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超额现金持有对企业价值的影响分析企业经营中，现金持有一直被视为一项重要指标。
然而，超额现金持有是指企业持有的现金资产超过其运营所需的最低限度。
这种情况下，超额现金持有对企业的价值有何影响呢？本文将从多个角度进行分析。
首先，超额现金持有对企业的流动性有积极影响。
持有足够的现金可以确保企业在紧急情况下有足够的资金储备。
例如，当市场经济不稳定或者发生突发事件时，企业可以利用超额现金应对突发情况，确保正常的运营和发展。
这种流动性的增加可以为企业带来更多的机会，包括扩大市场份额、投资新项目等。
因此，超额现金持有可以提高企业的灵活性和应变能力，从而增加企业的价值。
其次，超额现金持有对企业的信誉和声誉有积极影响。
持有充足的现金可以向外界展示企业的财务实力和稳定性。
这种信誉和声誉的提升可以吸引更多的投资者和合作伙伴，从而为企业带来更多的机会和资源。
此外，持有超额现金还可以增加企业的借贷能力，因为银行和金融机构更愿意向现金充足的企业提供贷款。
这种信任和借贷能力的提升也可以为企业带来更多的发展机会，进一步提升企业的价值。
然而，超额现金持有也可能对企业的价值产生负面影响。
首先，过多的现金持有可能导致企业的资本利用率低下。
资本利用率是指企业利用资本进行生产和经营活动的效率。
如果企业过多地将现金储备而不进行有效的投资和运营，就会导致资本闲置和浪费，从而降低企业的价值。
其次，超额现金持有也可能使企业在竞争中失去优势。
在竞争激烈的市场环境下，企业需要不断进行创新和投资，以保持竞争力。
如果企业过多地将现金储备而不进行投资，就可能错失市场机会，导致企业价值的下降。
为了充分发挥超额现金持有的积极影响，企业应该合理管理现金。
首先，企业需要进行充分的财务规划和预算，确保现金的合理使用。
其次，企业可以考虑将超额现金进行投资，以获取更高的回报。
投资可以包括购买其他企业的股权、投资于新项目或者进行研发等。
通过合理的投资，企业可以提高现金的收益率，从而增加企业的价值。
企业现金持有影响因素研究综述近年来，企业现金持有一直备受关注，其具有显著影响企业经营和财务决策的作用。
企业现金持有是指企业所持有的货币资产，如现金、银行存款、商业票据等。
本文将综述现有研究，分析企业现金持有的影响因素，并提出一些未来研究方向。
影响因素宏观经济环境：宏观经济环境是影响企业现金持有的重要因素。
当通货膨胀率上升时，企业倾向于减少现金持有，因为通货膨胀导致现金价值降低，而当经济形势不稳定时，企业更愿意持有现金以应对风险。
财务因素：企业财务因素对现金持有也影响很大。
现金流量和盈利能力是财务因素的两个主要方面，它们决定了企业的现金来源和现金使用能力。
当企业现金流量不足时，企业会更愿意持有现金以避免支付固定成本，如利息和租金等。
而当企业盈利能力较强时，企业可能会减少现金持有，以投资扩张或提高股息等方式回报股东，从而提高股价。
公司治理：公司治理机制对企业现金持有也有重要影响。
有研究表明，良好的公司治理机制有助于提高企业的现金管理能力，减少现金持有并提高运营效率；而缺乏有效治理机制的企业更倾向于持有现金。
同时，高管的监督和薪酬政策也与企业的现金持有有关。
行业特征：行业特征也是影响企业现金持有的重要因素。
一些行业特征，如资本密集型与研发密集型行业，需要较大的现金储备，以应对突发事件和市场波动。
而一些贸易和服务型行业则可能会减少现金持有，因为其现金流量较稳定。
未来研究方向虽然已经有大量的研究探讨了企业现金持有的影响因素，但仍有一些未来研究方向。
首先，可以考虑探讨政治和法律影响企业现金持有的因素，特别是针对不同国家和地区的比较研究。
政治和法律因素通常涉及到企业收购、股权分置等问题，对企业现金持有的影响可能会因国家和地区而异。
其次，可以研究不同产业链上的企业现金持有情况。
由于供应链对企业经营决策的影响越来越重要，产业链上的企业现金持有情况可能也会受到影响。
最后，可以探讨与企业现金持有相关的社会因素，如企业社会责任、企业成长战略等。
现金持有对公司价值的影响及分析师效应作者：邓家品来源：《现代管理科学》2019年第05期摘要：以股权分置改革后的中国A股市场上市公司为样本，文章探究了现金持有水平对公司价值的影响，并比较了公司分别在分析师关注度高和低两种环境下现金边际价值的差异。
实证结果表明，公司持有更高比例的现金既提高经营业绩，也加重代理成本，但现金对业绩的影响占主导地位，公司价值会随其现金持有水平的提高而上升。
同時，分析师关注度高的公司的现金边际价值也更高，其影响渠道既和经营业绩相关，也和代理成本相关。
关键词：公司价值;现金持有;分析师关注一、引言现金被誉为企业的“血液”，在公司经营和管理中有着举足轻重的地位。
公司持有现金对其价值的影响，一直是学术界积极讨论的话题。
现金作为具有高流动性的资产，有助于企业在遭遇周转不济等突发情况时走出财务困境;同时，现金作为企业战略资产，有助于企业在面临融资约束时也能抓住良好的投资机会。
但是，现金属于非盈利性资产，不能直接产生效益，企业持有现金是有机会成本的;更严重的是，企业持有现金可能产生代理成本，因为相对于非现金资产，现金更容易被管理层滥用以满足自身利益从而有损股东利益和企业价值，如Dittmar和Smith（2010）所指出。
因此，企业持有现金对其价值有着双重的影响。
部分国外文献基于美国数据表明，公司价值随着现金持有量先上升后下降，呈倒U型，但此说法也有不足之处。
例如，Martínez-Sola等（2013）把公司价值对其现金持有量和现金持有量的平方项以及其它一些控制变量进行回归，发现现金的回归系数显著为正，其平方项的回归系数显著为负，以此说明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降，呈现抛物线式的倒U型。
但是，这个结果是不稳健的，因为极大多数公司现金持有量都位于抛物线对称轴左边，所以现金平方项显著为负不能表明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降，可能只表示现金的边际价值在递减。
我国纺织业上市公司现金持有量对企业价值的影响研究现金是公司中流动性最强的资产,其持有的多少直接影响公司的经营活动、筹资活动和投资活动,同时现金的收益性偏低,公司持有闲置现金过高必然会增加机会成本。
因此,科学地持有现金数量一直是公司管理中重要的理论和实践问题。
纺织业作为我国传统产业和中国工业化进程的支柱产业,具有劳动密集程度高、对外依存度较大的特点,尤其上市公司表现得更为显著。
纺织业上市公司市场规模大,可持续发展至关重要,面对供给侧结构性改革和“一带一路”经济带建设带来的机遇和挑战,同时受到严重的融资受限和代理成本问题,纺织业上市公司该如何管理现金持有成为极其重要的现实问题。
通过阅读文献可以发现,学者们对于现金的研究是相当频繁的,尤其在现金持有量影响因素的研究方面较为全面。
关于现金持有量对企业价值影响的研究也不少,但各学者主要从治理环境,市场融资结构,环境波动,资本结构等视角进行了实证研究,结果也不尽相同。
本文在现有文献的基础上,发现企业生命周期对企业现金管理有重要的影响,因而从企业生命周期的角度,对我国纺织业上市公司的现金持有量与企业价值问题进行了研究。
基于此,本文将企业生命周期、现金持有量和企业价值放到一个框架内,选取纺织业上市公司的相关数据,通过因子分析计算出衡量企业价值的指标,运用理论分析和多元回归模型实证分析的方法,详细研究了在不同企业生命周期阶段,现金持有量对企业价值的影响。
结果表明,在成长期和成熟期,我国纺织业上市公司现金持有量与企业价值存在正相关关系;在衰退期,现金持有量与企业价值呈显著负相关。
据此对我国纺织业上市公司提出明确企业生命周期,合理管理现金,改善治理结构,避免利益冲突的建议。
发展良好的纺织上市公司当前应提高现金持有量,有助于实现更高的企业价值,衰退期的纺织公司,应降低现金持有量,避免持有过多闲置资金。
一、引言现金被誉为企业的“血液”,在公司经营和管理中有着举足轻重的地位。
公司持有现金对其价值的影响,一直是学术界积极讨论的话题。
现金作为具有高流动性的资产,有助于企业在遭遇周转不济等突发情况时走出财务困境;同时,现金作为企业战略资产,有助于企业在面临融资约束时也能抓住良好的投资机会。
但是,现金属于非盈利性资产,不能直接产生效益,企业持有现金是有机会成本的;更严重的是,企业持有现金可能产生代理成本,因为相对于非现金资产,现金更容易被管理层滥用以满足自身利益从而有损股东利益和企业价值,如Dittmar和Smith(2010)所指出。
因此,企业持有现金对其价值有着双重的影响。
部分国外文献基于美国数据表明,公司价值随着现金持有量先上升后下降,呈倒U型,但此说法也有不足之处。
例如,Martínez-Sola等(2013)把公司价值对其现金持有量和现金持有量的平方项以及其它一些控制变量进行回归,发现现金的回归系数显著为正,其平方项的回归系数显著为负,以此说明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降,呈现抛物线式的倒U型。
但是,这个结果是不稳健的,因为极大多数公司现金持有量都位于抛物线对称轴左边,所以现金平方项显著为负不能表明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降,可能只表示现金的边际价值在递减。
在国内,研究现金持有和公司价值关系的文献较少,基于股权分置改革后样本的实证研究基本没有,本文有助于填补了这一块研究空白。
为什么本文选取股权分置改革后的上市公司作为研究对象?股权分置改革作为中国资本市场上的一项重大改革,不仅给上市公司的估值带来大幅提升,也对公司治理有着重要的影响。
值得注意的是,改革前非流通股股东主要以现金股利的方式获取投资收益,部分上市公司需要维持很高的现金持有水平以进行分红。
股权分置改革后上市公司的现金持有水平显著低于改革前。
因此,股权分置改革后的中国上市公司数据更能反映当前中国的经济现实,对未来也有更重要的指导意义。
现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究【摘要】本文从高现金持有的持续性特征入手，实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。
研究结果表明：高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为；持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比，更有可能滥用自由现金流；高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年，持续性不强。
【关键词】持续性；公司绩效；自由现金流量一、引言与现金持有量影响因素的丰硕研究成果相比，现金持有量与公司经营业绩、价值关系的研究屈指可数，研究者如Mikkelson and Partch（2003）、Pinkowitz and Williamson（2004）、Schwetzler and Reimund（2004）、Faulkender和Wang（2005）对Pinkowitz and Williamson（2004）分别从业绩表现、股东评价的角度，对公司持有大量现金的经济后果进行研究，但得出的结论却不尽一致。
国内研究者陈雪峰、翁君奕（2002）对1999年实行配股的公司进行研究后发现，现金富余公司的现金持有量越多，公司业绩则越差，获得了公司持有大量现金服务于管理者个人私利的证据。
顾乃康等（2006）从股东评价的角度对上市公司现金持有的价值进行了研究，发现我国上市公司所持现金的市场价值存在折价，其边际价值仅为0.5-0.6元。
彭桃英、周伟（2006）研究发现，超额现金对未来几年的经营业绩呈现出正面影响，结果支持了权衡理论的观点。
姜宝强等（2007）采用样本分类回归、对比检验的方法，研究了上市公司超额现金持有与企业绩效、价值之间的关系。
从国内的研究来看，研究者要么对暂时性获得的大量现金进行分析，要么从股东评价的角度研究现金持有对公司价值的影响。
与以往研究不同的是，本文将以持续性持有高现金的公司作为研究对象，分析现金持有与公司经营业绩之间的关系，以期从新的视角来阐释高现金持有对公司经营业绩的影响。
企业现金持有影响因素研究综述【摘要】本文对企业现金持有影响因素进行了综述研究。
在分析了研究背景、研究目的及研究意义。
在探讨了企业规模、盈利能力、成长性、风险水平和行业特征对现金持有的影响。
研究发现，这些因素均会对企业现金持有产生影响。
在强调了现金持有对企业经营的重要性，指出影响因素的多元化，并展望了未来进一步研究的方向。
本文的研究结论有助于企业更好地管理现金流，提高经营效率和盈利能力。
【关键词】企业现金持有、影响因素、现金持有影响、企业规模、盈利能力、成长性、风险水平、行业特征、经营、重要性、多元化、研究展望1. 引言1.1 研究背景企业现金持有一直是财务管理领域的一个重要研究课题。
现金作为企业最直接的流动性资产，对企业的资金运作和经营活动起着至关重要的作用。
企业现金持有水平受到多种因素的影响，这些因素包括企业规模、盈利能力、成长性、风险水平以及所处行业的特征等。
了解这些影响因素，对于企业做出科学合理的现金管理决策具有重要意义。
随着市场竞争的不断加剧，企业面临着来自内外部的各种风险与挑战。
研究企业现金持有的影响因素，有助于企业更好地应对风险，保障企业的财务安全。
现金管理也直接关系到企业的经营效益和发展潜力。
深入探讨企业现金持有的影响因素，对于提升企业的经营水平和竞争力具有重要意义。
本文旨在系统梳理企业现金持有的影响因素，为企业财务管理提供理论支持和实践指导。
通过对不同影响因素的综合分析，有助于揭示企业现金持有的内在规律，为企业进行更有效的资金配置和风险管理提供参考。
1.2 研究目的企业现金持有是企业财务管理中的重要问题。
目前有许多学者对企业现金持有的影响因素进行了广泛研究，主要包括企业规模、盈利能力、成长性、风险水平以及行业特征等因素。
本文旨在通过系统综述已有文献，深入探讨这些因素对企业现金持有的影响，为企业财务管理提供一定的理论支持和借鉴。
具体来说，本文将分析企业规模对现金持有的影响，探讨企业盈利能力对现金持有的影响，研究企业成长性对现金持有的影响，分析企业风险水平对现金持有的影响，以及探讨行业特征对现金持有的影响。
现金持有理论及其对公司价值影响的实证研究综述内容摘要:现金持有决策在公司投融资、分配股利等财务活动中起着重要的作用。
本文首先归纳现金持有理论及相关实证检验,然后总结我国学者寻找合适理论解释我国上市公司现金持有政策,最后回顾国内外学者对现金持有与公司业绩和价值关系的实证研究。
总结发现,现金持有对公司业绩和价值的影响仍存在争议。
关键词:现金持有公司业绩公司价值实证研究现金持有水平的确定是公司面临的一个重要财务决策。
公司的各种流动性需求使其必须持有一定数量的现金,现金持有过少往往伴随着较高的财务风险,而过度持有又会降低资金的使用效率,甚至引发严重的代理问题。
有调查显示,我国在2000-2003年上市公司平均的现金持有量为18.9%;而根据Kim等(1998)的研究,美国的比例为8.1%;根据Ozkan等(2004)的研究,英国的比例为9.90%。
那么在我国,哪种理论能解释我国上市公司持有高额现金的原因,及现金持有对公司业绩和价值的影响又有哪些?本文就此进行了较为全面的分析和解答。
现金持有理论及实证研究综述在不同的时期,有关现金持有的主导理论会有所不同,但权衡理论、啄食理论、代理理论是现金持有理论的主流理论。
战略价值理论则是现金持有行为的新兴领域。
(一)权衡理论及实证研究权衡理论认为,公司会在比较现金持有成本与收益的基础上确定一个目标持有量,并在实际现金持有水平偏离该目标时进行调整。
Kraus和Lizenberger(1973)最先提出权衡理论的思想,后来研究者在引入其基本思想的基础上,建立了现金持有量静态权衡模型。
连玉君、苏治(2008)将静态模型忽略的无形成本纳入分析,将其扩展为“动态权衡理论”。
静态权衡理论重点关注公司如何确定最优现金持有水平,而动态权衡理论则进一步分析公司如何向目标现金持有水平进行调整。
Jensen等(1976)、Myers(1977)的实证研究发现股东与债权人冲突会产生大量的成本。
现金流量对企业价值的影响研究现金流量是企业运营的生命线，对于企业的发展和价值起着至关重要的作用。
本文将探讨现金流量对企业价值的影响，分析现金流量对企业的经营决策、投资评估和财务稳定性等方面的作用。
一、现金流量与经营决策现金流量对企业的经营决策具有重要的参考价值。
企业在制定经营战略和计划时，需要充分考虑现金流量的情况。
通过详细分析现金流量的来源与去向，企业可以更好地了解自身的盈利能力和偿债能力，从而在市场竞争中做出明智决策。
例如，现金流量表中的经营活动现金流量可以帮助企业评估自身的经营效果。
如果经营活动现金流量持续为负，可能意味着企业的经营模式存在问题，需要及时调整经营策略。
另外，通过对现金流量的分析，企业还可以识别出哪些经营活动能够带来持续稳定的现金流入，从而优化资源配置，提高企业的盈利能力。
二、现金流量与投资评估现金流量也是评估企业投资价值的重要指标之一。
在进行投资决策时，投资者通常会参考企业的现金流量状况，判断投资回报的可行性和持续性。
对于企业内部的投资项目评估，现金流量的分析有助于判断投资回收的时间和可能的风险。
如果投资项目能够带来稳定的现金流入，并且能够在合理的时间内实现回本。
这样的项目具备较高的投资价值，值得企业投资。
反之，如果投资项目在现金流量方面存在较大的不确定性，可能会增加企业的风险。
在外部投资决策中，对企业的现金流量状况进行综合分析可以帮助投资者了解企业的盈利能力和财务稳定性。
企业有稳定的现金流入，意味着能够持续提供回报给投资者。
相反，现金流量不稳定或持续为负的企业可能存在财务风险，不利于投资者获取回报。
三、现金流量与财务稳定性现金流量是评估企业财务稳定性的重要指标之一。
企业需要保持良好的现金流量状况，以应对可能发生的经营风险和市场波动。
良好的现金流量可以帮助企业偿付到期债务，避免发生流动性风险。
另外，现金流量还可以帮助企业满足日常经营和生产的资金需求，确保供应链的畅通和业务的正常进行。
企业现金持有影响因素研究综述企业现金持有是企业运营过程中必须面对的一个重要问题，也是企业理财管理的核心内容之一。
现金能够增强企业的流动性，保证企业正常运营，并且为企业创造更多的投资机会。
现金持有也可能影响企业的盈利能力、负债结构等方面。
研究企业现金持有的影响因素对企业的经营决策具有重要指导意义。
企业规模：规模较大的企业往往相对于规模较小的企业来说，拥有更多的现金储备。
这是因为规模大的企业通常有更多的现金收入，能够通过规模经济效应降低运营成本，进而有更多的现金留存。
盈利能力：企业盈利能力是影响现金持有的重要因素之一。
盈利能力强的企业能够通过经营所得增加现金储备，而盈利能力较弱的企业则可能面临现金紧张的问题。
负债结构：企业的负债结构也会对现金持有产生影响。
负债结构不同会导致企业的偿付能力不同，进而影响企业对现金的需求。
投资需求：企业对于扩大生产规模、引进新技术、开展新业务等方面的投资需求也会影响现金持有。
投资需求大的企业可能更倾向于减少现金持有，将更多的资金用于投资，以获取更高的回报。
行业特性：不同行业的企业现金持有水平存在显著差异。
行业特性主要包括行业竞争程度、市场稳定程度、供应链结构等。
竞争程度较高、市场不稳定的行业企业更倾向于拥有更多的现金，以应对突发事件和市场波动。
宏观经济环境：宏观经济环境的变化也会对企业现金持有产生影响。
经济繁荣时期，企业往往能够获得更多的现金收入，现金持有水平相对较高。
而在经济下行时期，企业的现金流入可能减少，现金持有水平可能降低。
财务市场条件：财务市场条件也会对企业的现金持有产生影响。
利率水平的上升会提高借款成本，迫使企业增加现金持有；而低利率环境下，企业更倾向于将现金用于投资。
政策法规：政策法规的变化也会影响企业的现金持有。
政府对资本管制的限制会影响企业对外资金的调动，进而影响现金持有。
企业现金持有受到内部因素和外部因素的共同影响。
企业应根据自身实际情况和市场环境，科学合理地制定现金持有策略，以实现企业的长期可持续发展。
企业现金持有研究综述[提要] 现金作为企业中流动性最强的资产，其持有水平的高低是反映公司财务和经营战略的一项重要决策。
本文回顾现金持有理论相关研究，从现金持有量的影响因素出发，分析和总结当前现金持有研究情况，并对国外学者的研究成果进行归纳总结和简要评述。
关键词：现金持有；理论；影响因素一、引言现金持有水平一直是现代企业财务管理中一个重要的研究课题。
为了保持一定的流动性，企业必须持有一定量的现金，以便用于日常的经营活动、投资活动等。
但作为收益性最差的资产，持有现金会降低企业的总收益水平。
另外，持有现金还会发生代理成本。
因此，现金持有量的确定成为企业面临的一个重要难题。
二、现金持有理论相关研究1、现金持有动机理论。
关于现金持有理论的研究最早可以追溯到Keynes （1936）的现金持有动机理论。
Keynes（1936）认为企业主要是由于交易动机和预防性动机而持有现金。
Miller和Orr（1966）认为现金持有短缺会引致企业付出高昂代价，就会促使公司持有更多的流动性资产，且强调企业投资效率低下在一定程度上可归因于不充分的流动性。
Opler等（1999）研究发现，相对于规模较大，信用级别较高的公司，规模较小、风险较高、成长性较高的公司出于预防性动机会持有较多现金。
2、现金持有权衡理论。
权衡理论是20世纪七十年代中期学术界形成的关于资本结构理论的一般观点，后来人们把它运用到现金持有量的研究上，形成了现金持有量的静态权衡理论。
权衡理论的早期代表人物包括Kraus、Litzenberger、Scott、Kim、Robichek和Myers等。
权衡理论认为，企业出于交易性动机和预防性动机而持有现金，但持有现金过多会产生昂贵的机会成本，而持有现金过少则会产生交易成本，企业要在这两种成本之间进行权衡，权衡的结果便决定了目标现金持有量。
Opler等（1999）和Harford（1999）的实证研究均表明公司确实存在目标现金持有量。
企业现金持有影响因素研究综述一、引言企业现金持有是指企业在进行经营活动时所持有的现金和现金等价物的数量。
现金持有对企业的经营活动具有重要的影响，它涉及到企业的流动性、投资决策、融资政策等方面，并且与企业的风险管理密切相关。
研究企业现金持有的影响因素对于深入了解企业的财务状况、经营风险和投资价值具有重要的意义。
本文将从企业内部和外部两个方面，对影响企业现金持有的因素进行探讨和综述。
二、企业内部影响因素1. 经营规模企业的规模对其现金持有存在一定的影响。
一般来说，规模较大的企业在现金持有方面会相对较多，这是因为规模大的企业通常拥有更多的资产和更多的经营活动，因此需要更多的现金来应对各种支出和风险。
而规模较小的企业由于资产和经营活动相对较少，因此其现金持有量通常也会较少。
2. 盈利能力企业盈利能力对其现金持有也有一定的影响。
盈利能力强的企业通常会有更多的现金储备，以备应对未来可能出现的经营风险和机会。
相反，盈利能力较弱的企业可能会面临现金短缺的压力，需要通过融资等方式来满足经营需求。
3. 资产结构4. 经营周期不同行业的企业由于经营周期的不同，对现金的需求也会有所差异。
制造业和房地产行业通常具有较长的生产周期和销售周期，因此需要更多的现金来支持经营活动；而零售业和服务业等行业则通常具有较短的经营周期，因此对现金的需求相对较少。
5. 经营风险企业所面临的经营风险也会对其现金持有产生影响。
风险较大的企业通常会持有更多的现金，以备不时之需；而风险较小的企业则可能会减少现金持有，以提高资金的利用效率。
1. 财务市场条件财务市场的整体情况对企业现金持有也会有重要的影响。
在市场资金供给充裕的情况下，企业可能会更倾向于通过融资等方式来满足资金需求，从而减少现金持有；而在市场资金供给紧张的情况下，企业可能会更倾向于增加现金持有，以应对可能的融资困难。
2. 税收政策税收政策对企业现金持有也会有一定的影响。
一般来说，税收政策的收紧会导致企业现金持有的增加，因为企业需要预留更多的现金以应对可能的税收支出；相反，税收政策的放宽会导致企业现金持有的减少。
企业现金持有影响因素研究综述一、引言企业现金持有是财务管理中一个重要的议题，现金是企业最重要的财务资产之一，能够为企业提供灵活的资金运用，保障企业的流动性和稳定性。
在经济环境动荡不安的情况下，现金的重要性愈发凸显。
研究企业现金持有的影响因素对于提高企业的财务管理水平和经营效益具有重要意义。
二、现金持有影响因素综述（一）企业规模许多研究表明，企业规模与现金持有呈正相关关系。
较大规模的企业通常会因为其较高的经营风险和更多的投资机会而保持更多的现金储备。
大型企业通常更容易获得外部融资，因此相对更不需要过多依赖内部现金。
相反，小型企业由于经营规模较小和融资渠道有限，更倾向于持有更高比例的现金，以应对潜在的资金短缺和不确定的经营环境。
（二）盈利能力盈利能力是影响企业现金持有的重要因素之一。
一般来说，盈利能力较强的企业往往能够更好地满足日常营运所需的现金，因此相对来说持有较少的现金。
而对于盈利能力较弱的企业来说，为了保障经营活动的正常进行，他们可能更倾向于持有更多的现金。
（三）资产结构资产结构也是影响企业现金持有的因素之一。
企业的资产结构直接影响其资金需求和现金储备的规模。
一般而言，资产结构以流动性较高的资产为主的企业会持有较少的现金，因为这些流动性较高的资产能够更快地转化为现金。
而资产结构以非流动性资产为主的企业可能更倾向于持有更多的现金，以应对可能的资金短缺。
（四）融资成本融资成本是影响企业现金持有的重要因素之一。
企业所面临的外部融资成本直接影响其是否愿意通过融资手段来满足资金需求。
当融资成本较低时，企业更倾向于通过融资来满足资金需求，从而减少现金持有；相反，当融资成本较高时，企业更倾向于增加现金持有，以减少对外部融资的依赖。
（五）管理层偏好管理层对于现金持有的偏好也是影响企业现金持有的重要因素之一。
公司管理层的风险偏好程度以及对于现金管理的重视程度会直接影响企业的现金持有水平。
一些管理层更倾向于谨慎管理公司的现金，以保障企业的流动性和稳定性；而另一些管理层则更愿意将现金投资于更高收益的项目中，从而可能持有较少的现金。
□财会月刊·全国优秀经济期刊□·70·2010．3下旬【摘要】现金持有行为是公司一项重要的理财行为，它综合反映了公司的财务战略和经营战略，并与公司的运营与发展密切相关。
本文在概述企业现金持有相关理论的基础上对国内外关于现金持有与公司价值的研究成果进行了评述。
【关键词】现金持有公司价值融资李世新张雪艳（重庆大学经济与工商管理学院重庆400030）现金持有对公司价值影响研究概述一、理论研究成果概述关于现金持有问题的论述最早可以追溯到凯恩斯的货币需求理论，但由于其论及的主要是宏观经济学的货币需求问题，还称不上真正意义上的现金持有理论。
随着时间的推移，诸多经济学和财务学理论又从不同的角度出发，对公司现金持有问题进行了诠释，其中影响较大的理论主要有以下几种：1.静态权衡理论。
20世纪70年代以后，Kraus 和Lizenberger （1973）等提出的权衡理论逐步发展成形。
现金持有量研究者在引入其基本思想的基础上，建立了现金持有的静态权衡模型。
该模型认为，持有现金也有收益，追求价值最大化的企业是通过比较现金持有的收益和成本来决定其现金持有的余额和比例的。
公司持有高额现金主要是为了规避外部融资的高成本，是为股东利益最大化服务的。
当然，该模型也存在某些缺陷，比如只提到了有形成本，而没有关注信息不对称和委托代理关系引发的各种无形成本。
2.信息不对称理论。
现金持有的信息不对称理论是在Myers 和Majluf （1984）的融资啄食顺序理论的基础上发展起来的。
该理论认为，信息不对称使外部融资变得十分困难，从而导致外部融资的代价更为高昂。
由于经理人拥有公司资产价值的信息，但外部投资者却无法准确了解该信息，外部资金供应者为了确保他们以不被高估的价格购买证券，就会适当地对所购买的证券打折，而这一行为传递给管理层的信息却可能是证券价格被低估了。
当管理层发现不发行证券可能更有利，而本公司现金流量又不足以满足盈利性项目的投资需求时，公司可能会被迫放弃一些有利的投资，这对最大化股东价值是不利的。
为了避免这种隐性成本，公司将内部融资作为未来投资项目的首选，因而持有大量现金是实现股东价值最大化的安排。
3.代理理论和自由现金流假说。
Jensen （1986）从股东和经理人之间的代理成本出发，提出了解释代理人现金持有动机的自由现金流理论。
该理论认为,当企业存在代理成本时，公司持有大量现金与公司管理者的利益是一致的,但与股东的利益不一致。
由于现代企业所有权和经营权相分离，产生了经理人与股东的利益分化，利益分化使经理人往往并不追求股东利益最大化，而是更多地考虑自身利益的最大化。
由于股东分散性极大，“用脚投票”或“搭便车”的现象普遍存在，这部分资金相对于其他资金缺乏有效的监督，经理人在使用上具有较大的灵活性，容易将自由现金投向净现值为负的项目，进而降低公司价值，损害股东利益。
自由现金流假说的最大贡献在于，它在现金持有的研究方面引入了一个无形但异常重要的项目———代理成本。
由于衡量公司治理的指标众多，影响现金持有的众多公司治理因素由此跃入了实证研究的视野，并推动现金持有实证研究的蓬勃发展。
4.战略价值说。
战略价值说是现金持有行为的新兴领域，国内尚未出现相关研究。
随着市场竞争的加剧，战略管理越来越受到重视，企业在进行现金持有量决策时也必然结合自身的发展战略进行综合考虑，现金持有的战略价值说由此产生。
Baskin （1987）发现，为了确立自己的战略性市场地位，企业通常会持有较多的现金。
Soenen （2003）进一步归纳指出，现金储备在一定程度上构成了企业的一项长期管理期权，它能给企业带来相应的财务弹性和战略机会。
在资本市场不完善的情况下，现金是一种重要的风险管理工具。
在经济不景气时，充足的现金有助于企业抓住有利的投资机会。
此外，持有现金越多，越有利于企业：能够较长时间地承受损失；能够增强避免重大财务困境的能力；提高并购弹性；从容规划利用资本市场的时间安排。
因此，公司在开业、IPO 和高速增长阶段都需要较多的现金储备。
战略价值说从战略价值角度拓展了现金持有收益的内涵及其表现形式，是近年国外学术界对现金管理的研究重点之一，但研究结果尚未达成共识。
二、国内外实证研究现状总的来说，国内外学者关于现金持有的价值效应主要有三种观点：一种基于信息不对称理论，认为公司从外部筹资需要大量成本，而持有大量现金则是一种能够提高公司价值的行为；另一种观点则基于代理成本和自由现金流理论，认为管理者在公司内部聚集大量现金只是为了自己的私利，在积累大量现金后会将其浪费掉，从而持有大量现金是一个价值毁灭而不是价值增加的行为；此外，更多学者认为，在我国上市公司中，信息不对称与代理成本共存，现金持有与公司价值的全国中文核心期刊·财会月刊□2010．3下旬·71·□关系不能一概而论。
本文接下来将从三个角度对现金持有价值效应的实证研究文献进行评述。
1.现金持有的正面价值效应的研究。
国外关于现金持有与经营业绩、价值关系方面的研究成果较多。
如Myers 和Majluf （1984）认为，为了降低信息不对称所带来的成本，持有充足的现金是有价值的。
Pinkowitz 和Williamson （2002）的实证研究支持了以上结论，他们发现股东对边际一美元现金持有的估价超过一美元，并且他们发现公司现金持有的价值主要由增长期权、投资机会以及股东与债权人利益冲突等因素共同决定。
与前述直接研究边际现金持有的股东价值不同，Mikkelson 和Partch （1999）从高现金持有公司的业绩特征来间接证明现金持有的价值，他们以现金及其等价物超过资产总额25％的美国公司为样本进行研究，发现在接下来的5年里，这些持续持有大量现金的公司营运业绩中位数大于规模、行业与之匹配的公司的营运业绩中位数。
此外，他们认为大量现金持有并不代表经理人和股东之间就会产生严重的利益冲突。
在借鉴国外研究成果的基础上，国内相关研究者也以我国上市公司的数据通过实证研究得出了类似的结论。
张照南、杨兴全从控股股东与其他股东的利益分歧角度分析公司治理对现金持有量及其价值的影响，结果发现现金持有量与公司价值在1%的水平上显著正相关，且通过改善公司治理环境能显著提高上市公司持有现金的市场价值。
彭桃英、周伟（2006）从现金持有影响因素、高额现金持有对公司价值的影响等方面进行研究，结果也发现超额现金对企业未来几年的经营业绩有正面影响。
2.现金持有的负面价值效应的研究。
根据Jensen 的自由现金流假说，在存在代理成本的情况下，上市公司持有过多的现金容易被管理人用于追求私利而使公司价值下降。
Harford （1999）从股票回报率角度说明高现金持有的企业更倾向于进行价值减少的并购活动，主要反映为并购宣告引起的股价下跌和并购后公司运营业绩的下滑。
Couderc （2004）的研究结果也表明，过多的现金持有会导致公司经营业绩变差。
Schwetzler 和Reimund （2004）在改进Mikkelson 和Partch （2002）的方法的基础上，区分了具有超额现金持有的公司，结果发现那些连续三年持有超额现金的公司经营业绩显著较差。
此外，Kalcheva 和Lins （2007）同时从股东保护程度与管理者的代理人问题两个层面考察公司现金持有与公司价值的关系，发现在股东保护较弱的条件下，拥有控制权的管理者职位越稳固，公司现金持有越多，但公司价值却相对较低。
在国内，陈雪峰、翁君奕（2002）以实施配股的公司为样本，分析了配股前后公司经营业绩的变化。
研究发现，配股后62.6%的公司经营业绩下降，且总样本的平均业绩显著低于配股前一年的水平。
此外，通过横截面研究发现在现金富余的公司中现金持有量越多的公司业绩越差。
顾乃康等（2006）从股东评价的角度对上市公司现金持有的价值进行了研究，发现我国上市公司所持现金的边际价值仅为0.5~0.6元。
吴荷青（2009）以连续5年高额持有现金的公司为样本，分析现金持有与公司业绩间的关系，结果表明超额现金持有与公司业绩负相关。
此外，持续性高额持有现金的公司与非持续性高额持有现金的公司相比，更有可能滥用自由现金流。
3.现金持有价值效应的其他研究。
与上述两类明确界定现金持有价值效应的研究不同，更多的学者认为，现金持有对公司价值的影响不能一概而论，还受诸如公司治理、成长机会、信息不对称等因素的影响。
Dittmar （2005）就企业内部治理结构对现金持有价值效应的影响进行实证研究，发现在控制其他因素下，治理差的公司额外一美元现金持有的市场价值仅为0.42~0.88美元，而治理好的公司现金持有价值几乎是它的两倍，这表明一个公司现金持有的价值在很大程度上依赖于其公司治理状况。
Pinkowitz 等（2006）的研究则发现，具有高成长机会或成长机会可预期性较差的企业所持的现金具有更高的价值。
Faulkender 和Wang （2006）在对其检验方法进行改进的基础上，不仅得出了类似的结果,而且发现随着企业现金持有水平或杠杆程度的提高以及更容易进入资本市场融资,企业所持现金的边际价值呈递减趋势。
国内研究者也从多个不同角度证明了现金持有对公司价值的影响不能一概而论。
姜宝强、毕晓方（2006）通过研究超额现金持有与企业价值的关系，发现当企业持有较少现金时，对公司绩效无显著影响，但随着现金持有的增加，超额现金持有与公司绩效的关系就依赖于代理问题的严重程度。
刘明星（2008）利用相关研究模型研究中国上市公司现金持有与公司价值的关系。
结果发现，现金持有对公司经营业绩产生负面影响，但对其市场价值具有正面影响，这种不一致可能受股市泡沫、盈余管理等各种因素的影响，一定意义上说明了目前我国上市公司确实存在着一些治理结构、激励方式等方面的问题。
三、小结关于企业现金持有对公司价值的影响，国内外研究者分别从公司财务特征、公司治理及其持有大量现金的后续行为等方面进行了研究，研究内容和范围非常广泛，为后续研究者积累了丰富的研究成果。
然而，从本文第二部分的分析可以看出，现有研究并没有就现金持有对公司价值的影响得出一致的结论，甚至还出现了截然相反的结论。
此外，大部分研究主要集中在欧美等发达国家，这些市场大多有着成熟和完善的内部与外部治理机制，而我国的资本市场还不完善，制度也不够健全，职业经理人队伍参差不齐，无论内外部治理市场还是法律环境都不如欧美国家，将国外研究成果照搬到我国的资本市场中必定有其不适用性。
因此，关于我国现金持有的价值效应仍有进行更多探讨和研究的必要。
在研究我国上市公司的现金持有行为时，应结合我国国情，对已有相关模型进行有效扩展和改进以丰富现金持有理论，完善其经验假设。
