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从日本经济失去的20年看中国未来货币政策取向161310430 任超浦发银行金融市场部高级分析师曹阳撰文指出，未来中国面对的经济、金融环境将出现很大变化，这在于经济增长中枢下降、以房地产为代表的资产价格下行风险增加，也在于资本项目开放中面临机遇和挑战。
从经济背景来看，我们认为中国与日本20世纪90年代的情况较为相似，因此回顾当时日本经济和金融市场的表现，对于判断未来中国货币政策取向将是必要的。
一、日本1990s后经济环境与政策应对20世纪90年代至21世纪的前10年，日本经济整体呈现增长中枢放缓、通货紧缩长期化格局。
以经济、政策政策应对的不同，我们大致把日本经济划分为三个阶段：（1）1990—1996年泡沫经济破裂，房价和股价开始大幅下跌，1990—1992 年，日经指数从近4万点下降到 17000点，东京地区地价也大幅下跌。
在此阶段日本经济从90年代初7%的持续增长、大幅下滑至1994年中期5%的负增长。
尽管如此，由于两方面原因，日本经济在此后仍出现了“死猫反弹”：其一，虽然金融不良债权增加，但坏账减记依然不足（1993年政府首次公布各类银行不良贷款8万亿，但远低于研究机构估算的40—56万亿的水平），因此90年代初经济和信贷出现滑落后，两者在1995年前后出现反弹，其中信贷增速在1996年3月达到2%，GDP增速从1994年中期的5%负增长恢复至1996年的3%；其二，财政政策偏向积极，政府民间财政支出在1994年至1996年间平均增长达到7%；（2）政府的“自满”和过于激进的金融改革导致日本经济再度衰退。
财政方面，日本政府在1997年4月上调了消费税（从3%上调到5%）、社会保障税，大规模税收增加对经济回升形成打击，当年4季度内需下滑了2%。
日本的金融改革同样过于激进，1996年末，日本推出以“自由、公平和国际化”为目标的金融大爆炸，力图使以间接金融为主的日本金融市场向以直接金融为主的欧美式金融市场转化，诱导日本社会中高达1200兆日元的个人金融资产投向股票、可转换债券等直接金融资产，并致力于推进金融机构混业经营。
摘要:本文介绍了日本经济背景及现状,并运用现代西方经济学理论分析了日本通货紧缩所产生的原因及摆脱通货紧缩困境的出路。
关键词:日本经济;通货紧缩;模型分析一、日本经济背景及现状日本从20世纪60年代至80年代,一直以其经济发展的“奇迹”令世人瞩目。
然而,从1991年开始,受“泡沫经济”的影响,日本经济陷入了严重的衰退之中。
1997年爆发的亚洲金融危机对日本经济则雪上加霜。
1999年亚洲金融危机结束后,日本经济逐渐出现缓慢复苏的迹象,即1999年3月至2000年10月战后最短的景气增长周期。
1999年夏天,日本爆发了IT革命,出口产生了20%-30%的急速增长,带动了整个经济出现了近2%的增长。
但是好景不长,2001年日本经济在运行过程中,经历了三次冲击,使稍有缓和迹象的经济又一步步滑向衰退,陷入了负增长的“沼泽”之中。
第一次冲击是,2001年初,美国以高科技股为主的纳斯达克股市暴跌,使以IT为标志的美国新经济泡沫破裂,从而导致众多向美国高科技企业产品出口的日本企业遭受了严重的打击;第二次冲击是,美国“9.11事件”使日本股市暴跌,出现了自1953年以来的历史最低点,日本经济下滑成为难以阻挡之势;第三次冲击是,日本陆续发现疯牛病蔓延,使日本国产牛肉消费量剧减,相关产业受到沉重的打击。
二、造成日本经济通货紧缩的原因1.泡沫经济破灭,证券及房地产价格下跌,致使金融危机爆发从1985年起日元快速升值,从242日元兑1美元到1994年6月的100日元兑1美元,直至1995年5月上升到80日元兑1美元。
日元升值导致的结果之一是:10年里以美元计算的日本资产价格上升了3倍,同时日本的证券和房地产等膨胀,这显然没有反映日本经济的实际状况。
从1996年2月起,日本的证券价格开始持续下跌,房地产交易急剧下降,而在此之前,银行对个人投资者和金融机构都提供了大量的贷款,未偿付的利息和坏账,直接影响了银行、金融机构和相关企业的生存,最终金融危机爆发了,出现了物价和地价降低、低增长或负增长、高失业率的状况。
日本通货紧缩的成因分析及启示赵硕刚①摘要：日本作为陷入长期通缩的典型代表，其通缩局面的形成与日本顽固的通货紧缩预期、低于潜在生产水平的产出缺口、居民收入下降以及运行不畅的货币派生机制密切相关，而这些因素之间又相互影响和关联，单凭“安倍经济学”难以根本改变日本长期通缩的趋势。
以此为鉴，为化解我国当前面临的通胀走低压力，需通过稳定社会通胀预期、推动潜在增长水平提升、维持居民收入适度增长、保持货币政策传导机制畅通等方面的措施予以积极应对。
关键词：日本通货紧缩成因启示日本的通货紧缩问题由来已久。
自上世纪70年代中后期起，伴随日本经济增长由高速向中速转换，通胀水平也显著走低，并在90年代之后陷入长期通缩之中。
近一段时间以来，在我国经济迈向“新常态”的同时，物价涨幅下行压力也明显加大，今年1月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅最低降至0.8%，2、3月也仅持平于1.4%，仍处在2009年底以来的低位；工业生产者出厂价格指数（PPI）更连续37个月为负且跌幅整体扩大，关于我国可能陷入通缩的担忧也随之升温。
为此，本文将通过定量分析日本通缩产生的原因，提出我国防范和应对通缩压力的政策建议。
一、日本物价变化的特点自上世纪50年代进入经济起飞阶段后，日本经济保持了近20年的高增长，并在70年中后期进入经济增速换挡阶段。
经济增长放缓的同时，日本通胀水平也出现明显的阶梯式下行，90年代末更陷入了持续的通缩之中，直至2013年才在“安倍经济学”的刺激下勉强走出通缩的泥潭。
从图1可以看出，日本物价变化具有明显的周期性特征。
上世纪70年代中期以来，以波峰为准划分，日本消费者物价指数（CPI）的同比变化率经历了5轮周期性波动，剔除食品和能源价格影响的消费者物价指数（以下简称核心CPI）也表现出大体相同的走势。
在历轮周期性的波动中，日本物价变化表现出三方面的特点：一是周期整体呈拉长的趋势。
日本始于1974年的第一轮物价周期性波动持续了79个月，第二、三轮则分别延长至122个和83个月，第四轮周期更长达129个月。
日本失去的30年日本失去的30年是什么日本作为世界第三大经济体，却经历了近30年的经济萧条。
然而，在全球经济放缓的背景下，日本逆风翻盘，成为了七国集团中表现最佳的经济体，与此同时，国际资本对于日本经济复苏的信心也有所增强。
日本失去的30年，日本经济真的“复活”了吗?重新认识“失去的三十年”，或可帮助我们找到答案。
日本失去的30年这些词汇源于20世纪80年代，当时日本经济在短期的迅猛增长后迅速滑坡，长期陷入停滞不前的困境，面临着“低增长、高失业、紧通胀、强债务”等一系列问题。
这些问题严重妨碍了经济的发展，导致日本长时间处于经济低迷和乏力的状态。
令所有人意想不到的是，这次经济衰退周期如此漫长，以至于日本在经历了“失去的十年”之后，又无奈地继续经历了“失去的二十年”和“失去的三十年”。
然而，2022年以来日本经济似乎成功走出增长乏力的困境，成为七国集团中表现最佳的经济体。
处于经济低迷和乏力的状态作为经济发展的晴雨表，本次日本经济复苏的迹象首先表现在股市上。
进入2023年，日经指数在经历了“三十年原地踏步，数月间风雨飘摇”之后，迎来了戏剧般的“逆袭反弹”。
5月份，日经指数持续攀升，于17日突破了30000点大关，而东京证券指数在29日上涨14.81点，收于2160.65点，回升至1990年7月的高位，创下近30年来的最高水平。
通缩转通胀，经济开始良性循环最近，首先是日本股市狂飙，创下33年新高，其次，日元贬值，吸引外国人赴日旅游，刺激旅游市场促进消费，同时日元贬值也推动其制造业企业回归日本国内，其三，通缩转通胀，经济开始良性循环。
尽管日本经济一度好转，但老龄化和少子化问题仍然严重。
若劳动力短缺得不到缓解，经济的持续发展将面临困境，难以再次崛起。
日本成功走出长期通缩安倍是日本执政时间最长的首相，这也使得政策保持了连贯性，逐渐扭转了社会对于经济增长停滞的预期。
与此同时，日本上市公司的ROE(净资产收益率)开始缓慢提升，盈利能力同步修复。
浅谈日本的经济大萧条原因二战之后，日本一躍成为仅次于美国的第二经济大国，同时也创造了经济长期快速增长的奇迹。
日本经济于20世纪80年代中期进入“鼎盛时期”。
但泡沫经济（一个经济实体在一段时期内迅速繁荣，主要表现为资产的价格偏离经济基本面和一般物价而急剧上升，像吹起的肥皂泡一样，这种主要是由于经济投机活动而导致市场价格大起大落的现象。
）于90年代初期突然崩溃，这期间日本陷入了十余年的经济大萧条时期。
为了摆脱萧条的现状，日本的政府相继出台了很多政策来应对经济危机的层出不穷的状况。
本文从不同方面，不同时期的稳定金融对策、防止中小企业的倒闭对策、刺激百姓需求对策、扩大人才就业对策、从经济恢复优先向改革方向慢慢过渡、反通货膨胀对策、稳定股市对策、抑制日元升值对策、强化各企业公司整治管理结构等九大反萧条对策中，分析日本走出萧条的的方式方法，直接面对经济萧条的问题。
标签：经济、大萧条、刺激需求、就业一、前言经济萧条、经济危机、以及日本政府的二战后，日本经济飞速发展、高速增长，并于1968年一跃成为第二经济大国。
就在日本经济进入所谓的“鼎盛时期”之后，泡沫经济便于90年代初期突然崩溃，从此日本陷入了经济大萧条时代。
与此同时，政府还积极鼓励金融机构等扩大对中小企业的贷款。
除了可以有效解决中小企业贷款困难的问题外，日本政府还致力于1999年6月重新修订《各中小企业基本法》，意在提高中小企业中尚存不足的地方，将中小企业置于“日本经济活力的源泉”的战略地位。
通过相对这些有效的措施方法，中小企业经营状况改善效果明显。
不过更值得人们注意的是，2003年以来，中小企业与其他大企业之间的距离有开始出现距离的拉大。
二、日本政府采取的相关措施（一）在刺激需求的方面首先，人们采取凯恩斯主义的管理手法，努力扩大公共事业的投资。
在日本经济中公共事业所占比重较高。
单就1998年来说，公共事业（IG）占GDP的比例为8%，相当于美国的2.5倍。
如何失去十年?—日本经验及其对中国的借鉴意义2014-06-11我们通常将1991年至2000年的日本经济的表现称为“失去的十年”（The Lost Decade）。
回顾这一时期日本经济的表现、导致的原因及应对政策，并在此基础之上比较中日经济的不同，对我们应对当前中国经济面临的许多问题都具有参考意义。
日本“失去十年”的糟糕表现1、日本经济掉队了1981年至1990年，日本GDP平均增速为4.6%，而1991年至2000年，日本GDP平均增速下降到1.1%，后一个十年比前一个十年经济增幅回落了四分之三，经济增长基本处于停滞状态，回落的时间也是战后最长的。
显然，无法将日本经济的回落归结于外部因素。
同一时期，在世界的西方，冷战结束和信息技术帮助美国进入了“大缓和”的黄金时代，经济平均增长率从80年代的3.4%上升到3.5%。
在克林顿的第二个时期，美国经济的平均增速更是回到了4%以上，波动率则大为下滑。
这种长期稳定增长达到了战后美国经济的最佳表现。
而在世界的东方，中国经济也正在应对经济过热中进行着痛苦的结构性改革。
不过幸运的是，中国最终做出了推进市场化的正确选择，为下一个时期全球瞩目的经济奇迹的发生奠定了制度基础，这与2000后的日本经济形成了鲜明对比。
简单来说，在那个时期，日本经济掉队了。
图 1 上世纪80年代以来日本经济增速资料来源：日本统计年鉴2、资产价格暴跌虚拟经济是实体经济的反映。
当经济大幅回落，虚拟资产失去稳定现金流和乐观预期的支撑，资产价格就会剧烈下挫。
历史上，金融危机与经济危机总是如影随形。
80年代的日本股市是资本主义国家中最为耀眼的明星。
从1984年年初开始，在6年时间，日经225指数稳定地上升了大约4倍。
1987年，日本东京证券交易所所有股票市值超越了美国纽约证券交易所，到1988年已经超过后者50%。
在泡沫的顶峰，日本股市的市值接近全球股票市值的一半，平均市盈率超过70倍，而美国、德国股票的市盈率大多在10倍到20倍之间。
从中国历次通胀通缩看逃不掉的经济周期2016-01-13 07:03:14?来源：和讯网??作者：宗华烨森德研究所高级研究员????森德究所高级研究员宗华烨撰文指出，改革开放以来，中国经历了多次通货膨胀和通货紧缩，理论上，我们将物价普遍持续上涨或下跌认定为通胀或者通缩，经济学界对通胀和通缩还没有一致的界定方法。
本文，笔者将CPI物价指数连续上涨或下跌两个季度以上作为通胀或通缩的衡量，判断出中国改革开放以来经历了五次通胀和三次通缩，时间都持续长达一年以上。
这篇文章具有一定参考意义。
根据统计局最新的数据，中国第三季度的GDP增速是 6.9%，已经跌破了7%。
虽然比预期要高上0.1%，但是在这新增的6.9%里，有多少是过剩的产能，有多少是并不能带来任何收益的投资，又有多少是经过展期的债务，都是个很大的未知数，如果刨去这些部分，那么真实的GDP增速，可能已经令人相当不乐观了。
增速下降并不是一个令人恐惧的问题，令人恐惧的问题是面对增速的下降我们的政府会不会再次采用像上一届政府的4万亿投资那样误国十年的政策。
宽松政策除了为以后的经济埋下更大的隐患之外不能解决任何问题，因为新增出来的货币并没有真正流向消费端和最需要资金的中小企业。
如果印钞票能挽救整个国家的经济，那么津巴布韦就是这个星球上最强大的金融帝国了。
我们一再提醒，经济的运行就像这个星球的春夏秋冬一样，冬天并不可怕，可怕的是不敢直面冬天已经来临。
已经到了直面冬天，拿出勇气面对我们这几十年积累下的种种问题的时候了。
作为一个伴随着这个国家成长起来的人，我惊叹这个国家三十年来的奇迹，也坚信我们这个一路咬着牙，含着血和泪走过的民族一定是可以熬过这个冬天的。
改革开放以来，中国经历了多次通货膨胀和通货紧缩，理论上，我们将物价普遍持续上涨或下跌认定为通胀或者通缩，经济学界对通胀和通缩还没有一致的界定方法。
本文，笔者将CPI物价指数连续上涨或下跌两个季度以上作为通胀或通缩的衡量，判断出中国改革开放以来经历了五次通胀和三次通缩，时间都持续长达一年以上，下图中标记的分别是这几次通胀、通缩达到极值的年份。
很好，作业认真。
2015/5/24浅谈中国90年代和日本的通货紧缩现象保险120142563 陈奇奇1985年日本签订“广场协议”，日元迅速升值，政府补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行量化宽松政策，市场上利率下降，于是产生了过剩的流通资金。
货币宽松，导致经济泡沫；市场利率下降，对于企业投资活动却是促进的作用。
日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。
媒体更是将“神武景气、岩户景气”等象征日本经济繁荣的词跃然纸上。
1985年到1988年期间，日本泡沫经济迎来了最高峰，当时日本各项经济指标达到了空前的高水平，但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。
1989年12月29日，日经平均股价达到最高38957.44点，此后开始下跌，土地价格也在1991年左右开始下跌，泡沫经济开始正式破裂。
到了1992年3月，日经平均股价跌破2万点，仅达到1989年最高点的一半，8月，进一步下跌到14000点左右。
大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。
1990年3月，日本大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》，对土地金融进行总量控制，这一人为的急刹车导致日本已走向自然衰退的泡沫经济加速下落，并导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。
此后，日本银行也采取金融紧缩的政策，进一步导致了泡沫的破裂。
由于土地价格也急速下跌，由土地作担保的贷款也出现了极大风险。
当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露，对日本金融造成了严重打击，日元严重贬值。
总而言之大幅短期衰退的可怕在于各项资本投资标的物都出现了来不及脱身大量“套牢族”，从房屋、土地到股市、融资都有人或公司大量破产，之后产生的恐慌心理使得消费和投资紧缩的加乘效应，不只毁掉泡沫成分也砍伤了实体经济，且由于土地与股市的套牢金额通常极大；动辄超过一个人一生所能赚取的金额，导致许多家庭悲剧，所以这四年爆起爆落的经济大洗牌等于转移了全社会的财富在少数赢家手中，而多数的输家和高点买屋的一般家庭则成为背债者，对日后长达一代人的日本社会消费萎缩经济不振种下了因子。
我再查了下资料，日本居然是0利率的国家，作为日本的最大的贸易伙伴，近几年，美国、中国都是通货膨胀啊。
日本居然没有通胀还紧缩！又查了下资料，有人说日本是流动性陷阱中了，低利率状态下（低的不能再低了），利率上升，债券价值下降，也就是LM线无线平衡，差不多一条直线，人们倾向于持有货币，不管多少都持有。
而且日本的财政赤字很厉害，那么只能说明对付日本的通货紧缩，财政政策和货币政策同时失效了。
突然想起我以前看到过的一篇文章，讲的是一个居住在日本的华人目睹了日本近20年的衰落，写下的一些感受。
主要从4个方面解释了日本经济一直萎靡的原因：1、制造业的衰退生活用品等低端产业被中国的廉价商品冲垮了。
现在日本的商场里小商品几乎全部来自中国。
中小企业哀鸿遍野，只剩一些边边角角的老头老太太还在勉力支撑。
家电、半导体面临韩国、台湾的强势竞争，已经是四面楚歌，只能勉强维持国内的市场。
普通日本人只看见家电商场里摆的都还是索尼、松下，还都以为日本的家电依然独步天下，岂不知三星、LG 不光在市场份额领先日本，在技术上也已经并驾齐驱，某些技术还超了一头。
汽车工业虽然对欧美多少还有一点优势，可是韩国人也已经摆出了超越的架势。
我家附近的小松、东芝、五十铃的工厂都变成了住宅和超市。
直观地说，日本就是靠这些工厂出口产品从国外挣钱，现在产业萎缩了，它拿什么来维持国内的生活呢。
2、没有财政拉动虽然日本的基础建设已近完美，没有地方可以投钱了。
其实也不尽然，比如东京的首都高速网，到现在为止还只完成了计划的一半，还是一张破网。
北海道和西海岸的新干线还没有动工。
东名高速（东京到名古屋）早就车满为患，第二东名高速修了20多年最近终于开通了中间一段，关键的东京段和名古屋段还停留在纸上。
那么为什么不修呢？没钱！近年来，日本每年的财政收入为30到40兆，而支出为80到90兆，每年都要靠发行新国债来维持。
现在国债总额已近1000兆日元。
到目前为止，这些国债都是日本的各大银行用日本人自己的储蓄消化掉了，所以暂时不必担心被突然大量抛售。
可是，按照现在的收入状况，即使全日本每年不吃不喝，也要3、40年才能还清这些债务，想想都害怕。
所以每年国债的发行量都要成为在野党攻击执政党的口实。
在每年换一个首相的环境下，没有人敢为2、30年后才能见到效益的项目拍板投钱。
3、货币的贬值都知道日本是被美国人牵着的狗。
几十年的半殖民统治下来，从政界到军界、财界、新闻界、学术界，到处都充斥着美国的代理人和崇拜者。
小泽不过说了一句中美日要保持等边三角形的关系，就被缠了3年的官司。
所以，无论是自民党还是民主党，都不过是前台的木偶。
它们之间咬来咬去不要紧，舆论很公正。
一旦如果有人敢触动日美同盟的根基，不管是朝日新闻还是读卖新闻，都是一致声讨。
所以，日元的贬值不是日本人的问题，是美国的问题。
可是在日本，大家都作愁眉苦脸，绞尽脑汁状苦思答案，就是没有人敢说我们是不是换个思路。
其实，日元已经在悄悄地贬值了。
2011年，在G8财长会议上，日本可怜兮兮地求得大家的理解后，日本银行才敢出手干预汇市，把汇率从1：80拉到1：82，并且申明保留以后“覆面干预”的权力。
现在日元一直在1：78到1：80之间徘徊，天知道日银在背后“覆面干预”了几次。
但是，它始终不敢干预到1：100或1：120，这是老大不能容忍的。
这个死结只有等到日本人彻底认识到美国老大也罩不住它的那一天才能解开。
4、社会过于稳定伦敦开幕式的那一幕大家都看见了。
我相信即使前面是悬崖，他们也会跟着跳下去。
70年代以前，日本人也是很热血的，工人的罢工，学生的学潮此起彼伏。
反对日美安保条约，反对成田机场，都是由大规模的街头抗议发展到流血冲突。
可是，80年代后，随着经济的发展，热血渐渐降温了。
泡沫经济破灭后，大家都很郁闷，可是不知道向谁去抗议，只好忍着。
公司忍着不裁员，不好向公司抗议。
政府无能，可是很勤快，不贪污，所以也不好向政府抗议。
忍到现在都麻木了。
老石原忧国忧民，想唤回日本人的热血，又是申奥，又是买钓鱼岛，就是想找个由头把大家都调动起来。
可是，他得到的相应还没有反对核电站的老太太们多。
这样的忍耐力，有时可敬，有时又很可悲。
可敬的是，这样的民族不会一盘散沙，只要有人给他们指出正确的方向，他们就能很快恢复过来。
可悲的是，这样民族什么时候才能产生出能够指明正确方向的领袖呢？差不多同时期，1992 年邓小平南巡讲话后，南方沿海尤其是海南的房地产泡沫迅速形成并吹大，1993 年年中国务院发布16 条整顿措施，新房改启动，1995 年海南房地产泡沫破裂。
伴随房地产热，1992 年到1995 年出现了严重的通货膨胀。
1995 年中国海南房地产泡沫破裂和企业的持续去杠杆，导致通缩。
虽然央行采取了降贷款利率等宽松货币政策，但并未能拉动投资，信贷增速出现了明显的下滑，制约货币增速，致使通缩的持续。
房地产泡沫破裂后经济实现短期软着陆，但伴随东南亚金融危机爆发，97 年中开始逐步步入通缩。
房地产泡沫破裂导致地产投资增速跳水，拖累全国固定资产投资增速下行。
同时全国企业资产负债率高企，三角债问题普遍存在。
1998-2002 年期间中国经历了较为严重的通货紧缩。
98 年年初开始通胀水平进入负值区间，直到2000 年4 月才转正。
期间央行持续降息，但物价始终徘徊在负值区间。
1998-2002 年期间中国经历了较为严重的通货紧缩。
98 年年初开始通胀水平进入负值区间，直到2000 年4 月才转正。
期间央行持续降息，但物价始终徘徊在负值区间。
还是没有走出通货紧缩的阴影。
那段时期的通缩使我国经济的发展变得非常惨淡，主要体现在对国民就业和企业投资的影响上。
通缩会加重失业，使投资倾向会随着通货紧缩加剧而有所减弱。
我认为，造成我国那段时期通缩的原因有：（一）政府不正当的宏观调控。
中国经济于1996年实现了“软着陆”。
但伴随着政府宏观调控的日益加强，尤其是1997年亚洲金融危机的爆发促使政府加大对经济运行的干预力度之后，一些政府部门及其官员，或出于对市场经济条件下政府职能的误解，或出于本部门利益的需要，对正常的经济活动横加干预，要么是限制市场准入，要么是力图控制价格，想方设法利用一切手段、动用一切资源来限制竞争，保护落后。
因此，政府作用的不当发挥和过度干预，是造成我国通货紧缩局面的重要原因之一。
（二）财税政策相互矛盾：增加税收的货币政策抵消了积极的财政政策的扩张效应。
自我国经济出现了通货紧缩以来，政府实行了“积极的财政政策”。
为了维持“积极的财政政策”，政府在增发国债的同时，还加大了税收征管力度。
在名义税率不变的情况下实际税率大大提高，企业负担明显加重。
明显抵消了积极的财政政策。
（三）资本“泡沫化”。
在银行“惜贷”的同时，相当一部分资金却主要流向了房地产和股票市场，而不是流向实物生产领域。
没有通过实体经济推动和维持经济的发展。
（四）资本配置效率低下。
由于公众的金融风险意识不断提高，而我国的信用评级制度又不够健全，于是，广大储户在无法判定哪一家金融机构信用状况如何的情况下，只好将存款转存到国有商业银行。
大量存款资金重新回流到以国家信用为背景的国有商业银行，一方面对一些经营不错的非国有金融机构造成了不应有的冲击；另一方面又会掩盖国有商业银行存在的问题，重新强化国有商业银行的垄断地位。
最后看来，治理通货紧缩是个很复杂的事情，这涉及到国家政府的政策策略和国家国民对政策的理解，需要谨慎并认证对待。
值得庆幸的是，还好我国走出了通货紧缩的阴影。
