论影响我国货币政策有效性的因素及对策

中央财经大学学报　２００２年第１１期　我国货币政策的无效性和对策分析　Ｔｈｅ　Ｉｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ　Ｓ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ａｎｄ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｒｅａｃｔｉｎｇ　Ｍｅａｓｕｒｅｓ　杨维新　梁珂　ＹＡＮＧ　Ｗｅｉ－－ｘｉｎ　ＬＩＡＮＧ　Ｋｅ　（上海理工大学上海２０００９３）　・［摘　要］１９９９年６月重新修订的《ｅｅ国人民银行法》以法律的形式将我国现阶段的货币政策目标规　定为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。１９９８年以后，随着ＧＤＰ下降趋势日益明显，货币　政策有效性的问题显得尤为突出。本文主要按狭义货币政策有效性的概念，讨论我国货币政策的无效性及　其原因，并对提高货币政策有效性应采取的措施提出了自己的见解。　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｌａｗ　ｏｆ　ｂａｎｋ，Ｐ．Ｒ．Ｃ，ｗｈｉｃｈ　ｗａｓ　ｒｅｖｉｓｅｄ　ｉｎ　Ｊｕｎｅ，１９９９，ｒｅｇｕｌａｔｅｄ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｆｏｒｍ　ｏｆ　ｌａｗ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｗａｓ　ａｉｍｅｄ　ｔｏ　ｍａｉｎｔａｉｎ　ｔｈｅ　ｖａｌｕｅ　ｏｆ　ＲＭＢ　ａｎｄ　ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｐｒｏｐｅｌ　ｔｈｅ　ｅｃｏ—　ｎｏｍｉｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｓｉｎｃｅ　１９９８，ＧｒＤＰ　ｈａｓ　ｂｅｅｎ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｄｅｃｌｉｎｅ，ＳＯ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｂｅｃｏｍｅｓ　ａ　ｎｏｔｉｃｅａｂｌｅ　ｉｓｓｕｅ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｉｓ　ｆｏｃｕｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｉｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｒｅａ—　ｓｏｎｓ，ａｎｄ　ｔｈｅｎ　ｐｒｏｐｏｓｅｓ　ｓｏｍｅ　ｍｅａｓｕｒｅｓ　ｔｏ　ｍａｋｅ　ｔｈｅ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｍｏｒｅ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ．　［关键词］货币政策　无效性　货币供应量　机制　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　Ｉｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　Ｔｈｅ　Ｓｕｐｐｌｙ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｙ　Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　［中图分类号］Ｆ８３２．０　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１０００—１５４９（２００２）１１－－００４３—０４　

《经济问题探索）２ｏｏ２年第２期　

我国￣＂Ｋ，－Ｙｆｆ政策效应：问题、对策　

李国疆　

（云南财贸学院财政金融学院）　

内容提要：表文从货币政策有效性的分析逻辑出发，阐述我国货币政策效应不显著的症结　在于货币政策传导机构存在阻滞．其实质是货币政策行动不能有效地从金融领域传递至实质经　ｆ　济领域。面对通货紧缩这一新情况、新问题，中央银行货币政策要有效地调控经济运行、促进经　济增长，剐适度放松垒融监管、疏通货币政策持导机制，保持银行体系正常的贷款功能应是基奉　的选择。　关键词：货币政策货币政策传导机制阻滞金融监管　

从１９９８年开始，为阻止经济增长速度下滑，我国连续实施了积极的财政政策和稳健的货币　政策。国家宏观调控政策实施的结果，似乎得出了一个结论：货币政策效果欠佳，财政政策发挥　了突出的作用＝据此认为，货币政策主要是在控制通货膨胀时作用明显，而在启动经济时却难　以见效，因此应实施加大支出及投资力度的财政政策，以促进经济增长。但从宏观调控政策的　搭配看，随着财政政策和运用，积极财政政策的负面敬应逐渐显现．积极财政政策的转型将不可　避免，需要货币政策发挥更大的作用。本文旨在从货币政策有救性的分析逻辑出发，揭示我国　货币政策效应不显著的若干基本因素、并就改革和完善货币政策传导机制展开讨论。　

一、货币政策有效性的分析框架：宏观金融理论概述　

在宏观经济政策的理论与实践中，货币政策的有效性历来是争论的热点，其中主要原因在　于货币政策的机制较为复杂。从理论上讲，货币政策效应的分析包括两个相对独立叉相互依存　的部分：货币是中性的吗？货币政策是如何在经济中传导的？　新古典经济学认为．如果由政策变动引起的名义货币存量的变动被公众事先预计到了，公　众就会获得一种动力去相应调整全部名义价值的实际水平和预期水平，公众的此种反应将会使　预期的政策变化对真实变化即使在短期的影响也中性化，只有那些纯粹随机的、或以公众所不　知的信息为基础的政策行为才会产生影响、因此、反周期政策的有敬性相当小。与此相对．新凯　思斯主义者则以市场机制运行中各种各样的摩擦、调整成本及信息的不完全为基础，系统解释　了即使是预料到的政策仍然能够对总产出和经济周期产生影响：货币政策方面系统的、预料到　的变化不会立刻在名义价值上充分地反映出来，这一过程存在明显的滞后性，从而货币政策能　够对真实经济活动产生短期影响、货币短期内是非中性的。

我国货币政策传导机制的　

障碍和对策分析　

■　

▲　

◆　何诗萌（武汉大学经济与管理学院　武汉４３００７２）　

本文是武汉大学２０１２年度大学生科研项目《我国房地产价格与货币　

政策传导效应——基于利率与信贷渠道的研究》（￥２０１２１３３）的研究　

成果之一　

中图分类号：ｌＵ８３０文献标识码：Ａ　

内容摘要：自美国次贷危机引发的国　际金融危机以来，我国在金融危机时　期和后金融危机时期的不同经济阶段　实行了适度宽松和稳健的货币政策，　促进了经济复苏和稳定了经济增长。　但我国中央银行对货币政策操作目标　的调节和中介目标的传递，以及使最　终目标朝中央银行合意的目标区间移　动的有效性程度，即货币政策传导效　应较低。本文在分析我国货币政策传　导机制存在障碍的基础上，提出了增　强我国货币政策传导机制的政策建议。　关键词：货币政策传导机制效应政　策建议　

货币政策传导机制是中央银行运用货　

币政策工具影响货币政策中介指标，并最　终影响既定产出和价格目标的传递途径和　

作用机理，主要包括货币渠道和信贷渠　道。货币渠道主要包括利率渠道、汇率渠　

道和资产价格渠道（包括托宾Ｑ效应和财　

富效应）；信贷渠道主要包括银行贷款渠　

道和资产负债表渠道。货币政策传导机制　

效应是指中央银行对操作目标的调节和中　

介目标的传递，以及使最终目标朝货币当　

局合意的目标区间移动的有效性程度。　

２００８年９月到２００９年１０月，为应对　

美国次贷危机引发的国际金融危机对我国　

经济的冲击，中央银行实行了适度宽松的　货币政策，扩张货币供应量，降低金融危　

机冲击，促进经济复苏，起到了重要作用，　

但效应不明显。２００９年１Ｏ月到２０１１年　

１２月，我国经济复苏。通胀压力较大，中　

央银行实行了稳中偏紧的货币政策，控制　

货币供应量、稳定经济增长，起到了一定　

效果，但与中央银行的政策意图相差甚　远，在调节经济过程中存在顾此失彼的状　

态，物价过快增长，人民币面临升值压力，　

投资过热没有得到很好解决。２０１　１年１　２　

第５卷第５期　２００６年１０月　广东财经职业学院学报　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｇｕａｎｇｄｏｎｇ　Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｖｏ１．５　Ｎｏ．５　０ｃｔ．２００６　

论国际收支失衡对我国货币政策有效性的影响　龚伟强　（湘潭大学商学院，湖南湘潭４１１１０５）　摘要：自１９９３年以来，我国国际收支一直保持着连年顺差，特别是在近期内国际收支差额的增长速度更是令　人惊叹。而我国国际收支的连年顺差必将使央行货币政策的有效性受到冲击。为缓解国际收支失衡、提高我国货　币政策的有效性，本文在借鉴发达国家经验的基础上提出了几点相关的政策建议。　关键词：国际收支失衡；货币政策；有效性　中图分类号：Ｆ８２ｌ、０　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７ｌ一８２０８（２００６）０５—００３５一ｏ４　中国真正的货币政策实践应该始于１９８４年　中国人民银行专门行使中央银行职能，自１９８４年　以来，中国经济经历了反通胀（１９８４—１９９７）——　反通缩（１９９８—２００４）——反通胀趋势（２００５年一　现在）的反复的货币政策实践…。从货币政策实　践的效果来看，我国货币政策呈现出弱有效性。　究其影响因素，我们发现：国际收支失衡作为影响　我国货币政策有效性的众多因素之一，在过去很　长时期内发挥的作用并不大，可近年来国际收支　失衡加剧却给我国货币政策有效性带来了很大的　冲击。为此，我们有必要深入研究国际收支失衡　对我国货币政策有效性的影响。　一、我国国际收支失衡之势日趋严重　自１９９３年以来，我国国际收支一直保持着连　年顺差，特别是在近几年来，我国国际收支顺差额　一路飙升（如右图）。而图中我国国际收支的飞　速增长则在一定程度上得益于近期内我国进出口　顺差额的迅猛增长。据海关初步统计，２００４年全　年进出口顺差３１９．５亿美元，同比增长２５．４％，而　２００５年进出口顺差竞达１０１８．８亿美元，同比增长　达２１７．４％。在２００６年１月份，我国进出口顺差　收稿日期：２００６—０９—２５　就有９４．９亿美元，同比增长４６．７％。我国国际收　支的目标是保持国际收支平衡的基础上略有盈　余，可在近几年，我国国际收支已经远远地超出了　预定的目标，再也不是“略有盈余”了。这从近几　年我国外汇储备余额的增长中可窥一斑，２００３—　２００５年我国外汇储备余额分别为４０３２．５１亿美　元、６０９９、３２亿美元、８１８８．７２亿美元，２００４、２００５　年的增幅分别有５１．２％和４４．６％。而在我国外　汇储备余额的增长中，国际收支的巨额顺差作出　了重要贡献。由此可见，我国国际收支失衡之势　已越发严重。