第三章第二三节汇率决定理论.pptx

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26、我们像鹰一样，生来就是自由的 ，但是 为了生 存，我 们不得 不为自 己编织 一个笼 子，然 后把自 己关在 里面。 ——博 莱索
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27、法律如果不讲道理，即使延续时 间再长 ，也还 是没有 制约力 的。— —爱·科 克
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28、好法律是由坏风俗创造出来的。 ——马 克罗维 乌斯
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29、在一切能够接受法律支配的人类 的状态 中，哪 里没有 法律， 那里就 没有自 由。— —洛克
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30、风俗可以造就法律，也可以废除 法律。 ——塞·约翰逊
汇率决定理论描述
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
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（4）但纸币大量发行时，自由兑换遭破坏，以黄金输 送点为基础的汇率也会遭破坏
黄金输送点
指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的 界限. 实际汇率波动的范围。 具体来说黄金输送点，是指汇率的上涨或下 跌超过一定界限时，将引起黄金的输出或输 入，从而起到自动调节汇率的作用。其计算 公式为：黄金输送点＝铸币平价±1个单位 黄金运送费用 随着黄金输出量或输入量的增加，将减轻外 汇市场供给和需求的压力，缩小汇率上下波 动的幅度，并使其逐渐恢复或接近铸币平价， 这样就起到了自动调节汇率的作用。
按照汇率的自由度划分为：固定汇率(Fixed Rate)—政府以行政或法律手段固定本币与一 参照物（外币、黄金或一揽子货币）的比率。 在纸币流通下实际为可调整钉住汇率 （Adjustable Peg)
浮动汇率(Floating Rate)（73年后）—汇率由 市场供求决定
按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和 远期汇率
外汇储备的来源 1.国际收支顺差—主要来源 2.一国政府货币当局在国外购来的黄金储备 3.购买的外汇储备 4.通过国际借贷关系获得外汇储备 5.一国已有的储备资产的收益 6.一国在国际货币基金组织中的储备头寸和特别提
款权 外汇储备管理三原则：安全性、流动性、盈利性
第二节 汇率决定的一般理论
汇率决定的传统理论 战后汇率的决定理论
一、传统汇率理论
1. 铸币平价说
（1）该理论是金本位的产物，即以黄金作为货币制度 基础的产物。 （2）认为两国货币的价值量之比表现为含金量之比， 即铸币平价，它是汇率决定的基础。
（3）在该制度下，实际汇率围绕平价浮动，只要黄金 自由流进、流出，汇率将在黄金输送点之间波动。如 因供求变化使汇率波动超过黄金输送点，则直接运送 黄金换取它种货币就比货币兑换成本更低，因此黄金 输送点是实际汇率波动的范围。

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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。 原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。

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2.4 汇率决定理论——利率平价理论

图中预期收益如 果以法郎计价， 则：
以RETF垂直线
以RET$为倾斜线
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论

假定汇率偏离均衡点，处于高于均衡点的水平，法郎 存款在该汇率上的预期回报率要高于美元存款的预期 回报率。人们愿意持有法郎存款，美元存款持有者将 在外汇市场上卖出美元，而买入法郎存款。 美元存款超额供给，汇率下降（美元贬值，法郎升 值）。见PPT15:随着汇率上升，美元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（二）利率平价的推导 假定本国利率水平为i，外国同期利率水平为i*，E为即 期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F 皆为直接标价法下的汇率，即1单位外币等于多少本币。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入 （1+i）。 若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/E,投资 到期将收回（1+i*）/E，这一投资本利和为外币单位， 按原来约定的远期汇率可收回本币（1+i*）F/E。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论

这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
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A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出