国有企业政治关联及对企业价值的影响分析_刘静
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的定义是 , 企业 中至 少有 一名 大股东 或高 管是 国会成员 政 府 首脑或高 级官员 B e r tr an d (2 0 0 6 )的定 义是 , 企业 的 CEO 毕业于 精 英 学 校 , 或 是 曾 服 务 于公 共 事业 或 政府 F e r u s g o n Vo th (2008 ) 的定义 是 , 董 事会 监 事会 成员 与执政 党存在 的密切关 系 吴文锋 等(2 0 0 8 )把政 治关联定义为公 司与拥有政 治权 力的 个人之 间形成 的隐性政治关 系 , 但不包含 因为政府持股而 形成 的关 系 余 明桂 潘 红波 (2 0 0 8 )以董事长 或总经理是否是 现任 或前任 的政府官 员 人 大代表 或政协委员来 判断企业是否具有 政治关联 王 庆文 吴世农 (2 0 0 8 )则是根据 高管行政职位对公 司政治影 响力进行 相应 的量化 冯延 超(20 1 1 ) 研究认 为 , 在借 鉴 国外 有关定 义基 础上 , 中 国正 常 的 合 法 的政 治关联 主要表 现为企业 的关 键人 物具 有政 府背 景或者 关键人 物直接 参政议 政 其中 , 企 业的关键人 物包括企业 的实际控制 人 企业董事会 和经理层 的高 级管理人员 等 国有企业与政府 有着天然 的政治 联系 尽管我 国非公经济 得到长足发展 , 但 国有经济在 国民经济 中主导地位并未 动摇 , 甚至异化为阻碍 经济增长 的重要 障碍 在我 国改革开放 的历程 中 , 国有企业 攻坚始终是 改革重点 从分权试点 , 建立现代企业 制度 , 到抓 大放小组 建企业集 团 , 成立各级 国资委 , 国有企业与 政府的关系也 在不断 调整 与公 职人员进入 民营企业 , 或者 民 营企业争取红 帽子 的关联 方式所 不同 , 国有企业 的董事长 总 经理直接 由政府 (国资委 )任命或聘 任 , 政 治关联在表 现形 式上 更突出政 治利益 的要求 一般而 言 , 国有企业政治关联 的形成 有以下方式 :一是政 治身份 的认 同 尽管 国有企业 的人事 聘任 制度已经普遍推行 , 但 企业领 导按照规定 仍享有一定 的行 政级 别 具体到政治 待遇上 , 就是能够参 加同级别政府工作会议 , 阅 读同级别 的内部文件 , 享受相应 级别 的医疗待遇等 国有 企业 领导者由同级组织部 门考察 , 经 营业绩 由同级 国资委管理 一 般情况下 , 既 可从 企业 转 到同级 政府 安排工 作 , 也可 从政府 部
门转到企业 , 甚至 烟草行业 , 不少烟草 生产企业 的领导 者就兼任烟草专卖局 的副
职
至于政府部门的官员安排进人国有企业任职的情况就更
多 由于 国有企 业领导者一般保 留 国家公务员 的身份 , 其在 日 常经营 中不 可避 免的带有政治 因素的考虑 , 进而影响到企业价 值的形成 二是职务身份 的转变 在我国等级序列的社会结构 中 , 社会 管理阶层处 于金 字塔的顶层 尽管有行政级别认 同的 背景 , 但 国有企业领导 者与同级政府官 员在社会影响力等方面 存 在巨大差异 , 这导致 国有企业领导者存在 强烈的置换职务身 份的热情 如 国有企 业负责人转任 到行 政部 门 , 尽管是平级调 动 , 但 由于 自身经济 和政治待 遇都得 到提 升 , 在其 日常经营 中 带 有政治 因素的考 虑 , 间接影 响着企 业价值 的形成 , 也 成为评 价 官位 含金量及政 治关联程度 的重要 依据 一般 而言 , 国有 企业 负责人 在行政 序列 中地 位越 高 , 获取资 源也越 多 , 政治关 联度也越 高
选择 因而 , 国有企业 高管作 为政 府官员 的组成 , 其政治迎合的 倾 向明显 , 使 其经营行 为容易偏 离企业价值最大化 的 目标 行 政化 的高管任免 突出了政绩效应 , 强化 了国有企业非价值最大 化的 目标 , 在 一定程度 上 阻碍 了国有 企业 的持 续发展 , 降低 了 国有企业 的价值扩张 2.政治 关联 导致政 府对 国有企 业的过度干预 , 产 生掏 空效 应 , 导致国有企业价值损 害 高雷 何 少华 和仪垂林 (20 0 6 ) 研究 发现 , 当上市公 司受政 府控 制且干 预较多 时 , 企 业银行债务会 显著加剧控股股 东对上市公 司资金的侵 占 , 加剧控股股东和小 股东 银行债权人 的利益 冲突 , 不利 于企业 经济效率 的提升 夏 立军 方轶 强 (200 5 )根据上 市公 司披露 的终极控制 人数据 , 将 上市公司细分 为非政府控制 县 市 省级政府及 中央政府控制 类型研究 发现 , 政 府控制尤其是 县级 和市级政府控制对公 司价 值产生 了负面影 响 , 但公 司治理环境 的改善有助于减轻这种负
作者简介 刘静(19 7 一), 女, 湖南长沙人 , 长沙学院工商管理系副教授 , 研究方向:企业管理
值
而非 政府 控制的公司 , 政 府干预对公 司价值 没有影响 政治关联提高 国有企业 价值的作用 , 主要表现在 :
1. 政 治关联 国有 企业更 易获取政府补助 政治关联企业可 以帮 助企 业 降低 经 营 风 险 , 在 陷 人危 机 时 渡 过难 关 潘 越 (20 0 9 ) 以沪深 两市 ST 公 司 为样 本 , 实证研 究 了企业政 治关联 对财务 困境公司获取 政府 补助 的影响 , 结果显示企 业的政 治关 联对其 在处于财务 困境时获取政 府补助有 显著影 响 , 且这 一政 治关联 优势受 到地 区财政 富余 程度 的影 响 当地方 财力充裕 时 , 企业政 治关联能获得更多 的政 府补助 梅丹 (2009) 辛清泉
二 国有 企业 政治 关联 对企 业 价值 影 响分 析
与 民企 政治关联所不 同的 , 国有企业政 治关联虽 然在形式
一 我 国 国有 企 业政 治 关联 的形成 方 式
上 同样表现 为争资 源 增 加企业 价值 , 但 受制 于国有企业 发展 多元 目标 的要求 周 黎安(20 0 4 ) 认 为 , 我国地方官员具 有双重 特征 :一 方面是 经 济参 与人 , 行 政性分权 和财 政包干强 化了 地方政 府 的经 济动机 , 使 其有 发展经 济的 巨大 热情 ;另一方 面 是 政治参与人 , 行政级别 的提 升是 影响其参与经 济的关键 因 素 , 故其关注政治晋升和政治收益 在我 国 , 政府对 国有企业在 经营和治理 上有着巨大影 响 , 国有企业 发展与政府 的干预动机 有着密切联 系 , 对企 业价值 的影 响深刻 国有企业从外部环境 取得所需 资源 , 取 决于政 府干预 的动机 因素 , 也决 定于 国有企 业负责人 (董事 长 总经理 )的政绩 目标 这将对 国有企业 价值 的形成产 生两方 面 的影 响 :一方 面 , 由于 国有 企业 特殊地位和 密切政治关 系 , 国有 企业 特别是有垄断地位 的国有企业能够获 得较多的资 源促 进企业 的生产 发展 , 从 而提高企业 的价值 ;另
一方面 , 国有企业政 治关 联容易使企业经 营偏离价值最大化 的 目标 , 追求 于所属政 府 的政 绩需要 和社会 目标 , 从 而损害 国有 企业 的价值 夏立军 方 轶强(200 5 )间接研究 了政府干预和公 司价值的关 系 , 发现政府 干预显著降低 了政 府所控制的公司价
[收稿 日 期 20 12一 4 一 0 05 [基金项 目 湖南 省社科规划 办立 项资助课题 基 于政治关联视角 的国企 财务管理机制研究 (0 9 Y BA 0 1 2 )
关键 词 国有企业 ;政治关联 ;企业价 值 中图分类号 ] r27o [文献标识码 ]A [文章编号 ] 10以一 2768(2012 )一一 0 198一 02
政 治 关 联 源 于英 文 pol i ti ea l eonneeti on poli t ieal r el at ion-
si h n , 或 者称政 治联 系 政治 关系 , 目 前并 无一个 统一 的概念 i sm a F n (200 1 )较 早提 出政治 关联这个 概念 , 将政 治关联认 定为 企业 与政府官 员间 的私 人密切关 系 Fa e c io ( 200 6 )对政 治关联
(2006 )等研究 发现 , 我 国制度 背景所产 生的 父爱 主义 是 预算 约束软化 的直接原 因 国有企业 普遍存在 预算软约束 , 陷人财 务 困境 乃至濒临破产 的政治关联 国有企业 , 能 够用政治影 响力 改 变政府行 为 , 降低其 经营的风险 2. 政 治关联 国有 企业更 易获取税收优 惠 政治关联企业 能 够通过政 治关 系给企 业带来税 收优惠 , 降低企业 的税 负水平 吴文锋 , 吴 冲锋 等 (20 0 8 ) 研 究发现 , 在企业 税负偏 重的省市 , 有 政 治关 联背 景 的企 业在 所得 税适用 税率 和实 际所得 税率 上要 低于没有政治关联 背景 的企业 由于税收优惠政 策主要 以文件 方式颁 布 , 而 除了可 以享受 普惠 政策 的经济 特 区外 , 企业 享受 税收优 惠主要是个 案审批 对 是否可 以享 受税 收优惠 , 存 在较 大 的政 策寻租空 间 , 给 政府官员较 大的支配 权力 由于国有企 业高管 的政府任命 背景 , 凭 借在政 府任职期 积累 的人脉 关系和 社会 资源 , 国有 企业能 够取得 与政 府更 好 的 沟 通 效 果 , 更易 获得政府 的各 种政策支持 3. 政治关联 国有企业更易得到银行的长期贷款 孙铮 (2 0 0 5 ) 研究发 现 , 在公 有产权 制度下 , 政府 干预作为 司法的代机制 , 降 低 了债 务契约 的履 约成本 , 从 而使 有政治关 联 的国有企 业在缺 乏有效保护债权法律环境下仍 能够获得银行的贷款支持 相反 , 没有政 治关联 的企业却很 难获得这样 的贷 款支持 由于 国有企 业 与政府关 系更为密切 , 政 治关联密切 的 国有企业 在受到政府 干 预的同时 , 在 陷人困境时更 易得到政府救济 李增 泉 王 晓坤 等 (200 5 )研究 发现 , 在预算 软 约束条 件下 , 政治关 联 的国有企 业更容 易得到 国有银行 贷款 , 贷款期限更长 贷款利率更优 惠 4. 政 治关联 国有 企业的信用度相 对更高 处于财务 困境 的 政 治关联 国有 企业失去 市场份额 的情况相 对较少 , 在 同等 条件 下会 有较好 的业绩预期 对有政 治关联 的国有企业 , 供应 商更 加相信其拥有 较高 的信 用 , 消费群 体也青睐 于对这些企业 产品 的购买 o p一 er Ti tm an (1994 ) 吕长江 (2004 )等研 究认 为 , 财 务 杠杆是影响企业 财务困境成本 的关键 因素之一 高杠杆 公司在 财务危机时遭 遇破产或 重组 的概率最大 , 而银 行等贷款方 继续 支持公司 的概率更低 , 供应商 与顾客也 不情愿与其继 续交易 , 最终产生高 财务成 本 而具 有政治关联 的 国有企业 , 即使 财务 杠杆较 高 , 由于 在财 务 困境 时仍 能得 到银行 支持 , 其信用 度相 对更高 政 治关联 也是一 面双面刃 , 在 降低 国有企业 价值的方 面的 主要表现有 : 1. 行政化 的高管任免 队碍 国有企业 的持 续发展 国有企业 的负责人 (主要是 董事 长和总经理 )是政 府任免 为主的 , 国有企 业负责 人的行政经 历和政治 关联会妨 碍 国有企业 价值 的提升 Fa n W ong 和 zhang(2007 )考 察 1993一 2001 年 790 家 有 政 治 关联的 I P O 公 司后 , 发 现这些公 司上 市后 几年 内的股 票价值 盈 余成长 销售 业绩 和 回报都表 现不 佳 , 认 为这些 有政治 关联 公 司的高管从 I P O 中攫取 资源 , 而非实现公 司价值最 大化 周 黎安 (2 0 0 7 )进 一 步指 出 , 中 国政府 官 员处 于一 个 非常 封 闭 的 内部劳动 力市场 , 有很 强 的锁定效 应 , 一 旦进人 很难 有其他
门转到企业 , 甚至 烟草行业 , 不少烟草 生产企业 的领导 者就兼任烟草专卖局 的副
职
至于政府部门的官员安排进人国有企业任职的情况就更
多 由于 国有企 业领导者一般保 留 国家公务员 的身份 , 其在 日 常经营 中不 可避 免的带有政治 因素的考虑 , 进而影响到企业价 值的形成 二是职务身份 的转变 在我国等级序列的社会结构 中 , 社会 管理阶层处 于金 字塔的顶层 尽管有行政级别认 同的 背景 , 但 国有企业领导 者与同级政府官 员在社会影响力等方面 存 在巨大差异 , 这导致 国有企业领导者存在 强烈的置换职务身 份的热情 如 国有企 业负责人转任 到行 政部 门 , 尽管是平级调 动 , 但 由于 自身经济 和政治待 遇都得 到提 升 , 在其 日常经营 中 带 有政治 因素的考 虑 , 间接影 响着企 业价值 的形成 , 也 成为评 价 官位 含金量及政 治关联程度 的重要 依据 一般 而言 , 国有 企业 负责人 在行政 序列 中地 位越 高 , 获取资 源也越 多 , 政治关 联度也越 高
选择 因而 , 国有企业 高管作 为政 府官员 的组成 , 其政治迎合的 倾 向明显 , 使 其经营行 为容易偏 离企业价值最大化 的 目标 行 政化 的高管任免 突出了政绩效应 , 强化 了国有企业非价值最大 化的 目标 , 在 一定程度 上 阻碍 了国有 企业 的持 续发展 , 降低 了 国有企业 的价值扩张 2.政治 关联 导致政 府对 国有企 业的过度干预 , 产 生掏 空效 应 , 导致国有企业价值损 害 高雷 何 少华 和仪垂林 (20 0 6 ) 研究 发现 , 当上市公 司受政 府控 制且干 预较多 时 , 企 业银行债务会 显著加剧控股股 东对上市公 司资金的侵 占 , 加剧控股股东和小 股东 银行债权人 的利益 冲突 , 不利 于企业 经济效率 的提升 夏 立军 方轶 强 (200 5 )根据上 市公 司披露 的终极控制 人数据 , 将 上市公司细分 为非政府控制 县 市 省级政府及 中央政府控制 类型研究 发现 , 政 府控制尤其是 县级 和市级政府控制对公 司价 值产生 了负面影 响 , 但公 司治理环境 的改善有助于减轻这种负
作者简介 刘静(19 7 一), 女, 湖南长沙人 , 长沙学院工商管理系副教授 , 研究方向:企业管理
值
而非 政府 控制的公司 , 政 府干预对公 司价值 没有影响 政治关联提高 国有企业 价值的作用 , 主要表现在 :
1. 政 治关联 国有 企业更 易获取政府补助 政治关联企业可 以帮 助企 业 降低 经 营 风 险 , 在 陷 人危 机 时 渡 过难 关 潘 越 (20 0 9 ) 以沪深 两市 ST 公 司 为样 本 , 实证研 究 了企业政 治关联 对财务 困境公司获取 政府 补助 的影响 , 结果显示企 业的政 治关 联对其 在处于财务 困境时获取政 府补助有 显著影 响 , 且这 一政 治关联 优势受 到地 区财政 富余 程度 的影 响 当地方 财力充裕 时 , 企业政 治关联能获得更多 的政 府补助 梅丹 (2009) 辛清泉
二 国有 企业 政治 关联 对企 业 价值 影 响分 析
与 民企 政治关联所不 同的 , 国有企业政 治关联虽 然在形式
一 我 国 国有 企 业政 治 关联 的形成 方 式
上 同样表现 为争资 源 增 加企业 价值 , 但 受制 于国有企业 发展 多元 目标 的要求 周 黎安(20 0 4 ) 认 为 , 我国地方官员具 有双重 特征 :一 方面是 经 济参 与人 , 行 政性分权 和财 政包干强 化了 地方政 府 的经 济动机 , 使 其有 发展经 济的 巨大 热情 ;另一方 面 是 政治参与人 , 行政级别 的提 升是 影响其参与经 济的关键 因 素 , 故其关注政治晋升和政治收益 在我 国 , 政府对 国有企业在 经营和治理 上有着巨大影 响 , 国有企业 发展与政府 的干预动机 有着密切联 系 , 对企 业价值 的影 响深刻 国有企业从外部环境 取得所需 资源 , 取 决于政 府干预 的动机 因素 , 也决 定于 国有企 业负责人 (董事 长 总经理 )的政绩 目标 这将对 国有企业 价值 的形成产 生两方 面 的影 响 :一方 面 , 由于 国有 企业 特殊地位和 密切政治关 系 , 国有 企业 特别是有垄断地位 的国有企业能够获 得较多的资 源促 进企业 的生产 发展 , 从 而提高企业 的价值 ;另
一方面 , 国有企业政 治关 联容易使企业经 营偏离价值最大化 的 目标 , 追求 于所属政 府 的政 绩需要 和社会 目标 , 从 而损害 国有 企业 的价值 夏立军 方 轶强(200 5 )间接研究 了政府干预和公 司价值的关 系 , 发现政府 干预显著降低 了政 府所控制的公司价
[收稿 日 期 20 12一 4 一 0 05 [基金项 目 湖南 省社科规划 办立 项资助课题 基 于政治关联视角 的国企 财务管理机制研究 (0 9 Y BA 0 1 2 )
关键 词 国有企业 ;政治关联 ;企业价 值 中图分类号 ] r27o [文献标识码 ]A [文章编号 ] 10以一 2768(2012 )一一 0 198一 02
政 治 关 联 源 于英 文 pol i ti ea l eonneeti on poli t ieal r el at ion-
si h n , 或 者称政 治联 系 政治 关系 , 目 前并 无一个 统一 的概念 i sm a F n (200 1 )较 早提 出政治 关联这个 概念 , 将政 治关联认 定为 企业 与政府官 员间 的私 人密切关 系 Fa e c io ( 200 6 )对政 治关联
(2006 )等研究 发现 , 我 国制度 背景所产 生的 父爱 主义 是 预算 约束软化 的直接原 因 国有企业 普遍存在 预算软约束 , 陷人财 务 困境 乃至濒临破产 的政治关联 国有企业 , 能 够用政治影 响力 改 变政府行 为 , 降低其 经营的风险 2. 政 治关联 国有 企业更 易获取税收优 惠 政治关联企业 能 够通过政 治关 系给企 业带来税 收优惠 , 降低企业 的税 负水平 吴文锋 , 吴 冲锋 等 (20 0 8 ) 研 究发现 , 在企业 税负偏 重的省市 , 有 政 治关 联背 景 的企 业在 所得 税适用 税率 和实 际所得 税率 上要 低于没有政治关联 背景 的企业 由于税收优惠政 策主要 以文件 方式颁 布 , 而 除了可 以享受 普惠 政策 的经济 特 区外 , 企业 享受 税收优 惠主要是个 案审批 对 是否可 以享 受税 收优惠 , 存 在较 大 的政 策寻租空 间 , 给 政府官员较 大的支配 权力 由于国有企 业高管 的政府任命 背景 , 凭 借在政 府任职期 积累 的人脉 关系和 社会 资源 , 国有 企业能 够取得 与政 府更 好 的 沟 通 效 果 , 更易 获得政府 的各 种政策支持 3. 政治关联 国有企业更易得到银行的长期贷款 孙铮 (2 0 0 5 ) 研究发 现 , 在公 有产权 制度下 , 政府 干预作为 司法的代机制 , 降 低 了债 务契约 的履 约成本 , 从 而使 有政治关 联 的国有企 业在缺 乏有效保护债权法律环境下仍 能够获得银行的贷款支持 相反 , 没有政 治关联 的企业却很 难获得这样 的贷 款支持 由于 国有企 业 与政府关 系更为密切 , 政 治关联密切 的 国有企业 在受到政府 干 预的同时 , 在 陷人困境时更 易得到政府救济 李增 泉 王 晓坤 等 (200 5 )研究 发现 , 在预算 软 约束条 件下 , 政治关 联 的国有企 业更容 易得到 国有银行 贷款 , 贷款期限更长 贷款利率更优 惠 4. 政 治关联 国有 企业的信用度相 对更高 处于财务 困境 的 政 治关联 国有 企业失去 市场份额 的情况相 对较少 , 在 同等 条件 下会 有较好 的业绩预期 对有政 治关联 的国有企业 , 供应 商更 加相信其拥有 较高 的信 用 , 消费群 体也青睐 于对这些企业 产品 的购买 o p一 er Ti tm an (1994 ) 吕长江 (2004 )等研 究认 为 , 财 务 杠杆是影响企业 财务困境成本 的关键 因素之一 高杠杆 公司在 财务危机时遭 遇破产或 重组 的概率最大 , 而银 行等贷款方 继续 支持公司 的概率更低 , 供应商 与顾客也 不情愿与其继 续交易 , 最终产生高 财务成 本 而具 有政治关联 的 国有企业 , 即使 财务 杠杆较 高 , 由于 在财 务 困境 时仍 能得 到银行 支持 , 其信用 度相 对更高 政 治关联 也是一 面双面刃 , 在 降低 国有企业 价值的方 面的 主要表现有 : 1. 行政化 的高管任免 队碍 国有企业 的持 续发展 国有企业 的负责人 (主要是 董事 长和总经理 )是政 府任免 为主的 , 国有企 业负责 人的行政经 历和政治 关联会妨 碍 国有企业 价值 的提升 Fa n W ong 和 zhang(2007 )考 察 1993一 2001 年 790 家 有 政 治 关联的 I P O 公 司后 , 发 现这些公 司上 市后 几年 内的股 票价值 盈 余成长 销售 业绩 和 回报都表 现不 佳 , 认 为这些 有政治 关联 公 司的高管从 I P O 中攫取 资源 , 而非实现公 司价值最 大化 周 黎安 (2 0 0 7 )进 一 步指 出 , 中 国政府 官 员处 于一 个 非常 封 闭 的 内部劳动 力市场 , 有很 强 的锁定效 应 , 一 旦进人 很难 有其他
