中国上市公司控制权收益实证研究

我国上市公司股东分红现状及实证研究　

南昌职业学院　

吉林财经大学　于长春　

陈金燕　

【摘要】目前我国上市公司分红积极性普遍不高，分红不连续，严重损害了中小股东的权益。文章总结了当前我国上　

市公司分红的特点：现金分红难，在股利形式上轻现金股利，分红集中度较高，股息率处于较低水平和过度分红的不良分配　

现象时有发生，并就有关因素对现金分红的影响进行了实证分析，得出第一大股东持股比例、每股收益和净资产收益率是　

影响上市公司现金分红的主要因素。　【关键词】上市公司；　分红；　第一大股东持股比例　

经过２０多年的发展，我国沪深两　

个证券交易所的上市公司总数从１　９９１　

年底的１３家发展到目前的２４００多　

家，市值也从最初的１０９．１７亿元扩大　

到２０１２年底的２３万亿元。其现金分　

红总额由１９９２年的０．３５亿元增长到　

２００３年的５４．４４亿元。２Ｏｏ７年沪深两　

市共有７７９家上市公司实施了现金分　

红，占上市公司总家数的５０％（詹细　

明，２００８）。据有关信息透露，２０１２年上　

市公司分红总额更是比以往要多，这与　

一系列分红政策的颁布和执行密不可　

分。但是，在上市公司分红实践中，也存　

在着很多问题，主要体现在部分公司分　

红不稳定、不连续。截至２０１２年底，沪　

市连续３年分配现金股利的公司有　

４５７家。仅占上市满３年企业的４５％。　

总体股利支付率与成熟市场相比，仍存　

在一定差距。　表１上市公司不分红数据统计　未分红　年数　公司个数　公司名称　

１７年　１家　天业股份　

１６年　１家　上海辅仁　

１５年　１家　飞乐股份　１１年　２家　福建南纸、申华控股　

１０年　２家　汉商集团、亚通股份　

中昌海运、延长化建、广冕有色、开开实业、西水股份、中航电子、宝　８年　１７８家　光股份、三元股份、国通管业、华纺股份、迪康药业、中创信测等　

青山纸业、东方航空、乐凯胶片、彩虹股份、凤凰股份、春兰股份、华　７年　２７家　北制药、云煤能源、大连控股、湖南海利、湘邮科技、方兴科技等　

上市公司股权集中度　

与现金股禾ＩＪ政策相关性实证研究　

■　朱清贞教授舒敏萍（江西师范大学财政金融学院南昌　３３０（）２２）　

◆　中图分类号：Ｆ２７５　文献标识码：Ａ　

内容摘要：股利政策是现代公司理财　活动的核心之一，而股利政策中的现　金股利支付是证券市场成熟的国家最　常见也是最重要的股利支付形式，它　不仅关系到公司股东及债权人的根本　利益，而且直接影响公司未来的发展。　本文采用实证方法，从股权集中度角　度对医药与电力行业的８８家上市公司　现金股利相关数据进行回归分析，研　究我国上市公司股权结构和现金股利　政策的关系，以期合理解释公司现金　股利政策选择动因。　关键词：医药与电力行业　股权集中　度现金股利相关性　

引言　

在盈利能力一定的条件下，上市公司　

如果支付较高现金股利，公司留存收益将　

减少，相反股东将获得相对更高的收益，同　

时会导致公司在未来的发展过程中由于内　

部盈余不足而对外筹资，从而加大公司资　本成本，影响公司股东的未来收益。现金股　

利政策实际上体现为公司股东、经营者和　

债权人三者之间的经济关系，是各方利益　

博弈的结果。公司内部不同的利益主体从　多种途径参与制定公司现金股利政策，可　

以说，现金股利政策本质是公司治理问题，　

表１变量定义　而股权结构是公司治理的核心，公司治理　

的主要矛盾就是管理层与外部股东之间的　矛盾冲突，现金股利通常作为降低代理成　

本，缓和两者矛盾的一种方式，因而结合我　

国上市公司的股权结构特点对现金股利分　

配行为进行研究具有很大的现实意义。　

研究设计　

（一）研究假设　现代股利理论研究中的主流观点是使　

用代理理论解释股利政策。而股权集中度　

与代理问题的性质有着非常密切的关系。　

股权集中的公司的主要代理问题是大股东　与中小股东问的利益冲突；股权分散的公　

司的主要代理问题是管理者与全体股东的　

利益冲突。其具体表现为：　

１．现金股利是降低股权代理成本的工　

具。股权集中度越高，公司分配现金股利　

第ｌＯ卷第２期　２０１０年３月　西北农林科技大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｎｏｒｔｈｗｅｓｔ　Ａ＆Ｆ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓ０ｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　Ｖｏ１．１０　ＮＯ．２　Ｍａｒ．２Ｏ１Ｏ　

中国上市　公司治理与公司绩　

赵　息　，汤志强　效的实证研究　

（１．天津大学管理学院，天津３０００７２；２．德州学院，山东德州　２５３０２３）　

摘　要：通过对中国上市公司的治理机制与资产收益率的实证研究表明：股权集中度与公司绩效呈倒ｕ型关　系、第一大股东持股比例、第二至第五大股东持股比例和与公司绩效显著正相关，前五大股东持股比例的平方和与　公司绩效显著负相关，董事会持股、监事会持股、经理层持股、高层管理薪酬与公司绩效显著正相关，董事会规模与　公司绩效呈显著二次负相关，独立董事比例与公司绩效显著负相关，公司规模与公司绩效显著正相关，而资产负债　率与公司绩效显著负相关。需进一步完善公司治理机制，以提高公司绩效。　关键词：上市公司｝治理机制；公司绩效　中图分类号：Ｆ２７２　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９—９１０７（２０１０）０２—００７２—０５　

公司治理与公司绩效的文献主要集中在公司治　

理与净资产收益率、资产收益率的关系上，对于公司　

治理与净资产收益率，一些学者在个别行业的研究　上取得了一些成果，但在整体上没有取得多少普遍　

的、有显著统计学意义的结论，而关于公司治理与资　

产收益率的成果更为稀少，本文通过对中国上市公　

司治理机制与资产收益率的研究，探索公司治理与　

公司绩效之间的关系，以利于公司绩效的提高。　

一、文献回顾及理论假设　

（一）股权结构对公司绩效的影响　股权集中程度、股权制衡对公司价值的影响众　说不一。Ｄｅｍｓｅｔｚ¨１］认为控股股东的利益和外部中　

小股东的利益常常不一致，控股股东可能以其他股　

东的利益为代价来追求自身利益，股权分散型公司　

的绩效要优于股权集中型的公司。而Ｔｈｏｍｓｅｎ和　

财经论坛　

上市公司控制权私人收益获取途径　扮演角色及度量研究　

一高云志张霜　康勇西南科技大学　

本研究得到四川省教育厅人文社会科学类重点项目（ＳＡ０６０３８）资助　

［摘要］近年来，研究者发现：不但股权高度分散的美国存在适度集中的现象，而且大部分国家（地区）都具有集中　的所有权结构。控股股东不但能获得控制权共享收益，而且能获得不为全体股东享有的控制权私人收益　本文对控制权私　人收益获取途径和扮演的角色进行了研究，并对控制权私人收益进行了度量，包含：接管溢价收益、操纵股价收益和经营　期间的转移收益三部分收益。　［关键词］控制权私人收益途径角色度量　

近年来　研究者发现：不但股权高度分散的美国存在适度集　

中的现象，而且大部分国家（地区）都具有集中的所有权结构。　

控股股东不但能获得为全体股东享有的控制权共享收益　而且能　

获得不为全体股东享有的控制权私人收益。那么　这些收益是通　

过什么途径获得？它在公司治理和金融市场发展上扮演了什么样　

的角色７又怎样度量的呢？　

一、控制权私人收益的获取途径　

１．控股股东通过关联交易．实现上市公司利益的定向输送　

（史正富２００３）．包含三类：第一类是由上市公司向控股方　上行”　

输送．输送内容大多是以分红、付款、借款及担保多种方式出现　

的真金白银，ＪｏｈｎＳＯｎ等（２０００）形象地将其称之为隧道策略　

（ｔｕｎｎｅｌｉｎｇ）。　

第二类是由控股方向上市公司　“下行”输送，输送内容大　

多是以资产名分、项目题材、账面利润甚至热点概念等形式出现　

的”虚假”输送；　

第三类是上市公司与指定第三方进行的　派生”输送。董秀　

良，李向前　丁志国．周佰成（２００１）指出在２００１年的关联交易　

中有１　１　２９亿元的资金流出上市公司，仅有４２５亿元资金流入上　

市公司。上市公司向关联方采购原材料及接受关联方服务的交易　

笔数为２２８，交易的总金额为２７４亿元。而上市公司向关联方销　

售或提供服务的交易为１　５５笔，涉及的交易总金额为２２４亿元。