2007年度玉米投资报告
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良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Co., Ltd.
2007年度玉米投资报告
一、2006年玉米市场行情回顾
图1：CBOT玉米周线图
图2：大连商品交易所（DCE）玉米周线图
从CBOT玉米指数图以及大连商品交易所玉米指数图来看，美国以及中国玉
米期货价格大部分时间处于振幅较大的箱体整理之中，而在年末两三个月，分别
向上突破箱体整理，开始大幅走高。
从箱体整理的幅度来看，CBOT玉米基本在230美分至270美分的区间内震
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荡整理，时间大致从2006年2月初至9月末；DCE玉米基本在1360元至1520
元的区间内震荡整理，时间大致从2006年1月末至11月初。而随后的上涨阶段，
CBOT玉米价格的涨幅则远超过DCE玉米价格上涨幅度，从突破至2006年内最高
点（393美分与1703元），两者分别上涨了173美分与183元，或64%与12%。
从两者的走势对比，可以认为，DCE玉米价格先领涨于CBOT玉米，而之后，CBOT
玉米又明显领涨于DCE玉米，并且幅度远大于后者。
如果将CBOT玉米价格视为国际玉米价格的基准，将DCE玉米价格作为中国
玉米价格的基准，则国际玉米价格与中国国内玉米价格在2006年度均处于上涨
趋势中，而中国玉米价格涨幅逊于国际玉米价格。
二、2006年玉米市场基本面状况回顾
造成国内外玉米价格上涨的主要原因，从基本面来看，主要是源于玉米供需
形势的紧张，而供给与需求，两方面因素中，最主要的是由于国内外市场对玉米
需求的强劲增长。
1、2006年美国、中国玉米生产情况良好
根据美国农业部的预测，2006/07年度美国玉米产量为2.73亿吨，较上一
年度下降933万吨，或3.3%，但仍为历史第三高产量；2006/07年度中国玉米产
量为1.43亿吨，较上一年度增加364万吨，或2.6%，为历史最高产量纪录。
图3：中国、美国历年玉米产量及单产水平
资料来源：CBOT网站 2、需求强劲
一方面是玉米产量的增加，另一方面，是玉米需求更为强劲的增长。对玉米
需求的快速增长，主要是由于玉米在作为工业原料的用途上的需求增长强劲，其
中最为显著的是在制造燃料乙醇用途上的增长快速，成为玉米需求的主要增长
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源。
据美国农业部数据，2004/05年度、2005/06年度以及2006/07年度，美国
玉米在燃料乙醇工业上的用途的消耗量分别为13.23、16.03以及21.5亿蒲式耳，
占各自年度美国玉米产量的比重分别为11.2%、14.4%以及20.0%，后两个年度在
此用途上的增速分别为21.2%与34.1%。由此可见，美国国内燃料乙醇工业对其
玉米的需求的增长速度之快，以及所占玉米产量的比重之大。
图4：美国月度燃料乙醇产量、年度玉米国内使用情况
资料来源：CBOT网站 同样，中国的燃料乙醇工业发展迅速，对玉米的需求增长显著。截至目前，
国家批准建设了吉林燃料乙醇、黑龙江华润酒精、河南天冠燃料乙醇和安徽丰原
燃料酒精4家定点生产厂。吉林燃料乙醇的生产企业05年生产了34万吨的燃料
乙醇，06年又新增了10万吨燃料乙醇的生产能力。这样06年，该企业燃料乙
醇的生产能力已达44万吨。黑龙江华润公司05年生产了12万吨燃料乙醇，而
该公司原来就有生产25万吨乙醇的能力。河南天冠集团原有生产20万吨的乙醇
生产能力，05年初又投产了30万吨的燃料乙醇的生产能力，2006年该企业完全
能达到生产50万吨燃料乙醇的能力。安徽丰原公司2005年具有12万吨燃料乙
醇的生产能力，2005年底又投产了32万吨燃料乙醇的生产装置，使该企业2006
年燃料乙醇的生产能力达到44万吨左右。上述4个省的国家定点生产燃料乙醇
的企业，2006年燃料乙醇的生产能力可达163万吨。按3.1吨玉米产出1吨玉
米的比例进行折算，仅此四个试点企业的新增产能对玉米的需求增长了263.5
万吨，增速为109%。数据显示，近年来中国生物燃料工业加工产能扩张过快。
2001年中国玉米工业加工转化消耗玉米仅为1250万吨，2005年增加到2300万
吨以上，增长了84%；而同期玉米产量增长了21.9%，远低于工业加工产能扩张
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的速度。2001年国内酒精原料中玉米原料占总量的比重为59%，到2005年，这
一比重已经上升到76%。
表一：中国玉米年度供需状况 市场年度 产量 净出口 饲料用 总消耗 期末库存 1998/99 133 3 86.5 113 122.9 1999/00 128 9.8 89.5 117 123.8 2000/01 106 7.2 92 120.2 102.4 2001/02 114.1 8.6 94 123.1 84.8 2002/03 121.3 15.2 96 125.9 65 2003/04 115.8 7.6 97 128.4 44.9 2004/05 130.3 7.6 98 131 36.6 2005/06 139.4 3.6 101 137 35.3 2006/07 143 3.9 103 141 33.4 资料来源：美国农业部报告 3、世界小麦供需紧张，协助玉米价格上涨
2006年，不仅玉米市场供需紧张，而且，世界小麦市场供需也出现历史性
紧张局面。南半球，特别是澳大利亚因干旱天气造成其小麦产量大幅下降，不及
上一年度产量的一半，从而使世界小麦市场供应紧张。据美国农业部的报告数据，
2006/07年度，世界小麦库存消费比（期末库存/使用量）降至自几十年来的最
低点。小麦市场供需紧张，致使CBOT小麦价格率先大幅上涨，一定程度上激励
了玉米价格的上涨，小麦与玉米因在某些重要的用途上替代作用明显，小麦价格
的率先上涨，使本身供需也紧张的玉米价格上涨具协助作用，从而使两者协同上
涨。
而中国国内情况稍有不同。由于2006年国内小麦连续第三年获丰收，产需
有过剩，在小麦大量上市之初，甚至出现了小麦价格与玉米价格倒挂（即小麦价
格低于玉米价格）的情况，因此，小麦价格的相对低迷，成为制约玉米价格上涨
的因素之一。
4、其它因素
（1）种植成本的差异，使部分种植面积被大豆取代，这种情况在美国表现
明显，从而使在玉米种植季节便对其价格产生利多支撑；
（2）国内购销市场格局进一步有利于卖方，这主要是随着玉米深加工业的
发展，收购主体更为多元化，使收购竞争更为激烈，而农户因价格上涨而加重其
惜售心理，造成玉米价格的反季节性上涨；
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（3）禽流感是促使玉米价格回调的利空因素之一。禽流感的爆发具有一定
的季节性，这主要是由于候鸟的迁徙具有明显的季节性造成的。但从整个年度来
看，禽流感对饲料需求的影响有限，只是加剧或一定程度上改变了玉米价格的季
节性波动的规律。
从以上基本面的分析，可以得出结论，国内外玉米价格的上涨，主要是由于
玉米需求的强劲增长引起，其中主要是以燃料乙醇工业为龙头的玉米深加工业对
玉米需求的增长迅速。虽然在过去两年美国与中国两大主要玉米生产国玉米产量
情况良好，但需求的增长仍然使玉米库存下降显著。
三、2007年玉米期货行情展望及关注点提示
2006年，玉米期货因资金的大量介入，当之无愧地成为农产品期货的领头
品种。展望2007年，玉米期货仍然具备良好的投资价值。
（一）玉米价格的季节性影响因素展望
由于玉米是农产品，因此，其价格波动以及基本面关注点的变化也具有明显
的季节性特点。下面就分季节，对影响玉米价格的各阶段主要的影响因素进行展
望与预期。
图5：CBOT玉米40年季节性模式
1、1－2月份。
在这个季节，玉米价格一般出现回调，主要是由于卖方出货的意愿增强，虽
然玉米消费较为旺盛，但买方在此之前大多已备足了货，从而使玉米价格出现回
调压力。对于2007年，由于玉米价格在2006年底玉米收获上市季节出现向上突
破并大幅度上涨的行情，农民的惜售心理比往年体现得更为明显，在此情况下，
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在春节前后，玉米销售的高峰很可能出现在这个季节，从而使玉米价格回调压力
较大。
2、3－6月份
这个季节，玉米价格处于强劲上涨期并达到年度内高点。这个季节玉米期货
市场将焦点聚焦至玉米的播种面积以及实际的面积情况上。
由于2006年玉米价格上涨幅度远高于大豆价格的上涨，因此，种植玉米的
收益比种植大豆的单位面积收益要高于许多。据估计，我国东北地区农户种植玉
米的收益大致是种植大豆所得收益的2倍。这种情况，将使农民种植玉米的积极
性明显高于种植大豆积极性。在美国，也是种植玉米的收益较种植大豆高。在利
益的驱动下，预计中国及美国均为出现部分田地被玉米占领，玉米的播种面积预
期增加。
国家粮油信息中心于2007年1月6日正式发布2007年中国主要粮油作物播
种面积和产量最新预测数据。2007年中国玉米播种面积为2735万公顷，较上年
的2705万公顷增加30万公顷，增幅1.1%，主要原因是玉米种植效益高于大豆，
使一部分大豆播种面积转移到玉米中。在天气状况基本正常的情况下，预计2007
年中国玉米的产量为1.45亿吨，较上年1.42亿吨增长300万吨，增幅2.1%。
另外，2007年美国玉米播种面积也预期增加。美国田纳西州曼菲斯城的私
营分析机构Informa经济公司发布报告，预计2007/08年度美国玉米播种面积为
8592.2万英亩。比2006/2007年度将增加736万英亩，增幅为9.4%。
这一期间，天气是否有利于玉米的播种，也影响期货行情。如果播种期出现
不利于玉米播种的天气，则有可能使部分田地被迫延迟改种大豆，这将使玉米产
量受到影响从而利多于玉米期价；相反，如果播种期天气良好，则可能在预期的
水平上增加播种面积，对期价形成利空影响。
这一季节，由于侯鸟迁徙，禽流感可能出现高发现象。这是近年来新出现的
对玉米价格形成利空压制的因素之一。但经历了上两年的禽流感事件，预期人们
对禽流感的心理恐慌程度将大大降低。只要不出现大规模爆发，对玉米价格的影
响应该是短期的。
3、7－9月
在结束播种后，玉米与大豆的播种面积基本确定，这时，市场将注意力转移
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