第六章 资本成本

Ks
128
8 (1
2%)
100 %
5%
11.37%
财务管理课件
26
（2）资本资产定价模型
此模型给出了普通股筹资成本 K，c 与它的市场风险 系数 之间的关系：
Kc R f (Rm R f )
Kc 普通股筹资成本 Rf 无风险报酬率 Rm 市场报酬率或市场投资组合的期望收益率 某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率 的变动幅度，即普通股在市场上的风险系数
资本成本率的计算原理是在实际筹得资金（筹资额 减去筹资费）中用资费用所占的比率。计算公式 如下：
资本成本率
年用资费用 筹资总额 筹资费用
100 %
年用资费用 筹资总额 （1 筹资费用率）100 %
财务管理课件
14
考虑货币时间价值时，个别资本成本率的计 算公式为：
企业各年所筹资本之和
P0
n
Ct
负债成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利 息及筹资费用两部分。企业长期债务包括长期借款 和债券。
（1）不考虑货币时间价值的情况下的负债资本成本
计算：
K 长期借款（债券）资本成本
KL
I (1 T ) LF
i(1 T ) 1 f
L 筹资总额 F 筹资费用总额 I 长期借款（债券）年利息 f 长期借款（债券）筹资费用率
解：负债成本率Kd 应满足：
100 (11.2%)
10 i 1
5 (1 Kd )i
100 (1 Kd )10
用Excel 软件或插值法求解可知Kd为6.16%。
财务管理课件
23
三、普通股成本
公司可以通过两种方法来提高普通股的价值， 一种是发行新的普通股；另外一种是增加 公司的保留盈余。 因此，分析普通股的成本必须从这两个方面 进行考虑

❖用Excel 软件或插值法求解可知RB为6.16%。
15
C、税后债券资本成本 ❖ 因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利
息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后 的债券成本r应该是：
16
问题思考
问题六： ❖债务资本成本的本质是什么？ 问题七： ❖债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大
债务融资规模和比率？
❖ 资本资产定价模型是由经济学家哈里·马克维茨 （Harry Markowitz）和威廉·夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两 人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔 经学奖。
27
❖ 资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率
E(R)与其市场风险β之间的关系为：
24
课堂例题
【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价 值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为 面值的20％，资本成本为：
25
2.3 普通股的成本
❖ 普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分 构成。
❖ 筹资成本主要指发行股票时的各种费用等； ❖ 使用成本主要指股票红利。
26
（1）资产定价模型法CAPM
17
课堂习题求解
习题： ❖某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为10％，每年末付息一次，到期一次还本， 筹资成本率1％，企业所得税率30％。 ❖考虑资金时间价值，该项借款的资本成本 计算如下：
18
❖第一步，计算税前借款资本成本：
5
L(1 fl ) i 1
Ii (1 Rl )i

P (1 Rl )n
200
（1 - 1%）
5

i 1

后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每 年相等，可视为永续年金。
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
经营杠杆系数为1.68的意义在于： 当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将 增长1.68倍；当企业息税前利润下降1倍时，普通股 每股收益将下降1.68倍。
.
三、联合杠杆
经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动 就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁 作用称为联合杠杆（Totle Leverage）。
.
二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本

二、资本结构理论
（一）净营业收益理论 K KW Kb 0 V V
D/V(%)
0
D/V(%)
图 企业的价值与财务杠杆
图 企业的资本成本与财务杠杆
第二节 最佳资本结构
净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业的 总和资本成本都是固定的，因而对企业的价值没有影响。 按照这种理论推论，企业不存在最佳资本结构，融资决
第二节 最佳资本结构
三、财务杠杆原理
（一）财务杠杆的概念 由于负债经营存在固定利息费用而造成的普通股每股收 益的变动率大于息税前利润的变动率的现象，被称为财务杠 杆。 财务杠杆作用也是一把双刃剑，企业既可以利用财务杠 杆获得财务杠杆利益，即提高权益资本净利润或普通股每股 收益，同时也要承担相应财务风险。企业在利用财务杠杆时， 需要在财务杠杆利益和财务风险之间作出合理权衡。
第二节 最佳资本结构
( EBIT I )(1 T ) PD EPS N
I ——每年支付的债务利息 T——企业所得税税率 PD——每年支付的优先股股利 N——流通在外的普通股股数
第二节 最佳资本结构
（二）比较资本成本法
比较资本成本法是以综合资本成本的高低为标准来衡量资本结构是否 合理，即企业在作出融资决策之前，先拟定若干备选融资方案，并计算各 方案的综合资本成本，以其中综合资本成本最低的融资方案所确定的资本
结构为最佳的资本结构。采用这种方法，能使综合资本成本最低的资本结
构就是合理的，反之就是不合理的。
（三）比较企业价值法
比较企业价值法是以综合资本成本最低和企业价值最大为标准来衡量 资本结构是否合理的方法，即综合资本成本最低，同时企业价值最大的资 本结构为最佳资本结构。其基本思路为：
假设公司无优先股，公司的息税前利润预期不会增长，即公司处于零成长，