5 国际储备

第四章国际储备International Reserves国际储备的定义一国官方所持有的一国官方所持有的、、备用于对外支付备用于对外支付、、并维持本国汇率稳定的那一部分流动资产国际储备的特点1.可得性可得性：：(Availability)金融当局完全有能力获得的资产。

2.流动性流动性：：(Liquidity)变为现金的能力。

3.接受性接受性：：(Acceptability)外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。

Chart Title国际清偿能力无条件国际清偿力有条件国际清偿力国际储备筹措对外支付手段的能力自有储备借入储备国际储备与国际清偿力的区别国际清偿力是自有国际储备、借入储备及诱导储备资产的总和12/18/2011copyright 2006 All Rights Reserved 4外汇储备是自有国际储备的主体，因而也是国际清偿力的主体可自由兑换资产可作为国际清偿力的一部分，或者说包含在广义国际清偿力的范畴内，但不一定能成为国际储备货币国际储备的作用1.As a buffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。

减少对国内经济的冲击。

2.As a stabilizer: 政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。

3.As a credit security:作为国家向外借款的保证。

它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。

4.As an advantage:储备货币供应国可以获得“铸币税”。

在国际竞争中处于主动地位。

（一）国际储备的构成•黄金储备黄金储备（（Monetary Gold）•外汇储备外汇储备（（Foreign Exchange Reserve）储备头寸（12/18/2011copyright 2006 All Rights Reserved 6•储备头寸（Reserve Position,也称普通提款权（General Drawing Rights—GDRs ）•特别提款权特别提款权（（Special Drawing Rights----SDRs）1、黄金储备黄金储备(Gold (Gold Reserves)*历史上一直是储备最主要的构成*19761976年黄金非货币化后年黄金非货币化后年黄金非货币化后，，黄金储备比例下降（1）黄金储备优点*可靠的保值手段*一国主权拥有的国家财富（2）缺点*流动性差*收益性差*金价波动金价波动，，管理困难2、外汇储备主要形式——国外银行存款国外银行存款、、外国政府债券（1）充当储备货币的条件*可兑换货币可兑换货币，，各国普遍接受*对外交往中比重较大*汇价偏硬汇价偏硬（（Hard /Strong Currency Currency）），价值相对稳定（2）储备货币多元化主要货币主要货币：：US$US$、￡、、￡、€、JP JP￥￥等3、普通提款权——在IMF IMF的储备头寸的储备头寸的储备头寸（（Reserves Position Reserves Position ））9——在IMF IMF的普通资金帐户中可自由提取和使用的资产的普通资金帐户中可自由提取和使用的资产IMF IMF 份额份额* * 份额构成份额构成份额构成：：A 25%A 25%的黄金的黄金的黄金（（7676年后可用可兑换货币年后可用可兑换货币年后可用可兑换货币））B 7575%%的本币*份额作用份额作用：：发生发生BOP BOP BOP逆差时逆差时逆差时，，可提取份额弥补*份额提取份额提取：：最多可提取份额的最多可提取份额的125125125%%。

分五档A 第一个第一个252525%%——黄金份额提款可自由提用B 第二第二～～五个五个252525%%——信用份额提款需获批准并付利息4、 特别提款权——IMF创设的无形货币，分配给会员国的账面资产 IMF创设的无形货币， IMF创设的无形货币 在GDRs之外的提款权利 GDRs之外的提款权利SDRs定值 SDRs定值69年创设 年创设， 克纯金， * 69年创设，SDR1=0.888671克纯金， 克纯金 与美元同值，SDR1 与美元同值，SDR1=$1 74年 一揽子货币（16种 * 74年，一揽子货币（16种）加权平均 * 81年，五种货币定值 年 * 2001年，US＄、￡、€、JP￥定值 年 US＄ 、 ￥第二节 国际储备体系及其发展4．2．1 国际储备体系的演变一、第一次世界大战以前单元化的储备体系二、两次世界大战之间过渡性的储备体系三、二战后至70年代初以美元为中心的储备体系四、70年代后至今的多元化储备体系4．2．2 多元化国际储备体系产生的主要原因一、“特里芬难题”的出现 “特里芬难题”二、日元、马克等货币地位的上升三、西方主要国家国际储备意识的变化四、保持国际储备货币的价值4．2．3 多元化国际储备体系的发展特征一、国际储备多元化，但美元仍居主导地位二、国际储备总额迅速增长三、国际储备中黄金仍占相当比重，但非黄金储备显著增长四、国际储备分布不均衡4．2．4 多元化国际储备体系建立的深远影响一、积极影响 积极影响 1、缓和了国际储备资产供不应求的矛盾； 2、打破丁美元一统天下的局面，促进了各国货币 政策的协调； 3、有利于各国调节国际收支； 4、有利于各国调整储备政策，防范、分散因储备 货币汇率变动而带来的风险8．2．4 多元化国际储备体系建立的深远影响二、带来的难题 1、国际储备资产分散化，一定程度上加剧了世 界性的通货膨胀； 2、多元化国际储备体系增加了管理的难度； 3、多元化国际储备体系尚无法彻底平抑外汇市 场投机，甚至有时还会刺激国际金融市场动荡不 安；第三节国际储备管理管理原则： 管理原则：安全（资产存放牢靠） 安全（资产存放牢靠） 灵活（随时可以灵活调拨） 灵活（随时可以灵活调拨） 收益（在安全、灵活的基础上，能产生收益） 收益（在安全、灵活的基础上，能产生收益）1、国际储备水平管理（储备量管理） 国际储备水平管理（储备量管理） * 储备过多或过少的影响 * 适度水平 特里芬：一国储备量，应占其年进口额的20—40 特里芬：一国储备量，应占其年进口额的20 40% 20 40% 一般相当于平均3 4 一般相当于平均3—4个月的进口额4．3．1 国际储备资产的总量控制一、选择影响国际储备总量的因素 选择影响国际储备总量的因素 1、对外贸易与经济开放程度2、国际收支差额3、外汇管制与汇率制度的安排 ．4、对外资信与融资能力5、国际收支调节政策的成本和效果 6、持有储备的机会成本7、金融市场的开放程度 金融市场的开放程度8、对外汇储备的经营与管理水平9、与他国政府或国际性金融组织的协调程度10、是否为储备货币发行国4．3．1 国际储备资产的总量控制二、选择选择选择、、确定衡量适度国际储备量的方法与模型1、比例分析法2、成本一收益分析法3、回归分析法4、货币学派分析法5、定性分析法确定最适度国际储备量的分析方法•I. 比率分析法(Ratio Approach)国际储备个月进口额外汇储备进口额3≈确定国际储备适度量的参考指标•1．国际储备/进口额•2．一国国际储备量与国民生产总值之比•3．国际储备和对外债务总额之比12/18/2011copyright 23特里芬法则Triffin (1947)•一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的40%为适度，低于30%就需要采取调节措施。

实施外汇管制的国家，不可以低于20％；不实施外汇管制的国家，一般不超过50％。

12/18/2011copyright 24II. 成本—收益分析法(Cost-benefit approach)理论核心：储备边际机会成本=储备边际收益这时的储备量便是这时的储备量便是““最适度储备量最适度储备量””。

•机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。

•储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。

Optimal Reserve LevelTB=效益总量TC-TB TCTBTC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点0Qo Qc Q最大的进口额的储备需要历年济经III. (Critical Points)最 的进口额的储备需要发展周期适储度备区IV.回归分析法回归分析法(Regression Approach)•Y:(dependent variable)国际储备;•X 1: (independent variable) 国际收支变动量•X 2: 国内货币供应量εβββββα++++++=5544332211x x x x x y •X 3: 国民生产总值和国民收入•X 4: 持有储备的机会成本（长期利率）•X 5: 进口水平和进口的边际效应•α：常数项•β：系数思考思考：：如何判断一国国际储备不足如何判断一国国际储备不足？？12/18/2011copyright 294．3．2 2 国际储备资产的结构管理国际储备资产的结构管理一、黄金储备比例的确定二、外汇储备比例的确定三、储备头寸和特别提款权比例的确定储备资产三层次储备资产三层次：：• 1.一级储备或流动储备资产•指流动性非常高的资产，即活期存款和短期票据(如90天国库券)，平均期限为3个月。

• 2.二级储备•指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券，平均期限为2—5年。

• 3.收益率高但流动性低的储备资产•如长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为4—10年。