证券从业资格 证券交易 第九章
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Ch9
1.质押式回购
a)概念：
债券质押式回购交易是指融资方（正回购方，卖出回购方，资金融入方）在将债券质押给融券方（逆回购方、买入返售方，资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将
来的某一制定日期，由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金，融券方
向融资方赶回原出质债券的融资行为。
开展债券回购交易主要场所：沪、深证券交易所，全国银行间同业拆借中心。
i.国债质押式回购：上交所——1993年12月，深交所——1994年10月
ii.企业债回购：上交所——2002年12月，深交所2003年1月
iii.公司债：2007年，目前，交易所上市的各类债券都可以用作质押式回购。
b)交易所债券质押式回购交易：
i.回购制度：
1.质押库制度：融资方在回购申报前，通过交易所交易系统申报提交相应的
债券作质押。
用于质押的债券，转移至专用的质押账户（“质押库”）；当
日购买的债券，当日可用于质押券申报，并可进行相应的债券回购交易。
当日申报转回的债券，当日可以卖出。
(债券T+0回转交易)
2.标准券制度：2008年，上交所规定国债、企业债、公司债等可参与回购
的债券均可以折成标准券，并可合并计算，不再区分国债回购和企业债回
购。
深交所规定国债、企业债折成的标准券不能合并计算，因此需要区分
国债回购和企业债回购。
a)上交所实行标准券制度的债券质押回购有9个品种，GC***；
b)深交所实行标准券制度的债券质押回购有11个品种，R***；实行标
准券制度的质押式企业债回购有4个品种，RC-***
ii.交易流程：
1.申报时，融资方按照“买入（B）”予以申报，融券方按照“卖出（S）”
予以申报；
2.到期反向交易时，无须再申报，交易所电脑系统自动产生一条反向成交记
录。
融资方通过交易所交易系统，将相应的质押券申报转回原证券账户，
也可以申报继续用于债券回购交易。
当日申报转回的债券，当日可以卖出。
iii.申报要求：
1.报价方式：每百元资金的到期年收益率。
2.深圳的质押式回购计息年化天数为365天，上海质押式回购计息年化天数
仍为360天。
3.申报：
上交所深交所
申报单位手，1000元标准券为1手张，100元标准券为1张
申报价格最小变动单位0.005元0.01元
申报数量100手，不超过1万手10张，不超过10万张
c)银行间市场回购交易
1.主管部门：中国人民银行；
2.登记结算：中央国债登记结算有限责任公司；
3.交易债券：政府债券、中央银行债券、金融债券等；
4.参与者：
a)中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构；
b)中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构；
c)经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行。
这些机构进入银行间市场，应当签署“全国银行间债券市场债券回购主协议”，
此外，回购双方进行回购交易应逐笔订立回购成交合同。
主协议与成交合同共
同构成完整的回购合同。
上述金融机构可以直接进行债券的交易和结算，也可
以委托代理人进行；非金融机构应委托计算代理人进行债券交易和结算，且只
能委托开展现券买卖和逆回购业务。
回购双方需在中央结算公司办理债券质押
登记。
5.申报成交：询价方式，自主谈判，逐笔成交。
6.交易品种：回购最短为1天，最长为1年，回购到期必须办理资金与债券的反
向交割，不得展期。
7.交易单位：数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元。
8.质押式回购询价交易三个步骤：
a)自主报价：两类——公开报价（不可确认成交）、对话报价（可确认成交）
b)格式化询价：按照交易系统规定的格式内容填报自己的交易意向。
c)确认成交：必须经过“对话报价——确认”的过程，即一方发送的对话报
价，由对手方确认后成交。
2.买断式回购
a)概念：亦称“开放式回购”。
买断式与质押式回购业务的区别在于：买断式回购初
始交易中，债券持有人将债券“卖”给逆回购方，所有权转移至逆回购方；而质押
式回购的初始交易中，债券的所有权并不转移，逆回购方只享有质权。
由于所有权
发生转移，买断式回购的逆回购方可以自由支配购入的债券，如出售或用于回购质
押等。
b)意义：
i.有利于降低利率风险，合理确定债券和资金的价格：市场上可供交易的债券可
以保证，不会像质押式回购被冻结。
ii.有利于金融市场的流动性管理：调整头寸，进行资金管理的重要工具，金融机构的资产流动性管理始终贯穿于其经营管理的全过程，也是其经营管理水平的
重要标志。
iii.有利于债券交易方式的创新；
c)上交所买断式回购交易：
i.历史：
1.大宗交易系统——2004年12月，2004年记账式（十期）国债上市，将此
用于买断式回购；
2.竞价交易系统——2005年3月，2005年记账式（二期）国债上市，将此
用于买断式回购。
ii.主体：只限于以法人名义开立证券账户的机构投资者（B、D账户），上交所对国债买断式回购引入交易权限管理制度，即并不是所有会员均可参与买断式
回购，以后满足一定的条件，经过核准的会员才可以自营或者代理买断式回购
交易。
会员代理客户参与买断式回购，需承担其在债券和资金结算方面的交收
责任。
iii.申报：
1.价格：每百元面值到期购回价（净价）；
2.融资方申报“买入”，融券方申报“卖出”；
3.最小变动价格：0.01元；
4.交易单位：手，1000元面值；
5.申报单位：1000手，或其整数倍；
6.限量：竞价系统最小1000手，最大50000手；大宗交易：10000手以上；
iv.风险控制措施：
1.履约金制度：
a)双方均需要缴纳，而在银行间市场，是否引入保证金或保证券由交易
双方协商；
b)比率由交易所确定；
c)履约金判定规则：（单方履约（含无力履约和主动申报“不履约”两
种情况），违约方的履约金归守约方；双方违约，履约金划归证券结
算风险基金）
d)违约方承担的违约责任只以支付履约金为限，实际履约义务可以免
除。
2.仓位控制：单一机构投资者持有的单一券的买断式回购未到期数量累计不
得超过该券种发行量的20%；累计达到20%的投资者，在相应仓位减少
钱不得继续进行该种券种的买断式回购业务。
v.买断式回购的交收
1.买断式回购采用“一次成交，两次结算”的方式。
两次结算包括初始结算
与到期结算。
2.初始结算由中国结算上海分公司作为共同对手方担保交收；到期结算由中
国结算上海分公司组织融资方结算参与人和融券方结算参与人双方采用
逐笔方式交收，中国结算上海分公司不作为共同对手方，不提供交收担保。
3.中国结算上海分公司于R+1日14：00进行买断式回购到期购回资金交收，
中国结算上海分公司于R+2日日终，在结算参与人现有备付金账户内完
成包括履约金返还的净额资金交收。
d)银行间市场买断式回购：
i.有关规则：
1.时间：交易双方确定，最长不得超过91天。
2.交易双方不得以任何方式延长回购期限，买断式回购期间，交易双方不得
换券、现金交割和提前赎回。
3.交易：净价交易，全价结算。
ii.风险控制：
1.保证金或者保证券制度：交易双方可以协商设定保证金或者保证券。
2.仓位限制：
a)任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应当小于该只债券
流通量的20%；
b)任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中央结算公司托
管的自营债券总额的200%；
历史知识点：
1.1993年12月，1994年10月，上交所、深交所分别开办了以国债为主要品种的质押式回购交易。
2.2002年12月30日，2003年1月3日，上交所、深交所分别推出了企业债券回购交易。
3.2007年公司债券推出后，两交易所又进一步允许公司债（包括公司债和可分离交易的可转换公司债券中的公司债）进行质押式回购。
注：可分离交易可转债，是上市公司公开发行的认股权和债券分离交易的可转换公司债券。
它赋予上市公司两次筹资机会：先是发行附认股权证公司债，此属于债权融资；然后是认股权证持有人在行权期或者到期行权，这属于股权融资。
4.2009年1月，证监会和银监会发布通知，开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点。
5.2004年12月6日，2004年记账式国债（十期）上市日起，在上交所大宗交易系统将此国债用于买断式回购交易。
6.2005年3月21日，2005年记账式（二期）国债上市日起，在竞价交易系统将此期国债用于买断式回购交易。
