罗斯《公司理财》名校考研(含复试)真题详解(股利政策和其他支付政策)【圣才出品】

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第19章 股利政策和其他支付政策 一、概念题 1．股票回购（财政部2004研） 答：股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票的行为。股票回购既是一项重要的股利政策，也是完善公司治理结构、优化企业资本结构的重要方法。股票回购作为成熟证券市场上一项常见的公司理财行为，不仅对市场参与各方产生一定的影响，而且为上市公司本身带来显著的财务效应。股票回购使流通在外的公司股份数相应减少，每股盈余增加，导致股票价格上涨，使股东因此而获得好处，这相当于公司支付给股东一部分股利。所以，股票回购往往被认为是现金股利的一种替代形式。股票回购通常采用三种方式进行：①公司像普通投资者一样按照公司股票当前市场价格购买自己的购票；②要约回购，公司向所有股东宣布将以某一价格回购一定数量的股票；③目标回购，公司向特定股东回购一定数量的股票。

2．回购协议（首都经贸大学2005研；金融联考2003研；人大2000研） 答：回购协议也称再购回协议，指证券持有人在卖出一种证券时，约定于未来某一时间以约定的价格再购回该证券的交易协议。根据该协议所进行的交易称回购交易。回购交易是中央银行调节全社会流动性的手段之一。当中央银行购入商业银行或证券经纪商持有的证券时，全社会的流动性便增加了；反之，当商业银行或证券经纪商再购回该证券时，全社会的流动性将恢复到其原先水平。中央银行证券回购交易的期限一般较短，通常在15天内。因 2 / 17

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此，回购交易是中央银行对全社会的流动性进行短期调节的手段。回购交易也可能发生在金

融机构之间、金融机构和非金融机构之间以及非金融机构之间。这时的回购交易是各经济单位之间融通资金的手段之一。回购协议所涉及的证券主要是国债，尤以短期国库券为主。

3．除权与除息（财政所2000研） 答：（1）除权指当股份公司向股东分配权利时，从股票的市值中将公司配给股东的权利的价值去掉的行为。除权的过程是：要办理除权手续的公司应先报经主管机关核定，获准除权后，公布除权日期，即除权日，在除权日进行股权登记的股份有权参加股利分配、获得优先股权；在除权日之后持有的股份没有这些权利。 （2）除息指当股份公司决定对股东发放现金股息时，减除交易中股票每股领取股息的权利。其过程是股份公司获主管机关核定后确定一段时间为除息日，除息日进行股权登记的股份才有权参加股息分配；除息日之后持有的股份，无权参加股息分配。 除权（息）日该证券的前收盘价改为除权（息）日除权（息）价，计算公式为： 除权（息）报价＝[（前收盘价－现金红利）＋配（新）股价格×流通股份变动比例]÷（1＋流通股份变动比例） 证券发行人认为调整上述计算公式有利于保护投资者合法权益时，可以向证券交易所提出调整申请并说明理由。证券交易所认为必要时，可调整除权（息）价计算公式，并予以公布。

二、简答题 1．请简要分析回购协议的交易原理及特点。（对外经贸大学2004研） 答：（1）回购协议的交易原理 3 / 17

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回购协议实际上是一种以证券为抵押品的短期资金融通。其具体操作是，在货币市场上

买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。 回购协议是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策。当企业出现暂时闲置资金时，存在银行是没有利息的。为了把这笔资金吸引到银行，银行可以与企业签订协议，向企业出售证券，并同意在次日或在企业运用这笔资金时，按原价买回证券，另按约定利率支付利息。这样，企业可以获得报酬，等于银行变相对活期存款支付利息。回购协议虽然表现为买卖证券的形式，但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离，一般低于市价。实际上是银行的一种融资方式。 （2）回购协议的特点 ①回购协议的对象一般都是国债，因此这种抵押品一般无论是流动性还是收益都是很有保证的，如果到期银行或券商不能赎回这些债券，投资方可以将这些债券进行转让，所以这种融资方式的风险性是很低的。 ②借贷时间短，回购协议的交易时间一般只有几天或者几个月，借贷时间很短。 ③回购协议的出售方多是银行和证券商，用于获得短期融资，而购买方是一些大企业，利用闲置资金获得收益，应该说这是银行的一项重要负债业务。 ④回购协议的单笔交易数额巨大，利率相对其他融资方式较高，是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化，其放大效应将会非常的明显。

2．证券回购协议与二级市场的证券交易有何区别？（人行1998研） 答：证券回购协议指证券持有人为了取得在一段时间内对一定数额资金的使用权而将证券暂时出售给资金的拥有者，并约定在某个特定时间按约定的价格再将证券购回的交易协议。 4 / 17

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二级市场的证券交易指已经发行在外的证券在证券交易所或场外市场进行买卖转让的交易

行为。 二者的区别主要表现在： （1）交易对象不同。证券回购的券种主要是国债，不仅包括短期国债，而且包括中长期国债；而证券市场的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金等有价证券。 （2）交易对象的价格决定不同。证券回购的价格在正常条件下一般波动不大，只有在市场利率变动较大的场合，证券回购价格才会发生明显的波动；而证券市场的证券价格实质是利润的分割，是预期收益的市场表现，与包括市场利率的多种因素关系密切。 （3）期限不同。证券回购协议的回购交易最长为365天，但绝大多数集中在30天之内。二级市场的证券交易没有期限限制。 （4）参与者不同。证券回购协议当事人主要是金融机构，是商业银行等银行和非银行和金融机构为解决短期资金需要而进行的资金融通。而二级市场的证券交易的参与者包括个人和机构，范围很广。 （5）交易地点不同。证券回购交易，既可在证券交易所内进行，也可通过场外市场进行，还可以在交易双方之间直接进行。而二级市场的证券交易一般在证券交易所和场外市场，不能在交易双方之间直接进行。 （6）交易目的不同。证券回购的主要目的在于融通短期资金。证券交易的目的是为了实现投资收益，或为了筹集资金。 （7）市场风险不同。证券回购交易风险低，而证券市场的影响因素复杂多变，价格波动性大且有不可预测性，投资者的投资能否取得预期收益具有较大的不确定性，所以风险较大。 5 / 17

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3．试说明上市公司进行股票回购的主要原因。（上海交大2005研；华中科大2002研）

答：股票回购是指公司出资购回其本身发行在外的股票，以达到减资或调整股本结构的目的，股票回购作为一种股本收缩方式，涉及到上市公司的资本结构与股利分配政策。上市公司采取股票回购行为，通常至少存在以下几方面原因： （1）上市公司存在大量闲置资金，上市公司将资金用来回购一部分股票，一方面减少公司未来的分红压力，另一方面改善公司资本结构，提高财务杠杆。 股票回购有利于形成上市公司和股东双赢格局。对于股东而言，股份回购可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈利水平，提升股票市值。对于上市公司而言，股份回购不仅可以减少权益资本，增加负债，有利于增加每股收益，充分发挥财务杠杆效应，调整和优化资本结构，从而提高股票的内在价值，而且还可以降低未来权益资本的融资成本，有利于上市公司通过配股等持续融资行为进行股本扩张。 （2）回购作为投资，提高控制权，改善公司的股权结构，甚至实现私有化。 很多公司回购其股票是因为它们相信回购是最好的投资。当经理认为其股票价格暂时被低估时更是如此。此时，他们可能认为，①非金融性资产的投资机会很少；②随着时间的推移，自己公司的股价会上涨。上市公司股价被严重低估情况下，公司为了减少被收购压力，采取回购的方式向市场传递股价被低估的信息，从而提升股价。一般来说，回购公司的股票，表明该公司并不认为公司该阶段的市场表现真实地反映了公司的真正业绩，因此会采取回购的方式来提升股价。另一方面，也可以表明公司的信心。尤其是当公司手中现金充足的时候回购股票是提升股价的良方。股份回购对确定上市公司合理股价，抑制过度投机有积极作用。股份回购将上市公司的闲置资金返还股东，在一定程度上增强了市场的流动性，而上市公司是本公司情况的最知情者，其回购价格的确定在一定程度上是比较接近于公司实际价值，从而使虚拟经济和实物经济更有机地结合。当公司股价跌到低于其公司的市场公认价值时，并 6 / 17

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且为防止一些投资者大量抛售其股票时，上市公司可以为捍卫其股价而进行流通股回购。

（3）借助股票回购，推动上市公司施行股权激励。 股份回购有助于上市公司实施股权激励制度。海外许多上市公司为了改善公司的激励制度，往往会采取购买二级市场上自己的流通股份来奖励高级管理层。 （4）股票回购可以避税。 普通收入所得税税率一般高于资本利得税税率，从避税角度考虑，为了缴纳较少的税金，股东可能会迫使公司不断进行股票回购以替代现金股利。当避税很重要时，股票回购是股利政策有效的替代品。公司会利用剩余的现金去回购自己的股票，以此代替发放现金股利。股票回购成为公司向股东分配利润的一种重要形式。 总的来说，股票回购不仅对提高股票价格、增强对公司的控制权有意义，而且能够降低融资成本，提高留存收益。因为在成熟的资本市场上，股票的融资成本高于债务融资成本，上市公司不得不把利润的很大一部分用于分红派息。回购股票后将减少股利的支出，增加公司的留存收益，从而提高内部融资水平。

4．公司进行股利分配的内部制约因素有哪些？（中南财大2004研） 答：股份公司在确定其股利分配政策时，除考虑理论分析的结果外，更要考虑诸多实际因素的影响。影响公司股利分配政策的主要内部因素有以下几种： （1）盈余的稳定性 公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利分配决策的重要基础。一般来说，一个公司的盈利越稳定，其支付率会越高，因为盈利稳定的公司对保持较高的股利支付率更有信心。而且收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。