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基于多因子差值模型的开放式基金评价研究赵小玥;李玉萍【摘要】文中提出了一种研究开放式基金的多因子差值绩效评价模型.首先,根据行业分类准则,拟合出中国证券市场的多因子系数,计算各行业股票的超额收益率;其次,将各基金十大重仓股的实际收益率,与行业超额收益率对比,重新构建十大重仓股,并以此作为评价基准,建立基于多因子的差值模型,用以计算实际收益率偏离基准的程度.最后,基于文中提出的评价模型,选取603只股票型开放式基金的截面数据进行实证分析,并与已有的三因子模型进行了比较.结果表明,基于多因子的差值模型可以较好的衡量基金的绩效表现,样本基金的投资组合表现较差,实际投资风格趋同,基金经理人大多缺乏控制风险的能力.【期刊名称】《西北大学学报（自然科学版）》【年(卷),期】2018(048)005【总页数】7页(P644-650)【关键词】多因子差值模型;开放式基金;绩效评价【作者】赵小玥;李玉萍【作者单位】西北工业大学管理学院,陕西西安 710129;西北工业大学管理学院,陕西西安 710129【正文语种】中文【中图分类】F830.91自从2008年金融危机以来,国际形势动荡不安,英国脱欧等黑天鹅事件频发,而我国作为全球化浪潮中的重要力量,如何应对纷繁复杂的证券金融形势是我国政府及民众关注的热点之一。
近年来随着开放式基金的飞速发展,日益成为我国证券投资领域一股不可忽视的力量,如何科学有效地对其进行绩效评价,成为学者们的研究热点。
1 绪论回顾以往的文献,国外的相关研究远远领先于我国。
自1952年Markowitz提出投资组合理论,奠定了证券市场的理论基础[1]。
Treynor指数[2]、Sharpe指数[3]、Jensen指数[4]以及CAPM模型[5]的提出,对金融领域产生了深远的影响。
其后,证券投资领域的研究由单因素静态向多因素动态模型发展。
1992年Fama与French针对美国股票市场提出了著名的Fama-French三因子模型[6],利用市场风险溢价因子、市值因子与账面市值比因子解释股票收益的变动情况。
我国投资基金的现状及问题一、对基金市场的一些特征的概括二、发行方式及风险分配分析（一）基金发行概况（二）包销方式及其风险分配（三）代销方式及其风险分配三、基金组织内部控制（一）基金操作策略的变化几原因（二）基金的市值表现（三）决策机制（1）外部风险控制（2）内部风险控制（四）代理人成本——基金经理人的控制（1）代理人成本的产生（2）基金经理人的信赖义务（3）绩效评价和管理费的计提模式四、基金投资人及公众利益的保护（一）基金信息披露的概况（二）前十大持有人的披露（三）开放式基金规模变动状况信息的披露一、对基金市场的一些特征的概括投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。
目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。
虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。
“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。
所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。
2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。
同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。
“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。
截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。
这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。
因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。
大扩容，预示着大发展。
2002年度的基金市场确实是一个发展年。
但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。
截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。
基于CAPM模型的我国证券投资基金绩效分析实证金融课程论文题目:基于CAPM模型的我国证券投资基金绩效分析专业: 金融学姓名：学号：基于CAPM模型的我国证券投资基金绩效分析【摘要】本文结合CAPM理论下的单因素绩效评价模型，以及T-M择时选股能力评价模型，以804个交易日的高频数据，对我国证券投资基金进行实证分析。
模型分析发现，所选基金中绝大部分未能战胜基准市场，基金盈利能力亟待提高，无论选股还是择时能力，均有待加强。
【关键词】证券投资基金；绩效评价；单因素模型；T-M模型一、引言自1998年我国设立证券投资基金以来，证券投资基金作为一种大众理财工具发展迅速。
截至2014年6月，我国证券投资基金共有2356只。
而且中外合资基金公司陆续面世，债券基金、指数基金、保本增值型基金、伞形基金之类的基金层出不穷。
对投资者而言，基金已成为最具吸引力的金融工具。
然而，面对数量众多，质量参差不齐的证券投资基金，如何选择适合自己的投资品种，如何在众多的基金管理公司中选择自己的理财专家值得我们的思考。
本文将对我国证券投资基金进行以下两个方面的实证研究：我国证券投资基金取得的收益是否超过了市场基准组合的收益；基金经理是否具有选股择时能力。
二、文献综述1、国外研究现状国外对基金绩效问题的研究起步较早，并且随着现代投资理论的发展，特别是资本资产定价模型(CAPM)建立，基金业绩评价进入了一个全新的阶段。
Treynor(1966)首先提出一种考虑风险因素的基金业绩评价指数—“特雷诺指数”，认为基金管理者通过投资组合应消除所有的非系统性风险[1]。
随后Sharpe(1966)提出了“夏普指数”，并对美国1945-1963年间34只开放式基金的年收益率进行了绩效的实证分析[2]。
Jensen在1968年提出的“詹森指数”[3]。
而Treynor、Mazuy1966年提出T-M模型首次对基金经理时机选择能力进行了计量分析[4]。
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我国股票型开放式基金的投资绩效研究
作者：杨正宇 张 之
来源：《科学与财富》2010年第05期
[摘 要] 随着我国基金业的不断发展,为了探索评价我国基金业绩的方法,增强我国基金业的
资产配置能力,对我国股票型开放式基金的业绩进行研究是十分必要的。本文采用夏普(Sharp)
指数、特雷纳(Treynor)指数、詹森(Jensen)指数的方法,选取资金累积净值较高的二十只股票型
开放式投资基金,对我国股票型开放式基金的整体投资绩效进行研究,并为投资者选择投资基金
提供参考。
[关键词] 股票型开放式基金 夏普(Sharp)
一、理论综述
证券投资基金可以根据投资者风险偏好和金融市场的实际状况,灵活选择投资策略,并且具
有机构投资者特有的信息优势、管理专业化优势以及大规模投资运作的分散化优势,使投资者
能够获得符合其风险偏好的投资收益,从而受到广大投资者的喜爱。我国第一只证券投资基金
为金泰基金,1998年成立。从此我国基金业得到迅速发展,而对于基金业绩的准确评估就成为亟
待解决的问题。
基金业绩评估的相关理论较多。在现代的基金业绩评价体系还未完全建立之前,基金的业
绩主要由基金资产组合的平均收益来衡量,但这种方法忽略了不同投资组合所面对的投资风
险。风险调整在业绩评估中的重要性逐渐被认识到,从而诞生了CAPM模型,以将基金收益的风
险因素纳入评价范围,用基金的收益标准差来量度基金投资组合的风险。在此基础上,夏普提出
夏普指数测度方法,特雷纳提出了特雷纳指数测度方法,詹森提出了詹森指数测度方法。这三个
指数作为三大单因素整体业绩指数,成为基金业绩评价的重要方法。
夏普指数由夏普(Sharp)于1966年提出,用投资组合的总风险来调整收益,衡量了投资组合承
担单位风险所获得的收益。其公式如下:
鉴于中国基金业的实际发展情况,探索并构建出一个有效地适合我国现阶段的基金业绩评
价指标,具有非常迫切的现实意义。股票型开放式基金,又在我国基金业中占有主导地位,其业绩
优劣直接反映了我国基金业的整体绩效水平。以下本文将采用上述三大单因素指数评价方法,
对我国股票型开放式基金的业绩进行实证分析。
二、中国基金业绩的实证分析
1.样本选择
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本文从深沪两市交易的基金中选择了截至目前累计净值排名前二十位的股票型开放式基金
作为研究对象,分别是华夏大盘精选基金,兴业趋势基金,上投中国优势基金,银华价值优选基金,
上投阿尔法基金,易基策略成长基金,景顺内需增长基金,泰达宏利精选基金,汇添富优势基金,华
夏行业基金,易基积极成长基金,华宝多策略基金,嘉实服务增值基金,华夏红利基金,光法聚丰基
金,易方达科讯基金,长城久泰基金,华夏收入基金,国泰金鹰增长基金,富国天益基金。样本净值
原始数据引用自天天基金网(http://fund.eastmoney.com/fund.html)数据时间为2008年1月1日至
2010年1月1日,用这期间数据对基金业绩进行直接检验。详情请参见附录1.
2.实证方法
本文分别运用三大指数方法对20只样本基金的业绩进行评估和排序,具体如下:
(2)选择基准市场组合
由于中国目前的股票型投资基金投资对象仅限于沪、深两市A股,因此本文拟合的市场组
合按只选取市场指数的通行做法。A股指数数据源于新浪财经网(http://finance.sina.com.cn/),以
沪深300指数作为量度指标。
(3)无风险利率的选择
采用大多数学者使用的近似替代法,即用样本期间活期存款的利率代替无风险利率。数据
来源为中国人民银行官网http://www.pbc.gov.cn/ 样本期间2年活期存款利率为2.79%,转换成月
收益率为: =2.79%/24=0.11625%。
3.实证检验结果
根据以上介绍的实证检验方法,将各数据代人公式
得到如下结果
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表1为各样本基金所测度三大指数数值的结果,表2则为各样本基金根据所测度三大指数
数值分别进行的排名。因此可以将表2中的结果作为开放式股票型样本基金根据三大指数测度
方法得出的投资绩效排名。
三、实证结果评价
表1和表2中给出了运用三大指数方法对各股票型开放式基金进行实证分析的结果。各基
金β值大小相差较为悬殊。β值最大的广发聚丰达到了3.54,而最小的汇添富优势却只有0.63.
这反映了各基金在投资风格上的较大差异。但是各基金的夏普指数与特雷纳指数的业绩排名与
β值大小并无明显联系,这是由于在样本期内我国A股市场虽然出现了较大幅度的波动,但大盘
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指数最终仍稳定在了较为适中的水平,因此无论是投资风格激进还是稳健的基金,都有机会获得
较好的收益。除汇添富优势外,各基金的詹森指数均为正,说明各基金在样本期间几乎全部跑赢
大盘。夏普指数与特雷纳指数的排名一致,说明各基金在消除非系统性风险方面表现较好。但
是也应看到,在大盘整体收益为负的情况下,受其影响,夏普指数与特雷纳指数均为正的基金只有
9只。这表明样本期内各基金的整体收益水平并不高。其中,华夏大盘精选,国泰金鹰增长,银华
价值优选,华宝多策略与兴业趋势在三项指数排名中全部进入前六名,夏普指数与特雷纳指数为
正,詹森指数均超过了2,体现了出色的投资绩效,是样本中较为优质的基金。
四、研究结论
本文采用了三大经典单因素指数测度方法对我国股票型开放式基金的投资绩效进行分析。
应该看到,这一方法建立在CAPM模型的理论基础上,而该模型本身存在着诸多的局限性。而且,
由于我国股票市场的发展尚不十分成熟,受到该局限性的影响就会更大。
但是,这并不妨碍我们根据这些实证结果,得出如下结论:
1.样本期内,我国的股票型开放式基金的投资回报率并不高。但是,考虑到大盘走低和全球
金融危机的宏观背景,特别是由于样本期内我国尚未启动股指期货,融资融券也处于起步试点的
阶段,这些都会对各基金管理者获得较好的投资回报提出更加严峻的考验。在这种情况下,20只
样本基金中的19只均跑赢大盘,获得了超额的正收益,这体现了各只基金较高的投资管理水平。
其中,华夏大盘精选,国泰金鹰增长,银华价值优选,华宝多策略与兴业趋势是比较优质的基金。
2.夏普指数与特雷纳指数的排名较为一致,表明各基金的非系统性风险得到了较好的分散。
但是由于夏普指数和特雷纳指数均为正的基金只占样本总数的不到一半,因此对于投资者而言,
在这样低的投资回报水平下,是否选择基金作为主要投资方式,需要审慎考虑。
3.各基金的β值差异极大,说明各基金的投资风格也存在着较大的差异。对于不同的市场前
景的预期,投资者选择相应投资风格的基金进行投资,似乎是个较为明智的策略。市场看涨时应
选择β值较大的基金,而市场看跌时应选择β值较小的基金进行投资。
参 考 文 献
[1] 刘月珍;杨义群.我国证券投资基金业绩评价体系及综合评价方法研究.商业研究.2000(5).
[2] 陈学荣.投资基金业绩综合评估的指数法及其应用.财贸经济.2000(5).
[3] 徐晟程.金融危机下我国契约型封闭式基金的业绩评价.经济师,2009(8).■
