国债的流通性与增发空间论文
内容提要:本文回顾了我国国债市场化程度不断提高，促进了国债金融工具功能的发挥，并逐渐成为金融调控的重要工具的发展历程。论述了由于我国国债市场的发展，国债
流通性不断提高，拓展了国债发行空间。分析了目前我国国债市场建设中存在的问题，提
出了建立适合我国国情的、具有高度流通性的国债市场的对策。
关键词：国债流通性市场化金融工具
论文正文：
国债的流通性与增发空间
我国1998年实行积极财政政策以来，对经济发展起到了积极作用。但随着市场失灵
现象的反复出现，经济活动的复杂化和国民经济循环的不规则化，积极财政政策淡出的设
想难以兑现，在2002年和未来一段时间里，还不得不继续增发国债。因此，提高流通性
以拓宽国债增发空间，便成为攸关经济增长全局的大事。
一、国债发行从行政派购到初步市场化的发展过程
我国自1981年恢复国债发行以来，20多年来经历了行政摊派、承购包销到招标发行
几个阶段，国债市场发展初见成效。随着国债市场化程度不断提高，国债发行规模呈快速
增长之势见表1。1981年发行第1期国库券时，还没有市场经济概念，发行时采取了行政
摊派、财务扣款等一些非市场化举措，遭到群众抵制，虽然发行规模不大，但发行一年比
一年难。当时国库券条例还规定，国库券“不得自由买卖”，投资人购券后只能持有到期满。持券人的变现需要与没有公开流通市场的现状产生了矛盾，便滋生了黑市交易。1988
年国家在7个城市开展国债转让试点，初步建立了国债二级市场，但由于市场发育不完善、覆盖面小、地区之间有较大差价、管理跟不上等原因，黑市交易并未完全消失。直至1991年国债二级市场初具规模，并逐步趋于规范时，黑市交易才自行消退。
国债流通性的提高，可以1990年上海证券交易所成立并开设国债交易系统为界线，
自此开辟了新的、市场化的国债发行和流通渠道。国债由一级自营商承购，并通过交易所
的交易网络向广大投资者分销;而后又从承购包销转向招标发行。国债发行的市场化程度
逐步提高，形成了以可上市国债的公募招标为主，以向特定发行对象私募和在银行柜台销
售不可上市的凭证式国债为辅的发行体制。国债流通也日趋活跃，国债现货交易和国债回
购交易规模迅速扩大，国债发行规模也大幅度增长见表1：1981-1988年，年发行额由
48.66亿元增至188.36亿元，年均发行额75亿元;1989-1993年，年发行额由226.12亿
元增至381.32亿元，年均发行额310亿元;1994-1997年，年发行额由1028.27亿元增至2411.79亿元，年均发行额达1700亿元;1998年实施积极财政政策以来，年发行额由3808.77亿元猛增至2001年的5004亿元，年均发行额突破4370亿元。形成了不流通的凭
证式国债与可流通的记账式国债并存，国债流通市场由银行间市场和上海、深圳交易所市场共同组成的市场新格局。
20年来，我国国债市场建设的主要成就之一，是提高了国债的流通性。市场为已发行的债券提供出让转售的机会，国债持有者在需要资金时能卖出变现，资产富裕者在选择不同金融资产组合时把国债也作为选择对象，短期的和不确定的闲置资金也能投资于国债，社会资金融通增加了渠道和灵活性。这表明，不断提高国债流通市场的活跃程度，是扩大国债发行量空间的方向。
二、国债流通性与国债市场化
国债可持续发放规模的“度”，是一个可变的量，和国民对国债的认知程度、国债发行方式、国债市场发育程度等都有关联。发达国家的国债市场发育程度高、流通性强、变现容易，因此国债的发放空间大;而我国的国债市场尚处于从创建到发育的过程之中，国债市场的封闭性、参与国债交易的局限性、可交易的国债量的稀缺性，使国债增发空间相对狭小。因而，迫切需要研究如何改进改善国债市场，使之从封闭的市场逐渐发育成长，建立一个适合我国国情的、活跃的、规范的、稳定的、具有高度流动性的国债市场，充分实现国债筹资、融资功能，为财政、货币政策协调配合服务。
促进与提高国债市场的发育度之所以重要，是因为国债作为一种金融资产，它的发行规模和其它金融资产一样取决于三个方面，一是增值性。国债利率一般略高于储蓄利率，其增值性对投资者是有吸引力的;二是安全性，国债以政府信用为基础，风险性小，被称作金边债券;三是流通性和变现性。流通性强的金融资产容易为投资者接受，那些对灵活具有偏好的投资者会选择变现性强的金融资产。国债前两个方面都不弱于其它金融资产，拓展增发空间的关键是提高流通性。
资产流动性的提高是市场经济发展的必然结果，也是促使市场经济发展的必要条件。不论哪一类经济实体，所拥有资产的流动性越大，其效率就会越高，机会就越多，收益也越有保障。金融工具流动性可以从到期日、便通性和金融力三个方面考察它的内涵。这三个概念均与金融资产有关，如果将货币作为“零到期日”资产，依各类资产变现为货币的程度，可以形成一条以“零到期日”为时间横轴起点、以货币为各类资产起点纵轴的资产流动性曲线，这与金融市场上债权资产越临近到期日，其流动性也越大的道理相一致。而不同的货币资产、准货币资产、其它各类资产之间互换的难易有着区别，从而形成不同的便通性;至于金融力，是就某个实体以市值表明的净债权资产包括对政府部门和私人部门的来说的。
不能说单个经济实体持有的净债权资产越多，就表明其金融力越大，进而其资产流动性越高，因为这要取决于其所持资产本身的流动性大小;但完全可以说，整个经济体系内的债权资产当然是良性的越多，亦即金融资产越多，规模越大，那么，整个经济的综合金融力就越大，经济的流动性也越大。国债资产除了到期偿还时存在资产与货币的互换外，其余的变现完全是在流通市场中实现的。流通市场中的国债越多，交易方式越丰富，功能
作用越广泛，吸引的参与者也就越多，能够利用国债交易的频率也就越大。惟其如此，国
债与货币互换也才越容易，国债本身的流动性也就越大。如果国债由此成为一种仅次于货
币的准货币资产，它将成为重要的储蓄资产，并因其高度流动性而在某种程度上替代货币，可能会因为资金的极易变现而“挤掉”一部分货币发行;此外，由于国债发行总额受公共
财政决策、监督机制以及公债规模限额的限制，可以减少因货币发行的较大“随意性”而
导致的政府对经济运行干预的“不当性”，进而使“货币的内生性”更加突出。
国债发行市场是以自愿、平等、互利的债权债务契约关系为依托的。国家作为筹资者
与作为投资认购国债的投资者的法律地位是平等的，双方不是行政上的附属关系，而是一
种以债务债权关系为基础的契约关系。因而国债发行必须建立在投资者自愿认购的基础上。没有这种自愿平等互利契约关系的基础，国债的循环运行就会受阻，发行计划很难完成。
在自愿、平等、互利的自由买卖基础上，市场化的国债买卖可以有不同的方式或者是财政
部将国债直接卖给投资者，也可以通过金融中介机构出售，即直接发行与间接发行。国债
的间接发行包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行。在各种国债发行方式中，竞价拍
卖最能体现市场竞争规则，最有利于降低发行成本。我国由于市场参与者数量有限，竞价
不充分，当拍卖标的为利率时，往往会抬高利率;当拍卖标的为价格时，则压价过低，从
而增加国债发行成本。
我国在1995年至1997年间曾加大交易所市场发行国债的比重，但因为发行成本高，
效果不理想。从财政分配范畴分析，国债利息最终是由纳税人承担的，但税收负担人与债
务利息享有人非完全对称，因而国债发行利率的高低就不仅仅是一个金融市场价格问题了，还牵涉税负及财富分配的公平性。在目前尚无法很快做到国债发行利率低于银行储蓄利率
的情况下，其中的国债利息好处应由居民个人享用，而非财富直接创造领域外的金融中介
机构。所以，在国债发行利率高于银行储蓄利率的状况未得到根本改变之前，国债发行对
象主要定位于居民个人的状况也难改变。从这个意义上讲，近几年以凭证式国债为主体，
面向居民个人销售，不仅充分满足了个人投资需求，于财富的公平分配也是必要的。在条
件尚不充分情况下的招标发行，不仅极易助长利率的高昂，而且中标承销商的惜售行为，
也使个人难以买到债券，较高利率的好处基本被金融中介机构获得，这就可能发生普通纳
税人的财富转移到金融中介机构的现象。
国债流通市场的职能是为已发国债提供再行转让的机会，由此形成一种流动性，使国
债持有者在急需资金时能卖出变现，并使新的投资者和资金富余者有投资选择的机会，从
而使短期和不确定的闲置资金也能投资于国债，使社会资金融通有更多渠道和更加灵活，
客观上扩大了债券市场的容量，促进了国债一级市场的发展。从某种意义上说，国债二级
市场是国债信用工具功能和融资功能得以充分发挥的场所。在发达国家，随着国债发行规
模的不断扩大，人们金融投资意识的增强，买卖方式的多样化，国债流通市场得到不同程
度的发展，参与者越来越多，不仅有本国的个人与机构投资者，也有国外的个人与机构投
资者，交易市场网络不断扩大与完善，交易规模不断增加。如目前美国国债二级市场有
50-60个国债品种在交易，不仅存在现货交易，还有远期交易、期货交易、期权交易和回
购交易，每天的交易额高达3000一3500亿美元，国债的流动性仅次于货币。
中国国债规模若干重要观点述评 ;一、国债规模衡量指标及对我国国债规模的现状评价国债有不同的内涵。; ;通常来说,国债是指政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务1。广义地讲,国债是指政府实际负担的债务,除国家预算公布的债务外,还加上或有债务(或有债务是指国有银行系统中的坏帐,随着现收现付制逐渐取消而产生的退休金债务,国家担保的公共和非公共部门的国外借款,粮食收购和流通中积累的损失)2。在众多学者与评价债务规模时,国债有时指内债,有时指外债,这些差异不他们提出基本一致的结论与政策建议。但涉及到总的债务规模时,对形势的某些判断则有所不同。; 国债规模即内外债规模包含三层含义:一是历年累计的债务总规模;二是当年发行的国债总规模;三是当年到期需还本付息的债务总额。我国从1979年开始恢复发行公债,截止到1998年,累计公债发行13755.8亿元,1997年底公债余额为4825.84亿元,年度公债发行额从1979年35.31亿元增加到1998年的3310.9亿元,国债规模增加速度之快、幅度之大,使它日益成为人们关注的焦点。分析和评价国债规模有不同的角度和指标。有学者认为,判断国债规模适度与否的主要指标有五项:一是债务依存度,即当年国债发行额/当年财政支出额,它表明当年财政支出中多少是由债务收入支持,指标越高,说明对债务的依赖性越大。二是国债负担率,即国债余额/GDP,表示国民的国债化程度,指标越高,表示国债对经济的干预越强,而财政收入相对不足。三是国
债偿还率,即当年国债到期付息额/GDP,指标越高,表示债务偿还越集中,国债期限结构不合理。四是财政分配率,即当年国债发行额/GDP,比率越高,表示财政通过发行国债集中的财力越大。五是国民应债率,既人均国债量/人均存款,指标越高,表示居民年收入中购买国债的比率越高,而其潜在购买力不足3。按照国际标准,前4项指标的警戒线分别是20%、15%、6%、3%。我国的实际情况是,国债依存度在1996年已达26%,超过国际警戒线;国债负担率1995年达到5.2%,国债偿还率1994年为7.48%,1995年为13.48%,财政分配率1991年超过警戒线,达到3.3%,1995年末3.8%。储蓄存款的应债比率1995年仅为5.1%,但人均国债量占人均年收入比例较高。由此可见,对国债发行规模影响程度的大小依次是国债偿还率、国民应债率、国债依存度、国债负担率,其中三项指标超标说明不能对继续扩大国债规模过于乐观。; 毕业论文 也有学者提出这样几组相对指标,债务依存度、国债偿债率、国债负担率、居民应债力,其债偿债率指一年的还本付息额/当年财政收入,居民应债能力指国债余额/居民储蓄存款或其余额1。有学者从这样几个方面进行分析,一是比较国债的增幅与财政收入的增幅,指出国债增幅超过财政收入增幅1倍以上,并在1985、1988、1990、1994四个年度出现跳跃式增长,说明国债增长与财政收入的增长没有密切关系,主要取决于政府需要和国债自身还本付息。二是分析国债依存度,有三个口径:内外债/国家财政支出,反映国债总规模;内债/财政支出,反映内债规模;内债/中央财政支出,反映发行主体的债务负担;从90年代起,
我国债券市场的发展战略 [摘要]本文对国债市场的现状、发展方向进行了简要分析，指出了我国债券市场存在的问题，并提出了相应的对策，建立国债发展战略，培育和吸引机构投资者，统一国债市场体系。 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具;由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 一、我国债券市场的现状分析 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。(1)债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其规模远远大于债券发行市场。 (2)我国交易债券市场层次丰富，债券品种多样，供投资者选择的空间很大债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所，是场外交易市场，实行报价驱动交易方式。银行的柜台市场，也是场外市场，主要交易品种是国债。其特点是便捷、分散、覆盖面广，是对上述两个市场的有益补充。场内市场为上海证券交易所和深圳证券
1 续发行也称为增额发行，是增加已经发行且仍在流通的特定期次债券的发行额度的一种债券发行制度。自2011年以来，我国财政部共进行了11次国债续发行，续发行制度在我国国债发行环节发挥越来越重要的作用。与此同时，我国理论界和实务界正积极探讨重新开展国债期货业务，因此，研究国债续发行制度对我国国债期现货市场的影响具有重要的意义。 研究表明，国债续发行制度延长了国债现货的交易寿命，从而增加国债流动性，有助于构建完整的债券收益率曲线；另外，国债续发行制度扩大了单期国债的发行量，这可以增加机构投资和交易需求。与此同时，国债续发行制度为国债期货市场平稳运行提供了充足的可供交割债券，随着国债现货市场流动性和深度的增加，这将有助于防范逼空风险、降低交易成本、提升市场交易活跃度。可以预期，随着我国国债续发行制度进一步完善，我国开展国债期货业务将具备更加稳健的制度基础。 目前，国债续发行制度已是成熟市场经济国家国债发行环节的一项重要组成部分。自2011年以来，我国财政部共进行了11次国债续发行，这表明随着我国国债市场的深入发展，财政部越来越重视续发行制度，续发行制度将会在国债发行环节发挥更加重要的作用。与此同时，我国理论界和实务界正积极探讨重新开展国债期货业务，因此，研究国债续发行制度对国债市场的影响，以及对国债期货交易的影响，是十分必要而紧迫的。 本文首先介绍国内外国债续发行的基本状况，然后在此基础上，分析了国债续发行制度对国债市场和开展国债期货交易的影响。 一、国内外续发行制度的发展状况 续发行也称为增额发行，是增加已经发行且仍在流通的特定期次债券的发行额度的一种债券发行制度。其中，已经发行且仍在流通的债券称为原发行部分，增加发行的部分称为续发行部分。一般而言，续发行部分的起息时间、票面利率、付息频率和到期日等要素与原发行部分相同，发行日期、发行价格则与原发行部分不同。例如，我国财政部于2011年1月12日招标发行了到期一次还本付息的记账式附息（一期）国债，发行金额为300亿元，票面年利率为2.81%,发行价
浅论完善我国国债市场论文 【论文关键词】国债市场货币政策 【论文摘要】我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市 场化改革，是比较有效的改革路径之一，从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准 利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。 【论文正文】 浅论完善我国国债市场 一、利率市场化需要完善的国债市场 我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革，是 比较有效的改革路径之一。十多年来的中国国债的市场化改革对利率的市场化改革起到了 重要的作用。国债二级市场及其收益率的形成、国债一级市场引入竞争性的招标机制、国 债回购利率的市场化、国债期货交易的试验等改革举措，是我国利率市场化改革的重要内容，加快了改革的进程。近年来中央银行开展公开市场业务引导市场利率，以及各种利率 市场化改革措施的出台，都为最后放开商业银行的存贷款利率准备了基础条件。但是，随 着中国金融体制改革的深化，利率市场化的进程逐步加快，中央银行亟需确定一个市场基 准利率来引导市场利率。 所谓市场基准利率，是在多种利率并存条件下起决定作用的利率，是金融市场上所有 金融产品价格确定的重要依据，是人们公认的并普遍接受的具有重要参考价值的利率。目前，中国中央银行对商业银行的再贷款利率实际上起着基准利率的作用。但从现代市场经 济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。 首先，从国际金融市场的一般规律来看，能够成为基准利率的必须是流动性好的金融 商品的利率。国债利率具备这一特点。国债有“准货币”之称，变现力极强，它的价格形 成与波动能够灵敏地反映资金市场供求的变化，因而可以成为其他金融工具定价的基础。 诚然，国债利率也会受到通货膨胀和到期风险的影响，但由于国债到期还本付息是一个固 定额，在通货膨胀率与利率变化可以预期的条件下，国债利率就自然成了基准利率的代表。实际上，美国、日本等市场经济发达国家的市场基准利率就是国债利率，国债利率处于整 个利率体系的中心环节，它的变动决定其他金融工具利率的变动。 其次，作为基准利率，必须能够较好地反映不同期限的利率水平。国债利率也具备这 一优点。在债券期限结构理论中，预期理论与市场分割理论从不同侧面解释了不同期限债 券利率水平差异的原因。预期理论在债券具有完全替代性的前提下证明了债券利率差别的 原因是期限的长短，即将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。市场分 割理论则在市场不完全性与不同期限债券不是替代品的前提下说明了各种期限债券利率取 决于各种债券市场的供求状况。
我国国债二级市场现状、问题及政策建议 近年来,我国国债市场取得了令人瞩目的成绩:规模不断扩大,市场化程度不断提高;投资主体多元化,市场流动性大大增强;期限结构趋于合理,基准收益率曲线初步形成。但是总体上看,我国国债市场尚不能适应经济发展的要求,还存在着流动性有待进一步加强、市场分割局面严重、基准收益率曲线有待进一步完善、市场缺乏有效的避险工具等问题。本文在深入分析的基础上,对进一步推进国债流通市场的发展,提出了一系列政策建议。 关键词:金融市场管理国债市场现状政策建议 一、我国国债市场发展的总体回顾 我国政府自1981年恢复国债发行以来,国债市场建设取得了令世人瞩目的成绩,尤其是从1998年实施积极财政政策以来,更为市场发展提供了难得机遇。国债市场已经发展成为各类投资者投资国债、金融机构进行资产负债管理以及央行进行公开市场操作、调控货币政策的重要场所。国债流动性有了很大的提高,发行规模日益壮大。总体来说,市场发展主要有以下几个特点: (一)国债市场规模不断扩大,市场化程度不断提高 我国国债市场经过24年的健康快速发展,国债年发行规模不断扩大,2005年共发行国债7022亿元,比1981年的49亿元增加6973亿元。国债余额到2005年底已超过3万亿元,约占当年GDP的17%。有力地推动了我国经济结构调整,促进了经济的持续稳定快速发展。 与此同时,国债发行的市场化程度也不断提高,从上世纪80年代的行政分配方式,到90年代初的承购包销方式,发展到目前全部国债通过承销团成员承销,全部记账式国债都通过招标公开发行。在招标方式上,财政部以及其他相关部门积极创新,综合运用了国际通用的荷兰式招标、美国式招标,创造出符合中国国情的混合式招标,使得国债管理市场化程度不断提高。 (二)投资主体多元化,债券市场流动性大大增强 为提高市场流动性和交易效率,保证银行间市场的健康发展,人民银行努力拓宽银行间市场的参与者,经过几年的努力,市场参与主体类型从原来单一的商业银行扩大到以商业银行为主体,保险公司、基金、证券公司等投资者为补充的新格局,增加了不同投资偏好的交易对手,形成交叉的市场需求,提高了市场的活跃度。
我国国债立法研究的论文 我国国债立法研究 国债法国债是指中央政府基于履行公共职能等目的以其自身信用为担保而依法向社会公开发行的并按约定承担还本付息责任的一种债。国债是国家筹集财政收入、弥补财政赤字以及进行宏观调控的重要手段。国债与银行发行的金融债、公司发行的企业债相比，具有信用度高、流动性高以及抵押代用率高的特点，因此国债又被称为“金边债券”。我国自1981年恢复发行国债以来，国债发行的规模增长迅速，2011年我国国债发行额为亿元，到2011年底，我国国债余额限额已达到亿元，国债市场发展如此迅速，却没有一部专门的法律来加以规制，而相应的配套法律法规也严重滞后，导致国家对国债市场的规制并不完善，本文将从立法现状和实践状况出发，为《国债法》的制定提出一些建议。 一、我国国债立法现状 我国自90年代初开始建立国债市场以来，相继颁布了很多规范国债市场的法律规定。主要有：国务院每年颁布的《国库券条例》、《特种国债条例》；财政部、中国人民银行、中国证监会颁布的《国债一级自营商管理办法》、《国债一级自营商资格审查与确认实施办法》；财政部每年颁布的《国库券发行工作若干具体事项的规定》、《到期国债还本付息办法》；中国证监会、财政部颁布的《国债期货交易管理暂行办法》；财政部颁布的《国债托管管理暂行办法》；财政部、中国人民银行、国家工商局、公安部《关于打击国债券非法交易活动的通知》。 从以上我们可以看出，有关国债的法律法规存在着以下不足：首先，国债法律体系不完善，国债法律制度总体的法律层次非常低，无法树立起国债规制的权威性，与国债市场发展的要求相距甚远。其次，国债立法的质量不高，对某些问题仅限于原则性的规定并且存在漏洞，从而影响到执法的可操作性，比如对于国债发行的主体，《中国人民银行法》第4条第一款规定，“中国人民银行依法制定和执行货币政策”，第22 条第4款规定，“在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇”，1992年的《中华人民共和国国库券条例》第4条规定“每年国库券的发行数额、利率、偿还期等，经国务院确定后，由财政部予以公告。”，第7条规定：“国库券的发行和还本付息事宜，由财政部门和中国人民银行组织有关部门多渠道办理。”这实际上是同时将国债发行权赋予给中国人民银行和国务院，造成了部门间分工不明。最后，目前我国国债的发行与流通被分割成三个相对独立的市场,分别是：银行间国债市场、上海证券交易所国债市场和凭证式国债买卖市场(银行柜台)。这三大市场被人为地严格区分,致使彼此之间互不相通。 二﹑我国国债市场独立立法的必要性 首先，如上文所述，我国现行的国债法律体系尚不完善，各类行政法规﹑行政规章等法律文件庞杂并存在冲突，对国债市场缺乏有力的监控，随着国债市场的发展，我国迫切需要一部完备的具有权威性的法律来对国债相关问题做出统一的规定，从而对国债市场进行有力的规制。 其次，2006年修订后证券法已经将政府债券纳入到证券法的规制范围内，但毕竟政府债券与股票﹑公司债券等公司证券等存在着差别，主要体现在：第一，发行主体不同。政府债券的发行主体是政府，是国家的代表，而公司证券的代表是公司。第二，两者的性质不同，国家发行政府债券是一种宏观经济行为。而发行公司债券是仅仅是一种微观经济行为。第三，两者的发行目的不同。国家发行政府债券的目的是为了弥补财政赤字，实现公共职能，而公司发行公司证券是为公司筹措资金。 综上所述，虽然政府债券和公司证券同属于证券，两者相互联系，但是同时存在着很大的差别，是属于不同层面上的证券活动，并且《证券法》并没有将有关国债发行的事项全部
国债规模现状与计策 我国从1981年恢复发行国债到19XX年底，累积发行国债近6000亿元，到19XX年底，国债余额达3803亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从1981年的40多亿元增加到19XX年的近20XX年鉴（19XX年，年均发行额仅为39.5亿元，占同期财政收入规模很小。第二阶段是19XX年，从19XX年起发行规模第一次跃上了20XX年均发行额大体在303.1亿元左右。前13年的发行总量为1304亿元。应该说，这一时期的国债总量问题并不突出。第三阶段是19XX年，19XX 年国债的发行额首次突破了1000亿元大关，实际发行额达1028.6亿元，比上年的395.6亿元剧增了260％。19XX年发行规模继续扩大，突破了1500亿元，19XX年更是达到1847.7亿元，又比上年增长近30％。由于一年期以内（不含一年期）的短期国债需在当年偿还，而不计入当年发行规模，因此，实际发行额还不止这个数。进入90年代以来，国债的发行规模几乎呈几何级数增长，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。 我国国债发行规模进入90年代以来迅猛增长的主要背景，在于自80年代初就确定了以“放权让利”为主线的改革思路，致使“两个比重”（财政收入占GDP的比重、中Y财政收入占全部财政收入的比重）迅速下降。与此同时，国家财政的职能范围又没有得到及时调整，国家的财政支出特别是中Y财政支出居高不下，财政赤字不断增加，加之金融市场还不发达，国债的筹资成本长期偏高，国债的发行规模迅猛增长就在所难免。至于国债发行规模阶梯式上升的具体原因，则在
于弥补财政赤字的手段的根本转变。1981-1987年以前这个期间，弥补财政赤字的手段除发行国债以外，主要是由财政向银行透支。1987年国务院作出了财政不得向中Y银行透支的明确规定。因此，从19XX 年开始，为了弥补日益增加的财政赤字，国债的发行规模跃上了一个新台阶，首次接近20XX年为了支持财政金融体制改革，理顺财政银行关系，我国正式确定了财政赤字不得向银行透支或不得用银行的借款来弥补的制度，至此，发行国债就成了弥补财政赤字和债务还本付息的唯一手段，从而导致了政F举借国债的第二次飚升，年度国债发行额首次突破了千亿元大关。 （二）衡量国债规模的主要指标及其评价 上面在描述我国国债规模的演变时，我国使用的是绝对数。实际上，衡量国债规模时，相对指标更具普通意义。从世界各国国债管理的经验来看，有这样几组较为通行的衡量国债适度规模的参考指标：１．债务依存度。它是指当年的债务收入与财政支出的比例关系。其计算公式是：债务依存度＝（当年债务收入额÷当年财政支出额）×100％。在中国，这一指标的计算有两种不同的口径：一是用当年的债务收入额除以当年的全国财政支出额，再乘以100％，我们习惯上把它叫做“国家财政的债务依存度”；另一个是用当年的债务收入额除以当年的中Y财政总支出，再乘以100％，我们称之为“中Y财政的债务依存度”。在我国，由于国债是由中Y财政来发行、掌握和使用的，所以，使用后一种口径（即中Y财政的债务依存度）更具现实意义。债务依存度反映了一个国家的财政支出有多少是依靠发行国债来实
2013-2014 学年第 1 学期课程名称：固定收益证券 专业：年级： 姓名：学号： 任课教师: 成绩： 数学与统计学院
浅谈我国的国债市场 院系名称专业名称姓名（学号） 指导老师： 摘要：我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一，从市场发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。 关键词：国债市场；货币政策 、尸■、亠 前言 我国自1981 年恢复发行国债之初，主要采取行政摊派方式，由财政部门直接向认购人（主要是企业和居民个人）出售国债，带有半摊派的性质。中国真正意义上的国债发行市场始于1991 年。该年 4 月，财政部第一次组织了，有70 多家国债中介机构参加了国债承销。1993 年建立了一级自营商制度，当时有19 家金融机构参加，承销了1993 年第三期。 一、我国国债市场的分类及概念 （一）我国国债发行市场 我国国债发行市场经过几年的发展已基本形成。其基本结构是：以差额招标方式向国债一级承销商出售可；以承销方式向，如和财政部门所属国债经营机构，不上市的储蓄国债（）；以定向招募方式向机构和出售。这种发行市场结构，是一种多种发行方式配搭使用，适应我国当前实际的一种发行市场结构。 （二）我国国债流通市场 我国从1988 年开始，首先允许7 个随后又批准了54 个城市进行流通转让的试点工作。允许1985 年和1986 年的国库券上市，试点地区的财政部门和银行部门设立了证券公司参与流通转让工作。中国国债流通市场始于场外交易，但场外交易的先天弱点：管理不规范，信誉差，拖欠现象严重，容易出现与交割危机；场外市场统一性差，地区牌价差价大，大；不少场外市场有行无市，流动性差，等等。这些因素导致场外市场交易不断萎缩。与此同时，虽然起步较晚，但由于自身优势却获得稳步发展。目前场内交易主要集中在四家场所：、、（1992 建立，专营国债转让）、。 二、我国国债流通市场的发展 我国自1991 年兴起。所谓，是指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，在约定期限后以约定购回同笔国债的交易额。如果交易程序相反，则称。国债回购为国债持有者、投资者提供融资，是投资者获得短期资金的主要，也为提供工具。因而国债回购业务对国债市场的发展有重要的推动作用。但的不规范，也会产生负作用。如买空卖空现象严重，回购业务无实际债券作保证，回购资金来源混乱以及资金使用不当等，都会冲击。我国1995 年国债回购市场进行整顿，整顿后国债回购市场逐步走向正轨。 我国于1992 年10 月还曾一度推出。所谓是相对而言，其特点是买卖双方债券所有权的转让和货款的交割时间分割开来，双方签订交易合同后不是立即和交付债券，只是到了约定的交割时间才进行买方付款，卖方交付债券。 它具有独特的功能： 1. 显示和引导国债价格或国债行市。
中国的国债市场 中国的国债市场 一、国债的概念及分类 国债是指一个国家的中央银行运用国家信用产生的一种融资方式，在法律上表示为一种国家政府与国债的购买者之间的一种债权债务关系的凭证。国债的发行主要体现两种形式：借款凭证和债券凭证。其中借款凭证是中央政府向国内的中央银行、国际金融结构或者国外政府的一种借款；债券凭证是中央政府在金融市场发行认购，面向国内外投资者、特定机构和居民个人发行的债券。我国的国债是国家财政部代表中央银行发行的债券，是由中央银行向投资者出具的并承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 对于国债的分类有很多种：（一）按照国债的发行形式不同，分为记账式国债和储蓄国债。其中记账式是以电子记账的形式记录债权，可以记名、挂失、上市和流通转让；储蓄国债是政府向个人发行的债权，不可流通且记名的国债。（二）按照国债的付息方式不同，分为附息国债和贴现国债。其中附息国债是按半年或者一年支付利息，到期还本的方式；贴现国债是以低于票面价值的方式发行的国债。（三）按照国债发行的期限不同，分为短期国债、中期国债、长期国债。短期国债是期限在一年以内的国债；中期国债是期限在1年以上，10年以下的国债；长期国债是期限在10年以上的国债。 二、我国国债市场存在的问题 （一）国债的发行市场
上表所示是2016年我国储蓄国债的发行计划表，可见： 1.国债品种单一，以中期国债为主，是降低了财政政策相机微调的作用。 2.供求不平衡。国债一直以来是投资者偏好的投资债券，目前国债是发行量处于一直供不应求的状态。 （二）国债的流通市场 1.银行间的国债市场和交易所的国债市场严重分割，呈现的状态是银行间的收益率低于交易所间的国债收益率。 2.由于我国发行的国债以中期国债为主，投资者又是以一种储蓄的心态来购买国债，因此国债市场的流动性很差。 3.我国的金融衍生品稀少，流动性低，起不到规避国债利率风险的作用。 （三）市场监管体系 1.20世纪90年代初我国相继颁布了很多关于国债市场的法律法规，但是扔存在不完善、不系统的问题。 2.我国国债市场由财政部、人民银行、证监会、银监会等多头管理，但是职责划分不明确，出现了“九龙治水，水不治”的现象。 三、促进中国国债市场发展的建议 （一）完善国债发行市场 正所谓水无常形，国债的发行市场更需要因时制宜。提高国债的发行量、增大交易次数、丰富国债种类，这不仅可以增加国债总量的
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现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。 首先，从国际金融市场的一般规律来看，能够成为基准利率的必须是流动性好的金融商品的利率。国债利率具备这一特点。国债有“准货币”之称，变现力极强，它的价格形成与波动能够灵敏地反映资金市场供求的变化，因而可以成为其他金融工具定价的基础。诚然，国债利率也会受到通货膨胀和到期风险的影响，但由于国债到期还本付息是一个固定额，在通货膨胀率与利率变化可以预期的条件下，国债利率就自然成了基准利率的代表。实际上，美国、日本等市场经济发达国家的市场基准利率就是国债利率，国债利率处于整个利率体系的中心环节，它的变动决定其他金融工具利率的变动。 其次，作为基准利率，必须能够较好地反映不同期限的利率水平。国债利率也具备这一优点。在债券期限结构理论中，预期理论与市场分割理论从不同侧面解释了不同期限债券利率水平差异的原因。预期理论在债券具有完全替代性的前提下证明了债券利率差别的原因是期限的长短，即将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。
2013-2014学年第1学期课程名称：固定收益证券 专业：年级： 姓名：学号： 任课教师: 成绩： 数学与统计学院
浅谈我国的国债市场 院系名称专业名称姓名（学号） 指导老师： 摘要：我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一，从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。 关键词：国债市场；货币政策 前言 我国自1981年恢复发行国债之初，主要采取行政摊派方式，由财政部门直接向认购人(主要是企业和居民个人)出售国债，带有半摊派的性质。中国真正意义上的国债发行市场始于1991年。该年4月，财政部第一次组织了国债承销团，有70多家国债中介机构参加了国债承销。1993年建立了一级自营商制度，当时有19家金融机构参加，承销了1993年第三期记账式国债。 一、我国国债市场的分类及概念 （一）我国国债发行市场 我国国债发行市场经过几年的发展已基本形成。其基本结构是：以差额招标方式向国债一级承销商出售可上市国债；以承销方式向承销商，如商业银行和财政部门所属国债经营机构，销售不上市的储蓄国债(凭证式国债)；以定向招募方式向社会保障机构和保险公司出售定向国债。这种发行市场结构，是一种多种发行方式配搭使用，适应我国当前实际的一种发行市场结构。 （二）我国国债流通市场 我国从1988年开始，首先允许7个城市随后又批准了54个城市进行国库券流通转让的试点工作。允许1985年和1986年的国库券上市，试点地区的财政部门和银行部门设立了证券公司参与流通转让工作。中国国债流通市场始于场外交易，但场外交易的先天弱点：管理不规范，信誉差，拖欠现象严重，容易出现清算与交割危机；场外市场统一性差，地区牌价差价大，买卖差价大；不少场外市场有行无市，流动性差，等等。这些因素导致场外市场交易不断萎缩。与此同时，场内交易市场虽然起步较晚，但由于自身优势却获得稳步发展。目前场内交易主要集中在四家场所：上海证券交易所、深圳证券交易所、武汉国债交易中心(1992建立，专营国债转让)、全国证券交易自动报价中心。 二、我国国债流通市场的发展 我国自1991年兴起国债回购市场。所谓国债回购，是指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，承诺在约定期限后以约定购回同笔国债的交易额。如果交易程序相反，则称国债逆回购。国债回购为国债持有者、投资者提供融资，是投资者获得短期资金的主要渠道，也为公开市场操作提供工具。因而国债回购业务对国债市场的发展有重要的推动作用。但国债回购市场的不规范，也会产生负作用。如买空卖空现象严重，回购业务无实际债券作保证，回购资金来源混乱以及资金使用不当等，都会冲击金融秩序。我国1995年国债回购市场进行整顿，整顿后国债回购市场逐步走向正轨。 我国于1992年10月还曾一度推出国债期货市场。所谓期货交易是相对现货交易而言，
一、我国利率市场化的现状 翻译时制作一个简单的表格（表格无要求，看的顺眼就行） 我国推进利率市场化的途径和步骤 尽管利率的市场化对我国金融体制的进一步改革和完善势在必行，但在我国的利率市场化进程中，也不能操之过急，必须根据金融市场发展的成熟程度有计划、分步骤地进行。 1、改革利率管理体系。一是体现整体水平，国家有所控制，能放能收，执行灵活；二是遵循客观经济规律，能优化资金配置；三是能调动各级银行管理利率的积极性。最终建立起一个“多层次、有差别、敢开放、能控制”的比较科学的利率管理体系。所谓“多层次”，就是要改变一统到底的高度集中统一的利率管理制度，建立一个由各级银行有利率管理权、能适应经济发展需要、有伸缩性的多层次的利率管理体系：中央银行主要管理基准利率、利率极限与往来利率的确定；各商业银行及其分支机构可以在规定的范围内，按照资金供求关系确定融通资金的利率和民间资金自由借贷的利率。所谓“有差别”，就是对不同情况的存贷款，实行不同档次的差别利率，包括存贷差别、效益差别、行业差别、时间差别、风险差别等。所谓“敢开放”，是指存贷款利率不仅有差别，而且在已确定的差别利率的基础上敢于放开，最大可能地实现利率的市场化。所谓“能控制”，是指利率在各个层次都实行差别利
率并敢于放开的同时，中央银行能把握住利率变化规律，对利率发展的趋势实行有效控制。 2、实施分步推进策略。就利率管理体制而言，可以分三步走：第一步，在调整银行利率水平和利率结构的同时，建立中央银行再贷款利率为基准的利率体系，调高中央银行再贷款利率，使其高于商业银行吸收存款的平均成本。这一步已经有所体现，但仍要完善提高。同时，要进一步放松管制，让银行间拆放利率自由协定。并且要对经济发达地区的金融机构，先行放开利率管制。第二步，中央银行只规定存款利率上限和贷款利率下限，在这个范围内允许自由浮动，允许更多的金融机构开放，实现利率的市场化。中央银行主要通过再贷款利率加以控制和调节。第三步，在加入WTO后，经过一段时期的运作，可以考虑只管少数利率，其余全部放开，基本实行利率的市场化。 3、开发短期国债市场。没有发达的短期国债市场，金融产品的定价就失去了衡量标准，而非理性的定价很容易产生价格扭曲。在中央银行通过公开市场业务来调控基础货币的时候，一个发达的短期国债二级市场是必不可少的基础，也是利率传导机制的出发点。除了为中央银行货币政策的操作提供基础外，由不同期限国库券的市场交易价格所确定的市场利率期限结构，为货币政策的制定也提供了重要的市场信息，基本能客观反映市场对利率走势的预期，是非常重要的市场预警信号。目前，我国缺乏一个发达的短期国债市场，品种不多，发行量少，未能竞价发行，没有形成活跃的二级交易市场。因此，应大力开发短期国债市场，一方面短期国债市场可以作为金融市场最重要的参照坐标，一方面还可使国有商业银行的短期流动资金找到更为合适的出路，同时能为国家筹集最大化的建设资金，解决季节性和临时性资金周转。 4、加强银行自身建设。中央银行应当把更大的注意力放在利率的调控上，既有必要规定市场短期利率的上限和下限，更有必要灵活地调整再贷款和再贴现的利率，时而使它们成为惩罚利率，时而也可以使它成为优惠利率，总之使其成为市场利率的基准。要增加利率的档次，
从国债市场的建立、发展历程及一、二级市场方面分析我国国债市场一、我国国债市场的建立和发展历程 国债市场，是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。国债是国家以财政收入作担保, 凭借国家信用发行的债券,是政府弥补财政赤字的工具,主要用于筹集国家建设资金和实施反周期宏观经济调控。 中国国债市场的建立和发展历程： 阶段市场特征 1950-1958 传统体制下的国债市场（计划经济体制） 1959-1980 国债市场“空白期” 1981-1987 国债恢复发行和市场机制引入 1988-1991 实物券柜台市场主导时期—早期的场外市场 1991-1996 交易所国债市场主导时期—场内市场创立与发展 1997-2001 银行间债券市场产生并初步发展—场外交易市场兴起2002- 市场的融合与发展阶段及柜台市场的兴起 A、传统体制下的国债市场 （一）1950-1958年，发行“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”：1、针对国有企业和事业单位2、不流通3、完全政府行为（二）1959-1980年，“空白期”，无国债发行 B、改革开放后的中国国债市场 （一）1981-1987年，国债恢复发行和市场机制引入：1、经济改
革引发的国债发行（国有企业改革）2、没有一级市场和二级市场3、国债发行采取行政分配方式4、具有一定的市场化表现，适当提高国债利率并缩短国债期限5、开始面向个人发行国债 （二）1988-1991年，实物券柜台市场主导时期——早期的场外市场：1、1988年，尝试通过商业银行和邮政储蓄的柜台销售方式发行实物国债，开始出现了国债一级市场，同一年，国债二级市场（柜台交易市场）也初步形成2、1991年，以场外柜台交易市场为主、场内集中交易市场为辅的国债二级市场格局基本形成 3、发行方式逐步由柜台销售、承购包销过渡到公开招标 4、期限品种基本上以3年期和5年期为主 （三）1991-1996年，交易所国债市场主导时期——场内市场创立与发展：1、1990年12月上海证券交易所成立，首次形成了场内场外两个交易市场并存的格局2、国债期货交易开设与关闭3、1995年8月，国家停止一切场外交易市场，证券交易所成为我国唯一合法的国债交易市场4、国债逐步全部采取招标方式发行5、实现了国债发行从零售市场向批发市场的转变6、实现了国债期限品种多样化（四）1997-2001银行间债券市场产生并初步发展——场外交易市场的兴起：1、1997年，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，建立全国银行间债券市场 2、保险公司、基金等机构投资者陆续进入银行间市场 3、银行间市场已经成为中国国债市场主要组成部分 （五）2002年至今——市场的融合与发展阶段及柜台市场的兴起：
国债知识介绍 一、我国国债的品种结构 xx年以来我国所发行的国债品种比较丰富，根据不同的分类标准，可以作以下分类： 1、按可流通性可分为： (1)可转让国债：包括记账式国债和无记名国债 记账式国债，是指国库券的发行不采用实物券面，而是通过记账的方式进行交割结算，兑付时凭能证明持有国库券的凭证办理还本付息。 无记名国债，是一种实物国债，以实物券面的形式记录债权，不记名、不挂失，可上市流通交易，历年来发行的无记名国债面值分别有1、5、10、20、50、100、500、1000、5000、10000元等。 (2)不可转让国债：包括凭证式国债和特种定向债券凭证式国债，是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，但可以提前兑付。提前兑付时按实际持有时间分档计付利息。 特种定向债券，是面向职工养老金、待业保险金管理机构以及银行等金融机构定向发行的一种国债，与个人投资者关系不大，如xx年8月向国有银行定向发行的2700亿元特别国债。 2、按票面利率可分为：固定利率国债和浮动利率国债 固定利率国债的票面利率在发行时确定，在国债的整个存续期内保持不变。浮动利率国债的票面利率随市场利率的变化而浮动，付息利率为付息期起息日当日相同期限市场利率加固定利差确定。 3、按付息方式可分为：零息国债和附息国债 零息国债在存续期内不支付利息，到期一次还本付息。我国在xx年以前发行的国债均属此类。 附息国债的利息一般按年支付，到期还本并支付最后一期利息。我国于xx年6月14日首次发行了十年期附息国债(000696)。 二、我国国债交易的种类 我国国债市场发展过程中已出现的国债交易按交易的形式可分为国债现券交易、国债回购交易和国债期货交易。 国债现券交易是一种即期易货交易形式，交易双方通过证券交易所的交易系统对上市流通的国债进行买卖报价，由交易系统撮合成交。一旦成交，即进行券款交割过户。与股票交易过程基本一致，是最基本的国债交易形式。 国债回购交易是指国债交易商或投资者在卖出某种国债的同时，以国债回购协议的形式约定于未来某一时间以协议确定的价格再将等量的该种国债买回的交易。其实质是国债的卖出者以国债为抵押向买入者借入资金，买回国债时所支付的价款与卖出国债时所获得的价款之间的差额即为借入资金的利息。在国债回购交易中，最初卖出国债的一方为回购方，买入国债的另一方则为返售方。 国债期货交易是以标准化的国债期货交易合约为标的，买卖双方通过交易所，约定在未来特定的交易日以约定的价格和数量进行券款交收的交易方式，是一种国债的衍生交易形式。三、什么叫荷兰式招标和美国式招标？ 荷兰式招标(单一价格招标) 标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。 美国式招标(多种价格招标) 标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场
中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示 作者:李雪寒 内容摘要: 1中国债券市场最新数据及发展现状 2美国债券市场的发展情况 3中美两国比较中得到的中国发展未来趋势 1 中国债券市场的现状及最新分析 改革开放以来，尤其是近十几年来随着我国经济的发展和金融市场的不断创新，债券市场从无到有，并形成了目前具有中国特色的债券发展特点，总的来说有如下几点： 1.1中国债券市场的组成结构 中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，形成了银行间市场、交易所，和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％左右。交易所市场是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场.如下图所示：
表1：中国债券市场的结构图资料来源：新浪财经 从发行债券的属性来看，前中国债券的有政府债券、政策性银行债、金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、企业债、上市公司债、可转换债券、资产支持证券、国际机构债、非银行金融债等。 1.2 我国债券市场的最新发展特征： 1.2.1 债券市场总体发展规模近些年来迅速扩大。 1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到22.1万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。其中2011年的信用类债券发行总额就超过2.3万亿元(如下图所示),发行只数也从几只单一国债到仅信用类债券2011年就达到1385只。根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位已提升至世界第4位。
债券二级市场研究论文 一、中国债券二级市场的基本情况 二级市场交易的基本模式 目前中国债券二级市场交易有三种基本模式：一是银行间债券市场交易；二是交易所市场交易；三是商业银行柜台交易。这三种模式的交易方式不同，服务的对象也有所区别。 银行间债券市场，是机构投资者进行大宗批发交易的场外市场，大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券市场发行交易。场外交易的特点是以询价的方式进行，自主谈判，逐笔成交。银行间债券市场债券交易是依托中央国债登记结算有限责任公司的债券簿记系统和全国银行间同业拆借中心的债券交易系统进行的，也就是说通过全国银行间同业拆借中心的交易系统提供报价信息、办理债券交易，通过中央国债登记结算公司办理债券的登记托管和结算。 交易所市场，是各类投资人包括机构和个人进行债券买卖的场所。交易所市场是场内市场，投资人将买卖需求输入交易所的电子系统，由电子系统集中撮合完成交易。 商业银行柜台交易，是商业银行通过其营业网点，按照其挂出的债券买入价和卖出价，与投资人进行债券买卖，并为投资人办理债券的托管和结算。经过两年多的准备工作，
从今年6月份开始，柜台交易业务已在工农中建的部分分行进行试点。 根据国际经验，债券交易主要通过场外进行，场外交易的债券及其衍生工具数量也往往数倍于交易所中的交易。在我国，1993年至1997年6月间的国债交易主要在交易所进行。1997年6月经国务院批准，银行间债券市场成立。目前形成了交易所交易、场外交易和商业银行柜台交易三种方式并存的格局。从债券的发行量和交易量来看，银行间债券市场已成为我国债券市场的主体部分。 二级市场交易品种及交易增长情况 银行间债券市场债券交易主要为现券买卖和回购两种。银行间债券市场正处于发展阶段，债券交易的品种设计选择了最简单的产品，尚未开展债券期货、远期等衍生产品。 银行间债券市场债券交易的券种目前主要为国债和政策性金融债券。交易所市场交易的券种为国债和企业债券。近年来，在银行间债券市场可交易的债券逐年增加。2002年8月末，在中央国债登记结算公司托管的债券为22462亿元，其中国债为13115亿元，政策性金融债券为8926亿元。在交易所托管的债券约为1800亿元。 银行间债券市场交易量逐年上升。市场成立前两年现券交易很少，1999年现券交易仅为37亿元，2001年现券交易增加到840亿元。2002年以来，随着中国人民银行各项措施
我国国债规模现状分析 （一）我国国债规模的演变 我国国债规模的演变大致可以分为五个阶段。 第一阶段：1949一1958年。为了筹集国家建设资金，国民，我国在这一阶段发行了几亿元人民胜利折实公债和经济建设公债，发行规模不大，每年的国债发行额在当年GDP中比重不到1%. 第二阶段：1958—1980年。我国坚持财政平衡的思想，没有发行国债，大多数年份预算保持平衡，即便有赤字，规模也很小，主要靠向中央银行透支解决。 第三阶段：1981年一1993年。为了弥补财政赤字，筹集经济建设资金，我国于1981年恢复国债的发行。但国债发行额较小，这一阶段年平均发行量为198亿元，累计发行量为2106亿元，国债增幅比较平稳。 第四阶段：1994年一1997年。由于国家预算体制改革，不再允许财政向中央银行透支解决赤字而改为发行国债，加之过于集中的还本付息，国债发行量呈现较大增幅。1994年国债发行量突破1000亿元，1995年以后，每年发行量均比上年增长30%以上，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。 第五阶段：1998年至今。为拉动内需和应对亚洲危机对经济的冲击，为了保持一定的经济增长，我国实行了积极的财政政策，扩大政府投资，国债发行量陡升，导致1998年国债发行额高达3310.93亿元，比上年增长了33.7%.此后国债年发行量就一直节节攀升。2003年国债发行总量达到6355亿元，创下国债发行总量的新高。 （二）国债对经济的促进作用 积极的财政政策实施5年以来，成效是显著的。1998年一2000年国家财政累计发行长期建设国债3600亿元，共安排国债项目6620个，投资总规模2.4万亿元，到 2000年底累计完成投资1.5万多亿元。1998年到2002年国债投资分别拉动经济增长1.5%、2.0%、1.7%、1.8%、1.8%.如果没有国债投资的支持，我国不会在世界经济普遍下滑的情况下还保持着良好的发展。国债贡献率是从动态上衡量国债对经济增长的作用的一个指标，它以国债投资对GDP增长的贡献率来表示。为了使数据更精确，可以根据GDP和国债发行额的数据，建立一元回归模型，进行统计。L GDP和LDEBT分别表示对GDP和国债发行额取对数，利用Eviews软件分析得到回归方程为： L GDP=6.22+0.63×L DEBT R2=O.97 t检验值：; （24.5）; （18.5）