广州大学松田学院
财务管理案例分析论文
题目东方航空吸收合并上海航空
学生姓名李雄
学号**********
专业班级13会计学5班
任课老师邱丹平
二○一六年六月
东方航空吸收合并上海航空
摘要：本文主要分析了东航、上航两家大型民航上市企业并购的原因及并购方案的价值，又对比并购后东航、上航的股价，分析了并购后财务、管理、经营等方面的协同效应，并对并购后的评价，为国内其他航空公司联合发展提供了成功启示。
关键词：东航；上航；并购；协同效应
目录
第一章绪论 (1)
1.1背景资料 (1)
1.2并购双方背景 (1)
1.2.1东方航空公司 (1)
1.2.2上海航空公司 (1)
第二章并购原因分析 (2)
2.1并购原因 (2)
2.2并购动因 (3)
第三章并购过程 (4)
3.1并购基本路径 (4)
第四章并购方式 (5)
4.1进行换股吸收的合并方案 (5)
4.2换股前后的股权结构 (5)
4.2.1上海航空 (5)
4.2.2新东方航空 (6)
第五章并购效应 (7)
5.1规模经济效应 (7)
5.2协同效应 (7)
5.2.1财务协同效应 (7)
5.2.2管理协同效应 (8)
5.2.3 经营协同效应 (8)
5.2.4 航线网络整合 (10)
第六章并购评价 (11)
6.1对上海航空公司影响 (11)
6.2对新东航的影响 (11)
6.3对双方共同的影响 (11)
6.4对行业的影响 (11)
第七章成功并购启示 (12)
7.1 管理者才能 (12)
7.2把握重组时机 (12)
7.3互相换股绕开资金瓶颈 (12)
7.4保留上航法人地位与品牌 (13)
7.5企业文化的渐进式整合 (13)
第八章结束语 (14)
参考文献 (15)
第一章绪论
1.1背景资料
2009年7月12日晚间，东方航空和上海航空双双公告东航换股吸收合并上航的议案，两家公司披露，换股比例为1∶1.3，即每1股上航A股股份可换取1.3股东航A股新股。为顺利完成重组并降低资产负债率，东航将再度增发A股和H股以募集约70亿元资金。
1.2并购双方背景
1.2.1东方航空公司
东方航空公司是我国三大主要航空运输集团之一，董事长为刘绍勇。1998 年以来，东航业绩在同行业一直摇摇领先。而自 2002 年兼并云南航空和西北航空却没能做到有效整合以来，其利润率一直在下跌。尤其是 2006 年，在国内整个行业盈利的情况下，其却以近26亿元成为惟一一家亏损的大型航空公司。2008 年全球经济衰退，国际油价大幅度波动，导致航空业整体经营惨淡。这一内忧外患的结果是使主营业务亏损达60亿元，每股净资产更是从起初的1.5元暴跌到-2.37 元，资产负债率高达 115%，严重的资不抵债，股票被ST。
1.2.2上海航空公司
上海航空成立于 1985 年，并于 2000 年 10 月在上海市政府的推动下改制为股份有限公司，是中国第一家多元投资的商业化运营的大型地区性航空公司，其市场主要以上海市为依托。上航的经营也较为惨淡，从 2004 年开始由于经营不善连年亏损，其中 2008 年更出现了 14.45 亿元的巨亏。2009 年 3 月上航的股票进入了 *ST 行列，此时的上航急需大笔资金注入来维持运营，否则随时面临退市风险。
第二章并购原因分析
2.1并购原因
（1）巨额亏损。
2008 年下半年以来航空需求的疲软，以及由燃油价格大跌带来的套保浮亏，使航空公司陷入全行业亏损。上航宣布，截至2008年末，燃油套保浮亏1.7亿元，实际已经交割的现金亏损850万元。东航更是已经浮亏数十亿。而由于上航的套保合约只占全年耗油量的4%，因此浮亏规模较小。不过，公司在公告中称，由于上半年汶川地震等严峻的外部形势影响，以及下半年全球经济衰退，造成航空市场低迷、运输需求急剧下降，再加上套保的浮亏，预计2008年度累计亏损同比增加100%以上。2007年，上海航空亏损约4.3 亿。
由下表1可见，2008年两家航空公司都出现了巨额的亏损。东航甚至已经资不抵债。
（2）国资委推动。
有关东航的重组话题由来已久，与上航的合并也是老调重弹。除了上航之外，还有中航和新加坡航空。由于国资委有意将“三大航”拆分为“两大航”的说法在业内流传已久，作为业绩最差的一个，为解除分拆危机，东航始终在积极地寻求整合地方航空公司并加快引进外资的步伐。
2008年12月初，分管上海市国资委的上海市副市长艾宝俊来到上航。此举可能预示上航即将获得上海市国资委的注资。上航企业文化部的一位领导向媒体坦承，艾宝俊是到上航“调研”。但上航董秘徐骏民在回复记者的询问时表示：“不知道此事。”当然敏感人士早就预言，东航和上航先后获得注资并不仅仅是为了降低资产负债率，更是两家家长在置办“嫁妆”。
（3）市场竞争的需要。
此外，就双方目前的经营状况和处境，合并可能也是唯一的出路。目前，两家航空公司都是上海基地航空公司，业务重合度高，在竞争中互相消耗。上海一座城市却拥有浦东和虹桥两大机场，存在大量重复建设和资源浪费，导致两家公司运营成本偏高。
东航在上海市场的份额只有40%，远低于国航在北京的45%和南航在广州的50%，对基地市场的控制力偏弱。合并后，加上上航的15% 的市场占有率，总占有率将超过50%，对基地的控制力大幅上升，同时也将国航在上海14%的占有率远远抛在后面。
