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重温85年那场惊心动魄的对决——兼议“新广场
协议”离我们有多远
文 / 姜超 2016年02月16日 08:23:31 12
本文作者系海通宏观姜超、顾潇啸等,授权华尔街见闻发表。
重点摘录:
正值市场大幅动荡之际,有人开始呼吁,各国需要进一步合作,签订“新广场
协议”,共同来加强外汇市场干预。欧洲央行执委也暗示,本月26-27号在上
海召开的G20会议,或将会讨论协调全球汇率政策的方式。那“广场协议”究
竟是什么?而中国是否需要签署一个“新广场协议”?1985年9月22日,美日
德法英的财政部长和央行行长(简称G5)在纽约广场饭店举行会议,达成五国
政府联合干预外汇市场,诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值,以解决美
国巨额赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署,史称“广场协议”(Plaza
Accord)。
广场协议之前美日经济背景:美国贸易财政双赤字,日本经济增长至上。79到
84 年,美元汇率上涨60%,使美国的出口,特别是制造业受到了沉重的打击。
而日本成为美国贸易逆差的大部分来源,所以理所当然地成为美国当时“治理”
贸易逆差最主要的对象。而财政赤字方面,里根政府从1982年下半年起实行扩
大赤字的预算政策,执政5年来的赤字开支共计8100多亿美元,远远超过从
1789年建立联邦债务统计制度到1980年间财政赤字的总和。而日本在此期间
持有美元债券,成为美国的最大债主。
广场协议签订时的五国承诺:最引人瞩目的就是汇率政策方面的内容。“广场
协议”明确指出,“美国经常收支逆差滋长了保护主义势头,若不予以控制,
则有可能引发相互采取破坏性报复行为,进而危害世界经济”。在1985年9月
的“广场协议”后各国开始了对美元的干预,美国动用了32亿美元,其他国家
动用了50亿美元。后来意大利等国加入后,干预国家增加到10国。广场协议
宣布的当天,美元对其他主要货币的加权平均值就下跌了4%。到1988年末,
美元对马克和日元分别贬值了约50%。
广场协议后的日本经济:泡沫经济最终破灭。“广场协议”后,为了防止日元
升值打击经济增长和造成通缩,日本央行连续5次下调利率,上市公司的股票
受到追捧。从 1986 年 1 月开始,股市进入大牛市,四年间上涨了3倍,投机
行为愈演愈烈。股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产,并催生出一个更大
的资产泡沫。1985—90年,东京的商业用地价格上涨了3.4倍,住宅用地上涨
了2.5倍。之后,面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风,日本政府部门相继采
取了一系列紧缩措施,导致极度膨胀的资产泡沫破裂。
广场协议后的美国经济:高额贸易赤字被纠正,财政赤字并未有效减少。在
1986-90年期间,美国经常项目逆差额占GDP的比重不断收缩,1991年甚至出
现了占GDP0.5%的贸易盈余。由于里根政府在实行大规模减税的同时加大国防
开支,因此在整个80年代美国政府财政赤字一直在激增,特别是跟前苏联的
“星球大战计划”中的巨大投入。
广场协议的启示:面对货币升值压力,日本和德国采用了不同的对策,给这两
个国家的宏观稳定和经济增长带来了截然不同的影响。而德国的经验主要是:
适时调整汇率政策,奉行独立的货币政策。“广场协议”也导致德国马克的大
幅升值,并且也造成短期的经济衰退。但德国人始终对魏玛共和国时期的恶性
通货膨胀记忆犹新,因此对于刺激措施非常谨慎,德国货币当局政策旗帜鲜明,
重心是国内物价和产出稳定,汇率处于相对次要的地位。
“新广场协议”离我们有多远?全球经济大环境不景气,贸易保护主义抬头,
由于美国不愿意对自身的财政政策和货币政策实施约束,那么促使外围国家货
币升值就成为重要工具。联储主席耶伦最新的国会证词里面同时提到美元升值
和人民币汇率贬值对经济和金融市场的巨大影响,说明汇率变化重新成为全球
央行的焦点问题。
但达成“新广场协议”的分歧也较大。一是大央行间还没有形成完善的协作机
制;二是虽然中国每个月的贸易顺差依然在增加,但美国的外贸逆差并没有扩
大。三是短期看美国加息预期延后,美元短期走弱,所以新“广场协议”的提
法未免过于激烈。但对于中国而言,中美经济分化的背景下,汇率贬值本身值
得肯定,只是在贬值的时机和幅度的选择上存在争议。如果人民币汇率强行升
值,只会进一步加剧国内房地产等资产的泡沫化,对经济的转型更不利。在一
国经济崛起的过程中要防止某些大国经常地指手画脚,这就需要央行加强与市
场的沟通,向外界给出坚决维护国内货币政策独立性的明确信号。
正文请见链接
华尔街见闻稍早提到,欧洲央行执行委员会委员Benoit Coeure曾暗示,本月
(在上海)召开的G20会议或将讨论协调全球汇率政策的方式。
而美银美林首席投资策略师Michael Hartnett此前表示,上海G20会议虽然能
给全球政策制定者们一个展开合作的机会,但是期盼新的广场协议在本月G20
会议上就能达成“可能太早了”,除非全球金融市场状况进一步恶化。尽管达
成类似1985年的新广场协定概率有限,但就目前情况来看,类似协同干预外汇
市场是需要的。
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