资本结构与公司价值
[摘要] 本文以2007年沪深两市上市公司财务数据为样本，从整体和行业两个层面对公司资本结构与公司价值之间的相关关系做了实证分析，实证结果说明二者存在倒U形相关关系，公司最优资本结构的取值低于国际水平，大部份公司的实际资产欠债率高于最优值，因此公司提高业绩进而提升公司价值的选择是：降低资产欠债率或提高欠债利用效率。
[关键词] 资本结构 公司价值 资产欠债率 净资产收益率
一、引言
资本结构指的是企业资本的组成及其比例关系。对资本概念明白得的不同形成不同的资本结构概念。广义资本指企业的全数资金来源，狭义的资本仅指企业的长期资金来源或企业的股权资本。广义上的资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，更细致的概念是企业资金来源中短时间债务、长期债务、优先股、一般股各自所占比例。狭义的资本结构指长期债务资本与股权资本的比例或仅指股权资本结构。对资本结构的研究目的不同利用的资本结构概念及其指标也不同。本文将利用广义的资本结构概念。
对资本结构问题的研究功效可谓汗牛充栋、数不胜数，但归结起来他们研究的要紧问题:一是对资本结构的阻碍因素的分析及最优资本结构的存在问题;二是资本结构与公司价值的关系问题，即资本结构与公司价值之间是不是存在相关关系，若是存在相关关系，是正相关仍是负相关，或是非线性相关关系。而这两个问题实质仍是资本结构与公司价值的关系问题。若是资本结构不阻碍公司价值那也就无所谓最优资本结构的选择问题了。关于资本结构与公司价值的相关性问题，国内外现有的研究不管是理论研究仍是实证分析都从不同角度得出了不同的观点。
一种观点是资本结构与公司价值无关。持这种观点的研究要紧来自理论推导，如传统的净营业收入(Net Operating Approach, NOA)理论以为若是假定债务本钱是一个常数，但权益本钱那么可不能不变，因为随着欠债的增多，公司承担的风险增大，那么股东要求的收益率也要增大。因此平均下来，公司的资金本钱没有改变，是一个常数，决定公司价值真正的要素是净营业收入。MM定理以为,若是公司的投融资政策是相对独立的,没有公司所得税和个人所得税,没有破产风险,资本市场充分有效运行,那么公司的资本结构与其市场价值无关,亦即公司的资本结构选择不阻碍公司的市场价值。可是到目前为止，无关论尚未取得实证研究的证明。
研究与探索ｌ ＳＴＵＤＹ ＡＮＤ ＥＸＰＬＯＲＥ
资本结构、控制权配置与公司价值关系研究
广东金融学院 陈亮
一、资本结构与公司控制权配置 资本结构的选择影响着公司控制权的配置，公司控制权配置
好后，随着公司经营决策的持续，所面临的接管、兼并与代理权争
夺等公司控制权竞争与转移的形式又反过来改变现有资本结构的
构成，调整公司控制权的配置。因此，公司控制权的配置与资本结 构之间存在密切的联系：谁掌握公司控制权谁就能决定公司的资
本结构；公司既有的资本结构形成既定的各利益相关人的权益，进
一步影响着公司控制权的配置。 迈克尔・詹森和威廉・梅克林认为：“大多数组织完全是一种法
律假设，可作为一组个人间契约关系的一个连结。”这一观点强调
了企业的契约本质。企业不是一个个孤立的个体，而是一种法律假
设，是诸多个人相互冲突或抵触的目标被一个契约关系的框架引
入均衡。这一系列契约规定了人们对企业投入的责任和获取利益 的权利。而人们（企业要素投入者）都是个体利益最大化的追求者，
他们的利益存在着冲突。对每一个具体的委托一代理关系而言，双
方均为自身效用最大化者，代理人不会总以委托人的最大利益而 行为，从而导致了代理成本的产生。现实中，代理关系和信息不对
称的存在，使契约大多表现为不完全契约，增大了代理成本。
组成企业的一系列契约的不同内容和契约间的不同关系构成 了企业的总体契约结构。组成企业的所有要素投入者投入资本的
比例关系形成资本结构。由于各利益相关者投入公司资本的性质
和方式不同（资本结构）影响到其利益的获取，同时各利益相关者
对公司实际控制权程度的不同更直接地影响着其利益的获取，而
各利益相关者对公司的实际控制权又与其利益实现程度有关。因
此不难看出，公司资本结构决策与控制权配置存在互动作用，二者 的互动与优化影响着公司整体契约的稳定性，关系到公司价值的
实现和优化。 现代公司治理的核心问题是控制权的配置。控制权配置的结果
关于企业价值与资本结构
关系研究的探讨
车超
（河南石油勘探局水电厂，河南南阳４７ ３０００）
【摘要】资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。因此，有必要研究更
加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。
【关键词】财务管理；价值最大化；资本结构
一、企业价值与资本结构的关系
企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，
各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其
变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系，当企业资
本结构处于什么状态能使企业价值最大这种关系构成了资本
结构理论的焦点。关于企业价值与资本结构的关系的研究，具
有代表性的理论有：（１）净利法。净利法认为，利用债务可以降
低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在 企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价
值越大。当负债比率达到ｌＯＯ％时，企业价值将达到最大。（２）ＭＭ
理论。删理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权
益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来
的利益完全被上涨的权益成本所抵消。风险相同的企业，其价
值不受有无负债及负债程度的影响。但ＭＭ理论认为在考虑所
得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的
提高而增加，股东也可获得更多好处。负债越多，企业价值也会
越大。（３）权衡理论。权衡理论以删理论为基础，又引入财务危
机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成
本，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。
当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限
时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节
税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实 现最优；此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本
大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。
资本结构对企业价值的影响
资本结构是指企业在运营和发展过程中所采用的债务和股权的比例及其组合方式。对于企业而言，资本结构的选择和管理对企业价值的形成和提升有着重要的影响。本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并讨论如何优化资本结构以提升企业价值。
一、影响企业价值的资本结构因素
1.债务比例：债务比例是指企业通过借入资金所占的比重。债务比例的高低直接影响着企业的财务风险和盈利能力。适当的债务比例可以降低企业的资金成本，提高杠杆效益，从而增加企业价值。然而，债务比例过高会增加企业的偿债风险，过多的利息负担也会对企业的盈利能力产生负面影响。
2.股权比例：股权比例是指企业通过股权融资所占的比重。股权比例的高低决定了企业的所有权结构和控制权分配。较高的股权比例意味着股东的权力较大，可以更好地监督企业经营活动，从而提高企业的效率和绩效，进而增加企业价值。然而，股权比例过高可能导致所有者之间的利益冲突，影响企业的决策效率，降低企业的价值。
3.资本成本：资本成本包括债务成本和股权成本，是企业为筹集资金所需支付的费用。资本成本的高低直接影响着企业的投资回报率和抵押成本。降低资本成本可以提高企业的盈利能力和竞争力，进而增加企业价值。企业可以通过降低债务利率、改善股权结构和提高盈利能力等方式来降低资本成本。 二、优化资本结构的策略
1.权衡债务比例：企业应该根据自身的经营特点、行业环境和盈利能力来合理配置债务比例。一般来说，行业特点对企业债务比例的影响较大，盈利能力较强的企业可以适当增加债务比例，以降低平均资本成本，提高企业的盈利能力和价值。
2.优化股权结构：企业应该寻求合适的股权结构，平衡不同股东之间的利益和权力。优化股权结构可以提高企业的决策效率和运营效率，增强企业的竞争力，进而提升企业的价值。
3.降低资本成本：企业可以采取多种措施来降低资本成本，如优化财务结构，降低债务利率，改善股权结构，提高企业的盈利能力和绩效等。此外，企业还可以通过多元化融资，包括股权融资、债券融资和基金融资等，来降低资本成本和融资风险。
