资本营运与财务战略课程体会
1课程体系
1.1对课程体系的理解
首先谈一谈对资本运作的理解：资本运作具有双重内涵: 宏观上资本运作是市场经济条件下社会资源配置的一种重要方式, 通过对资本层次上的资源流动,
可以达到优化社会资源配置结构的目的; 从微观上, 资本运作是利用市场法则,
通过对资本本身的技巧性运作, 实现资本增值、效益增长的一种经营方式[1]。
企业经营可归结为两种战略：一是内部管理战略，通过有效管理内部资源，提高企业的核心能力；二是外部交易型战略，通过兼并、收购和重组等资本运作，有效吸纳整合外部资源，而企业运营的精髓则是两种战略的有效运用。
资本运营课程介绍了资本运营的基础知识和基本原理，阐述了资本市场融资、企业并购、反并购、战略联盟、管理者收购、股份回购、资产剥离、企业分立与分拆上市、企业重组、托管经营、租赁经营、跨国资本经营等理论和运作[2]。
在整理了课程的PPT之后，梳理课程结构，课程骨架如下：
图1.课程逻辑树
可以看出，每一章节的排列还是存在逻辑顺序的，首先介绍了资本经营与财务战略各自的含义，作为一个引入；然后全面介绍了企业并购的相关理论、程序、方法以及效果评价等；最后从个别到一般，通过对控制权市场的实证研究，得出资本营运普遍分析模式。从上图可以看出，企业的财务战略包含了资本营运与企业并购两个方面，而资本营运的思想渗透到企业财务战略，特别是企业并购的程序之中。
1.2课程重点
资本运作实际上是企业产权主体为适应变化着的市场环境而采取的一个持续的动态的调整过程。有效率的资本运作要求整个经济体制形成一种动态调整机制, 这包括了实体资本或资产配置结构的重新调整、产权改革与产权交易、现代企业制度的普遍建立、金融投资其衍生工具的创新、无形资本价值的增值以及一个竞争性市场环境的确立等方面。在以上思想指导下, 企业改制上市、收购与兼并、上市公司的重组、股权资本运作、可转换公司债券、股份回购、杠杆收购、公司重整、破产重组等应成为该课程体系的主要内容[2]。
我认为这门课程的重点章节在于：
（1）：企业并购程序、对目标公司的价值评估、并购中融资及支付方式以及并购的防御措施。
（2）：杠杆收购、跨国并购、以及并购后的整合与效果评价。
2 从课程中学到的知识
企业要并购，首先就要确定并购的战略目标，战略目标一般有扩大市场控制能力、实现经营战略的转移与多元化、从证券市场获取资本收益、获取目标公司的专项资产等。确定战略目标，可以采用SWOT分析法。战略目标确定之后，就要选择并购的方式，并购方式一般又有资产收购、股权收购等。
对目标公司的价值评估是企业并购中最为重要的一环，合理估计目标企业的价值，可以减少并构成本，是企业更为顺利的达成并购。常见的价值评估方法有市场法：利用与被评估企业相同或相似的已交易企业价值作为参照物，通过被评估企业与参照物之间的对比分析，以及必要的调整，来估测被评估企业的整体价值。这种方法的优点在于数据比较容易取得，而且计算也比较简便：缺点就是作为计算指标的企业市盈率容易受到操控，从而影响计算结果。
第二种计算方法则是以贴现法为基础的价格评估方法：对企业未来的风险及收益进行预计，然后选择合理的贴现率，将未来的收益流量折合成现值。这种方法的优点在于体现了企业未来的获利能力，反映了企业的内在价值；缺点则是企业现金流量容易受到企业经营周期与财务杠杆变化的影响，而且忽略了现在对企越来越重要的诸如管理能力、研发能力、企业文化等非财务指标的考虑。
第三种方法则是以EVA为基础的评估，这种方式的优点在于：考虑了权益资本成本并从利润中扣除，把投资决策必需的现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来，统一投资决策和业绩评价的评价标准；缺点则是EVA源于美国，与我国会计处理存在较大差异，调整项目很多；计算时资本成本难以准确确定。
第四种方法是资产价值基础法，它是通过对目标企业的资产评估来估计企业价值的方法，这种方法的优点在于数据比较好获得，容易计算；缺点则是对企业无形资产、非财务资产的评价不够准确。
第五种方法是以期权定价理论为基础的价值评估，这种方式的优点在于将企业置于动态的经济环境中，不仅重视企业目前的业绩，也关注发展前景，避免了管理者的短视行为；缺点则是期权价值因素容易受到影响。
企业并购的融资方法也是很重要的，常见方法有权益融资、债务融资、混合证券融资等；当企业面对恶意收购时，可以采取的反制措施有：提高成本、降低收购者的收购兴趣以及“帕克曼防御术”——收购收购者。商海中企业之间的博
弈是一门学问，收购者与被收购者之间的斗法也是一门艺术，是很值得分析品味的。
在目前全球经济一体化的大趋势下，大型跨国企业越来越多，与之相应的跨国并购也呈现出增多的趋势，跨国并购的优点是：（1）迅速进入东道国市场并占领市场份额、（2）有效利用被并购企业的相关资源；缺点则有：（1）对目标企业价值评估比较困难、（2）有可能受到贸易壁垒的阻碍，成功率不高、（3）并购后的整合难度较大。跨国并购一般是为了尽快构建、延伸和强化本公司的核心竞争力。
我认为企业并购就像人体的器官移植，并购程序的完成，仅仅相当于做完了手术，至于手术效果如何，病人是否发生排斥反应，还要进行后续的评价。对企业并购的效果评价，主要可以从财务与非财务指标量方面进行。
还想从课堂中学到的东西：
（1）老师可以结合当今社会最前沿的与课程有关的大事件在课堂上来分析讨论，将理论与实践相结合。
（2）可以稍微介绍一些如炒股、购买基金等投资方式的常识性知识。
3对课程的评价及建议
3.1 评价
3.2 建议
（1）完善PPT，把课程的PPT完善一下，调整下格式，精简字数、（2）资本运营作为一门应用学科, 是为实践目的而存在的，应该加强资本运作课程实践。相对独立于理论教学体系的实践教学体系应该源于理论课程, 服务于理论课程, 同时也要充分利用实践教学自身的优势和特点, 培养学生的实际能力与潜在创新能力。目前国内外一流大学组织实践教学的方式主要有案例教学法、讨论式教学及实地考察法等。鉴于资本运作是适于我国市场需要而产生的一门新兴学科, 其课程建设目前还处于起步阶段, 同时考虑我国的实际情况, 在资本运作的实践教学方面, 主张提升和推广案例教学法和讨论式教学法[2]、（3）同时根据课程的具体特点变换和革新考试方式, 主张考试方式一般应以课堂开卷或课下考试( “带回家的考试”) 形式进行。这种考试的特点是工作量大、试题灵活、实用性很强、一般没有标准答案及准备时间较长; 建立教师的教学小组和学生的学习小组。资本运作课程的教学不应由单个教师讲授, 而提倡由教学小组共同承担,小组成员由不同领域的教授组成。部分课程内容应聘请企业家为主讲教师, 这些企业家应具有丰富的企业资本运作经验和较高的学术水平。教学小组的形式有助于培养和提高学生综合掌握并融会贯通各种知识的能力; 学生组成学习小组共同完成案例分析和研究项目可使理论和技术得到较好地应用。
参考文献
[1] 魏宁,谢群勇.《资本营运》课程案例教学思考[J],《现代商贸工业》.
[2] 佟爱琴.基于市场需求的资本运作教学改革探索[J],《财会通信》.
