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跟投制度、承销费用与IPO盈余管理跟投制度、承销费用与IPO盈余管理一、引言近年来，随着资本市场的发展和股票市场的繁荣，跟投制度已经成为公司上市、融资的关键环节之一。
同时，承销费用也在IPO过程中扮演着重要的角色。
本文将从跟投制度、承销费用以及IPO盈余管理三个方面来探讨它们之间的关系。
二、跟投制度跟投制度即公司的股东在上市发行时有权按照其持股比例优先购买新股的权利。
跟投制度的实施有助于避免大股东为了维持控制权而过度减持，导致公司价值缩水。
跟投制度的引入可以增加公司的信誉，增强市场对公司价值的认可，提升上市公司的市场投资吸引力。
三、承销费用在IPO过程中，公司需要聘请投资银行作为承销商，承销商将帮助公司进行股票发行。
此过程中，公司需要向承销商支付一定比例的承销费用。
承销费用主要包括承销佣金和其他费用。
承销佣金是承销商获得的收益，其他费用则包括一些与发行有关的费用，比如律师费用、审计费用等。
四、跟投制度、承销费用与IPO盈余管理4.1 跟投制度的影响跟投制度的实施可以增加大股东的控制权，从而对公司的经营活动和公司治理产生积极影响。
大股东通过跟投制度优先购买新股，能够保持其在公司中的影响力和话语权。
这有助于大股东更好地推动公司的战略决策和经营活动，减少信息不对称的问题。
4.2 承销费用的作用承销费用是公司为了能够成功上市而付出的一定代价。
在IPO 过程中，公司需要通过投资银行的推荐来实现成功发行股票，而支付承销费用则是对投资银行提供的服务的报酬。
承销费用的支付可以确保公司能够顺利上市，并且为公司提供更多的资金。
同时，通过承销费用的支付，公司能够获得专业机构的帮助，在IPO过程中能够更加顺利地解决各种问题。
4.3 IPO盈余管理的必要性在IPO过程中，盈余管理是一个非常重要的环节。
盈余管理是指上市公司为了达到一定的财务指标和市场预期，采取各种手段进行财务报表上的调整和操作。
IPO过程中的盈余管理可以帮助公司在上市之前使财务报表看起来更加有吸引力，从而吸引更多的投资者。
第三节股权筹资知识点：吸收直接投资——非股份制企业筹集权益资本的基本方式1.种类：吸收国家投资、吸收法人投资、吸收外商投资、吸收社会公众投资2.出资方式：货币资产、实物资产、土地使用权、知识产权（风险较大）、特定债权——多样化，有利于尽快形成生产能力（1）国家相关法律规定，不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。
（2）实践中，企业可以将特定债权转为股权的主要情形①上市公司依法发行的可转换债券；②金融资产管理公司持有的国有及国有控股企业债权；③企业实行公司制改建时，经银行以外的其他债权人协商同意，可以按照有关协议和企业章程的规定，将其债权转为股权；④根据《利用外资改组国有企业暂行规定》，国有企业的境内债权人将持有的债权转给外国投资者，企业通过债转股改组为外商投资企业；⑤按照《企业公司制改建有关国有资本管理与财务处理的暂行规定》，国有企业改制时，账面原有应付工资余额中欠发职工工资部分，在符合国家政策、职工自愿的条件下，依法扣除个人所得税后可转为个人投资；未退还职工的集资款也可转为个人投资。
【例题·判断题】（2020年）对于吸收直接投资这种筹资方式，投资人可以用土地使用权出资。
（）『正确答案』√『答案解析』吸收直接投资的出资方式有多种，包括以货币资产出资、以实物资产出资、以土地使用权出资、以工业产权出资、以特定债权出资等。
知识点：发行普通股股票1.股票的特征与分类（1）股票的特征（2）股东的权利①公司管理权：重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权、股东大会召集权等②收益分享权——排在其他利益相关者之后，且没有事先约定（剩余求偿权）③股份转让权④优先认股权（不是优先股的权利）⑤剩余财产要求权【例题·单项选择题】（2018年）下列各项中，不属于普通股股东权利的是（）。
A.参与决策权B.剩余财产要求权C.固定收益权D.转让股份权『正确答案』C『答案解析』普通股股东的权利有：公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权、剩余财产要求权。
创业公司天使轮、A轮、B轮……IPO融资时如何分配股权弟兄们教你一个字：Captable,这是一个恐怕在字典里都找不到的单词,却在创投和创业当中,无所不在、无时不用,什么意思呢即创业公司里的“股份拼骨图”.公司成长需要不断引入资金,每次拿了投资人的钱就要给人家股份,所以“股份比例”会随着公司不断的融资和扩大而变化.让我们来一起来玩一盘Captable的游戏…不,做一道“应用题”：以创业为起点、上市为终点,把一个创业公司成长过程中的每一次股份变化都汇总起来,看看这“股份拼骨图”是如何发生变化的这里面究竟隐藏着什么样的玄机.假设1：一个创业公司从一个idea到上市要进行三次融资：A轮：证实模式;B轮：发展、复制模式;C轮：形成规模,成为行业龙头,达到上市要求.假设2：公司发展需要不断有精兵强将加入,公司要不断拿出股份给团队成员.假设3：每一轮VC的资本进来,公司大约要稀释25-40%.假设4：公司业绩发展好,每一轮融资的估值都是在前一轮价格的基础上往上翻番,这叫溢价,VC的术语叫作Up round;但是创业公司免不了风风雨雨出现坎坷,有时候公司的钱烧光了,业绩还没有起来,急需有人投资,这样的公司在谈判桌上没有份量,对方愿意投资,但是估值很低,甚至低于前一轮的价格,创业者别无选择,也只好认了打折价让新的投资人进来,这种情况叫Down round,有点“贱卖”的意思.好,让我们来看看黄马克公司的“股份拼骨图”吧：创业公司开张时应该发多少股票这是很多创业者在成立公司时碰到的第一个现实问题.这个问题没有标准答案,建议初创团队先发约10,000,000股.在这个基础上,经过三次融资以及团队的期权,到上市的时候,公司的总股数会达到100,000,000到150,000,000之间,如果上市时每股定价为8-10元,这家公司的市值会有8-10个亿,只要估值超过发行价,马上直逼成为人人眼红的十亿美元公司.把股数定一千万股还有一个原因,就是将来给员工发期权的时候,拿出%来,对一家总股数是10,000,000的公司来说就是50,000股,而对一家总股份为100,000的公司,仅仅是500股,哪一个更加吸引人记住,将来给员工股份,别给百分比,给股数黄马克的公司凭其优秀的团队和独特的idea,获得了VC的青睐.A轮融资是以Pre money 350万美金的价格融到了250万美金,Post money即600万美金,A轮投资人要求原有股东同意发15%期权给管理团队,公司员工持股计划在A轮投资完成前实施.黄马克搞到了VC的一笔大钱,团队还占将近60%的公司股份,运气真不错.一般来说,VC会要求员工持股计划在VC投资进来之前执行,这样VC就可以减少稀释.不过不能认为这是A轮VC自私,要知道B轮VC到时候也会要求在他们进来之前再执行一次员工持股计划,这时A轮VC和创始股东将一起稀释.员工的期权比例应该留多少这个问题也是没有标准答案的,一般来说是5-15%.创业公司的原始股是很珍贵的,尽管它在很多人眼里并没有什么价值.从表中可以看出,A轮融资有一个领头VCLead investor和一个跟投VC.顾名思义,领投VC负责整个项目的谈判、尽职调查、法律文件……跟投VC跟从领投VC放点儿钱,不过有时候拖个跟投VC一起进来是有战略考虑的一步棋子,余言后述.即使有几个投资人同时参与这轮过融资,有人是领投、有人是跟投,但是他们被视作一个整体,他们签署同一份法律文件,享有同样的利益和义务.唉,创业公司最大的问题是“不定性”,尤其是“证实模式”.瞧,虽然搞到了钱,但是黄马克的公司在A轮进来之后出现了管理和业务进展上的瓶颈,产品测试屡屡出错,没有按时投放市场,收入也没有按预期进来,不久,A轮融资的钱已经烧光,而B轮投资谈判一拖再拖,B轮VC坚持B轮的Pre money为500万美金低于A 轮的Post money,B轮VC投入300万美金,Post money为800万美金,B轮投资人还要求给未来团队留10%的期权,而A轮VC投资条款约定在B轮融资时如果股价低于A轮的Post money,A轮VC不稀释……兵临城下,公司危在旦夕,黄马克和他的团队不得不拍板同意B轮VC的条件.谢天谢地,公司还算命大,B轮VC的钱终于在A轮的钱烧光的那一天进来了,公司香火不断请注意,A轮投资人的优先股现在被注明是“次级”.这是行规,最后进来的VC的优先级别是最高的,上一轮VC是“次级”优先,再上一轮的是“次次级”.这些优先的级别在发生利益的时候就会生效,比如万一公司要清盘,破盆破罐破家当变卖回来的钱,最优先的VC先拿,有多的话,次级优先的VC拿,还有多,次次级VC 拿,最后剩下的,才是创业者的;还有一点：上表中A轮投资人的股份数比A轮时增加了很多,那是因为A轮有“反稀释”条款,为了维持B轮的“股份拼骨图”的百分比,必须要么让创业者拿出一部分自己的股份给A轮VC,或者让A轮VC以0成本再获得一部分股份,这里选用的是A轮VC以0成本增获股份的方法……想想心酸,创业者冲锋陷阵打江山,分利益时是最后一个,第一个支持创业者的早期VC,同样,分利的优先级别很低,相反的,IPO之前杀将进来的VC,反而优先级别最高,坐等摘桃子吃,唉,兴许就是这个原因,很少有人愿意来支持早期的创业团队,大家都想搭乘你的IPO过山车,但愿这些优先的级别,不会造就出一帮帮的阶级敌人B轮融资完成之后,黄马克和他的团队吸取前车之鉴,调整策略,专注再专注,新进来的钱一分不乱花,该出手时才出手,全都用在了刀口上,结果一炮打响这时候VC们一个个终于都看清了机会,人人都愿意掏钱出来支持黄马克把公司迅速做大,于是公司的董事会决定融C轮,这轮融资以后公司差不多就得准备上市了.C 轮融资谈判特顺利,估值也很高,6个X,即B轮Post money的6倍,以4800万元的Pre money800x6=4800融了3000万元美金.当然,C轮的投资人也提出要增强核心的上市团队,比如引进了CFO、销售副总裁…期权池又增加了5%.经受过考验的优秀团队、明确的目标、外加充足的资本,黄马克公司如虎添翼,IPO 上市计划提到了议事日程之中,选定了上市的地点、承销商,确定了路演的行程和策略,嘿嘿,蒸蒸日上的公司就是令人心旷神怡,更何况,上市之后公司里还要冒出一大串百万富翁……咱这就来给他们算算身价,瞅瞅他们未来的皮夹有多厚,假设这家公司拿出了20%的股份去上市,每股价格8美元：注意到没有,上市了,公司的股票优先级取消了,大家统统变成了“普通股”,因为公司上市了,创业时期的那些风险防范就没有必要了,VC们想的是尽快套现,把身上穿旧的衣服脱下来,扔给二级市场上让股民们去抢着穿去吧.看到了吧,创业真好,黄马克、刘比尔、周赖利身价都上千万美金了,这辈子全搞定了,吃喝是永远不用愁了不过黄马克的团队要是在B轮的时候不栽跟斗,不被A 轮、B轮VC活活啃掉好几根肋骨,他们现在的身价可能要翻番了……不管怎样,黄马克还是好样儿的,创业的弟兄们好好向他学习吧补充说明早期创业公司的企业价值是很难估计的,VC们也无非根据持股比例和投入资金倒算出来几个数字而已,并不意味公司真正“值”多少钱.但是,早期公司的股份是很宝贵的,创业者要珍惜.创业公司的成长,反映在股价的升值.升值越快,融资时稀释就越少.当然,公司能很好地精打细算省钱,融资次数越少,稀释也越小.举个例子,创业初期花掉3万块钱,等于差不多1%的公司股份,到了C轮以后,3万块钱连%都不到.所以,千万不要烧钱,能不找VC,最好别去找.创业者骨头要硬以上IPO的估值是简单化了的,没有考虑公司的收入和利润规模.创业公司的股权在上市前是不流通的,估值也讲不清楚,没有一个市场价格,给员工股份时如果用百分比,谁都说不清这25%、15%、1%、%......到底值多少钱.给他们股数吧,不管给了500股、5000股、50000股,你可以建议人家思考：等公司上市的时候股价如果是10元,简单一算就知道这些股份那时候大概会值多少钱.前文提到“拖个跟投VC进来是有战略考虑的一步棋子”,解释一下：早期的VC投资和创业一样,切忌香火断了,只要公司能活着,就有希望存在.所以早期VC的一个重要任务是能把下一轮的VC引入公司.也许你以为当你把A轮VC的钱烧光了,可以让A轮VC再砸点儿进来吧不行,这回A轮VC再掏钱可没那么简单,VC是不能随便因为你钱用光了,再给你一笔花去吧,那是违规的具体地说,如果A轮是我投的,这轮的估值就是我认定的,那么B轮我就不能自己定价然后自己又放一笔钱进去.我必须找到第三方的新的领投投资人来认价,在B轮中我不能领投但可以跟投.这是VC行业的规矩,不然的话,我可以A轮定价500万,B轮翻十倍变成5000万,C轮再来十倍成5个亿......这是“内部交易”,不代表这家公司的“市场价格”.所以,VC投资的每一轮融资,都必须由新的第三方VC来认价.一是因为要“香火不断”,二是因为未来融资的“定价权”,所以我要在A轮的时候埋下伏笔,邀请一个VC跟着投一点儿钱,买张票跟我一起看你演戏,要是你演得不错,下场戏的票价说不定这位VC愿意来定,而我可以轻轻松松地跟投,接着看你继续表演.为清晰展示每一轮股份/期权的脉络,特制Excel表格如下：。
创业板注册制 ipo 定价制度【实用版3篇】目录（篇1）1.创业板与注册制的概念与关系2.创业板 IPO 定价制度的特点3.创业板 IPO 定价制度的优势与不足4.我国创业板注册制 IPO 定价制度的发展前景正文（篇1）创业板，即第二股票交易市场，是为创业型企业、中小企业和高科技企业等提供融资途径的股票交易市场。
注册制，是指企业在发行股票时，不再需要经过严格的行政审批，而是通过市场化的方式，由投资者自行判断企业价值的一种发行制度。
当创业板遇上注册制，就形成了一个高效、灵活的融资渠道，为我国的创业型企业提供了强大的支持。
在创业板注册制下，IPO 定价制度是其中的一个重要环节。
与传统的IPO 定价制度相比，创业板 IPO 定价制度具有以下特点：首先，它是以市场化为导向的。
在传统的 IPO 定价制度中，企业的发行价格往往是由政府指导的，而在创业板注册制下，企业的发行价格将由市场供需决定。
其次，它是一个更加灵活的制度。
在传统的 IPO 定价制度中，企业的发行价格往往是固定的，而在创业板注册制下，企业的发行价格可以根据市场需求进行调整。
创业板 IPO 定价制度的优势主要体现在以下几个方面：首先，它可以更好地反映市场的供需关系，使企业的发行价格更加合理。
其次，它可以提高市场的效率，使企业的融资效率得到提高。
然而，它也存在一些不足，例如，市场化的定价可能会导致一些企业的发行价格过高，从而使投资者承担较大的风险。
对于我国创业板注册制 IPO 定价制度的发展前景，我们应当持乐观的态度。
一方面，随着我国经济的发展，创业型企业的融资需求将会越来越大，创业板注册制 IPO 定价制度将会得到更多的应用。
另一方面，随着我国金融市场的深化，市场化的定价方式将会更加成熟，创业板注册制IPO 定价制度将会更加完善。
总的来说，创业板注册制 IPO 定价制度是我国金融市场的一项重要创新，它为创业型企业提供了强大的支持，同时也为我国金融市场的发展注入了新的活力。
ipo 申报财务数据基准日摘要：1.IPO申报财务数据基准日的概念解释2.IPO申报财务数据基准日的重要性3.如何确定IPO申报财务数据基准日4.基准日财务数据的要求和注意事项5.基准日后的财务数据更新及原因6.总结：IPO申报财务数据基准日对上市过程的影响正文：IPO申报财务数据基准日是指在公司申请首次公开发行（IPO）股票时，提交的财务报表所采用的最后一个完整会计期间的结束日期。
这个基准日通常是公司财务报表的截止日期，对于IPO申报过程中的财务数据具有至关重要的意义。
IPO申报财务数据基准日的重要性体现在以下几点：1.监管机构审查：在中国证监会对企业进行IPO审核时，会重点关注申报基准日的财务数据。
这是评估企业盈利能力、偿债能力和成长潜力的重要依据。
2.投资者参考：投资者在评估IPO企业价值时，也会关注基准日的财务数据。
这有助于他们了解公司的经营状况，以便做出投资决策。
3.定价依据：基准日的财务数据还会影响到企业的发行定价。
通过对比不同基准日的财务数据，投资银行和公司可以确定合适的发行价格区间。
那么，如何确定IPO申报财务数据基准日呢？一般来说，企业在申报IPO时，应遵循以下步骤确定基准日：1.选择合适的会计周期：企业应根据自身的经营特点和行业规律，选择一个合理的会计周期作为基准日。
常见的会计周期有年度、半年和季度等。
2.遵循会计准则：企业在确定基准日时，应遵循国家统一的会计准则，确保财务数据的准确性和可比性。
3.审计基准日财务报表：企业应聘请具有证券从业资格的会计师事务所，对基准日的财务报表进行审计。
这有助于提高财务数据的公信力。
在确定基准日后的财务数据时，企业还需注意以下几点：1.保持财务数据的一致性：企业在申报过程中，应确保不同期间的财务数据具有一致性，避免出现数据打架的情况。
2.及时更新财务数据：企业在IPO过程中，应根据实际情况及时更新财务数据，以确保数据的准确性和真实性。
3.充分披露风险因素：企业应在申报材料中，充分披露财务数据发生变化的原因，以及可能对IPO进程产生影响的风险因素。
关联方、关联方交易会计、税务及IPO相关问题定义：1、一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。
2、控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。
3、共同控制，是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制，仅在与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要分享控制权的投资方一致同意时存在。
4、重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定。
《企业会计准则第36号——关联方披露》（2006）第二条企业财务报表中应当披露所有关联方关系及其交易的相关信息。
对外提供合并财务报表的，对于已经包括在合并范围内各企业之间的交易不予披露，但应当披露与合并范围外各关联方的关系及其交易。
第四条下列各方构成企业的关联方：（一）该企业的母公司。
（二）该企业的子公司。
（三）与该企业受同一母公司控制的其他企业。
子公司与子公司之间（四）对该企业实施共同控制的投资方。
（五）对该企业施加重大影响的投资方。
（六）该企业的合营企业。
（七）该企业的联营企业。
（八）该企业的主要投资者个人及与其关系密切的家庭成员。
主要投资者个人，是指能够控制、共同控制一个企业或者对一个企业施加重大影响的个人投资者。
（九）该企业或其母公司的关键管理人员及与其关系密切的家庭成员。
关键管理人员，是指有权力并负责计划、指挥和控制企业活动的人员。
与主要投资者个人或关键管理人员关系密切的家庭成员，是指在处理与企业的交易时可能影响该个人或受该个人影响的家庭成员。
（十）该企业主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员控制、共同控制或施加重大影响的其他企业。
第五条仅与企业存在下列关系的各方，不构成企业的关联方：（一）与该企业发生日常往来的资金提供者、公用事业部门、政府部门和机构。
（二）与该企业发生大量交易而存在经济依存关系的单个客户、供应商、特许商、经销商或代理商。
IPO尽职调查主要内容1.发行人基本情况调查。
发行人基本情况调查包括：改制与设立情况、发行人历史沿革情况、发起人和股东的出资情况、重大股权变动情况、重大重组情况、主要股东情况、员工情况、发行人独立情况、内部职工股(如有)情况、商业信用情况。
2.发行人业务与技术调查。
发行人业务与技术调查包括：发行人行业情况及竞争状况、采购情况、生产情况、销售情况、核心技术人员、技术与研发情况。
3.同业竞争与关联交易调查。
同业竞争与关联交易调查包括：同业竞争情况、关联方及关联交易情况。
4.高管人员调查。
高管人员调查包括：高管人员任职情况及任职资格、高管人员的经历及行为操守、高管人员胜任能力和勤勉尽责、高管人员薪酬及兼职情况、报告期内高管人员变动、高管人员是否具备上市高管人员的资格、高管人员持股及其他对外投资情况。
5.组织结构与内部控制调查。
组织结构与内部控制调查包括：章程及其规范运行情况、组织结构和股东大会、董事会、监事会运作情况、独立董事制度及其执行情况、内部控制环境、业务控制、信息系统控制、会计管理控制、内部控制的监督情况。
6.财务与会计调查。
财务与会计调查包括：财务报告及相关财务资料、会计政策和会计估计、评估报告、内控鉴证报告、财务比率解析、销售收入、销售成本与销售毛利、期间费用、非经常性损益、货币资、应收款项、存货、对外投资、固定资产、无形资产、投资性房地产、主要债务、资流量、或有负债、合并报表的范围、纳税情况、盈利预测。
7.业务发展目标调查。
业务发展目标调查包括：发展战略、经营理念和经营模式、历年发展计划的执行和实现情况、业务发展目标、募集资投向与未来发展目标的关系。
8.募集资运用调查。
募集资运用调查包括：历次募集资使用情况、本次募集资使用情况、募集资投向产生的关联交易。
9.风险因素及其他重要事项调查。
风险因素及其他重要事项调查包括：风险因素、重大合同、诉讼和担保情况、信息披露制度的建设和执行情况、中介机构执业情况。
金融观察Һ㊀我国创业板上市公司ＩＰＯ定价效率测算张文静摘㊀要：文章借助随机前沿方法，对我国创业板ＩＰＯ公司的定价效率进行了测算和分析㊂实证结果表明，我国创业板整体定价效率较高，平均值为９３．４７％，新股偏离其内在价值的幅度较小，新股定价的信息含量还是比较高的㊂关键词：创业板；ＩＰＯ定价效率；随机前沿分析一㊁引言在目前全世界主流的资本市场中，ＩＰＯ定价低效率的现象都很常见，这反映了资本市场资源配置效率的低下，可能会制约一国经济长期发展的潜力㊂为此，众多学者展开了广泛而深入的研究，以期能找出其原因并对症下药，最终提高资本市场的资源配置效率，提升经济发展的潜力㊂要对定价效率的原因进行分析，首先要准确地对其进行测算㊂在此方面，常用的方法是随机前沿方法㊂与确定性前沿方法相比，该方法的特点是考虑到了随机因素，将样本点与前沿面之间的误差分为由随机因素导致的随机性误差和因技术非效率因素而产生的系统性误差两部分㊂同时，作为一种参数方法，该方法对投入和产出的关系假设了明确的函数形式，回归后可以确定表达式中参数的值，以具体探索影响生产前沿面的因素㊂因此，鉴于以上两个优点，文章拟选取该方法对我国创业板上市公司的ＩＰＯ定价效率值进行测算㊂二㊁文献综述随机前沿分析方法是一种常用的效率评价方法，由Ｆａｒｒｅｌｌ提出，最初用于生产经济学的基础解析，随后不仅被应用于生产领域中生产效率的度量，还逐渐应用于经济金融领域㊂Ｈｕｎｔ－ＭｃＣｏｏｌｅｔａｌ．（１９９６）在研究新股定价效率时，最早将这一方法加以运用㊂在此方面，我国学者也借鉴了其研究框架，运用该方法来研究我国新股发行定价的问题㊂如白仲光等（２００３）最早利用随机下边界模型，发现我国ＩＰＯ发行定价存在显著的下边界现象㊂郑晓亚（２０１４）借助双边随机前沿方法，发现我国中小板新股ＩＰＯ时的发行价格总体低于其内在价值５．２％，存在折价发行的现象㊂唐炳南（２０１６）用随机前沿模型发现，放开３０倍市盈率价格管制后新股定价信息使用率约为８０％，说明一级市场的定价能力仍有待于提高㊂张剑（２０１７）运用异质性ＳＦＡ模型发现询价制下我国中小板发行市场存在显著的上边界现象㊂三㊁模型基本原理在既定的技术条件下，一个厂商所面临的生产函数为：ｙｉ＝ｆｘｉ，β()ˑｅｘｐｖｉ{}ˑＴＥｉ（１）其中，ｙｉ是厂商ｉ的产出，ｘｉ是厂商ｉ的投入，β为待估系数㊂ｆｘｉ，β()是厂商理想状况下的最大产出㊂ｖｉ为随机干扰项，ｖｉ Ｎ（０，σ２ｖ），反映了生产所受到的随机因素的冲击，ｆｘｉ，β()ˑｅｘｐｖｉ{}即为厂商的随机边界㊂ＴＥｉ为效率参数，满足０ɤＴＥｉɤ１㊂若ＴＥｉ＝１，则厂商刚好位于其生产的随机前沿面上；若ＴＥｉ＜１，则厂商未达到其生产的随机前沿面㊂此处通常假设使用Ｃ－Ｄ生产函数，则对上式所有变量取对数，并定义技术无效率项ｕｉ＝－ｌｎＴＥｉ()，则可以得到：ｌｎ（ｙｉ）＝β０＋ðｋｊ＝１βｊｌｎｘｉｊ()＋ｖｉ－ｕｉ（２）技术无效率项可以刻画出实际产出与所能达到的最大产出之间差距的大小，是技术效率值的表征㊂由于０ɤＴＥｉɤ１，故ｕｉȡ０㊂其分布可根据研究需要设定为半正态㊁指数㊁截断正态等不同形式㊂为了使所得参数无偏且一致，通常假定ｕｉ与ｖｉ相互独立，即ｃｏｖｕｉ，ｖｉ()＝０㊂为避免ｕｉ与ｘｉ间产生内生性问题，通常对上述方程使用极大似然法进行估计㊂得到βｉ后，进一步可求出相应的前沿产出值㏂Ｅｙｉ∣ｕｉ＝＝０，ｘｉ()，从而每个厂商的生产效率值可用下式计算得到：ＴＥｉ＝Ｅｙｉ∣ｕｉ，ｘｉ()Ｅｙｉ∣ｕｉ＝＝０，ｘｉ()（３）当模型为对数线性形式时，生产效率值可由ＴＥｉ＝ｅｘｐ－ｕｉ{}计算得出㊂四㊁文章研究设计在本研究中，随机前沿方法将上市公司的定价行为比作厂商的生产行为，投入是新股的定价因子，产出是实际发行价格㊂生产前沿面就是有效的定价水平，它即是对上市公司真实价值的无偏估计，故通过对比它与实际发行价格之间的差距，从中剔除掉随机误差后，就可以得到技术无效率项，用这一无效率项即可计算出每个公司的ＩＰＯ定价效率值㊂文章选取了我国创业板２００９ ２０１９年间的全部上市公司作为研究对象㊂参照已有文献，剔除了金融行业和存在数据缺失的样本，最终的研究对象为５７３家上市公司㊂相关数据主要查询自ＷＩＮＤ数据库，并通过查询ＣＳＭＡＲ数据库予以补足㊂模型的被解释变量选取为新股的实际发行价格（ｏｐ）㊂在解释变量的选取上，参考以往相关文献及我国股市的特点，选取以下几类影响新股发行定价的因素：第一类为公司财务状况指标，包括每股净资产（ｎａｖ）：该指标越大，则股东所持有的固定份额的股票所包含的价值就越大，公司质量就越好，相应的定价也更高；净资产收益率（ｒｏｅ）：该指标越高，说明发行人经营状况良好，具有较强的利润创造能力，投资者也愿意支付更高的价格；资产负债率（ｄｔａ）：负债在资产中所占的比重越大，公司财务面临的风险就越大，投资者愿意出具的价格就越低㊂第二类为公司发行情况指标，包括募集资金（ｆｕｎｄ）：该指标反映了发行规模的大小，发行规模较大的往往是成立时间久的大型公司，其信息披露更为充分，价值不确定性较低，从而定价也相对较高㊂实际每股发行费用（ｆｅｅ）：承销商收取的高报酬，是对其尽职调查的补偿，而发行人会希望将这部分费用转嫁给投资者，从而定价水平会较高㊂发行市盈率（ｐｅ）：该指标越大，则投资者为了一单位的好处，会愿意支付更高的价格，对ＩＰＯ公司定价的接受程度也越高㊂中签率（ｐｌｏｔ）：该指标越低，说明需求超出供给越多，参与竞购的投资者对新股的认可度较高，按照需求定理，相应的发行价格也更高㊂上述变量的描述性统计如下表１㊂可见，在研究样本中，发行价格存在着明显的差距，平均值为２１．８３，最大可达１１０．００，最小仅为２．８２㊂表１㊀变量的描述性统计ＶａｒｉａｂｌｅＭｅａｎＳｔｄ．Ｄｅｖ．ＭｉｎＭａｘｏｐ２１．８３１４．１８２．８２１１０．００ｎａｖ４．０８０１．８５１．２５１２．６３ｒｏｅ２９．２２１３．８３７．５１１０８．３４ｄｔａ３８．３９１５．３５１．７８８５．４１ｆｕｎｄ５．２８４．７８１．１７５９．３４ｆｅｅ１．９９１．０１０．２３７．７０ｐｅ３５．８７２１．４９１０．０７１５０．８２ｐｌｏｔ０．７８１．３１０．０２１８．６９五㊁测算结果分析文章使用对数线性形式的ＳＦＡ模型进行实证分析，模型的具体表达式如下：ｌｎ（ｏｐｉ）＝β０＋β１ｌｎｎａｖ()＋β２ｌｎｒｏｅ()＋β３ｌｎｄｔａ()＋β４ｌｎｆｕｎｄ()＋β５ｌｎｆｅｅ()＋β６ｌｎｐｅ()＋β７ｌｎｐｌｏｔ()＋ｖｉ－ｕｉ（４）假设无效率扰动项ｕｉ服从指数分布，利用ｓｔａｔａ１４．０软件对上式进行极大似然估计，结果如下表２所示㊂表２㊀样本ＯＬＳ与ＳＦＡ估计结果ｏｌｓｓｆａｌｎｎａｖ０．５４５∗∗∗０．５６８∗∗∗（１４．００）（１５．１６）ｌｎｒｏｅ０．４５１∗∗∗０．４６１∗∗∗（１３．０１）（１２．７９）ｌｎｄｔａ－０．０４３∗∗－０．０５０∗∗∗（－２．６５）（－３．５９）ｌｎｆｕｎｄ０．２７１∗∗∗０．２６８∗∗∗（１１．５４）（１１．５５）ｌｎｆｅｅ０．３７６∗∗∗０．３６０∗∗∗（１１．０１）（１０．７２）ｌｎｐｅ０．５１５∗∗∗０．５３１∗∗∗（１４．９６）（１５．２６）ｌｎｐｌｏｔ０．０２９∗∗∗０．０３０∗∗∗（５．２１）（５．３２）＿ｃｏｎｓ－１．４８７∗∗∗－１．４９９∗∗∗（－６．７９）（－６．５６）ｌｎｓｉｇ２ｖ＿ｃｏｎｓ－４．０４５∗∗∗（－２６．２９）ｌｎｓｉｇ２ｕ＿ｃｏｎｓ－５．３１９∗∗∗（－１２．９９）㊀㊀ｔｓｔａｔｉｓｔｉｃｓｉｎｐａｒｅｎｔｈｅｓｅｓ∗ｐ＜０．０５，∗∗ｐ＜０．０１，∗∗∗ｐ＜０．００１第一列展示了作为对比的ＯＬＳ模型的估计结果㊂所有主要解释变量均在１％的水平下与发行价格显著相关㊂同时，与文章的预判相同，除资产负债率外，其余变量的系数估计均为正值，表明其对发行价格有正向的影响㊂Ｒ２＝０．９３９３，平均ＶＩＦ为２．２４，说明模型的拟合效果较好㊂第二列展示了ＳＦＡ模型的估计结果，可见，各主要解释变量的显著性以及参数估计值的正负性均与ＯＬＳ回归相同，参数估计值的大小则略有差异㊂从似然比检验的结果来看，可在１％的显著性水平下拒绝原假设Ｈ０：σ２ｕ＝０，这表明ｕｉ在文章的研究中是显著存在的，新股的发行定价存在系统性的效率损失㊂然后对ＩＰＯ定价效率值进行测算，结果显示，全样本的平均定价效率为９３．４７％，最大值为９８．０２％，最小值为５８．８５％，标准差为３．４３㊂说明定价效率值整体处于较高的水平，但个股间存在明显的差异，部分新股仍然存在压价发行㊀㊀㊀（下转第７８页）进行检查与监督㊂（五）加强日常财务业务管理第一，要重视财务印章的管理，做好内部监督㊂对于财务专用章要交由财务人员自行保管，而单位负责人印章也要交由专人保管，禁止出现一人多章的现象；第二，重视现金管理，并养成及时核算的习惯，做好现金管理工作㊂同时，单位的出纳人员也要具有每日清点现金的意识，在此过程中要与账目进行核对，禁止出现 坐支 现金或者 白条抵库 的情况出现；第三，做好账户管理，遵循相关规定和权限进行开设和变更银行账户㊂加强银行对账单的稽核和管理，降低银行支付的风险；第四，实行公务卡制度，制订实施直接支付或公务卡结算政策，符合刷卡规定的必须要用公务卡支付，禁止使用现金；第五，做好财务票据的管理，事业单位可以建立票据管理制度，将票据单独记录到登记簿中，方便进行检查和核对，提高财务工作的准确性㊂（六）提高财务人员的综合素质事业单位的领导人员要重视财务人员的素质，为其建立良好的学习氛围，定期对其进行相关培训，同时在培训过程中制订考核机制，有效地激发财务人员的潜力㊂单位的财务人员必须要满足从事相关工作的规定，做到持证上岗㊂另外，还要加强对财务人员职业道德素质的培养，加强其对于法律法规的学习，提升其自身的职业素养，确保可以依法履行岗位责任㊂除此之外，财务人员也要具有主动学习的意识，积极主动的学习新知识，不断提升自己的技术水平，能够适应工作的需求㊂（七）强化内部会计控制首先，做好内部控制工作，避免出现假发票现象，或者是收入不入账行为，严格按照企业经济业务的关键步骤，加强对专项资金的管理，严格按照项目预算进行支出，制订完善的采购招标规则，并重视项目预算，做好验收工作；其次，加强对支付流程的掌控，做到每一笔资金的支付都要经过严格的流程㊂避免财务人员直接进行支付资金的情况，对于资金数目较大的项目来说，必须要进行商讨和决策；最后，建立健全授权审批制度，确保审批人员明确自身的权责，并了解审批的方式和程序，同时明白单位内部控制的制度和措施，从而保证其工作的顺利进行㊂四㊁结语综上所述，资金管理工作在事业单位中具有重要的作用，是其稳定发展的前提㊂积极探索合法有效的资金管理方法，加强对财务资金的管理和监督，重视对财务会计人员的专业素养提升，确保其与时俱进，不断提升自身专业水平，规范财务行为，优化资源配置，从而提高事业单位资金的使用效率，促进事业单位稳定发展㊂参考文献：［１］张楠．事业单位专项资金管理的优化措施探究［Ｊ］．科技经济市场，２０１９（６）：１１４－１１５．［２］李丰．事业单位财政预算资金管理现状分析及应对措施［Ｊ］．管理观察，２０１９（２５）：１７４－１７６．［３］赵琳．事业单位财务预算资金管理现状与措施探究［Ｊ］．知识经济，２０１７（３）：６２，６４．［４］吕莹莹．基于事业单位专项资金管理现状及措施的研究［Ｊ］．财经界：学术版，２０１５（９）：４２－４３．作者简介：白改玲，陕西省榆林市佳县国库集中支付中心㊂（上接第７２页）价格的现象，定价不具备完全的有效性㊂这也就是说，在文章的样本下，新股平均偏离最优价格的幅度为６．５３％，这与黄泽勇（２０１３）对我国创业板市场㊁陈训波（２０１３）对我国Ａ股市场㊁郑晓亚（２０１４）对我国中小板市场的测算结果较为一致，具体值的大小则因样本选择的不同而略有差异㊂进一步计算得出ｔｅ的偏度为－４．０８，即其概率密度函数会呈现出明显的负偏特征，左侧存在拖尾的现象，效率测算值更集中于均值的右侧；峰度为２９．９９，即相比正态分布，其呈现出明显的尖峰特征㊂六㊁结论文章利用ＳＦＡ模型测算了我国创业板２００９－２０１９年间５７３支新股的发行定价效率，测算结果显示，我国创业板新股发行定价效率的平均值可达９３．４７％，总体处于较高的水平㊂这说明我国新股发行的市场化改革取得了一定的成效，但市场化改革的方向仍需坚持，逐步放宽价格管制，用市场化的手段进行调控，以形成更加市场化的定价机制，提高新股发行效率㊂参考文献：［１］Ｈｕｎｔ－ＭｃＣｏｏｌＪ，ＫｏｈＳＣ，ＦｒａｎｃｉｓＢＢ．ＴｅｓｔｉｎｇｆｏｒｄｅｌｉｂｅｒａｔｅｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇｉｎｔｈｅＩＰＯｐｒｅｍａｒｋｅｔ：Ａｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｆｒｏｎｔｉｅｒａｐｐｒｏａｃｈ．ＴｈｅＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓ［Ｊ］．１９９６，９（４）：１２５１－１２６９．［２］ＢａｔｔｅｓｅＧＥ，ＣｏｒｒａＧＳ．Ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎｏｆａｐｒｏｄｕｃｔｉｏｎｆｒｏｎｔｉｅｒｍｏｄｅｌ：ｗｉｔｈａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｔｏｔｈｅｐａｓｔｏｒａｌｚｏｎｅｏｆＥａｓｔｅｒｎＡｕｓｔｒａｌｉａ．Ａｕｓｔｒａｌｉａｎｊｏｕｒｎａｌｏｆａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌｅｃｏｎｏｍｉｃｓ［Ｊ］．１９７７，２１（３）：１６９－１７９．［３］白仲光，张维．基于随机边界定价模型的新股短期收益研究［Ｊ］．管理科学学报，２００３（１）：５１－５９，６７．［４］郑晓亚，刘飞．信息不对称条件下我国中小板上市公司ＩＰＯ定价效率测度［Ｊ］．投资研究，２０１４，３３（６）：１０７－１２３．［５］唐炳南．市场化改革下的ＩＰＯ定价走向及效率研究：基于２００９年新股发行体制改革的分析［Ｊ］．系统工程，２０１６，３４（４）：１８－２５．［６］张剑，李后建．新股发行制度改革：市场化，还是去市场化？ 基于双边随机前沿与异质性随机前沿分析［Ｊ］．商业经济与管理，２０１７（１）：８５－９６．［７］黄泽勇．中国创业板ＩＰＯ定价效率研究：基于双边随机前沿模型［Ｊ］．广东商学院学报，２０１３，２８（２）：２１－２９．［８］陈训波，贺炎林．中国ＩＰＯ定价效率研究：基于ＩＰＯ抑价率和ＥＦＦ值的比较分析［Ｊ］．经济理论与经济管理，２０１３（８）：４７－５９．作者简介：张文静，中国海洋大学㊂。
