20172018学年第一学期实验报告题目

对外经济贸易大学2017 — 2018 学年第一学期实验报告题目商品期货基差套利的策略研究——以建信期货天然橡胶期现基差套利操作为例课程名称金融工程学完成人潘彬学号 201542014日期 2017年11月1日商品期货基差套利的策略研究——以建信期货天然橡胶期现基差套利操作为例摘要：期现套利，是商品期货套利策略的一个重要组成部分，也是利用基差进行套利的一种典型手段。

期现套利是利用实际基差和理论基差的差距，以确定无套利区间，借此寻找偏离无套利区间的套利机会。

本文复制并研究了建信期货在2017年5月至9月所进行的天然橡胶期现基差套利操作，对其套利机会的选取、期货价格走势的分析判断、基差套利的计算、套利操作策略、套利操作风险等进行了深入的探讨与研究，对商品期货基差套利策略进行了进一步的分析与总结。

最终得出商品期货的基差套利操作需要考虑收益、风险、基本面因素等多方面因素的影响。

关键词：基差套利基本面风险套利策略一、期现基差套利1.1 期现基差套利的定义基差是指待对冲资产的现货价格和所使用合约的期货价格之间的差距。

期货和现货的基差，以及不同月份的期货间的基差差异存在着一个均衡水平。

而期现基差套利则是指对于某种期货合约，可以利用其实际基差与理论基差的差距，确定其无套利区间。

当基差偏离均衡水平时，即期货市场价格和现货市场价格之间出现差距，从而可以利用两个价格之间的价差，以较低的价格买入，以较高的价格卖出，从而获取价差收益。

1.2期现基差套利的要求从理论上讲，商品期货的价格应当是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格。

按照相关的经济学原理，则两者之间的价差，即基差，应该与该种商品的持有成本相等。

因此，如果基差与商品的持有成本偏离较大，那么利用基差进行期现套利的机会就出现了。

按照期现基差套利的要求，商品期货的价格需要高出现货价格，并且其价差需要超过期货交割过程中的总成本。

总成本中包括商品的存储成本、商品的质量检查成本、商品运输成本、融资成本、缴纳各项税收的成本等。

在套利机会出现后，市场上的套利者可以在商品的现货市场上买入符合交割标准的商品现货，同时在商品期货市场上卖空期货合约，将商品现货持有至交割日完成交割，或在较为有利的市场条件下进行提前平仓，可以从交易中取得收益。

二．基本面分析通过对建信期货天然橡胶期货套利策略以及其相关日报、研究报告的研究，我认为建信期货的期现基差套利策略首先是基于其对天然橡胶市场的基本面分析。

其从直接影响天然橡胶价格的供给与需求两方面入手，持续关注了影响天然橡胶供求的众多基本面因素。

通过对天然橡胶生产区生产状况、季节性因素、市场环境、原料收购价格、库存、相关产业发展情况、相关宏观政策环境影响、下游公司的业务经营状况等基本面因素的分析，从而对天然橡胶未来的供给和需求情况进行了合理的预测与分析，并结合历史上的一些经验，对天然橡胶的价格进行了合理预估，进而能够对天然橡胶未来基差的变动进行有效的预判，并在此基础上形成自己的套利策略。

2.1天然橡胶主产区生产状况建信期货从2017年3月初就开始对天然橡胶的主产区生产状况进行了跟踪调研。

在其2017年5月25日发布的天然橡胶期货研究报告中，其通过一段时间的跟踪调研认为，天然橡胶的主产区割胶积极性提高，相比于2016年同期，天然橡胶的产量有望出现一定的增加，使得供给出现上升。

该结论的得出有以下两点依据：1.ANRPC(天然橡胶生产国协会)的天然橡胶供应量增加。

ANRPC组织包括了泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、中国等在内共11 个天然橡胶主产国，ANRPC 成员国产量在全球天然橡胶总产量中所占比例超过90%。

2017年各主产国无论在总开割面积还是单产上均有一定幅度增长，今年天然橡胶供应大概率宽松。

2017年的前 3 个月，天然橡胶生产国协会各成员国天然橡胶产量合计达到 249.8 万吨，同比提高 1.96%。

虽然泰国去年底遭遇洪灾导致 12 月以及今年 1 月产量大幅减少 15%左右，但此后洪水影响消退叠加胶价大幅上涨，割胶工作重新展开，产量迅速提升。

从季节性产量来看，今年 2 月以及 3 月产量与往年基本持平。

据 ANRPC 最新报告显示，今年1-5 月天胶出口同比增长3.8%至369 万吨。

其中泰国下降8.1%，印尼增长12.6%，马来西亚增长20.7%。

根据ANRPC 最新报告，预计2017 年全球天然橡胶供应量增长5.5%至1275.6 万吨，据此推算，今年6-12 月新增产量约为35万吨。

2.国内增产预期强烈。

2017年，我国云南天然橡胶产区受到白粉病影响较为严重，导致开割有所推迟，短期内产量有所下降。

但通过合理的调整措施，预计 6 月上旬就可恢复正常生产，对总产量影响不大。

原料价格方面，目前胶水收购价在 12元/公斤，比去年同期增长30%-50%，且往年未开割的胶林业开始恢复割胶，收胶点胶农人数看也比同期有大幅增长。

原料价格上涨提振胶农割胶的积极性，若无极端天气情况，今年云南产区也将增产。

在这种情况下，2017年1-4 月，我国天然橡胶产量7.36 万吨，同比增加76.9% 。

图1. 中国天然橡胶产量变化情况图2. ANRPC成员国天然橡胶产量变化情况图3.各成员国天然橡胶新增种植面积示意图2.2 影响天然橡胶基差的季节性因素由于天然橡胶的生产具有一定的季节性，将会对天然橡胶的基差变动造成影响。

因此在对天然橡胶进行期现套利策略设计的时候，建信期货也对其季节性因素进行了重点的分析。

天然橡胶的生产具有较强的季节性，从图4中可以看出，每年12 月至次年4 月为天然橡胶的产量低谷。

在每天四月后，全球各产区天然橡胶将开始进行收割，国内产区一般4月开割，泰国5 月逐渐开割，全球旺产季将持续至年底。

因此在每年的12月至次年的4月，天然橡胶的价格将处于较高的价位。

而在每年的4月末至11月末，天然橡胶的价格会出现一定程度的回落。

同时，主产区气候的季节性也会对天然橡胶的供给与价格产生影响。

天然橡胶的生产在每年的冬季易受到天气因素的影响，导致作物受害，产量下降。

2016年12 月，全球全球最大产区泰国受到两次洪水侵袭，首次发生于2016 年12 月初，主要影响泰国南部产区，大雨使得胶农无法正常割胶，影响产出。

而第二次灾情更为严重，从2016 年12 月底延续至2017 年1 月中旬，影响范围更广，且大量橡胶树长期被水浸泡，影响日后产量。

2017年第1 季度泰国天然橡胶产量98.01 万吨，同比减少12.05 万吨，降幅达10.95%，而ANRPC 总产量仅减少1.96%，越南在内的部分成员国产量提升抵消了部分洪水影响。

图4.ANRPC成员国天然橡胶月产量变化图2.3影响天然橡胶的宏观环境因素天然橡胶的现货与期货价格走势与宏观环境之间关系密切。

一方面，最近举办的大型国际会议、大型国际组织决议、国内官方发布的重要政策与行业准则会对天然橡胶价格产生影响，另一方面，宏观经济环境的变化将会影响相关产业的生产与发展，从而影响天然橡胶的供给与需求。

上海期货交易所交易的天然橡胶在五月中旬的走势与宏观环境以及相关政策信息的发布就有着十分密切的联系。

5 月 14 日至 15 日，在北京召开了“一带一路”高峰论坛，论坛共达成包括政策沟通、设施联通等共识。

论坛的成功举办显著提升了市场对基础建设原材料的需求，从期货盘面上来看，包括黑色、能化等板块多个品种在论坛召开后均呈上涨走势。

同时，OPEC第 172 次会议将于 2017年 5月 25 日在奥地利首都维也纳召开。

根据相关机构的预测，从各国的表态来看，延长减产协议将是大概率事件，但具体延长时间目前还存在争议。

沙特阿拉伯能源部长声称，欧佩克大会之前举行的欧佩克和非联合委员会建议将减产协延长九个月。

俄罗斯石油部称，会议将讨论减产协议延长到 2018 年6月。

但伊朗石油部长回应称，尚未接到将减产协议延长 12个月的建议。

而且市场对于减产的预期已经在盘面中得到体现， WTI重回 50美元以上，油价大涨对于化工板块会有一定的带动作用，对于天然橡胶的价格可能会产生一定的提升作用，但作用较为有限。

从宏观经济环境的角度看，资金面仍然偏紧。

目前中国经济仍然处于艰难转型期，但最艰难的时期已经过去，各项宏观经济指标都在不断向好，经济逐步企稳改善，制造业PMI 指数自2017年8 月起重回枯荣线以上，从细分指数来看，2016 年2 月我国PMI生产指数以及新订单指数纷纷达到谷底，生产指数仅为50.2，2017年5 月已回升至54.4，制造业生产保持持续增长，新订单指数上升至53.1。

各项细分指数均大幅改善，市场供需重现回暖迹象。

伴随宏观环境改善，我国货币政策基调也逐步发生变化。

2016年年底举行的中央经济工作会议指出，2017年货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定，在把防控资产泡沫放在更加突出的位置。

货币政策由2016 年的“稳健”转变为2017 年的“稳健中性”，央行的市场操作方式也有所变化。

我国货币政策操作循序渐进，央行首先采用“收短放长”的方式逐步提升货币资金成本；其次，在今年3 月美联储加息前后，中国央行2 次提高逆回购利率，进一步对冲美国加息所带来的影响。

5 月12 日，央行进行最后一次6 个月MLF 投放，至此我国共有4.27 万亿元MLF 将在年内到期，远超去年的2.7 万亿元。

而2017下半年，我国MLF 到期量为2.14 万亿元，月均到期量3564 亿元，而2016年下半年的到期量仅为1.47 万亿，月均到期2455 亿元。

未来半年内大量MLF 到期或将导致市场流动性缺口，若无进一步投放，下半年资金成本将维持高位。

在下半年大量MLF 集中到期以及货币政策稳健中性的背景下，预计资金面将维持偏紧格局，对于大宗商品来说是一个重大利空，将对天然橡胶价格产生压力。

与此同时，我国目前仍然在实行供给侧改革方案。

在产业结构调整中强调去产能，淘汰落后产能，实现产业升级。

对于以天然橡胶为代表的原材料板块，我国目前的政策会对相关原材料的价格产生长期的压力。

因此，在2017年5月，橡胶价格能在持续的下跌中呈现出一定的反弹趋势，但预期这轮反弹的幅度将相当有限。

图5.央行逆回购利率和货币投放量变动示意图2.4相关产业与产业链分析天然橡胶最大的需求产业是汽车产业和轮胎产业。

在汽车轮胎的生产过程中，天然橡胶是一种用量巨大的原材料。

因此，天然橡胶的需求，受到汽车产业状况的影响。

在汽车产业中，重型卡车产业对天然橡胶的需求量最大，而轮胎产业的整体状况也对天然橡胶的需求产生重大影响。

在重型卡车方面，重型卡车的销售淡季将于2017年6月份来临，销量预计将发生下降。