新星(Nyrstar)公司的前世今生钱广禄【期刊名称】《《中国金属通报》》【年(卷),期】2019(000)010【总页数】3页(P147-148,150)【关键词】新星公司; 矿山收购; 失败; 债务; 托克; 被收购【作者】钱广禄【作者单位】北京安泰科信息股份有限公司北京 100018【正文语种】中文【中图分类】F275新星（Nyrstar）公司是全球TOP级锌生产企业之一，从金融危机时期开始，试图通过收购矿业资产改善自身作为纯粹的锌冶炼企业的发展环境，提高盈利能力，但十年过去了，其结果如何呢？今年上半年， Nyrstar公司面临债务危机以及被收购的消息传出，市场关于此方面的消息颇多，也有一些很中肯的分析（比如MB 对Ngotho的访谈内容。
Ngotho曾就职于荷兰的ABN Amro银行，有着7年金属、矿山和工业股票分析的工作经验，目前担任西班牙基金管理公司高级买方分析师，对Nyrstar有着多年的研究经验）。
我们通过对托克公司2019年上半年财报中披露的关于收购Nyrstar公司的内容，结合外媒的相关报道，对资料进行整合、分析，梳理了Nyrstar公司的经营、收购矿业资产的过程以及被托克收购等，希望给中国锌企业以启迪和参考。
1 Nyrstar收购矿业资产并不成功西班牙基金管理公司的高级买方分析师Ngotho，通过对公司的投资、债务报告及经营行为对Nyrstar公司进行了深入的研究。
经过多年的分析，Ngotho曾经在报告中对Nyrstar公司的投资和债务报告敲过警钟。
Nyrstar公司的股东在2018年一年几乎失去了所有的股份，股价从2018年1月14日的7.14欧元暴跌至2019年6月6日的0.19欧元。
新星公司成立于2007年，由比利时优美科公司（Umicore）锌冶炼资产和澳大利亚Zinefex合并而来，首次公司募股（IPO）的市值为48.8亿欧元（约54.9亿美元），公司精锌总产量约占全球8%，锌冶炼年产能130万吨，这是一个良好的开端，在嘉能可与超达合并之前曾一度是全球最大的锌冶炼公司，也成为全球锌精矿的最大需求者。
公司成立之初，正是中国需求高速增长之时，每年大量进口锌精矿，导致全球加工费长期低迷，并令全球锌冶炼厂处于被动地位。
从2009年开始，新星开始了一系列的矿业收购行为，意欲将纯冶炼公司转变为一家矿冶一体化的金属生产商。
业内人士普遍认为真正让Nyrstar付出代价的正是矿业收购。
在Roland Junk担任公司首席执行官期间，公司斥资约10亿美元收购了一系列矿山。
具体的矿山收购行为如下：2009年5月斥资1000万欧元收购Mid-Tennessee，（这座矿山于2008年10月开始进入维护和保养状态）；2009年9月花费1.26亿美元收购了East-Tennessee（该矿山于2009年10月开始维护和保养）；在2009年10月耗资1940万美元收购了Coricancha（该矿山于2008年5月已经暂停生产）；2010年7月斥资2300万美元收购了Pucarrajo矿山（该矿山于2009年6月停止生产）；2010年11月斥资2.96亿欧元收购了Farallon旗下位于墨西哥的Campo Morado矿山；2011年6月斥资4.42亿欧元收购了Breakwater Resources公司旗下的位于加拿大的El Toqui、El Mochito、Myra Falls和Langlois mines四座矿山（其中，Langlois在收购后才重新正常生产）；从上述的收购行为我们可以看出，Nyrstar收购的9座矿山中，多数在收购前即处于停产维修状态。
从2010年开始，收购的矿山才开始陆续进入生产阶段。
具体生产情况如下：表1 Nyrstar公司2010-2018年旗下矿山的锌精矿生产情况数据来源：公司年报单位：千吨 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Campo Morado 95 84 54 48 1 - - -Contonga 4 19 29 27 28 26 24 - -Coricancha 1 4 4 1 - - - - -El Mochito 18 50 49 60 45 27 - -El Toqui 20 44 50 74 82 58 - -Langlois 2 73 66 73 74 64 65 46 Myra Falls 27 59 51 51 17 - 0.4 East Tennessee 81 78 97 113 101 104 101 107 123 Middle Tennessee 21 50 79 79 74 74 - 34 60合计 107 312 515 489 510 270 165 206 230根据上表我们可以发现，其中有4座矿山从2010年开始正式生产，其余的5座矿山从2011年开始生产， 9座矿山仅在2011-2013年间全部正常生产。
由于锌价持续走低，从2014年开始，Nyrstar陆续开始关停矿山，2014年关闭了Coricancha，2015年关闭了Campo Morado；2016年关闭了Myra Falls、Middle Tennessee。
到 2017年，仅 Langlois、East Tennessee和 Middle Tennessee三座矿山维持正常生产。
由于锌价在2014-2016年低位徘徊，2016年Nyrstar开始出售旗下的矿山，2017年以2000万美元的价格将Campo Morado矿山出售给了Telson Mining，2018年，以2600万美元出售了EI Toqui和EI Mochito。
截至2018年，公司旗下的矿山仅剩下4座，分别是Langlois、East Tennessee、Middle Tennessee和Myra Falls，其中Myra Falls在2015年4月-2018年之间处于闲置状态。
Nyrstar公司在2018年对Myra Falls和Langlois减值1.48亿美元，主要是由于可回收金属的品位低于预期值。
公司花了10亿美元收购了实际价值可能在1-2亿美元之间的矿山，后来又以很低的价格出售，这些行为使得Nyrstar积累了债务。
有分析认为，对于Nyrstar公司来说，很不幸的是，2015年锌价持续走低时，全球最大的锌生产商嘉能可宣布减产50万吨，叠加澳大利亚年产锌精矿50万吨的Century矿山和年产锌20万吨的爱尔兰Lisheen矿山闭坑，导致全球锌精矿供应大幅缩减，锌价由于原料的短缺开始持续走高，从2016年1月的1427美元/吨涨至2018年1月的3622美元/吨，矿山的盈利状况持续改善，而此时Nyrstar公司已经出售了旗下的部分矿山，没有出售的矿山也多处于停产维护状态，并没有从牛市中盈利。
造成上述后果的主要原因是，新星没有做好尽职调查，在进入采矿业前，可能缺乏足够的矿业知识，没有正确评估购买矿山的价值。
此外，对锌价的走势判断失误。
图1 Nyrstar公司收购企业的股价及锌价走势图1是Nyrstar公司旗下的矿产价格评估图和锌价走势的对比图。
从图中我们可以看到，自2009年开始，Nyrstar开始了矿山的收购行为，而当时的锌价处于上行阶段，收购资产时所花费的单位成本都远高于当时的锌价。
矿山的收购行为于2011年6月结束。
收购的矿山仅进行了为期较短的正常生产，从2011年下半年开始，锌价开始下行，2013年-2014年，锌价持续低位震荡，2015年断崖式下跌，期间，Nyrstar公司先后暂停了Coricancha、Campo Morado、Myra Falls 以及Mid-Tennessee矿山的生产；2016年，锌价持续走高，而Nyrstar公司并没有对停止运营的矿山进行复产的计划，而是将旗下的El Toqui、El Mochito 、Coricancha、Campo Morado以远低于锌成本价格和购买的价格出售。
综上可以看出，Nyrstar公司经营矿山的失败主要原因有以下几点：一是矿山收购的时间不对，在锌价走高的时候收购；二是收购的矿山资源禀赋不好，收购的矿山有一些处于成本曲线的90分位以上，大部分矿山都没有在正常的运营状态，大多处于停产维护阶段；三是收购的价位偏高，收购的矿山成本远高于当时的锌价；四是对锌价的走势判断出现问题，在锌价走高的时候，以远低于锌价的单位成本价格出售了矿山。
Ngotho还指出，除了矿山经营失败的问题，还有其他的经营问题：如Nyrstar和Finnish Nickel Mine Talivivaara公司签订了采购协议，在2010-2013年期间，购买125万吨锌精矿；而Nyrstar在未确定该公司是否可以交付如此数量的锌精矿前，于2010年向Talivivaara公司预付了3.35亿美元订金，而Talivivaara公司在2013年破产前，从未交付过那么多的锌精矿，协议未能成功履行，2015年，Nyrstar公司为此损失了2.22亿美元。
虽然公司在采矿业的经营是失败的，但是在冶炼上还是有一定的优势，尤其是在荷兰和比利时的冶炼厂，是Nyrstar的核心资产。
根据Ngotho对其财务状况及公司运作情况分析后发现，Nyrstar股东中来自比利时和荷兰的散户投资者所占比例非常高。
2018年6月，Ngotho在分析Nyrstar的高收益招股说明书时发现了一份书面承认书，承认其在年报和季报中没有披露的一个保理项目，保理金额是7000万欧元，市值为5亿欧元；保理是将公司的发票或应收账款暂时出售给银行以获取现金，并在回购时向银行支付利息。
Ngotho表示，当一家公司在披露信息时并不是直截了当时，就会更加仔细的审视他们的债务。
当这件事情曝光后，Nyrstar公司和托克公司卷入了一场代理权争夺战，对手是专门针对不良债务的基金，这些基金买下了Nyrstar公司3.4亿欧元的债券，将于2019年到期偿还。
由于无法偿还这些款项，托克公司统一将Nyrstar公司私有化，对于Nyrstar公司及其员工来说是一个好的解决方案，但是对债券和股票的持有者来说并不是。
托克公司在2019年8月发布的半年报中披露了托克公司收购Nyrstar公司的全过程。
2 托克公司收购Nyrstar公司Nyrstar公司是一家全球性的多金属公司，在铅锌领域占据市场领先地位，在其他基本金属和贵金属领域的地位也在不断上升。
该公司拥有4000多名员工，在澳大利亚、比利时、加拿大、法国、荷兰、挪威和美国拥有6家冶炼厂（包含5家锌冶炼厂和1家铅冶炼厂）和4家采矿企业。
托克公司自2007年开始与Nyrstar公司达成商业合作，2015年获得了新星公司大量的股权后形成了长期的结构性合作模式。
