流动性陷阱与日本的经济萧条

中国是否陷入流动性陷阱中国未陷入流动性陷阱一、日本和欧洲经济都曾经出现过流动性陷阱。

（一）日本从上个世纪九十年代起经济持续处于流动性陷阱中。

腾讯财经报道，那时，日本经济增长长期处于1%左右波动，在2008 年金融危机后还持续出现过负增长。

CPI也常年在0附近，甚至出现负数。

新浪财经报道，彼时，日本短期利率也在零附近，在量化宽松政策之后甚至推出过负利率政策。

叶檀财经报道，1999 年2月至2008年8月，日本实行了零利率政策，但是经济并没有因此而复苏，依然挽回不了“失去的十年”。

（二）2008年金融危机之后，欧洲也开始陷入流动性陷阱的泥潭。

新浪财经报道，2009 年之后，欧洲经济在欧洲央行的大规模刺激政策下出现过短暂的复苏，但很快由于受到欧洲债务危机的冲击，GD戌曾速再次快速回落，CPI更是一路下降至负增长。

为此欧央行推出了从长期再融资操作（LTRO到定向长期再融资操作（TLTRO再到量化宽松（QE的系列宽松货币政策，共向市场注入了高达2.2万亿欧元的流动性。

与此同时将边际贷款利率从2.25%降到0.3%。

腾讯财经报道，2014年6 月，欧洲央行更是将隔夜存款利率降至-0.1%，启动了负利率政策。

GDP 增速开始回升，但增速仍未能回到危机之前，而物价则一直在通缩边缘徘徊，直到2017年才有所上升。

（三）共同特征。

交行金研中心首席宏观分析师唐建伟认为，日本和欧洲一是均出现利率水平降无可降，名义利率已经降到零或者已经开始实施负利率；二是物价在低位徘徊，CPI 同比在零附近，经济陷入通缩状况；三是货币流通速度下降，贷币供给增速也出现持续下降；四是经济增长停滞，GD戌曾速持续放缓，经济增长几乎停滞甚至出现负增长。

方正宏观任泽平认为，日本和欧洲经济落入流动性陷阱的第一个特征是经济增长停滞；第二个特征是利率水平降无可降；第三个特征是货币流通速度下降。

二、中国未陷入流动性陷阱。

交行金研中心首席宏观分析师唐建伟认为，虽然目前中国的存贷款利率处于历史低位，但仍远高于零，并没有到了降无可降的地步。

日本经济长期衰退的原因、补救措施及对经验启示一、日本经济长期衰退的原因（一）银行业受地产泡沫破灭和巴塞尔资本要求影响，出现破产和信贷紧缩。

1.日本地产泡沫破灭。

日本土地价格从1991年开始下降，以抵押贷款业务为主的银行不良贷款资产开始上升。

在地产泡沫破灭之前，没有银行倒闭，日本的存款保险机构向银行提供财政援助几乎为零。

在地产泡沫破灭之后，虽然日本的存款保险机构提高财政援助以帮助该破产银行，但银行倒闭的数量仍然开始增加，并在这十年间达到了顶峰。

2.巴塞尔资本要求。

巴塞尔协议“资本充足率达到8％”的规定，日本银行业开始减少贷款，使日本的中小企业和刚创立的企业难以从银行融资。

（二）财政政策效力减弱。

当日本经济缓慢复苏时，日本政府1990年希望通过公共投资帮助提振日本经济，但当时日本主要公路和桥梁已经修建完成，由于公共投资的乘数下降，新的基础设施投资未能帮助提振经济。

同时，由于大部分公共投资集中在农村地区，相比对工业和服务行业的公共投资效率较低，不仅增加了预算赤字，使得公共投资的效力被分散，对国民生产总值的刺激作用很低。

表1：日本公共资本的边际生产率期间（财政年度）1956-1960 1961-1965 1966-1970 1971-1975 1976-1980 1981-1985直接影响0.696 0.737 0.638 0.508 0.359 0.275 间接影响（私人资本）0.453 0.553 0.488 0.418 0.304 0.226 间接影响（劳动力投入） 1.071 0.907 0.74 0.58 0.407 0.317 私人资本0.444 0.485 0.452 0.363 0.294 0.262期间（财政年度）1986-1990 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010直接影响0.215 0.181 0.135 0.114 0.108间接影响（私人资本）0.195 0.162 0.122 0.1 0.1间接影响（劳动力投入）0.192 0.155 0.105 0.09 0.085私人资本0.272 0.242 0.219 0.202 0.194 从表1可以看出，公共和私人投资的回报率在下降。

中国流动性陷阱：现象、影响及应对国泰君安一.流动性陷阱1.什么是流动性陷阱流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时(接近零利率)，此时无论货币数量如何增加，利率也不会再下降，致使扩张性货币政策无法刺激银行放贷、企业投资和居民消费，导致货币政策失效。

由于利率太低，人们宁愿持有现金，在流动性陷阱下，货币需求的利率弹性为无穷大。

2.什么造成流动性陷阱整个宏观经济陷入萧条之中，需求不足，居民自发性投资和消费大为减少，利率已经达到最低水平，甚至为零利率。

在极低的利率水平下，投资者仍旧对经济前景预期不佳，消费者仍旧对未来持悲观态度，使得人们风险偏好很低，宁愿持有流动性最好的货币，也不愿投资和消费。

此时央行增加多少货币，都会被储蓄起来，使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效，造成货币政策失效。

另一方面，当市场利率降至很低的水平时,人们就会产生未来利率上升而债券价格下跌的预期，从而愿意多持有货币。

同时，由于持有货币比持有债券更便于交易，当利息收入太低时，几乎每个人宁愿持有货币，而不愿持有债券。

在这种情况下，央行增加多少货币，也无法改变市场利率，货币需求的利率弹性趋向无穷大，导致货币政策失效。

3.流动性陷阱对经济、资本市场的影响在流动性陷阱中，传统货币政策失效，央行增加多少货币供应，都会被人们储蓄起来，而不去投资和消费，致使经济陷入长期萧条。

对债券市场而言，由于人们风险偏好很低，倾向于持有流动性好的短端投资，造成短端利率接近零，而期限利差、信用利差难以下降。

而股市由于人们投资、消费意愿低，分子(经济)和分母(风险溢价)都无法改善，陷入长期低迷。

二.海外摆脱流动性陷阱的成功经验1.3轮EQE过后，美国经济从危机走向复苏2008年金融危机后，美国经济持续低迷，银行惜贷、企业投资意愿低、居民消费谨慎、市场风险厌恶情绪高，短端利率降到0.1%左右，而长端利率难以下降，出现流动性陷阱的现象。

美联储为加速美国经济走出衰退，减少产出缺口而推出QE。

流动性陷阱案例分析流动性陷阱(LiquidityTrap)概念源自经济学家JohnMaynardKeynes的著名论文《投资与利率》，指的是当利率达到一定水平，经济体内货币供应量不断增加，但是实际需求仍旧没有增加，货币不断地处于“闲置状态”，没有被投资或者消费，或者被投资或者消费的速度比预期要低，进而导致经济出现停滞或衰退的状态。

二、流动性陷阱案例分析1、美国2008年经济危机2008年的金融危机，主要是由于美国住房市场的繁荣导致投机者迅速增加，随之而来的结果就是价格急剧上涨，而各家金融机构也因此增加了注入的资金，压低金融利率，让贷款条件变得越来越宽松，投机者借入资金进行投资，投资者也纷纷乘机抛售资产。

但是随着资本市场利率越来越低，经济增长也没有看到明显的提升，这就造成了美国2008年经济危机，由于银行只把钱以低利率的方式放贷，投资的积极性不够高，不可避免的就会导致钱币供给量大，但是实际的投资却没有明显上升，从而进入了流动性陷阱。

2、日本1990年经济危机1990年日本经济出现了危机，原因在于日本大量发行了货币，而国家产业和用途却没有很好地把这些货币投入到实体经济中去，因此这些货币便处于闲置状态，日本政府和银行为了刺激经济便大量发行了有关新货币，但使用效果却很差，因为日本的利率已经处于很低的水平，没有什么额外的利率可再降低，而日本却还发行了新货币，虽然货币供给量大，但是投资的积极性却没有得到激活，引发了经济的明显下滑，因此也就进入了流动性陷阱的困境。

三、解决流动性陷阱的措施1、实施财政刺激政策为了解决流动性陷阱，政府首先应该实施财政刺激政策，比如减税等，以提高消费者的购买力，从而把经济带入活跃状态，并促进实体经济的发展，使更多的货币可以用来实际购买物品，提升实体经济的发展。

2、降低利率政府也可以通过降低利率的方式，来刺激民众的投资热情，从而把经济带入活跃的状态，降低利率可以使投资者有更大的信心去投资，从而有效地把货币投入到实体经济中去，让货币发挥最大的作用。

日本失去的十年上世纪60－70年代，日本经济经历了黄金发展时期，经济高速增长，出口大幅提升，积累了大量的贸易顺差，其中主要是对美国的顺差。

80年代之后，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战，美国认为是日元低估造成日本对美的巨额贸易顺差。

在美国的压力下，1985年，五国集团（G5）签订了著名的“广场协议”，日元被迫大幅度升值。

其后，由于日本宏观政策的失误，日本遭遇了严重的资产泡沫，并于90年代初破灭，此后日本进入长达十年的经济萧条。

图一：日本经济增速的超级L型一、80年代日本的政治经济格局日本成为全球第二大经济体之后，日本经济的封闭性、管制性受到了当时国际社会的极大批判。

日本在70年代开始了经济结构调整、金融自由化和国际化改革，但是进程缓慢。

80年代之后，日本出于自身需要和国际压力的考虑，经济改革、金融自由化和国际化进程加快，日本政治经济面临三个重大的战略调整。

一是政治国际化。

日本政府一直希望通过积极参与国际经济政策协调行动，扩大国际影响、提升国际地位，实现其从“经济大国”走向“政治大国”的理想。

1983年，曾根康弘提出了日本的“大国思维战”战略，并把对美关系作为这一战略的基石。

二是金融、经济自由化、国际化。

20世纪80年代之后，日本放弃了战后一直延续的封闭和管制，逐步放宽了利率限制，修订了外汇与外贸管理法，开放了日本金融市场，并积极拓展日本银行海外业务。

1985年，日本政府发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》公告，推进了日本利率市场化、金融业务开放、资本流动自由化和日元国际化等进程。

三是经济结构调整。

从20世纪80年代初期，国际社会要求日本开放国内市场、改变出口导向型经济增长模式的呼声日高，日本的经济增长模式由“外需主导型”向“内需主导型”转变的压力渐升。

日本政府也认为，出口导向型的经济增长模式已经不可持续，日本必须扩大内需，以缓和与国际社会的关系。

简言之，80年代中期，日本面临着三个重大的战略转变：一是由“管制经济”向“开放经济”的转变；二是由“经济大国”向“政治大国”的转变；三是由“外需主导型经济”向“内需主导型经济”的转变。

日本经济是否陷入了流动性陷阱？日本是首个陷入流动性陷阱（Liquidity Trap）和长期通缩的主要工业国。

所谓流动性陷阱是指当一国的名义利率接近零而物价仍然下降，货币当局已经无法再通过货币政策以提振投资需求，使经济陷入通缩的恶性循环，即需求下降导致生产萎缩，生产萎缩致使收入下降，收入下降再导致投资消费需求不振。

同时，物价下跌导致实际债务上升，通缩预期又导致消费推迟，对经济造成额外打击。

日本在资产泡沫破灭后曾持续减息以期提振经济，却在90年代陷入流动性陷阱，名义利率在99年下降至零，但物价进入通货紧缩状态，日本央行此时已无法通过减息降低实际利率，经济陷入十余年的长期低迷，失业率持续上行。

日本陷入流动性陷阱并在相当长时间内经济持续低迷可以从信贷的需求与供给两方面因素来解释。

需求方面因素与美国现状非常相似，首先，资产泡沫破灭是导致投资需求不振的直接原因。

由于对未来经济的过度乐观，日本80年对房地产及股市过度投资。

而随着房地产及股市泡沫的破灭，日本家庭及企业的资产负债表急剧恶化。

至2000年土地价格从1991年的高位下降了35%，商用土地价格跌幅超过50%。

股市在92年年中时已较89年底暴跌60%，此后资产价格的长期不振也抑制了其投资于房市和股市的意愿。

此外，对实体经济的过度投资亦导致泡沫破灭后的产能过剩，产能利用率大幅下滑带动企业投资显著萎缩。

尽管在97年和2000年产能利用率有所反弹，但主要是由外部需求带动，由于日本内需依然低迷，产能利用率仍远低于90年代初的高位。

过度投资在相当长的时间内难以被消化，直接导致企业投资及贷款需求不振。

第二，人口红利拐点的出现是投资需求疲软的长期性因素。

根据联合国的数据，日本老龄人口赡养比例从80年代末起大幅度上升，至2025年将达到目的50%。

人口老龄化将造成工作人口的萎缩，那么即便资本存量保持不变，单位资本对应的劳动力也在下滑，直接造成了预期资本回报率下降，并抑制了投资意愿。

流动性陷阱名词解释流动性陷阱是一个宏观经济学术语，用来描述在低利率政策下，货币政策无法有效刺激经济增长的情况。

在流动性陷阱中，市场利率已经非常接近零，但经济依然处于停滞状态。

在这种情况下，中央银行采取进一步降低利率的措施已经无效，因为利率已经接近零下界。

这使得中央银行失去了通过货币政策来刺激经济增长的工具。

流动性陷阱的概念最早由经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在20世纪30年代的大萧条时期提出。

当时，许多国家处于经济衰退状态，失业率居高不下。

凯恩斯观察到，尽管中央银行采取了大规模的货币宽松政策，但市场利率仍然保持在历史低水平，并且对经济增长没有明显的刺激效果。

流动性陷阱的本质是市场利率的下行趋势被阻碍，因为投资者具有对货币利率的预期。

当市场利率已经接近零下界时，投资者开始预期未来的利率将保持低位，或者中央银行没有更多的工具可以降低利率。

这使得投资者对进一步的投资持谨慎态度，导致资金无法有效流动到实体经济中。

流动性陷阱还有一个重要的因素是所谓的预期逆转现象。

当市场预期利率将保持低位时，投资者更倾向于持有现金而不是进行投资。

然而，如果市场预期利率将上升，投资者可能会倾向于提前进行投资，从而使得经济活动得以刺激。

因此，在流动性陷阱中，预期逆转现象使得投资者不愿意投资，并导致经济停滞。

流动性陷阱对货币政策的影响是非常严重的。

当中央银行无法通过降低利率来刺激经济时，传统的货币政策工具变得无效。

在这种情况下，政府可能需要采取其他措施来刺激经济增长，如财政政策的扩张或者结构性改革。

近年来，一些国家如日本和欧洲一些国家就陷入了流动性陷阱。

由于经济增长乏力和通缩的风险，这些国家的中央银行不得不采取非常激进的货币政策措施，如实施负利率政策和大规模的债券购买计划来刺激经济。

然而，这些措施并没有明显改善经济状况，反而引发了一系列的负面影响，如金融市场不稳定和资产价格泡沫的形成。

在总结中，流动性陷阱是指在低利率政策下，市场利率已经接近零下界，中央银行无法通过降低利率来刺激经济增长的现象。