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“热钱”流入对我国金融安全的影响作者：王彩芬李富昌来源：《今日财富》2021年第16期随着金融在经济发展中地位的提升，金融安全也上升为各国的发展战略。
“热钱”作为强烈的逐利性极强的资本，在各国快速流动，带来了利益的同时也带来了巨大的风险。
我国作为发展中国家，具有吸引热钱的背景，也具备热钱流入的条件，“热钱”的流入，在带来经济投资的同时，加大了金融安全风险。
所以在面对热钱时我国应该慎重对待资本账户的开放、建立金融预警体系，转变我国经济发展方式，利用好热钱，才能促进经济又好又快的发展。
国际融资也叫“热钱”是指投机资金从一个国家流向另一个国家，目的主要是通过利率差和或预期的汇率变动赚取短期利润。
投机性资本流入会助长通货膨胀，推高了股票价格，并加速了房地产泡沫。
过去几年，受住房价格上涨和人民币稳步升值的吸引，外資通过各种渠道进入了上海、北京等热门地区的房地产市场。
大量资本流入一个国家可能导致金融繁荣，而有时大量资本外流则会导致经济危机。
在中国这样的新兴经济体中尤其如此。
一方面，投机资金流入时，市场会活跃。
另一方面，由于热钱在中国的规模巨大，而且具有短期投资性质，当热钱流出也会破坏整个金融市场的稳定。
一、文献综述经济繁荣时期流入一个国家的资本，在国际金融危机等不利冲击接踵而至的时候会大量撤退。
热钱对于流入国，特别是新兴国家，会使资本流动大于其国内金融市场的规模，容易受到随后的不利冲击，如全球金融危机（Korinek，2011年，Chari 和 Kehoe，2003年）。
热钱从1970年代初的820亿美元急剧增长到2008年临近金融危机时创纪录的16800亿美元。
在中国这个最大的新兴经济体，据报道有大量短期资本流入。
例如，从2003年到2008年第一季度，流入中国的热钱总量飙升至约1.75万亿美元。
2008年全球金融危机之后，热钱流入再次急剧增加。
郭鑫（2015）利用 GARCH-MIDAS 模型和非线性格兰杰因果关系模型研究了热钱对中国股市及其主要行业股票的影响。
热钱中国进行改革开放，推行以公有制为主体，多种所有制经济共同发展的市场经济体制以来，已有四十余载。
同时，随着世界经济全球化，政治多极化的发展，中国与世界各地的交往也愈加频繁。
这些交往中产生了不少的新事物，各自给双方带来了不同的影响，热钱就是其中之一。
关于热钱，很多专家及机构等做出了一些解释。
比如：上海证券研发中心认为：“传统意义上的热钱主要指国际短期资本，但是在讨论我国热钱问题时应将热钱的界定结合我国国情做些调整，可以把所有制度外流入的、以追求价差收益为目的的国际资本都看作热钱，其中既包括国际短期资本，也包括中长期资本。
”《商业词典》将热钱定义为：“由于投机活动在国际货币市场间迅速移动的大额资金。
”以及“从一地移到另一地以寻求快利的短期资本。
”等。
我国的教科书上说的外资是指我国各级政府、企业和其他经济组织通过对外借款、吸收外商直接投资以及用其他方式筹措的境外现汇、设备、技术等。
个人认为，热钱是外资中的一部分。
但外资更多是赚取经济利益的同时为我国提供就业岗位，拉动经济发展，是一种互惠互利，而热钱只是为了赚钱而来，赚到钱就迅速撤资，很少对本国建设有贡献。
总的来说，热钱等同于游资，或叫投机性短期资金。
热钱分为国际热钱和国内热钱。
热钱是只为追求用少的时间以钱生钱赚得高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金。
一般国际热钱流入需要两个热源:一是短期利率正处在最高点或者正在走高。
二是短期间内汇率蓄势待发,正要升值。
热钱进入的渠道有很多种，主要渠道有：其一，虚假贸易。
在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。
金融诚信组织指出，83%的非法资金都是通过进出口伪报流到境外的。
其二，增资扩股。
既有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。
小议热钱进入中国的原因、规模及其影响3600字一、热钱及其计量方法(一)热钱的定义热钱是一种短期内在国与国之间快速流动的国际游资。
《新帕尔格雷夫经济学大辞典》把热钱的定义为“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为热钱。
”在我国国内。
一般把热钱理解为国际间大量游资的一种短期投机方式。
(二)热钱的计量方法及规模由于热钱的隐蔽性，没有一个国家可以对热钱实施有效地监管，对热钱规模的计量就更无从谈起。
对热钱的估算方法主要有直接测算法、间接测算法以及综合测算法。
在一般的文献中，学者们采用的是国际收支平衡表法和世界银行采用的残差法。
国际收支平衡表法是直接测算法中的一种，它认为国际收支平衡表中误差与遗漏项与非银行部门的短期资本输出反应了热钱的流动。
把两者之和看作是热钱的数量。
残差法是间接测算法中的一种，该方法认为外汇储备的增加或者减少，来自于贸易差额和实际利用外资上，如果外汇储备减去外贸差额和实际利用外资额后还有余数，则认为是热钱的数量。
以上两种方法各有利弊。
第一种方法在数据收集和处理都比较简单。
但前提是国际收支平衡表中误差与遗漏项是非正常资本的流动。
而事实上，净误差与遗漏项主要是为了轧平国际收支平衡表。
第二种方法间接地揭示了热钱的规模。
但是它没有考虑到外汇储备的利用情况，如利用外汇储备进行海外投资。
由于在海外投资中的收益或者亏损都反应在了外汇储备的变化中，所以该方法也欠严密。
但是，至今还没有一个特别完美的测度方法。
因此，综合来说残差法的误差要小一点；同时，使用这一种计量方法很直观，也能说明问题。
所以本文采用第二种方法对热钱的规模进行测量。
其计算公式为：热钱＝外汇储备－进出口差额－实际利用外资其含义是：一国的进出口差额的增减和实际利用外资的增减会反映在外汇储备的增减上；也就是外汇储备中可解释的部分，那么不能解释的部分就可以认为是热钱。
热钱流入对中国的负面影响及应对措施(一)
【摘要】随着中美利差的逐步缩小，热钱流入中国已成了无法避免的事实，然而如何避免热
钱的流入对中国经济产生巨大的震荡一直是值得探究的问题。本文将通过分析热钱流入的原
因，寻求合适的解决办法。
【关键词】热钱中美利差流入渠道解决方案
一、关于热钱
国际上虽然对“热钱”还没有形成统一的定义，但都基本反应了其主要的特点，即：（1）“热
钱”是国际间专门从事牟利活动的短期资金，其主要特点是流动频繁，集中活动于投机性产
业（如证券市场、房地产市场等）。（2）驱动“热钱”流动的主要因素是各国的利率差别、各
国间的汇率变动以及某国投机行业的盈利空间。因此，当一国利率上升、汇率看涨或投机行
业迅速发展时，“热钱”将大规模入境进行套利，导致该国投机行业急剧膨胀；相反，在以上
领域看跌的情况下，“热钱”将全面、迅速撤出，极可能引起该过的金融波动甚至是经济危机。
而现如今的中国国内的资本市场环境更是滋生热钱流入的温床：人民币相对于美元的升值预
期已经吸引了国际游资大量进入；面对美联储为刺激由次贷危机引发的经济衰退而连续下调
利率，中国的央行仍然为抑制通胀而持续提高存款利息，进一步缩小了中美的利差空间，更
加助推了国际投机者将游资输入中国的动力；另一方面，中国国内资本市场从2005年来的
复苏加上房地产市场暴利的吸引，导致了越来越多的“热钱”流入中国。
二、热钱流入中国的原因
1.对美元加息周期将结束预期和对我国经济的好。在美元第16次加息后，国际资本普遍预
期美元将结束其加息周期，因而第16次美元加息非但没有促使美元升值，反而呈加速贬值
之势。在此形势下，中国经济一枝独秀、人民币资产有加速升值的趋势、一直被低估的资产
价值以及资本市场正在逐步开放的局势，促使全世界的热钱开始盯紧人民币资产。在美国货
币政策滋养下的热钱，将可能长期驻扎在中国，对中国经济发展造成了很大的不确定性。
2.对人民币持续升值的预期。任何一个国家汇率的变动都会吸引国际游资涌人逐利。目前人
民币升值预期依然强烈，3月1日人民币兑美元汇率中间价突破8.04,较汇改前升值2.87%。
再加上股市和楼市上充足的盈利机会，热钱自然有强烈的动力流入内地。在人民币升值过程
中，外资投人中国有双重盈利的可能。一是人民币升值的收益，即使股市不涨，国外资金也
不亏;二是股市的收益。2005年底直至现在的股市暴涨，投人到股市的外资盈利非常丰厚，
若再加上人民币升值的收益，那确实是非常诱人的回报。
3.宏观调控和升息导致资金汇出成本的增加。宏观调控和升息导致的资金成本增加，也将使
一些本应售汇出去的资本滞留在国内，尤其是资金全球运作的跨国公司，虽然这些并不是境
外流入，但是国内的升息，无疑激励这些资金滞留在国内继续发挥余热。
4.国内热钱同样有着较高的投资愿望。资源与原材料价格的高增长使得实业领域的经营成本
大增，利润被削减，进而促使部分实业资金转向资本投资领域。而股改对价、资产重估、对
外开放等多重因素的融合也使股市处于投资丰盛期。并且在人民币升值压力下，人民币利息
率仍将处于较低水平，这使得国内热钱有强烈的资本投资欲望。
三、热钱流入中国的渠道
1.资本项目下的流入
在我国逐步放松对资本项目的管制后，资本项目成为国际投机资本进人中国的一个重要载体。
“热钱”通过资本项目输人的渠道主要为:一是利用国内某些地方政府实施的招商引资政策进
行虚假投资，将无实体产业投资需求的资本投人投机利润较高的房地产、有价证券等领域。
二是国内投资者通过在国外成立特殊目的的公司，在境外通过银行借款、出让公司股份、发
行可转换债券等方式募集资金，进行返程投资。三是一些国际金融机构、大型跨国公司通过
从内部调拨资金或是短期国际借贷的方式，将国外转入的资金投入到高利润行业。这些转移
手法的共同特点在于利用我国外汇管理机构的监管疏漏和企业的境内外的网络优势，变换资
本的实际用途。其具体可以分为通过“假外资”流入；通过“返程投资”流入；通过招商引资流
入；四是通过无实际需求的资本金流入。五是通过“零利率”外债流入。
2.通过贸易项目流入
贸易项目是我国经常项目的主要组成部分，同时也是监管难度巨大的一个环节。在我国现有
的外贸公司当中，有相当大一部分掌握了各种逃避贸易监管的技巧，并将其运用到跨境资金
的转移上来。主要表现为；一是通过与境外关联公司签订虚假贸易合同，向境内输入无实际
成交货物的货款或预付款；二是通过高报出口产品价格，将超出货款的部分用于国内投机活
动。这些渠道的特点在于：利用外贸监管部门（主要是海关）在贸易合同审核以及商品股价
当中的信息不对称，获得莫须有的高额贷款，成功的机率较高。
3.通过个人项目流入
一是通过个人贸易流入，对个人而言，直接从事贸易业务，可以节约成本，提高效率。但由
于之前未将个人贸易纳入贸易外汇监管体系，未按外汇业务的相关规定办理出口报关、出口
核销等手续，且个人贸易的收汇金额大，款项通过个人账户收汇，其国际收支申报性的真实
性难以鉴别，境外异常资金通过该渠道进人国内并无大的障碍。二是通过个人贸易佣金流人。
贸易佣金是中间商介绍生意或代买代卖而需收取一定的酬金，它本是对外贸易的正常收人，
但近年来，随着外汇资金流人监管力度的加大，部分企业、个人为规避外汇政策通过关联公
司开立离岸账户，再由离岸账户以佣金的名义，将外汇资金汇人个人外汇账户达到资金汇人
国内迅速结汇并投资证券、房地产等特殊领域的目的。通过企业的非贸易收入流入。
非贸易收入，目前主要指的是企业从事跨境服务所获取的劳务费用等项目的收入。企业非贸
易收入的主要特点四名目繁多、真实性难以核实，也成为了企业向境内转移投机资本的途径
之一。
4.通过地下钱庄等非法渠道进入
通过在境内和境外分别设立拥有一定资金数额的分支机构，以在地下钱庄的国内外分支机构
付款、国内分支机构取款的方式进行资金转移，反之亦然。这种资金转移方式主要以地下钱
庄的信用和资金额为保证。与以上四种方式相比，通过“地下钱庄”的方法更加隐蔽，监管十
分困难，因此交易金额无法计入外汇统计。
四、热钱对中国的影响
近年来，流入我国的“热钱”呈迅速膨胀之势，平均年增速高达170%以上。随着大规模投机
资本的流入，我国经济增长也出现了由偏快转为过热的趋势，其中资产价格的迅速上升是经
济告诉增长的主要原因，主要体现在“热钱”集中的房地产和股票市场。
热钱的大量涌入不仅加剧了股市和房市的不稳定性和投机性，使其表现出浓厚的泡沫色彩，
还在推动我国非尸体经济指标的迅速膨胀的同时，挤占了央行发行的大部分基础货币。直接
导致了我国流动性的过剩，以及中央宏观调控措施的乏力。为防止国际投机资本对我国经济
的进一步冲击，应采取严格有效的监管措施，对“热钱”进行全面堵截和狙击。
五、控制热钱的有效措施
中国实行的是有管理的浮动汇率制，但在实际操作中却“有管理而无浮动”。这种过于刚性的
政策操作。随着中国外汇市场的开放，将会使外汇管理越来越被动。因此，应适当扩大汇率
浮动的范围，并考虑通过更多其他途径解决外汇过多的问题，这样才能从根本上解决热钱问
题。中国人民银行发布公告:自2005年月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考
一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹
性的人民币汇率机制。同时人民币汇率小幅升值2%。这一措施再次为人民币汇率机制的改
革提速。然而仅仅是汇率的官方调整依然是非市场的，依然不具有弹性。在热钱汹涌的背景
下，升值是否会引起更大的升值预期，从而吸引更多热钱涌人，进一步增加货币当局的压力。
