日本中央银行干预汇率案例

第二节 汇率变动的经济影响
一、汇率变动的特殊性 汇率是一种特殊的价格， 汇率是一种特殊的价格，是一国开放的宏 观经济中非常重要的经济变量。 观经济中非常重要的经济变量。它在受各 因素影响的同时， 因素影响的同时，其变动也对各有关经济 变量产生不同程度、 变量产生不同程度、不同形式的作用或影 使这些变量发生相应变动， 响，使这些变量发生相应变动，进而影响 整个国民经济活动。 整个国民经济活动。 一国货币的升值与贬值， 一国货币的升值与贬值，具有相反的影响 作用。 作用。
第一节 影响汇率变动的因素
注意：理论有时候又能充分地说明现实。 注意：理论有时候又能充分地说明现实。 西德三国在1979年至 年至1988年间汇 美、日、西德三国在 年至 年间汇 率的变化与其实际利率水平的变化有密切 关系。 关系。1979年起美国的名义利率大幅度上 年起美国的名义利率大幅度上 年后期， 升，至1980年后期，其实际利率已超过了 年后期 西德， 年超过日本。 西德，1981年超过日本。美国的实际利率 年超过日本 大大高于其他国家， 大大高于其他国家，导致资本大量流入美 促使美元汇率上升。 国，促使美元汇率上升。这从另一个角度 解释了为什么美国在通货膨胀率较高的时 仍然有升值的美元。 候，仍然有升值的美元。
第一节 影响汇率变动的因素
相对利率： 相对利率：利率作为使用资金的代价或放 弃使用资金的收益，也会影响汇率。 弃使用资金的收益，也会影响汇率。随着 国际金融市场的不断融合， 国际金融市场的不断融合，利率更是成为 影响国际资本流动的重要因素， 影响国际资本流动的重要因素，并通过在 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 一国的利率水平相对较高， 一国的利率水平相对较高，会吸引资本流 反之则反是。 入，反之则反是。

案例xx金融危机始末在1997年亚洲金融危机以前，东南亚国家的经济已经连续10年高速增长。

伴随着经济的高速增长，这些国家的银行信贷额以更快的速度增加，短期外债也达到前所未有的水平（主要投资于房地产）。

此外，缺乏弹性的汇率制度也没有考虑到汇率风险。

这些都为亚洲金融危机的发生埋下了伏笔。

1994年以来，泰国经济出现疲软，出口能力减弱，国家外汇储备持续减少，房地产市场由繁荣走向衰退，这些因素使对泰国觊觎许久的国际投机资本蠢蠢欲动。

吃柿子挑软的拿，泰国，成了首当其冲的目标。

1997年5月，以索罗斯为代表的国际货币投机商开始大举沽售泰铢，泰铢兑美元汇率大幅下跌。

面对投机商气势汹汹的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了120亿美元吸纳泰铢；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率。

一番短兵相接之后，泰铢的地位暂时性保住了。

但此时兴奋未免为时过早，国际投机商进行了强有力的反击。

他们的招数只有一个:筹集资金，狠抛泰铢。

索罗斯开始节节挺进。

与此同时，泰铢贬值的浪潮一浪接着一浪，泰铢兑换美元的汇率屡创新低。

泰政府临阵换将，原财政部长庵雷·威拉旺被迫交出帅印，然而他的黯然离去却未能阻止泰铢的节节失利。

6月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命一击。

泰央行奋起还击。

为了稳定军心，6月30日，泰国总理差厄利发表电视讲话：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。

”发誓归发誓，偏偏泰国金融市场像个扶不起的阿斗。

此时的泰国央行已弹尽粮绝，仅有的300亿美元的外汇储备消耗殆尽。

就在泰总理讲话两天之后，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制。

当天，泰铢重挫20％。

7月29日，泰国央行行长伦差·马拉甲宣布辞职。

8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此，泰铢终于失守。

泰铢的大幅贬值，进一步的拖累了泰国的经济，在野党、反对党纷纷指责执政党在防范金融风险和挽救经济上的无能，时任政府在强大的压力被迫下台，泰国的经济危机演化为政治危机。

• 践行中央行与政府部门的资金关系没有分割，
Content Title 经济独立性不足
央行独立性常受到财政部、地方政府的干涉， 甚至央行可以对财政透支，用于弥补国企亏损 和公共基础设施建设。
央行独立性的体现
隶属关系
体现
经济独立
职能独立
法律地位
经济 独立
职能 独立
法律 地位
不得财政透支 直接认购、 包销国债和其 他政府债券 决定年度货币 供应量 利率、汇率
隶属财政部 独立性较强
中国 模式
隶属于政府 与财政部并列
英国 模式
次贷危机与美联储独立性
美联储的高度独立性是金融危机爆发的催化剂，世界 各国对美联储的独立性提出质疑，并引发对央行独立 性的新思考：是否央行的独立性应该被削弱接受政府 监管和干预呢？
避免政府单纯为 经济增长而向市 场注入流动性 抑制通胀确 保美元在世 界商场的地 位
• 货币政策委员会仅是咨询议事机构，其人员组
成与调整由国务院决定。政府部门、金融机关在 人事独立性不足 其中人事渗透较多，使央行产生行政依赖性，缺 乏广泛代表性。
• 货币政策决策权集中于国务院，央行只有制定
职能独立性不足 与执行权。导致央行维护货币币值稳定与政府
为刺激经济有效需求产生的通胀之间发生矛盾。
建立广泛有 效的法律监 督机制，监 督政府部门 的干预行为
处理好与财政 部的关系。既 要与财政部密 切合作又要在 资金和财务方 面与财政分离
加强货币委员 会地位与作用 使其真正成为 最高决策机构 其人员组成应 有广泛代表性。 该委员会直接 对国务院负责 。 Text in here
•法律地位低，隶属国务院，“在国务院领导下 组织独立性不足 相对独立”。在很多时期，央行需服从国务院 指导，不能完全随经济形势而履行职能。

案例索罗斯狙击泰铢索罗斯几次经典之作1992年英镑受到攻击,缘于当时欧洲汇率机制陷入困境。

从1979年开始启动的欧洲汇率机制，是计划中建立欧洲单一货币(欧元)的第一阶段，这种机制要求参与的欧洲各国货币汇率在一个规定范围内浮动。

由于德国在欧洲经济中的火车头地位，德国联邦银行作为欧洲汇率机制的基础，担当着欧洲央行的职责，所以核心汇率是以德国马克为基准。

一旦汇率浮动超出这一范围,各成员国中央银行有义务进行干预。

1992年2月马斯特里赫特条约签订，欧洲联盟12个成员国就建立欧元提出了具体的时间表，将在2000年前建立欧洲中央银行和单一的货币。

1989年两德统一，为稳定东德民心，东德货币以高汇率兑换西德马克，同时西德投资巨额资金帮助东德发展经济。

这样德国政府由于承担两德统一的巨大开支而面临通货膨胀的压力，不得不维持高利率以抑制通胀，给欧洲其他货币带来巨大的贬值压力。

这样作为欧洲央行职责的德国央行就面临着两难选择:欧洲各国要求德国马克降息以刺激疲弱的欧洲经济，而德国国内却承受着日益严重的通胀威胁。

为欧洲抑或为德国,这是个问题，考验着德国政府的智慧。

此时，英国作为老牌的日不落帝国逐渐日薄西山，国内经济严重衰退，这样英镑作为欧洲货币体制的一部分面临着两难困局:为国际地位计，必须维持高利率，使汇价不致走软;为国内经济计，必须降息以刺激投资及消费。

1992年7月就有6位英国货币专家联名写信给伦敦《泰晤士报》，要求英国政府降低利率以克服经济的不景气，甚至考虑从欧洲汇率机制中退出。

对于英国政府来说，可以降低利率，但前提是德国也降低利率，否则将意味着英镑与马克之间汇率联系的破裂。

索罗斯看准了这个机会,他认为实力强大的德国央行的态度将起到决定性的作用，德国人不可能降息，不可能为了英国(还有西班牙、意大利)而使自己的国家付出代价。

而英国的高利率绝对维持不下去，英镑贬值势在必然～索罗斯甚至放出豪言:英国人必将为自己的愚蠢付出惨重的代价～1992年9月，索罗斯以“量子基金”资产做抵押，从银行借了50亿英镑，按1:的汇率(当时)，兑换成139.5亿德国马克。