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中国金融经济周期与真实经济周期的动态关联研究_曹永琴

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中国金融经济周期与真实经济周期的动态关联研究曹永琴 李泽祥内容提要:运用恒常条件相关(CCC)和动态条件相关估计方法(DCC),本文考察了中国金融经济周期与真实经济周期的动态关系。

研究发现,从1999年开始,随着中国金融深化程度和金融市场开放度的提高,金融经济周期与真实经济周期的动态关联程度持续上升。

金融因素对经济周期的影响越来越显著,货币政策对真实经济的引导效果进一步强化,金融经济周期在中国表现愈加明显。

政府运用宏观经济政策平抑经济波动时,不能仅以真实经济指标作为参考,还应参考金融经济指标。

关键词:金融经济周期;真实经济周期;动态相关;CCC模型;DCC模型中图分类号:C812 文献标识码:A 文章编号:1002-4565(2009)05-0009-08Study on Dynamic Relationship between the FinancialCycle and Real Business Cycle in ChinaCao Yongqin&Li ZexiangAbstract:Using the CCC and DCC amodel,this paper studies the dynamic relationship between the financial cycle and business cycle in China.And we find that since1999the dynamic relationship between the fi nancial cycle and real busi ness cycle is increasing wi th the improvement of the financial deepening and financial market openness in China.Following that the impacts of financial factors on business cycle become more remarkable and the effect of monetary policy on the real economy is further strengthened,China s financial business cycle behaves more obviously.Therefore,the government should depend on not only real economy indicators but also financial indicators when using the macroeconomic policies to stabilize economic fluctuations.Key words:Financial Business Cycle;Real Business Cycle;Dynamic Relationship;CCC Model;DCC Model一、引言金融经济周期与真实经济周期之间的关联程度,自经济周期理论诞生以来就一直是学者们研究的重点。

随着经济全球化和金融市场的发展,计算机和信息技术的突破令全球金融交易成本更低、结算交割速度更快,世界各地金融中心逐渐融为一体,巨额国际游资瞬间即可完成大规模跨币种资产组合转换,金融危机随时可能诱发并在全球传播,金融因素对全球经济波动的影响愈加突出,因此,对两种经济周期关联程度的研究逐渐成为近年来经济周期理论研究的热点问题。

与此同时,在新经济迅速发展的背景下,各国普遍采用宏观政策调控经济运行,逆风向的需求政策显著地平抑了经济周期的波动,特别是主要工业化国家,大规模固定资产同时更新几乎没有出现,消费、投资和储蓄等宏观变量的方差减小,真实经济周期的特征表现不明显,而以金融为核心的虚拟经济周期波动比较突出。

此外,真实经济周期模型对冲击的反应较慢,无法解释资产跨国快速流动导致经济短期剧烈波动的现象。

因此,经济周期的研究重点逐渐从真实经济周期转移到金融经济周期,经济周期的理论研究也发生了重大转变,学者们开始以新的视角研究经济周期的生成原因和传导机制。

本文研究了两类经济周期的动态关联程度。

首先,宏观经济时间序列是刻画两种经济周期特征事实的重要依据,一般达成的共识是:反映真实经济周期的基准变量为GDP或GNP,表现金融经济周期的基准变量为银行拆借利率。

但事实上,GDP通常按第26卷第5期2009年5月统计研究Statistical ResearchVol.26,No 5May2009季度或年度公布,无法灵敏地反映真实的经济运行规律;而银行拆借利率变动过于频繁,大量 噪音 对稳健地刻画金融经济周期干扰太大。

因此,本文采用工业增加值和货币供给M1分别作为刻画真实经济周期和金融经济周期的时间序列。

其次,关联性主要由变量之间的相关系数来衡量,但采用何种相关系数的计算方法最能体现变量之间的真实联系始终悬而未决。

大量实证研究表明金融时间序列具有条件方差关联(GARC H),静态的相关系数或偏相关系数在样本期内只能给出一个具体的数值,无法动态地显示相关性在样本期间内的变化,从而掩盖了两类经济周期之间动态相关的事实。

因此本文运用恒常相关(C CC)和动态相关(DCC)方法将两种经济周期动态关联显性化。

对两种周期动态关联的研究为两种周期传导机制提供了一个沟通的桥梁,也为两种经济周期理论的融合提供了实证支撑。

本文的结构安排如下:第二部分简要回顾了真实经济周期与金融经济周期理论的理论演进,以及动态相关理论的渊源;第三部分分析了两类经济周期关联的微观基础;第四部分简要介绍了计算动态相关的两种方法。

在比较两种方法优缺点的基础上,根据本文的实际情况对DCC方法加以改造;使用改进后的DCC模型对中国真实经济周期与金融经济周期的动态关联进行了实证分析。

在寻找刻画周期基准序列的基础上,对两个基准序列的相关度进行动态分析,比较最优的相关性分析方法,并在第五部分对这种关联变化进行解释。

第六部分给出了本文的主要结论和进一步研究方向。

二、文献回顾真实经济周期主要通过考察国民经济真实变量波动的特征事实,从实体经济运行的角度来研究经济周期的生成原因和传导机制。

Kydland and Prescott (1982)以及Long and Plosser(1983)奠定了真实经济周期理论的基础,Backus,Kehoe and Kydland(1992)进一步将真实经济周期的研究领域扩展到开放经济。

与传统的价格或工资粘性、商品代际交换机制不同,真实经济周期理论引入了生产项目的施工时间,为宏观经济学提供了全新的建模方法 动态一般均衡模型;并将理论模型与计量方法紧密结合起来确定具体参数,这种校准方法使理论模型的结果与实际宏观经济运行具有惊人的相似性。

正是这种对现实经济运行能够做出精确预测的建模方法,使得真实经济周期模型备受推崇。

但真实经济周期模型难以解释现代经济周期的 小冲击大波动 的特征事实。

随着金融市场的迅速发展,金融因素本身就可能成为经济周期的生成原因和传导渠道,金融市场上的风吹草动、哪怕是一个很小的冲击都可能导致宏观经济总量出现大幅波动,真实经济周期模型无法解释这一谜团。

因而,随着新经济的兴起,金融经济周期理论的发展为研究经济周期提供了一个全新的思路。

金融加速器理论(Bernanke,Gertler and Gilchrist,1996)、信贷周期理论(Kiyotaki and Moore,1997;Cordoba and Ripoll,2004)和金融中介理论(Einarsson and Marquis,2001)从不同的视角分析了经济对金融体系的过度反应,这三大理论奠定了金融经济周期理论的基础。

在宏观经济研究领域,金融经济周期主要指由金融因素引起的,或者通过金融市场或金融体系传导的经济持续性波动或周期性变化(Mishkin,1999a,b;Hahm and Mishkin,2000;Palley,2000;Crockett,2001)。

E xcerpt (2001)将金融经济周期归纳为,用与经济长期均衡水平密切相关的金融变量记录的经济实质性和持续性波动。

由此可见,金融经济周期实际上反映的是经济波动与金融因素之间的关系,体现了重要金融变量对实体经济周期的影响。

真实经济周期与金融经济周期争论的焦点在于金融因素对经济周期的影响。

真实经济周期理论强调真实因素在经济周期中的作用,认为真实因素与金融因素之间的相关性较小。

而金融经济周期理论则认为经济波动的根源在于金融因素,真实因素与金融因素之间具有很强的相关性。

二者孰对孰错,这需要借助计量方法对两种经济周期的相关性进行实证研究。

判断变量之间相关性的最优方法是什么?为了对经济变量的相关关系做出稳健、合理的估计,大量的经济学家付出了艰辛的努力。

从历史数据移动相关、指数平滑,到现在大量使用的GARC H,无不体现着经济学家们执著的追求,但这些估计方法的缺陷在于估计的相关系数是有偏的。

Bollerslev et.al(1988)最先提出多变量条件自相关模型(MV-GARC H),为多变量波动模型提供了一般的分析框架,也为后来的CCC和DCC模型奠定了基础。

但多阶段CCC估计的标准误不满足一致性, Tsui and Yu(1999)发现CCC并非对任何相关估计都10 统计研究2009年5月适用,Tse(2000)利用多变量拉格朗日乘子法(LM)也证实了CCC估计标准误的非一致性。

有鉴于此, Engle and Kroner(1995)利用BE KK公式生成了一般二次型,该二次型呈正定,从而有效解决了协方差阵正定问题,并大大简化了运算。

但B EKK仍属于恒常条件相关;在此基础上,Engle and Sheppard(2001)对两阶段GARC H估计的一致性和协方差矩阵的正定性进行了证明,之后Engle(2002)首次提出动态条件相关模型(DCC),用于弥补单变量GARC H估计导致的相关系数过高的问题,DCC将B EKK的简洁性与动态相关估计结合起来,将待估参数个数降至最低;同时运用美国金融市场的数据,比较了DCC模型的各种变形形式,发现平均可逆公式动态相关(DCC-LL-MR)估计最有效。

三、两类周期动态关联的微观基础以银行为核心的金融中介已成为现代经济运行的枢纽。

银行的经营状况对整体经济影响相当关键,而银行的信贷业务又受制于中央银行货币政策的实施。

中央银行的松紧调控直接影响到银行的超额准备金,银行可用资金的变化最终影响家庭和企业的预期和最优抉择,从而冲击作用于真实经济。

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中国金融周期与经济周期测度及动态关系研究

中国金融周期与经济周期测度及动态关系研究

中国金融周期与经济周期测度及动态关系研究***作者：孙晨童陈磊李俊杰来源：《东北财经大学学报》2020年第06期〔 DOI〕 10.19653/ki.dbcjdxxb.2020.06.002〔引用格式〕孙晨童，陈磊，李俊杰.中国金融周期与经济周期测度及动态关系研究[J].东北财经大学学报，2020，（6）：12-21.〔关键词〕金融周期;经济周期;MS-DFM模型;MS-VAR模型中图分类号：F037.1 文献标识码：A 文章编号：1008-4096（2020）06-0012-10一、引言2008年爆发的全球金融危机对传统经济周期理论产生了巨大的冲击，由于忽视了金融因素对宏观经济周期波动的影响，导致理论与现实经济运行脱节。

危机过后学术界开始重新审视和探究金融因素在宏观经济运行中的角色和作用。

Claessens等[1]认为金融周期可以运用经济周期的实证方法进行测度，通过比较金融周期与经济周期的波动变化，分析金融体系的融资服务、风险变化对金融体系稳定及实体经济波动变化的影响。

目前，对金融周期的研究受到国内外学者的广泛关注。

其中，如何准确测度金融周期是进行金融周期相关研究所面临的首要问题。

关于金融周期的测度大致有三种方式：一是以信贷周期来代表金融周期，Riccardo和Andrea[2]采用单变量信贷规模来代表信贷周期;二是Hatzius和Hooper[3]、韩艾等[4]、邓创和徐曼[5]選取宏观金融相关月度指标，通过不同的计量方法合成金融状况指数（FCI）来反映金融周期的周期性波动特征，但选择的指标体系存在较大差别;三是Claessens等[1]、Drehmann等[6]、Borio[7]基于季度数据合成金融周期指数，从信贷、资产价格信息（房地产价格、股票价格）等方面，选取信贷/GDP、信贷、房地产价格以及股票价格相关指标度量金融周期。

国内学者伊楠和张斌[8]、朱太辉和黄海晶[9]、王博和李昊然[10]沿用了上述指标体系，对中国金融周期进行了测度。

中国金融周期与经济周期互动关系的统计研究

中国金融周期与经济周期互动关系的统计研究

中国金融周期与经济周期互动关系的统计研究摘要：长期以来，学术界对金融增长和金融发展之间关系的讨论一直存在多种观点。

金融增长和金融发展之间“双向关系论”认为在不同发展阶段，两者关系有所差异。

事实上，经济增长会促进一国金融发展，但是只有适合经济需求的金融发展才能够促进经济增长。

关键词：金融发展；经济增长；相互作用1 金融发展理论金融发展理论，研究的是金融发展与经济增长之间的关系，即研究金融在经济发展中所起的作用，以及优化金融资源促进经济增长并实现金融的可持续发展和经济的可持续发展。

最早进行金融发展理论研究应该从银行出现开始，研究银行对经济增长的作用，但是并没有对金融进行专门研究，只是把金融作为促进交易的工具，直到二战后，由于经济发展过程中资金短缺影响到部门国家经济增长的现象明显显现，越来越多的经济学家开始研究金融在经济中的作用，也形成了金融发展理论的萌芽。

这个阶段典型代表是格利、E.S.肖和帕特里克。

格利、E.S.肖分别发表的《经济发展中的金融方面》和《金融中介机构与储蓄——投资》专著中提出金融发展是金融机构、金融制度、金融市场和金融工具的发展，金融的作用的是实现资金的顺利流动，将储蓄转化为投资资金，从而提高生产资金，提供社会经济增长。

帕特里克（1966）在《欠发达国家的金融发展和经济增长》中提出需求追随和供给领先两个金融问题，金融发展可以是被动的和相对滞后的，也可以是主动和相对先行的。

金融抑制论和金融深化论提出后，引起了理论界的研究热潮，促进了金融发展理论的发展。

其经历了两个阶段，第一个阶段是在七八十年代，从投资数量、质量等方面对金融抑制和深化论进行深入研究，认为由于受到利率和收益影响，导致资金无法顺畅流向投资领域，无法有效配置，所以必须进行金融自由化改革，九十年代后进入了第二阶段，金融发展理论在内生增长理论基础上着重研究金融体系对经济增长的功能和作用，规范了金融市场和金融机构的解释，得出了金融发展影响经济增长的金融内生化的机制作用，提出了金融约束论和金融内生增长论，深化了金融发展理论。

基于工业互联网融合模式的制造业深度融合研究

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在制造业与信息技术深度融合的大趋势下，与互联网、大数据、人工智能技术的深度融 合也成为中国制造业转型升级的重要推动力。首先，中国政府大力推动工业互联网的发展。 2015年《中国制造业2025》战略已经提出要“全面实施制造强国”；随后提出的智能制造、 协同制造等进一步提出了中国制造业信息化转型升级的方向；2020年《关于深化新一代信息 技术与制造业融合发展的指导意见》，进一步提出要加快推动制造业的数字化、网络化、智 能化发展。加快推动中国工业制造业与互联网、大数据、人工智能的深度融合将成为提升我 国制造业核心竞争力的重要推动力。其次，中国工业互联网整体发展势头强劲。我国工业互 联网出现了一大批行业领军、跨行业跨领域的工业互联网平台。2016年中国工业互联网联盟 成立，成员数量快速增加，2019年年底成员数量已经超过了1400家；参与工业互联网产业的 企业领域涵盖产品和技术提供企业、规划设计和咨询服务企业、系统集成商、行业用户以及 协会等其他部门。最后，中国工业互联网市场规模逐年增加。从2016年的4122亿元增加至2020 年的6662.36亿元，预计2021年将增至7567.94亿元，2023年突破1万亿元，2025年达12339.37亿 元。同时，工业互联网的快速发展对国内就业的带动作用非常显著：2017年带动就业2172.19 万人，到2019年带动就业2679.61万人；预计2020年将带动就业人数达2810.90万人。
Байду номын сангаас二、文献综述
工业互联网的概念最早是由美国提出的，且随着不同的发展阶段、国别差异而有所不 同。最早提出工业互联网概念的美国通用公司认为，工业互联网是“数据、硬件、软件与 智能的流动和交互”（美国通用电气公司，2012）；美国工业互联网联盟和德国关于工业 互联网的概念都涉及互联、集成、数据、服务的创新特征（Industrial Internet Consortium， 2015；纪成君和陈迪，2016）。我国工业互联网的概念则随着政策变化而有所变化：从中 国制造业2025，到互联网协同发展，再到互联网与先进制造业发展，以及新一代信息技术 与工业制造业的深度融合发展（杨学山，2019；中央全面深化改革委员会，2020），通 过构建工业互联网体系，打造人、机、物的互联互通，推动新业态、新模式等的创新发展 （国务院，2017）。中国工业互联网的概念从模糊到清晰，也反映了国际上对工业互联网 概念理解的逐步加深。国内目前接受的工业互联网概念是由中国工业互联网产业联盟给出 的工业互联网概念，即“工业互联网作为全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式， 通过人、机、物的全面互联，实现全要素、全产业链、全价值链的全面连接，正在全球范
关于金融经济周期的相关研究

关于金融经济周期的相关研究

关于金融经济周期的相关研究作者：姜恒来源：《财讯》2018年第17期金融市场的经济活动对经济波动产生深刻影响，世界各国的经济学家便开始试图探讨金融因素在经济周期性波动中产生的影响进行了研究。

本文在对金融经济周期相关理论进行梳理的基础之上，将国内学者利用金融经济周期相关理论对我国经济波动进行的多层面探析进行了梳理。

金融经济周期经济波动理论研究引言2008年的美国“次贷危机”虽然已经过去十多年，但是其产生的影响对世界各国的实体经济和金融市场都产生巨大的冲击，由此可见金融市场的周期波动对经济的影响之大。

在此危机之后，世界各国主要中央银行也在不断调整各项政策以防类似危机的再次发生。

经济周期一直以来都是经济学研究的重点领域之一。

20世纪80年代，美国经济学Kydland和Prescott提出实际经济周期理论，该认为经济呈现周期性波动在本质上是由于价格波动引起的。

通过观察近年来世界各国经济波动趋势可以发现，金融因素对实体经济的影响不断增强，可见对金融经济周期进行研究对稳定各国经济发展的重要意义。

基于此，本文对目前学者关于金融经济周期的相关研究进行梳理。

金融经济周期相关理论金融市场的经济活动对经济波动产生深刻影响。

金融经济周期主要指由于金融相关因素的变动，导致金融市场发生波动进而引起经济呈现出周期性波动的一种现象。

Excerpt认为金融经济周期是一种用金融波动对经济持续、周期性波动进行衡量界定，反应的是经济波动与金融市场波动之间的一种密切联系。

传统金融经济周期理论认为金融因素的变化只会对金融市场本身产生影响，不会对实体经济的发展产生大的影响，但是2008年的美国“次贷危机”产生的影响对世界各国的实体经济和金融市场都产生巨大的冲击，如汇率、货币危机等相关金融问题都对各国的经济周期波动产生影响。

因此，我们也可以看出传统经济周期理论不能对金融市场波动对经济运行产生的重大影响进行解释。

早在2008年的美国“次贷危机”发生之前，世界各国的经济学家便开始试图探讨金融因素在经济周期性波动中产生的影响进行了研究。