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摘要:本文介绍了日本经济背景及现状,并运用现代西方经济学理论分析了日本通货紧缩所产生的原因及摆脱通货紧缩困境的出路。
关键词:日本经济;通货紧缩;模型分析一、日本经济背景及现状日本从20世纪60年代至80年代,一直以其经济发展的“奇迹”令世人瞩目。
然而,从1991年开始,受“泡沫经济”的影响,日本经济陷入了严重的衰退之中。
1997年爆发的亚洲金融危机对日本经济则雪上加霜。
1999年亚洲金融危机结束后,日本经济逐渐出现缓慢复苏的迹象,即1999年3月至2000年10月战后最短的景气增长周期。
1999年夏天,日本爆发了IT革命,出口产生了20%-30%的急速增长,带动了整个经济出现了近2%的增长。
但是好景不长,2001年日本经济在运行过程中,经历了三次冲击,使稍有缓和迹象的经济又一步步滑向衰退,陷入了负增长的“沼泽”之中。
第一次冲击是,2001年初,美国以高科技股为主的纳斯达克股市暴跌,使以IT为标志的美国新经济泡沫破裂,从而导致众多向美国高科技企业产品出口的日本企业遭受了严重的打击;第二次冲击是,美国“9.11事件”使日本股市暴跌,出现了自1953年以来的历史最低点,日本经济下滑成为难以阻挡之势;第三次冲击是,日本陆续发现疯牛病蔓延,使日本国产牛肉消费量剧减,相关产业受到沉重的打击。
二、造成日本经济通货紧缩的原因1.泡沫经济破灭,证券及房地产价格下跌,致使金融危机爆发从1985年起日元快速升值,从242日元兑1美元到1994年6月的100日元兑1美元,直至1995年5月上升到80日元兑1美元。
日元升值导致的结果之一是:10年里以美元计算的日本资产价格上升了3倍,同时日本的证券和房地产等膨胀,这显然没有反映日本经济的实际状况。
从1996年2月起,日本的证券价格开始持续下跌,房地产交易急剧下降,而在此之前,银行对个人投资者和金融机构都提供了大量的贷款,未偿付的利息和坏账,直接影响了银行、金融机构和相关企业的生存,最终金融危机爆发了,出现了物价和地价降低、低增长或负增长、高失业率的状况。
日本通货紧缩的成因分析及启示赵硕刚①摘要：日本作为陷入长期通缩的典型代表，其通缩局面的形成与日本顽固的通货紧缩预期、低于潜在生产水平的产出缺口、居民收入下降以及运行不畅的货币派生机制密切相关，而这些因素之间又相互影响和关联，单凭“安倍经济学”难以根本改变日本长期通缩的趋势。
以此为鉴，为化解我国当前面临的通胀走低压力，需通过稳定社会通胀预期、推动潜在增长水平提升、维持居民收入适度增长、保持货币政策传导机制畅通等方面的措施予以积极应对。
关键词：日本通货紧缩成因启示日本的通货紧缩问题由来已久。
自上世纪70年代中后期起，伴随日本经济增长由高速向中速转换，通胀水平也显著走低，并在90年代之后陷入长期通缩之中。
近一段时间以来，在我国经济迈向“新常态”的同时，物价涨幅下行压力也明显加大，今年1月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅最低降至0.8%，2、3月也仅持平于1.4%，仍处在2009年底以来的低位；工业生产者出厂价格指数（PPI）更连续37个月为负且跌幅整体扩大，关于我国可能陷入通缩的担忧也随之升温。
为此，本文将通过定量分析日本通缩产生的原因，提出我国防范和应对通缩压力的政策建议。
一、日本物价变化的特点自上世纪50年代进入经济起飞阶段后，日本经济保持了近20年的高增长，并在70年中后期进入经济增速换挡阶段。
经济增长放缓的同时，日本通胀水平也出现明显的阶梯式下行，90年代末更陷入了持续的通缩之中，直至2013年才在“安倍经济学”的刺激下勉强走出通缩的泥潭。
从图1可以看出，日本物价变化具有明显的周期性特征。
上世纪70年代中期以来，以波峰为准划分，日本消费者物价指数（CPI）的同比变化率经历了5轮周期性波动，剔除食品和能源价格影响的消费者物价指数（以下简称核心CPI）也表现出大体相同的走势。
在历轮周期性的波动中，日本物价变化表现出三方面的特点：一是周期整体呈拉长的趋势。
日本始于1974年的第一轮物价周期性波动持续了79个月，第二、三轮则分别延长至122个和83个月，第四轮周期更长达129个月。
近年来日本通货紧缩的原因及影响
杨宏玲;池云霞
【期刊名称】《经济论坛》
【年(卷),期】2003(000)022
【摘要】@@ 自20世纪90年代泡沫经济破灭后,通货紧缩问题就一直困扰着日本经济.根据日本官方观点,目前日本经济中出现的通货紧缩状态在战后还是第一次,在战前历史上也只有在l 881年开始的财政紧缩时期和1927年的金融恐慌时期出现过,且在目前整个西方世界也只有日本处于这种状态.这种通货紧缩的局面是多种因素综合作用的结果.它不仅加剧了资产紧缩,而且也使日本政府的财政金融政策失去了以往的作用,以至日本经济迟迟摆脱不了长期停滞的局面.
【总页数】2页(P49-50)
【作者】杨宏玲;池云霞
【作者单位】河北大学经济学院;河北工业职业技术学院
【正文语种】中文
【中图分类】F823.135
【相关文献】
1.浅析日本近年来愈加重视日美关系的原因 [J], 孙叶青
2.近年来日本国内的战败原因研究评析 [J], 张跃斌
3.近年来日本企业间关系的变化及其原因 [J], 胡方
4.试析近年来日本右翼势力的抬头及原因 [J], 李雅兴;赵立永
5.近年来日本企业治理结构的变化及其原因 [J], 胡方;皇甫俊
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日本学者关于本国通货紧缩问题研究述评（上）车维汉摘要：2002年初始日本经济走出低迷，但时至今日通货紧缩却一直与其相伴随。
日本学者对其进行了深入研究，所涉及的问题包括：关于通货紧缩概念的界定标准，涉及是否应将经济低迷纳入其中。
关于通货紧缩的成因，在需求方面涉及泡沫经济的后遗症、通货紧缩预期和工资持续下降等；在供给方面涉及日本的规制改革和技术进步、国际分工中的低工资压力和经常项目顺差所造成的日元升值等，关于通货紧缩的机理，学者们援引马克思、凯恩斯和哈耶克等经典理论对其进行了说明。
关于通货紧缩的影响，涉及对实体经济的危害、代际之间收入转移弊端和就业环境恶化等。
关于通货紧缩的治理，涉及加强金融和财政政策的调控力度、消除通货紧缩预期和政府干预无效论等。
跟踪这些研究无疑是一项有意义的工作。
关键词：日本经济，通货紧缩，流动性陷阱，劳动分配率，供需缺口，财政政策2002年初始，日本经济逐步走出低迷，进入复苏阶段。
但是，时至今日日本经济仍存在通货紧缩倾向，表1显示，2001年以来日本消费者物价走势尽管在2006和2008年有小幅上涨，但总体上一直呈低迷状态，2010年的前两个季度，仍下降了1.2%。
在美国次贷危机引发的世界金融动荡中，发达国家经济不少也都呈通货紧缩状态，但2009年中期始，这些国家都有好转，可日本的通货紧缩状况仍较严重。
这在世界经济周期史上是一种特例。
近年来，现代经济理论研究在日本进展较快，加上日本学者对本国经济状况的了解，有身临其境和资料丰富的优势，故而本文对日本学者有关本国通货紧缩的研究进行梳理，相信这对于推进口前日本经济的研究、对于深化经济周期理论的研究都是有意义的。
一、关于通货紧缩的概念及其特点1.通货紧缩的概念目前日本经济存在较严重的通货紧缩倾向，对此判断学者们的认识基本一致，但在对通货紧缩这一概念的界定上，却存在一定分歧。
日本学术界有两种观点：第一，通货紧缩有一个表征，即它是物价普遍持续下降的过程，有学者援引国际货币基金组织（IMF）和世界银行（BIS）的定义，认为通货紧缩是指“物价持续两年下跌的状态”；第二，通货紧缩有两个表征，即物价下跌和景气低回。
第1篇导语：自上世纪90年代以来，日本经济长期陷入通缩困境，成为全球关注的焦点。
通缩不仅影响了日本国内消费和投资，还严重制约了其经济增长。
本文将从多个角度探讨日本通缩的解决方案，以期为我国应对类似经济问题提供借鉴。
一、日本通缩的现状及成因1. 通缩现状自1991年日本经济泡沫破裂以来，日本一直处于通缩状态。
根据日本央行数据，截至2020年，日本核心CPI（消费者价格指数）已连续30年低于1%。
尽管近年来日本政府采取了一系列刺激政策，但通缩问题依然严峻。
2. 通缩成因（1）经济泡沫破裂：上世纪80年代，日本经济高速发展，股市和房地产泡沫膨胀。
1991年泡沫破裂后，日本经济陷入衰退，企业债务负担加重，消费信心下降，导致通缩。
（2）人口老龄化：日本人口老龄化严重，劳动力市场供需失衡，劳动生产率下降，导致经济增长乏力，物价难以上涨。
（3）储蓄率过高：日本居民储蓄率长期处于较高水平，消费意愿不足，进一步加剧了通缩。
（4）货币政策过于宽松：日本央行长期实施低利率政策，导致市场流动性过剩，但并未有效刺激经济增长。
二、日本通缩的解决方案1. 货币政策调整（1）调整货币政策目标：日本央行应将货币政策目标从控制通货膨胀转变为促进经济增长，通过量化宽松政策，扩大基础货币供应，降低利率，刺激经济增长。
（2）灵活运用货币政策工具：日本央行可采取前瞻性指引、利率走廊等手段，引导市场预期，降低长期利率。
2. 财政政策调整（1）扩大财政支出：日本政府应增加基础设施投资、教育、医疗等领域的支出，刺激经济增长。
（2）调整税收政策：降低个人所得税和企业税负，提高居民消费能力和企业投资意愿。
3. 结构性改革（1）劳动力市场改革：降低雇佣成本，提高劳动力流动性，促进人口老龄化问题缓解。
（2）产业政策调整：加大对新兴产业、高科技产业的支持力度，提高产业竞争力。
（3）金融改革：推进金融市场改革，提高金融资源配置效率，降低企业融资成本。
4. 提高居民消费意愿（1）提高最低工资标准：增加低收入群体收入，提高消费能力。
xx通货紧缩的成因及其影响2000-6-7整理日期：2003-4-5一、关于通货紧缩成因的一般性认识决定通货紧缩的根本因素是有效需求不足带来的供求失衡，具体成因主要包括政策性因素和市场性因素两个方面。
首先，紧缩性财政政策和货币政策可能引发通货紧缩(参见(日本)《经济学词典》岩波书店，1988年1月)，其中过度的反通货膨胀政策或财政赤字压缩政策最为典型。
例如，1982年美国政府为了控制通货膨胀，紧急采取了提高利率的紧缩型货币政策，通货膨胀率虽然下降，但是当年GDP也随之转为负增长，出现了经济紧缩(参见梁小民《宏观经济学》336页，中国社会科学出版社，1996年9月)。
其次，市场性因素可以进一步划分为长期性和短期性紧缩因素。
国际经验表明，长期性因素主要包括经济周期、商业流通效率的提高、消费者消费模式的变化等。
短期因素主要有：第一，经济增长趋缓过程中急速扩大的供求失衡、企业收益恶化；劳动力供求失衡造成的工资增长率水平下降等。
第二，本币升值等其他原因造成进口商品价格的大幅度下降，并引发国内物价水平下降。
第三，受外部环境变化的影响，消费者未来预期恶化，消费行为收缩等(参见日本经济企划厅编《1995 年日本经济关键词》112页)。
本文分析的重点将集中在政策性因素和短期市场性因素方面。
二、xx通货紧缩的成因1.1991—1995年的通货紧缩主要是由于周期性经济衰退和“泡沫经济”破灭的影响战后日本经济的景气波动一般以5—6年为一个周期。
由于设备投资等周期性循环因素的影响，随着景气上升阶段的结束，企业的投资活动趋冷，开工率下降，经济的增长速度开始回落甚至造成总量的收缩，最终进入萧条阶段。
这是经济景气循环的一般性过程。
从日本经济的实际周期波动趋势来看，1991年恰恰应当是反映1986年以来经济繁荣阶段的结束与新一轮景气下降阶段开始的“拐点”（参见图1-1）。
周期性收缩因素的影响成为经济增长惯性回落的主要原因。
按照以往的规律，衰退阶段大约持续1年左右的时间。
当前日本的通货紧缩：特性与成因江瑞平【期刊名称】《世界经济文汇》【年(卷),期】2001(000)004【摘要】早在20世纪90年代初经济泡沫破灭后不久，在日本经济运行与发展中就开始显现出一些通货紧缩性征象。
对此，日本政府虽也一再告诫“日本经济下面临着陷入通货紧缩恶性循环的危险”，但始终都未承认日本经济已经处于通货紧缩状态之中。
直到今年3月16日，代表日本政府的经济财政大臣麻生太郎才在讨论2001年3月《月例经济报告》的阁僚会议上公开认定：“现在的日本经济正处在缓慢的通货紧缩之中。
”日本政府关于通货紧缩认定态度的这种变化，从表面上看是由于对通货紧缩定义的改变－－在此前政府一直沿用原经济企划厅的定义，将通货紧缩界定为“伴有物价下跌的景气低迷”，而在本月初内阁腐却参照国际货币基金组织的定义（物价下降持续两年以上）对其进行了个性，重新将其界定为“技术的物价下趺”。
而其更为深刻的背景则是，在美国经济减速、股市暴跌已对日本经济造成严重冲击的条件下，森喜朗政府越来越强烈地感受到物价下跌对景气持续回升的恶劣影响，并逼迫日本银行进一步采取金融缓和措施以制止物价持续下跌。
在去年8月，日本银行曾以“日本经济已摆脱了通货紧缩威胁”为由，不顾政府方面反对坚持取消了“零利率”政策。
【总页数】4页(P24-27)【作者】江瑞平【作者单位】外交学院国际经济系,北京,100037【正文语种】中文【中图分类】F823.135【相关文献】1.当前我国通货紧缩的特殊成因及缓解对策 [J], 王香兰2.当前通货紧缩的成因及对策 [J], 江展发3.当前通货紧缩趋势的特征、成因及对策 [J], 边东海4.我国当前通货紧缩的成因及相应的货币政策 [J], 刘丽丽5.当前我国通货紧缩的成因探析 [J], 邓于君因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
日本通货紧缩的成因及其影响 2000-6-7整理日期：2003-4-5一、关于通货紧缩成因的一般性认识决定通货紧缩的根本因素是有效需求不足带来的供求失衡，具体成因主要包括政策性因素和市场性因素两个方面。
首先，紧缩性财政政策和货币政策可能引发通货紧缩(参见(日本)《经济学词典》岩波书店，1988年1月)，其中过度的反通货膨胀政策或财政赤字压缩政策最为典型。
例如，1982年美国政府为了控制通货膨胀，紧急采取了提高利率的紧缩型货币政策，通货膨胀率虽然下降，但是当年GDP也随之转为负增长，出现了经济紧缩(参见梁小民《宏观经济学》336页，中国社会科学出版社，1996年9月)。
其次，市场性因素可以进一步划分为长期性和短期性紧缩因素。
国际经验表明，长期性因素主要包括经济周期、商业流通效率的提高、消费者消费模式的变化等。
短期因素主要有：第一，经济增长趋缓过程中急速扩大的供求失衡、企业收益恶化；劳动力供求失衡造成的工资增长率水平下降等。
第二，本币升值等其他原因造成进口商品价格的大幅度下降，并引发国内物价水平下降。
第三，受外部环境变化的影响，消费者未来预期恶化，消费行为收缩等(参见日本经济企划厅编《1995年日本经济关键词》112页)。
本文分析的重点将集中在政策性因素和短期市场性因素方面。
二、日本通货紧缩的成因1.1991—1995年的通货紧缩主要是由于周期性经济衰退和“泡沫经济”破灭的影响战后日本经济的景气波动一般以5—6年为一个周期。
由于设备投资等周期性循环因素的影响，随着景气上升阶段的结束，企业的投资活动趋冷，开工率下降，经济的增长速度开始回落甚至造成总量的收缩，最终进入萧条阶段。
这是经济景气循环的一般性过程。
从日本经济的实际周期波动趋势来看，1991年恰恰应当是反映1986年以来经济繁荣阶段的结束与新一轮景气下降阶段开始的“拐点”（参见图1-1）。
周期性收缩因素的影响成为经济增长惯性回落的主要原因。
按照以往的规律，衰退阶段大约持续1年左右的时间。
但是这一次有所不同。
周期性景气下降和泡沫经济破灭等因素的多重作用，将日本经济推向了长期的通货紧缩危机。
1986—1990年是日本经济高度繁荣的“平成景气”时期。
由于日本政府坚持低利率的货币政策，刺激了资本投资的快速增长，股票和房地产价格直线上升，虚拟经济高度膨胀，远远超过了实体经济的增长速度。
以1980—1990年的变化趋势为例（参见表2-1，图2-1），1990年的名义GDP相当于1980年的1.72倍（增长72%），但是，同时期金融资产和土地资产总额分别增长了1.8倍和2.16倍，东京证券市场股票发行市值增长了4.25倍。
其中金融资产占国民总资产的比重从1980年的49.4%提高到1990年的51.2%，最高时曾经达到54.2%；城市土地价格和东京股票市场价格也分别上升了89.4%和2.72倍。
据估算，在泡沫经济的鼎盛时期，与分红总额相比较日本的股票价格达到美国的7倍以上；而且国土面积仅相当于美国4%的日本，土地总值相当于美国的2倍((日本)竹内宏《日本金融败战》中译本，中国发展出版社，1999年7月)。
由此可见，80年代末日本经济尤其是股票和房地产市场的泡沫成分已经发展到了相当严重的程度。
表2-1 80年代日本金融资产的增长资料来源：笔者根据日本《经济白皮书》数据计算整理。
在金融资产比重上升，证券投资规模急剧扩大的背景下，由于股市的繁荣缺乏实物经济部门的支撑，股票市场的动荡极易引发深刻的信用危机。
当日本东京证券市场股票价格上涨到最高点之后，1990年1月开始急剧下跌，截至4月份大约暴跌了30%左右。
这使投资者的信心受到打击，纷纷收缩投资，再加上政府进一步提高基本利率和限制金融机构面向房地产融资总额的措施，造成股票价格和土地价格的继续跌落。
由于土地和股票债券等抵押资产价值严重“缩水”，银行被迫收缩信用，企业的廉价资金来源受到很大制约，资金周转出现困难，不得不大量抛售证券资产和房地产变现，从而进一步加快了金融资产价格的下跌，出现了恶性循环的局面，最终导致严重的信用危机。
信用危机在实物经济部门的反映首先是企业设备投资的大幅度下降，机械工业产品需求减少。
同时，繁荣时期的大规模投资造成生产能力过剩，也在很大程度上抑制了企业的投资欲望。
从消费来看，股票和房地产价格暴跌，使消费者的收入和未来收入预期严重下降，消费倾向降低，国内消费需求增长速度回落。
此外，由于这一时期日本再次经历了日元大幅度升值，出口增长减缓，进口大量增加，海外净需求减少（见表2-2），进一步加快了总需求增长速度的下降过程。
因此，金融资产缩水和投资信心下降引发的信用收缩直接波及到实体经济，市场的有效需求不足造成物价的持续下降，通货紧缩倾向随之趋于明显。
表2-2 1990—1995年进出口增长出口数量增长进口数量增长日元汇率（比上年，%）（比上年，%）（日元/美元）1990年 6.3 6.7 141.301991年 1.8 2.0 133.181992年 0.6 0.2 124.801993年 -1.9 5.9 107.841994年 1.7 13.5 99.391995年 3.8 12.5 96.45平均 2.02 6.69 ——资料来源：日本经济企划厅《1996年经济白皮书》。
需要特别指出的是：本币升值不仅带来海外净需求的减少，加重总需求的下降程度，而且由于进口商品价格的下降，会直接导致国内市场物价的全面下降。
对于日本这样一个进口依存度较高(日本制造业产品的进口依存度，在80年代以前基本上保持在20—30%的水平上，但是从1983年以后快速提高，1990年已经达到50%，1995年进一步上升为60%)的国家而言，这一点尤其明显。
图2-2所描述的是1981—1999年物价与日元兑美元汇率的波动情况，从中可以观察到，1985—1988年和1991—1995年的两次物价持续下降时期，都是日元升值的高峰期，而且每个日元升值时期都会带来国内综合批发物价的下降。
由此可见，1991—1995年期间，在国内需求疲软的背景下，日元持续升值是造成通货紧缩趋势的一个重要因素。
尽管日本政府在1992年以后连续多次下调基本利率，但已经难以改变人们的预期，货币政策的“失效”日趋明显（见图2-3）。
从以上的分析可以看出，这一时期的物价下降主要是市场性因素的作用，但是也不能排除政策性因素的影响。
一是在1986—1989年期间，在金融投资明显过热的情况下，政府没有及时提高利率，长期的低利率政策，大大降低了金融投资成本，致使虚拟资本过度膨胀，引发了严重的泡沫经济成分。
二是在经济下降趋势已经非常明显的环境下，利率仍然保持比较高的水平，进一步加剧了通货紧缩的程度。
综上所述，1991—1995年通货紧缩的成因主要包括以下几个方面：第一，作为经济周期循环的具体表现，以制造业为中心，企业的设备投资明显减少；第二，由于80年代后期政府未能有效控制经济过热和泡沫成分的膨胀，造成股市动荡，资产价格特别是股票价格的持续下降，进一步加大了企业存量调整的幅度，并带来最终需求的疲软；第三，日元的持续升值削弱了制造业的国际竞争力，在减少海外净需求的同时，导致进口商品价格下降并严重冲击了国内市场价格的稳定，加大了通货紧缩压力；第四，由于泡沫经济破灭的直接影响，居民消费增长减缓。
总之，这一时期出现的物价下降，名义经济增长率下降到战后最低水平等通货紧缩特征是上述因素综合影响的结果。
2.1998_1999年通货紧缩的成因与1991—1995年期间有着明显区别，主要是由于政策性紧缩因素和金融机构不良资产因素的影响1998年开始的通货紧缩，是日本60年代以来最严重的一次经济危机，其主要成因有以下几点。
第一，1996—1997年上半年的经济回升，主要是政府投资带动的结果，市场自发性增长动力尚未完全形成，泡沫经济破灭带来的深层次矛盾没有得到根本解决。
因此，增长的基础非常脆弱，容易受到政策性紧缩因素和国际经济环境变化的影响。
此外，由于1997年4月消费税率上调，造成大量的居民提前消费。
因此，1996年前后经济增长率上升包含有超前消费的因素。
第二，紧缩性政策因素的影响十分明显。
1996年，日本经济刚刚从通货紧缩的阴影中走出，经济增长率由上年的1.5%提高到3.9%，物价也由1991—1995年的持续下降转为0.6%的正增长。
人们对经济形势的看法趋于乐观。
在这种背景下，日本政府为了解决财政困难，采取了上调消费税率的增税措施。
另一方面，政府急于加快结构调整的进程，以便改变泡沫经济破灭造成的长期经济低迷，恢复日本经济的增长活力，为此制定了雄心勃勃的改革计划，集中出台了多项改革措施，其中包括财政体系改革、金融自由化改革等。
由于财政改革的主要目标是逐步压缩财政赤字、减少政府债券发行规模和财政支出，明显带有长期紧缩性财政政策的特点(参见赵晋平“日本财政结构改革的新动向及其影响”，1997年11月10日《经济日报》)。
90年代以来，日本政府长期实施扩张性财政政策（见表2-3），政府消费支出和公共投资成为支撑经济低速增长的主要因素（参见表1-4）。
因此，调低财政支出增长率的措施直接导致总需求增长速度的减缓，尤其是政府发出的长期性紧缩财政政策信号，造成经济增长率预期的降低，打击了投资者信心，企业的投资活动随之趋冷。
与此同时，提高消费税率和削减社会福利支出政策的实施，致使消费者即期支出和未来支出预期上升。
尚未从泡沫经济破灭的阴影中走出的消费者信心再度受到打击，个人消费倾向下降，市场总需求增速减缓，有效需求不足的矛盾进一步加深。
表2-3 90年代日本的财政赤字及公债依存度中央财政赤字与GDP之比（%）公债发行额GDP之比（%）公债余额与GDP之比（%）1990 -0.3 10.6 61.41991 -0.7 9.5 58.21992 -2.2 13.5 59.81993 -5.0 21.5 63.01994 -5.4 22.4 69.41995 -6.3 28.2 76.01996 -7.1 28.0 81.01997 -5.8 23.5 87.41998 8.6 38.6 99.9资料来源：日本经济企划厅《年经济白皮书》，OECD《经济观察》（64号）等。
由于日本的基本利率在第一次通货紧缩时期降低到接近零的战后最低水平，下调利率已经没有空间，同时金融市场动荡和不良资产的沉重负担使银行等金融机构失去了信用扩张能力，货币政策的“失效”日趋明显。
因此，紧缩性财政政策和“失效”的货币政策构成通货紧缩的政策性影响因素。
第三，在第一次通货紧缩时期，日元升值是造成物价下降的重要因素之一。
但是1995—1998年期间，日元实际连续贬值，是否说明1998年的物价下降与汇率波动没有直接关系呢？从图2-4中可以看到，除去波动幅度有所不同外，综合物价与进口商品价格的波动趋势基本一致，说明进口商品价格下降是造成综合物价下降的主要影响因素之一。
