新股发行制度改革讲解100

1 / 37 摘 要 本文以A股IPO制度改革与完善为出发点，对我国的证券市场的产生、发展和现状进行了介绍。除此之外还将我国的IPO制度与美国、日本、等成熟的证券市场进行了比较，并提出了自身的改善建议，并且对改善建议的可行性与效果进行了介绍，希望能对A股IPO制度的改革与完善起到启示性作用。

关键词：股票；IPO； 改革；预备板

Abstract Based on the A strands of IPO system reform and perfect as the starting point, introduces the generation, development and current situation of China's securities market. In addition to compare our IPO system and the United States, Japan, Taiwan Hongkong(去掉)and other mature stock market, and puts forward its recommendations for improvement, and the feasibility and effect of improvement suggestions were presented, to reform and improve the system of A strands of IPO plays an enlightening role.

Key Words: stock; IPO; reform;Preparatory Board Market 2 / 37

目录 第1章绪论1 1.1问题的提出与研究的意义1 1.2研究综述2 1.3研究方法3 1.4主要思路与框架3 第2章现有IPO制度的产生、发展与不足3 2.1我国IPO制度的演进历程3 2.1.1 我国证券市场的发展历程3 2.1.2 新中国股票发行管理制度的发展历程7 2.2当前保荐人制度的优势与不足13 2.2.1当前保荐人制度的优势13 2.2.2当前保荐人制度的不足14 2.3我国IPO制度9次改进的历程15 第3章提高市场化程度是发行制度改革的方向17 3.1注册制与核准制的概念17 3.2核准制与注册制的优劣比较19 3.2.1核准制的优势与劣势19 3.2.2注册制的优势与劣势20 3.3国外市场给出我们的启迪21 3.3.1美国与我国的对比21 3.3.2日本与我国对比24 3.3.3与地的对比27 3.4 逐步提高市场化程度是我国IPO制度改革的方向29 第4章预备板方案优于现有制度安排30 4.1预备板的概念30 4.2预备版是重启IPO的一种解决方案31 4.3有利于退市制度的严格执行和完善32 第5章预备版实施的可行性研究32 5.1注册制目前在中国需要一种过渡性制度安排32 5.2 预备板方案的实施难点33 结论34 参考文献34 致35 1 / 37

新股发行改革历程及目标分析方亚桥20141810294改革历程一、第一轮新股发行改革出台时间：2009年5月22日出台措施：1、完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。

2、优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。

3、对网上单个申购账户设定上限。

4、加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。

二、第二轮新股发行改革出台时间：2010年8月20日出台措施：1、进一步完善报价申购和配售约束机制。

2、扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。

3、增强定价信息透明度。

发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。

4、完善回拨机制和中止发行机制。

发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。

三、第三轮新股发行改革2012年4月1日，中国证监会提出了六项改革意见：1、完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。

2、适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。

3、加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责。

4、增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。

5、继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。

6、严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。

2012年4月28日，中国证监会定了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。

《指导意见》主要集中在五个方面：1、建议进一步强化发行人和相关中介机构对公司治理和内控制度建设的责任。

2、是要求会计师和事务所提高职业能力，防范财务虚假披露行为。

3、是发行人和主承销商在获得上市的批文后，可以在有效期内根据市场的行情自主选择启动发行的时机。

4、是行业市盈率是询价和定价的参照，而不应该成为指导价。

5、是对不同违法违规行为，相对应的监管处罚措施应该进行细化和具体化，使惩戒更具有操作性和威慑力。

四、第四轮新股发行改革2013年11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

第3期2019年6月No.3 June，2019作者简介：王练练（1994— ），男，安徽宿州人，硕士研究生；研究方向：公共治理，公共政策。

摘 要：从我国新股发行制度变化的进程来看，IPO 定价的效率低下是推动我国新股发行制度改革的一个很重要的原因。

实行注册制、定价市场化是市场经济发展的客观要求，也是我国新股发行制度改革发展的终极目标。

必须加强新股发行制度的改革、制定完善的法律法规、转变管理方式、减少行政干预、加速推进市场化进程、尽快推出注册制，建立一个更加成熟、更具国际视野的资本市场来提供制度上的保证。

主要研究了新股发行制度改革创新。

关键词：新股定价效率；制度缺陷；对策研究新股发行制度改革创新研究王练练（江西财经大学，江西 南昌 330000）现代盐化工Modern Salt and Chemical Industry 1 我国新股发行制度介绍1.1 核准制的基本概念在核准制下，证券监管部门不仅审查证券发行问题，并且还要看提供的资料内容是否完整、是否进行了实质性的检查，还要看相关指标是否达到了临界点。

1.2 核准制的特点（1）核准制下的行政干预体现了政府部门进行调控的目的。

（2）投资人自行选择的能力在实质性审查中被限制。

（3）股票市场的投资、资源配置功能受到了严重的损害。

1.3 注册制的内涵注册制又称备案制或者登记制，是指发行人在公开发行前依照法律和程序的要求向证券主管部门提交发行文件。

主管机关应当在一定时间内确定文件的完整性，无异议的证券发行登记应当生效。

1.4 注册制的特点1.4.1 公开原则主管部门所有的补充及修改意见都向公众披露出来，直到注册生效或者失败，都应该公开透明，不得隐藏。

1.4.2 形式审查原则证券监管部门要求发行人按照法律法规的规定提供和发行相关的所有资料，并对提供资料的合理性、合法性、准确性进行形式审查，不得强制违背自己的意愿。

1.4.3 信息披露的完备性、真实性信息公开制度是注册制的核心。

标题：新股交易规则解读导言：近年来，我国证券市场不断发展壮大，新股发行与交易成为市场的热点。

为了规范新股交易，维护市场秩序，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）对新股交易规则进行了一系列调整和补充。

本文旨在解读新股交易规则，帮助投资者更好地理解和应用。

一、新股发行方式的改革新股发行方式是新股交易的首要环节。

在过去，我国采取的是定价发行方式，即企业根据市场需求和公司估值确定发行价格。

但此种方式存在信息不对称和价格波动大的问题。

为了解决这些问题，证监会提出了询价发行方式。

1. 询价发行方式的基本原理询价发行方式是指企业根据市场需求确定发行数量和价格，并通过向机构投资者征集报价的方式确定发行价格。

这一方式能够更好地反映市场供求关系，提高发行定价的公平性和合理性。

2. 询价发行方式的操作流程（1）报名申购：投资者需提前报名参与新股申购，以便证监会统计市场需求情况。

（2）初始报价：机构投资者根据自身的估值和需求情况给出初始报价，作为后续报价的参考。

（3）报价调整：根据初始报价情况，证监会会根据市场供需情况进行报价调整，以达到市场平衡。

（4）最终发行价格确定：经过多轮报价调整后，最终确定发行价格，并向投资者公布。

二、新股交易市场的改进除了发行方式的改革，新股交易市场也进行了一系列改进，以提高市场效率和流动性。

1. 创业板与科创板的设立为了支持创新型企业发展，我国设立了创业板和科创板。

创业板主要面向中小企业，科创板则专注于科技创新型企业。

这两个板块提供了更多的融资渠道和更灵活的交易机制，吸引了大量创新型企业和投资者。

2. 限售股解禁机制改革限售股解禁是指原本不可自由流通的股份在一定期限后可以自由交易。

为了减少解禁对市场造成的冲击，证监会对限售股解禁机制进行了改革。

现在，解禁股份可以分阶段解禁，逐步释放市场压力，有利于市场的稳定运行。

三、新股交易规则的注意事项投资者在参与新股交易时，需要注意以下几点：1. 投资风险的认知新股交易具有一定的风险性，投资者应充分认识到市场波动和价格风险，并根据自身风险承受能力做出相应的投资决策。

我国新股发行制度的问题及改革方向(投资银行学小论文)资金申购也无可非议，问题是机构投资者往往通过回购等种种合法或非法途径得到银行融资，加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素，节奏时快时慢，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动中国石油发行前，14天回购利率一度超过15%，合理的资金价格体系因为脉冲式需求而被打乱显然，当几万亿元的资金聚集在一级市场，为认购新股而忙进忙出，无暇进入到正常的生产与流通领域的时候，很难想象这个时候的金融体系运行是平稳的，这种资金的流向是合理的在大盘股越发越多的今天，现行IPO制度对金融稳定的负面影响在不断加大。

3、全流通教育的缺失使投资理念失衡2006年5月18日新老划断之后，理论上已经进入了全流通时代，上市公司新股发行的估值体系，监管层的监管理念，投资者对于新股的价值判断都必须相应进行调整但是，监管层不仅仍然沿用了设定发行市盈率上限的行政定价方式，而且没有对投资者进行必要的全流通教育，从而使投资者在价值判断上产生误差，盲目地支付过高的溢价其实，上市日涨幅过大、二级市场过度炒作、投资者盲目追涨杀跌都或多或少地与此有关。

三、IPO新政四大改革重点股市的重大决策总是以新规的推出吹响号角，2009年6月10日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，标志着IPO重启进入倒计时。

6月17日，中国证券业协会发布《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》。

6月19日，沪深交易所发布《股票上网发行资金申购实施办法》。

这些文件的发布，被业内称为IPO新政，引起强烈反响。

IPO新政主要是针对A 股市场在IPO发行中，特别是股权发展改革后重新恢复IPO发行后，市场出现的一些问题，进行融资方式的定价、发售、承销和信息披露进行调整和规范，试图使IPO市场秩序更公开公平公正，引导投资行为更规范更理性，总结起来，新政呈现出4个改革方面一是完善询价和申购的报价约束机制，使新股发行定价能够反映市场价格。

我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析摘要:自上世纪90年代中国建立股票市场以来,一直存在严重的IPO抑价过高的现象,这严重影响了资本市场的筹资效率。

随着近期新股发行制度改革措施的出台,关于我国IPO抑价问题的讨论与研究再度成为热点话题。

本文从新股发行市场参与主体的角度出发,并结合当前新股发行制度改革,分析了我国IPO抑价的现状与高抑价存在的主要原因。

关键词:新股发行;新股发行抑价;发行制度;新股发行制度改革一、我国IPO抑价的现状分析IPO抑价是指新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象。

Ibbotson[1](1975)研究发现,首次公开发行股票在第一个月内的平均超常收益率达到11.4%,被学术界称作“新股之谜”。

股票发行市场是整个股票市场不可或缺的重要组成部分,直接影响着发行效率和效果等诸多方面。

而我国IPO抑价长期居高不下,这与我国本身特殊的制度背景、政府对新股发行的干涉、机构投资者不够成熟等方面有着不可分割的联系。

肖曙光和蒋顺才[2](2006)从制度的角度,运用制度经济学理论,分析了我国高IPO抑价的原因所在,并得出结论:IPO抑价率受相关制度的影响较大,与制度因素密切相关。

无论是审批制还是核准制,均较国外带有更浓的行政和不规范色彩,导致我国股市制度运行成本高、运行效率低、交易费用高,因而IPO抑价率要远高于国外。

这次全球性金融危机使我国股票市场受到较大波动,新股发行市场处于停滞状态,直接融资功能严重萎缩。

此时,市场参与各方的目光都集中到IPO制度改革及其重启上来。

随着2009年5月22日《新股发行指导(征求意见稿)》的出台,桂林三金随后成为本次IPO重启的首家公司,这标志着我国新股发行全面启动,股票发行市场开始苏醒。

此次改革主要有以下4个方面的措施:完善询价和申购的报价约束机制;优化网上发行机制;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。

新股发行市场的制度改革方向也开始倾向于保护中小投资者,询价报价制度也处于改良状态,避免机构投资者通过询价投机,借助雄厚资金,占据大量的新股申购份额,从而获得大量的新股发行,形成无风险收益的现象。

证券市场的新股发行与配售机制新股发行与配售机制是证券市场中重要的一环，它涉及股票市场的动态发展以及资金配置。

本文将从发行机制、配售方式、市场影响等方面来探讨证券市场的新股发行与配售机制。

一、发行机制证券市场的新股发行机制主要包括首次公开募股（IPO）和再融资两种方式。

首次公开募股是指公司首次通过发行股票来募集资金；再融资则是指已上市公司为了获得更多资金而进行的股票发行。

这两种发行方式在股票市场的运作中具有不同的特点和流程。

在首次公开募股中，发行公司将会选择一家承销商来负责发行工作。

承销商通常会根据市场需求和企业情况，确定股票的发行价格和数量，并负责销售和配售。

而在再融资中，发行公司可以选择发行新股或者配股的方式来增加股本。

这些发行股票将优先提供给原有股东购买，再通过公开发行或者其他方式销售给其他投资者。

二、配售方式针对新股的配售方式主要有网上申购、网下配售以及向战略投资者配售三种方式。

网上申购是指投资者通过互联网进行股票申购的方式。

这一方式相对简便，吸引了大量散户投资者参与。

通过网上申购，投资者可以根据发行公司的公布的发行价和数量来确定自己的申购金额，经过摇号等方式，最终确定配售结果。

网下配售主要面向机构投资者，包括基金公司、券商、保险公司等。

这种配售方式在市场上具有较大的投资规模和实力，为公司提供了更大的融资空间和资源。

机构投资者在网下配售中会按照一定比例获得发行股票，他们通常会进行深入的研究和评估，以确定自己的投资决策。

向战略投资者配售是指发行公司面向特定的投资者进行股票配售，这些投资者往往具有一定的市场影响力和资源，并可以为公司提供战略合作、资源支持等。

此种方式对于发行公司来说，可以帮助其更好地发展业务，获得更多的市场机会。

三、市场影响新股的发行与配售机制对证券市场和经济发展具有重要的影响。

首先，新股发行与配售机制是证券市场的重要组成部分，它能够为市场增加新的投资机会和流动性，为投资者提供更多选择。

上市专题研究17：以改革为契机研究新股发行制度一、改革的指导思想及原则（一）改革的总体思路：新股定价进一步市场化，培育市场约束机制；推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责；更加重视中小投资人的参与意愿。

1、定价方面：完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，形成进一步市场化的价格形成机制。

2、发行承销方面：增加承销与配售的灵活性，理顺承销机制，强化买方对卖方的约束力和承销商在发行活动中的责任，逐步改变完全按资金量配售股份。

3、其他方面：优化网上发行机制，股份分配适当向有申购意向的中小投资者倾斜，缓解巨额资金申购新股状况；加强新股认购风险提示，明晰发行市场的风险。

（二）改革的预期目标1、优化市场价格发现功能，强化买卖双方的内在制衡机制。

完善询价和申购的报价约束机制，增强价格形成机制市场化的力度；在对询价和申购强化约束的同时，进一步淡化对新股定价的窗口指导，使定价对供需双方的真实意愿反映更充分。

2、优化网上发行机制。

股份分配向有意向购股的中小投资者适当倾斜，缓解巨额资金申购新股的状况，提高发行的质量和效率；在风险明晰的前提下，重视中小投资者的参与意愿，向有意向申购新股的中小投资者适当倾斜；增强揭示风险的力度，强化一级市场风险意识。

二、改革主要制度对比（上交所为例）（一）网下配售的变化1、变化概览1）改革之前：此前的新股发行初步询价，是由询价机构向保荐机构申报价格区间，可不确定申购数量和申购意向，保荐机构根据询价对象报价情况确定价格区间，询价对象必须报价后才可以参加累计投标询价。

随后，配售对象在价格区间内进行累计投标询价。

2）改革之后：在新股发行初步询价阶段，每个配售对象通过电子化发行系统申报发行价格，同时申报每个价格所对应申购数量，可以申报多个申购价格。

根据投资者报价，保荐机构和发行人确定发行价格区间，低于发行价格区间下限的配售对象没有资格参加申购，高于或等于下限报价的投资者必须按照此前申报的申购数量或者高于此前申购数量进行申购，保荐机构设定适当的最低申购量，投资者需要全额缴纳申购款，申购价格可以位于发行价格区间内任何价位。

数据来源：东方财富Choice 数据实行上网竞价方式。

按市值配售新股。

询价制(2005年-2013年)2010年2012年2013年11月30日注册制过渡(2013年至今)一、推进新股市场化发行机制；二、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务；三、进一步提高新股定价的市场化程度；四、改革新股配售方式；五、加大监管力度，切实维护“三公”原则。

2001年2002年行政审批制(1990年-2000年)实行内部认购和新股认购证。

与银行储蓄存款挂钩 。

全额预缴款按比例配售。

对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。

核准制(2001年-2004年)1992年之前1993年1996年1999年一、针对巨额打新资金取消现行新股申购预先缴款制度；二、公开发行2000万股以下的，取消询价环节，简化发行审核条件；三、加大投资者合法权益保护。

经证监会批准，《资金申购上网定价公开发行股票实施办法》5月19日在上证所和深交所开始执行。

完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，优化网上发行机制 。

进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明；完善回拨和中止发行机制。

改革目的是推动各市场主体进一步归位尽责，促使新股价格真实反映公司价值，实现一级市场和二级市场均衡协调健康发展。

2015年11月6日2014年3月21日一、进一步优化老股转让制度。

二、规范网下询价和定价行为。

三、进一步满足中小投资者的认购需求。

四、强化对配售行为的监管。

五、进一步加强事中事后监管。

2006年2009年。

新股发行改革历程及目标分析方亚桥20141810294改革历程一、第一轮新股发行改革出台时间：2009年5月22日出台措施：1、完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。

2、优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。

3、对网上单个申购账户设定上限。

4、加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。

二、第二轮新股发行改革出台时间：2010年8月20日出台措施：1、进一步完善报价申购和配售约束机制。

2、扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。

3、增强定价信息透明度。

发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。

4、完善回拨机制和中止发行机制。

发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。

三、第三轮新股发行改革2012年4月1日，中国证监会提出了六项改革意见：1、完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。

2、适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。

3、加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责。

4、增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。

5、继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。

6、严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。

2012年4月28日，中国证监会定了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。

《指导意见》主要集中在五个方面：1、建议进一步强化发行人和相关中介机构对公司治理和内控制度建设的责任。

2、是要求会计师和事务所提高职业能力，防范财务虚假披露行为。

3、是发行人和主承销商在获得上市的批文后，可以在有效期内根据市场的行情自主选择启动发行的时机。

4、是行业市盈率是询价和定价的参照，而不应该成为指导价。

5、是对不同违法违规行为，相对应的监管处罚措施应该进行细化和具体化，使惩戒更具有操作性和威慑力。

四、第四轮新股发行改革2013年11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

新股发行规定新股发行规定是指在证券市场上首次公开发行股票的相关管理规定。

根据证券法和相关政策法规，我国对新股发行进行了明确的规定，旨在保护投资者的合法权益，规范市场秩序，促进证券市场的健康发展。

首先，新股发行必须符合发行条件。

发行条件主要包括公司的基本情况、发行股票的数量、发行价格、发行方式等要求。

公司必须具备一定的规模、资金实力和业绩表现，确保能够向投资者提供稳定可靠的投资机会。

发行股票的数量和价格必须合理，并且发行方式必须符合市场需求和公平公正原则。

其次，新股发行需经过监管机构的审核和批准。

监管机构根据公司的资质、业绩、财务状况等情况，对新股发行申请进行审查，确保公司能够按照安排的计划进行发行，并且能够向投资者提供准确、真实、完整的信息。

监管机构还要求公司在发行过程中必须遵守法律法规和证券交易所的规定，不得损害投资者的合法权益，保证市场的公平透明。

第三，新股发行要遵循市场化原则。

新股发行的价格由市场决定，必须符合供求关系和定价机制。

发行价格的确定需要充分考虑市场需求和公司价值，确保能够吸引投资者的参与，并且能够合理反映公司的内在价值。

发行市场要充分公开透明，确保投资者获得准确的信息，并且拥有平等的参与机会。

最后，新股发行需要进行配售和申购。

配售对象主要包括机构投资者和个人投资者，公司需要在发行过程中平等对待各类投资者，并且根据投资者的不同需求进行适当的配置。

申购方式主要包括网上申购和网下申购，在发行过程中要保证投资者方便快捷的参与，避免信息不对称和不公平交易的发生。

总之，新股发行规定的出台，为我国证券市场的发展提供了重要的制度保障。

通过明确的发行条件、加强监管和强化市场化原则，能够提高新股发行的质量和效益，增强投资者的信心，促进证券市场的健康稳定发展。

同时，新股发行规定也需要不断完善和优化，以适应市场的需求和投资者的权益保护，进一步推动证券市场的发展和改革。