960年代初提出的。

它基于以下三个基本假设：1）投资者理性且风险厌恶；2）投资者只关注市场组合和无差异贝塔（对冲市场风险）；3）投资者可以根据有效边际资本成本进行投资组合的选择。

在此基础上，CAPM通过建立资产收益和市场风险的线性关系，给出了资产预期收益率的计算公式。

三、CAPM的应用1. 证券选择和组合构建：根据CAPM的原理，投资者可以根据资产的贝塔系数来选择合适的证券进行投资，以实现资产组合的风险与收益的最优平衡。

通过构建高贝塔股票和无风险资产的组合，可以获得超过市场平均水平的回报。

2. 项目评估和投资决策：CAPM可以作为评估新项目或投资机会的参考工具。

通过比较项目预期回报率（根据预期市场风险溢价计算）与项目所具有的风险系数（贝塔）之间的差异，投资者可以判断该项目的收益是否与风险相匹配。

3. 估算资本成本：企业可以使用CAPM来估算自身的资本成本。

根据CAPM的公式，资本成本等于无风险利率加上市场风险溢价乘以企业的贝塔系数。

通过计算得出资本成本，企业可以评估项目的盈利能力和风险水平，并制定相应的资本结构和投资策略。

四、CAPM的争议和批评然而，CAPM也遭到了一些批评和争议。

首先，CAPM的基本假设过于理想化，忽视了投资者的行为差异和非理性行为。

其次，CAPM的预期市场风险溢价是根据历史数据估算的，容易受到数据选择和拟合方法的影响。

企业融资的风险定价模型随着市场经济的发展，企业融资成为企业运作中不可或缺的一部分。

然而，融资涉及到风险，企业需要对风险进行定价以确保融资行为的可行性和可持续性。

本文将介绍企业融资的风险定价模型，帮助企业解决融资过程中的风险问题。

一、风险定价模型的概述风险定价模型是基于企业所面临的风险程度和预期回报来确定融资成本的一种工具。

它可以帮助企业衡量风险，制定合理的融资策略，并决定合适的融资方式和条件。

下面将介绍几种常见的风险定价模型。

二、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）CAPM是一种广泛应用于企业融资风险定价的模型。

该模型认为，企业的融资成本应该与其所承担的系统性风险成正比。

其中，系统性风险指的是与整个市场相关的风险。

CAPM模型通过以下公式来计算融资成本：E(Ri) = Rf + βi*(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表企业的预期回报率，Rf代表无风险回报率，E(Rm)代表市场的预期回报率，βi代表企业的贝塔系数，表示企业相对于整个市场的风险暴露程度。

通过计算贝塔系数，企业可以衡量其相对风险程度，从而确定融资成本。

三、跨期风险定价模型（Intertemporal Risk Pricing Model）跨期风险定价模型是一种考虑时间价值的风险定价模型。

该模型认为，企业的融资成本不仅与当前市场条件有关，还与未来市场条件的预期变化有关。

在不同的市场环境下，企业融资成本会发生变化。

跨期风险定价模型通过对未来市场条件的预测，来衡量风险，并决定融资成本。

四、信息不完全风险定价模型（Incomplete Information Risk Pricing Model）信息不完全风险定价模型是一种考虑信息不对称的融资风险定价模型。

在融资过程中，企业和投资者之间存在信息不对称的情况，这会导致风险定价的不确定性。

信息不完全风险定价模型通过考虑信息不完全性，来确定融资成本。

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种衡量风险与收益的工具，由著名经济学家William Sharpe、John Lintner和Jan Mossin于上世纪60年代提出。

该模型以个体风险和市场风险为输入，通过处理这些风险的组合来确定资产的预期收益率。

CAPM模型的基本假设是市场风险是无法规避且唯一亦不可预测的，即市场风险是影响所有资产收益率的主要因素。

模型中的个体风险被视为非系统风险，这些风险可以通过投资组合来消除。

个体风险与市场风险的不同，使得CAPM模型可以区分资产间的风险和收益差异。

CAPM模型的数学表达式为：E(Ri) = Rf + [E(Rm) - Rf] βi其中E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，E(Rm)表示市场组合的预期收益率，β表示资产i与市场风险的关系。

βi越大，资产i与市场风险相关性越高，即其收益率与市场组合的波动性越大。

从而资产i的预期收益率也就越高。

CAPM模型的应用有很多，可以帮助投资者理解资产的定价和风险。

首先，通过估算β值，投资者可以判断资产的风险程度。

如果β值高，则代表该资产与市场风险紧密关联，具有较高的风险；如果β值低，则代表该资产与市场风险较为独立，具有较低的风险。

其次，CAPM模型可以用作资产配置的依据，即通过优化资产组合来最大化收益。

通过确定市场组合的预期收益率和无风险利率，再根据不同资产的β值，可以计算出投资组合的预期收益率。

如果这个预期收益率符合投资者的期望收益率，那么该投资组合就是可行的。

然而，与所有理论模型一样，CAPM模型也存在一些缺陷。

首先，CAPM模型的假设过于简单化，忽略了其他因素对资产收益率的影响。

例如，宏观经济因素、产业情况、管理层水平等都可以影响资产收益率，但这些因素在模型中没有考虑。

其次，CAPM模型的应用需要满足一些基本条件，例如市场组合是完全投资的、资产收益率的分布服从正态分布等等，在实际应用中难以满足这些条件。

资本资产定价模型—搜狗百科当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。

按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。

2.风险溢价的大小取决于β值的大小。

β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。

3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。

其中：均方差分析和资本资产定价模型 E(ri) 是资产i 的预期回报率rf是无风险利率βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险E(rm) 是市场m的预期市场回报率E(rm)-rf是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。

解释以资本形式（如股票）存在的资产的价格确定模型。

以股票市场为例。

假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化（diversification）了，他将不承担任何可分散风险。

但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。

于是投资者的预期回报高于无风险利率。

资本资产定价模型设股票市场的预期回报率为E(rm），无风险利率为 rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) − rf，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。

考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。

资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta）。

β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度（sensitivity），可以衡量该资产的不可分散风险。

组合投资与风险分散
投资组合风险与组合中证券数目之间的关系
组合风险结构分析 组合的系统风险 组合的非系统风险 结论：随着组合中资产种类的增多，组合的非系统性风险将逐渐趋向于零；分散化投资只能导致系统风险的平均化，而不可能通过分化投资进行消除。
投资组合中的证券数目与风险和回报率
三、β系数的应用 （一）证券类型的划分 ： ，同方向运动，普涨共跌； ，反方向运动，逆市； ，保守或防御型资产； ，中性资产； ，较大风险资产； ，高风险资产。
（二）风险报酬测度和证券估值 β系数在风险测度中的应用
四、β系数计量及其相关问题 β 系数估计中的主要关注问题 [1]估计模型的选用 [2]市场组合收益率的选区 [3]市场态势的影响 [4]交易频率问题 1、系数测量方法 [1]历史法 [2]预测法
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 1964年，夏普（W.Sharp）在马科维茨投资组合理论的基础上对证券价格的风险-收益关系进行了深入研究，并提出了资本资产定价模型（CAPM）。 此后，林特纳（Lintner,1965）、莫森（Mossin,1966）又分别独立提出资本资产定价模型。
-18.17
0.47
0.53
0.37
0.06
-0.56
11.59
16.71
12.66
1.83
-16.72
0.64
0.56
0.39
0.11
-0.60
16.64
16.55
12.46
3.10
-16.03
0.69
0.48
0.25
-0.12
-0.76
18.03

试说明资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型（CAPM）是金融领域中一种经典的理论模型，用于解释资产的价格形成和风险报酬的关系。

在股票、债券等各类资产的投资分析中，CAPM理论是一种重要的价值工具。

本文将从CAPM的定义、原理、公式等方面入手，探究CAPM的基本原理。

一、CAPM的定义资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·莱特纳（John Lintner）和贾尼·莫塞尼（Jan Mossin）在20世纪60年代提出的一种评估风险和收益的定量模型。

其核心思想是，一个资产的风险增加一单位，需要相应地增加一单位的期望报酬。

CAPM模型运用了投资组合的概念，通过将所有可能的资本市场上的投资资产组合成为一个大的投资组合，从而考察资产的定价机制。

二、CAPM的原理CAPM的原理基于风险溢价的概念，风险溢价是指与跨期投资相关的风险带来的期望收益的差异。

市场风险溢价是个关键的概念，在CAPM公式中表示为市场风险溢价因子（Market Risk Premium，MRP）。

CAPM的起点是一个有代表性的风险免费资产的组合，这个资产组合的期望收益为无风险利率。

然后，通过引入Beta系数（Beta Coefficient）这个性质来估计一个特定资产的风险溢价。

Beta系数是一个衡量资产与市场整体风险相关程度的参数。

三、CAPM的公式CAPM模型的主要公式是：rr = rr + β(rr− rr)，其中，rr表示特定资产的预期回报率，rr表示无风险资产的预期回报率，rr表示市场组合的预期回报率，β代表资产的Beta系数。

这个公式描述的是资产的期望回报率与市场组合预期回报率之间的线性关系，Beta系数则反应了资产与市场整体风险相关程度的度量，是根据历史市场数据计算得出的指标。

因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其 风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来度量 其风险，标准差是一种错误度量
图14-4 资本市场线和证券市场线的比较
E(r) P E(rm )
CML
E(r)
M
E(Rm ) Rf m
SML
M
E(Rm ) R f
O
m
p O
1
• SML虽然是由CML导出，但其意义不同
资本市场线实际证券市场线的一个特例
，当一个证券或一个证券组合是有效率
的，该证券或证券组合与市场组合的相 关系数等于1，此时，证券市场线与资本 市场线是相同的。
第四节 CAPM的定价公式
假设一项资产买价为P,而以后的售价为
x(随机变量),则收益率为(x－P)/P,将其代
入CAPM公式明该证券的系统风险程度小于 整个市场投资组合的风险；
（4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0
i
贝塔系数的一个重要性质是具有可加性。 组合的贝塔系数：
若在一个包含n项资产的投资组合中，各
项资产的比重是 为：
wi，则组合的贝塔系数
n
p wi i
i1
证券市场线——资本资产定价模型 资本资产定价模型如下：
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险
之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某 个证券组合的β系数
（2）自有资金100万元，借入资金20万， 则投入风险资产的比例为120%，投资于无风险资 产的比例为1-120%=-20%。

3、资本资产定价模型的实证检验70年代末期开始出现一些对CAPM模型有不同意见的实证结果，主要结论在于：用公司的某些特征入价格—红利比、市盈率、公司规模等来把公司进行分类，这些分类的指标对证券的期望收益有一定的解释能力，这一现象与CAPM模型在横截面上对证券的期望收益可以用贝塔系数来解释有矛盾1992年Fama和French发现不同市场价值与账面价值比（即市盈率）的公司构成的组合其收益也与用贝塔系数给出的期望收益有差异。

（1）对CAPM的一个简单检验Sharpe and Cooper (1972)针对长期风险，考察了下面不同的策略产生的收益是否与资本理论一致。

为了取得不同贝塔值的组合，他们根据每只股票的贝塔值每年一次将股票分为十等分。

某一时点的贝塔是使用之前60个月的数据计算的。

1931－1967年，每年一次，将纽约股票交易所的所有股票按照它们贝塔的排序分为十等分。

每一十分位中各股票再按等权重构成一个组合。

在全部时期持有某一十分位的组合就是一个策略。

持有的股票要发生变化，这既是因为股利的再投资，也是因为随着每年一次调整十分位的构成，构成某一十分位的股票也随之变化。

（这个策略，投资者是实际可以实行）。

每年投资者根绝前5年（60个月）的收益率计算贝塔，将股票分成十等分。

如果投资者希望实行高贝塔的策略，只要将资金均分在高贝塔的十分位即可。

他们每天进行一次，并观察结果。

下表表示如果投资者从1931－1967每年这么做，他平均获得的收益情况。

组合的平均收益与贝塔，按贝塔排序策略平均收益组合贝塔10 22.67 1.428 19.116 1.147 21.77 1.246 18.49 1.065 19.13 0.984 18.88 1.003 14.99 0.762 14.63 0.65 1 11.58 0.58虽然策略与收益之间的关系并不完美，但与完美非常接近。

总的来说，高贝塔的股票产生了较高的收益。

购买那些具有高预测贝塔值的股票，将导致持有的组合的现实贝塔值也较高。

一、引言在投资组合理论的基础上，Sharpe（1964）提出了经典的资本资产定价模型（CAPM），利用数理形式表达出资产收益与市场波动的关系。

CAPM揭示了市场波动和无风险利率对资产收益的影响，成为现代资产定价理论的基石。

考虑到投资者的投资决策不是根据静态的CAPM模型做出，而是在考察了不同时期的投资机会及整体财富效用后做出，为此，Merton（1973）提出了跨期资本资产定价模型（ICAPM），将CAPM从静态单期拓展为动态多期，有效地提升了模型的定价效率。

在此基础上，许多学者对ICAPM模型进行了修正和改进，相关研究可以参阅Khan（2008）、Bali和Engle（2010）、Hammami和Lindahl（2014）等的文献。

尽管如此，上述研究都是建立在单一市场中ICAPM的基础之上，并没有考虑对冲市场对资产价格的影响。

在真实市场中，投资者选择投资某项资产意味着放弃了对其他资产的投资，这在经济学上称为机会成本。

从套期保值的角度讲，放弃投资的资产是所投资资产的对冲因素。

在研究资产定价时，所投资资产的价格并不完全独立于其他资产，而会受到其他资产价格的影响。

如果忽略了这些重要的经济变量，可能会造成模型设定偏差，严重影响定价结果（Scruggs，1998；Guo和Whitelaw，2006）。

因此，对冲因素是跨期资产定价模型需要考虑的重要变量。

根据上述分析，本文在跨期资产定价模型的基础上考虑对冲因素对资产定价的影响，采用二元非对称BEKK-GARCH模型来描述复杂的收益率波动，进而构建二因素的ICAPM-BEKK-GARCH模型。

在此基础之上利用我国证券市场的数据对模型进行实证检验，以验证所构建模型的有效性与合理性。

二、二因素ICAPM-BEKK-GARCH模型的构建1.ICAPM模型。

在单因素ICAPM模型中考虑投资机会的动态变化后，可将静态的CAPM模型扩展为动态的ICAPM 模型，该模型的数学表达式为：其中：E t（R t+1）是条件超额收益率的期望值；是股票价格的条件方差；参数θ描述市场参与者的风险规避状态，理论上应为正；常数α在无交易成本、无摩擦的市场中应为0。