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证券投资学第11章

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证券投资基金第十一章

证券投资基金第十一章

2021/2/5
3
第一节 证券组合管理理论
一、证券组合的含义和类型
证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证 券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单。 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型 、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及 指数化型
不同类型组合追求的投资目标 p262-263
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14
第三节 资本资产定价模型
一、资本资产定价模型的原理
（一）资本资产定价模型的原理 假设一：投资者都依据期望收益率来评价证券组合的收益 水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平， 选择最优证券组合 假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具 有完全相同的预期 假设三：资本市场没有摩擦
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5
证券组合管理理论
三、证券组合管理的方法和基本步骤
（一）证券组合管理的方法 1.被动管理方法：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组 合以获得市场平均收益的管理方法。 2.主动管理方法：指经常预测市场行情或寻找定价错误的 证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的 管理方法
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2 p
xA2
2 A
xB2
2 B
2xAxB AB
pAB
p AB
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10
证券组合分析
（二）多种证券组合的收益和风险
三、证券组合的可行域和有效边界
（一）证券组合的可行域。证券组合的可行域表示了所有 可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资 机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组 合进行投资。
5.投资组合业绩评估
2021/2/5

证券投资学证券投资学ch11

证券投资学证券投资学ch11
Decrease Increase
Foreign Interest Rates
Higher Lower
Increase Decrease
11-12
Term Structure of Interest Rates and Yield Curves
• Term Structure of Interest Rates: relationship between the interest rate or rate of return (yield) on a bond and its time to maturity
• Differences in interest rates between the various market sectors are called yield spreads
11-5
Factors Affecting Yield Spreads
• Municipal bond rates are usually 20-30% lower than corporate bonds due to tax-exempt feature
• Market Segmentation Theory
– Suggests that the bond market consists of distinct segments (based on maturity) due to the preferences of investors and borrowers
– When investors expect interest rates to go down, they will only purchase short-term bonds if those bonds offer higher yields than long-term bonds; hence the yield curve will be downward sloping

证券投资学第11章

证券投资学第11章
• 证券投资学第11章
❖ 一般的证券账户能进行A股、基金和债券现货交易，另有专用型的债券 账户和基金账户，即只能买卖上市债券和上市基金的专用账户。进行B 股交易和债券回购交易需另行开户和办理相关手续。投资者买卖上海 或深圳证券交易所上市证券应当分别开设上海和深证分公司以及由他 们授权的证券经营机构办理开户。证券账户全国通用，投资者可以在 开通上海或深圳证券经营业务的任何一家营业部委托交易。
❖ 所谓“价格优先”是指较高的买入价申报比较低的买入申报价优先满 足，较低的卖出价申报比较高的卖出价申报优先满足。所谓“时间优 先”是指相同价位申报中，先提出申报者优先满足。除“价格优先” 和“时间优先”原则外，在计算机终端申报和专柜书面申报竞价时， 还实行“市价优先”原则，即市价申报比限价申报优先满足。此外， 有些交易所还实行“客户优先”原则和“数量优先”原则。前者是指 客户的申报比证券商自营买卖申报优先满足，后者是指申报买卖数量 大的比数量较小的优先满足。在我国，取得自营业务资格的证券商， 应当设专职管理人员和专门交易终端从事自营业务，从而防止了证券 商自营业务申报优先于客户申报的情况。
❖ 投资者进行证券交易时，证券账户和资金账户一并使用，缺一不可。 投资者将买卖证券的资金存入证券商处所开立的资金账户，该资金由 证券商代为转存银行，利息自动转入该账户。证券账户是投资者将要 买卖的证券存入证券商所开立的账户。证券商将这部分证券转存证券 登记结算公司，由证券商免费代保管。
❖ 3. 证券账户类型
3) 连续竞价
❖ 集合竞价结束后，交易时间于上午9:30正式开始，即进入连续竞价， 直到收市。沪、深两市的连续竞价时间，前市为9:30～11:30，后市 为13:00～15:00(深市收市前3分钟为集合竞价)。
❖ 连续竞价的特点是每一笔买卖委托输入计算机自动撮合系统后，当即 判断并进行不同的处理，能成交者予以成交；不能成交者等待机会成 交；部分成交者则让剩余部分继续等待。按照我国目前的规定，在无 撤单的情况下，委托当日有效。若遇股票停牌，停牌期间的委托无效 。

证券投资学习题第11章 资本资产定价模型

证券投资学习题第11章 资本资产定价模型

第11章 资本资产定价模型 选择：1、零贝塔证券的预期收益率是什么？（d ） a. 市场收益率 b. 零收益率 c. 负收益率 d. 无风险收益率2、CAPM 模型认为资产组合收益可以由（ c ）得到最好的解释。

a. 经济因素 b. 特有风险 c. 系统风险 d. 分散化3、根据C A P M 模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（d ）： a. 在M r 和F r 之间 b. 无风险利率F r c. (M r -F r ) d. 市场预期收益率M r简答：1、市场上存在着许多类型的基金，如增长型基金和稳健型基金等。

这与分离定理矛盾吗？为什么？2、以下说法是对还是错？a. Beta 值为零的股票的预期收益率为零。

b. CAPM 模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。

c. 通过将0 . 7 5的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建Beta 值为0 . 7 5的资产组合。

计算 1、已知股票A 、B 收益率的标准差分别为0.25和0.3，与市场的相关系数分别为0.5和0.3，市场期望收益率与标准差分别为0.12和0.1，无风险利率为0.05。

（1）计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的Beta 值；（2）利用CAPM ，计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的期望收益率。

(2) 给出CML 和SML 的具体形式。

(3) 上述5个组合中存在有效组合吗?为什么?3、已知无风险利率为5%，市场证券组合的期望收益率和标准差分别为12.0%与12.0%。

股票A 的期望收益率和标准差分别为15.5%和20.0%，股票B 的期望收益率和标准差分别为9.2%与9.0%，股票A 、B 与市场证券组合收益率的相关系数为0.9和0.8。

（1）画出SML ；（2）求股票A 、B 的 值；（3）在SML 上描出股票A 和B 。

证券投资学教学课件第十一章证券期货交易

证券投资学教学课件第十一章证券期货交易

第十一章 证券期货交易
证券投资学
第一节 证券期货交易概述
一、 期货合约
期货合约期货交易的对象，是指由期货交易所制 订的，在交易所内达成的在规定时间和地点交割 一定期货商品的标准化契约。其最大的特点就是 标准化，即除了价格以外所有的合约条款都是由 交易所制订统一的标准，这主要包括：
1、量条款 2、品质条款 3、交割地点 4、交割月份
四、期货交易的规则与制度
1、保证金制度 保证金是指期货合约的买方和卖方在达成交易 后，按期货交易所的规定，向结算所交纳一定 数额的资金，以保证期货交易的正常进行。 2、价格制度。 价格制度主要有报价制度、价格形成制度和期 货市场的限价制度。
五、期货市场的运作程序
对于客户而言，期货交易的运作程序是：交 易准备、开户、解读期货市场行情、下单、 场内交易和交易的结算与平仓。
3、跨商品套利
三、证券期货的投机
证券期货的投机，就是交易者根据对证券期货 价格变动趋势的预测，进行买空卖空，以获取 利润的交易活动。 根据交易部位不同，期货投机分为买空投机和 卖空投机。 根据交易方式不同，期货投机分为抢帽子者， 日交易者和大头寸交易者的投机。
第三节 股票价格指数期货合约 交易
一、股票价格指数期货简介 股票价格指数期货合约是以股票价格指数 为基础，双方协议在将来按约定价格买卖 股票价格指数的期货合约。
1、交易准备 ⑴制定期货交易计划 做任何事都应当制定稳妥的计划，从而减少盲目性和风险性。 ⑵选择经纪公司和经纪人 一般客户的交易是通过经纪行来进行的，而经纪公司和经纪人 对于客户能否盈利起重要的作用，因此在制订交易计划之后， 慎重选择经纪公司和经纪人对客户至关重要。 2、开户 3、解读期货市场行情 客户开户以后，更多的精力将放在期货市场行情上，以选择时 机进行交易。 4、下单 客户在开户后，可以随时通过交易订单向经纪公司或经纪人发 出交易指令。

证券投资学第11章

证券投资学第11章
证券投资学
第十一讲 上市公司的运作
【学习目的与要求】 通过本章教学，使学生基本了上市公司的定义， 熟悉上市公司信息披露的内容和方式、上市公司资产 重组的基本分类和方式，了解我国上市公司资产重组 的发展现状。 【教学时数】1学时
【教学重点】 1、上市公司信息披露的内容 2、上市公司信息披露的方式 2、上市公司资产重组的基本分类和方式 【教学方法】 课堂讲授结合实例分析
③完整性原则，即股份公司必须把能够提供给投资 者判定证券投资价值的全部情况公开披露；
④即时性原则，即股份公司必须在法定期限内披露 有关报表文件，发生的重大事件也必须迅速公开披露。
2、发行公告 股份公司在股票发行获得中国证监会的批准后， 应和股票承销商在公开发行前 2－5个工作日内将发行 公告刊登在至少一种由中国证监会指定的全国性报刊 上，并应当在发行、承销期开始将发行公告全文张贴 于有关的各证券营业部、证券销售网点及股份公司所 在地公告栏内。 发行公告是股份公司和股票发行承销商对社会公 众投资人发出的发行股票的事实通告，其主要内容应 简单明了,主要包括以下几个部分：
3、N股上市的条件：在美上市的最低条件，市值 超过10000万美圆，有形资产超过10000万美圆，三年 连续赢利税前达10000万美圆，最低年度内不少与2500 万美圆。100股股东不少与5000人，公众持股总额不少 与2500万股。 4、两地上市与第二上市：公司股票可在两个证交 所上市挂牌，如A股可在境外外发行不同类型的股票上 市，称两地上市。第二市场，如B股以存托凭证方式在 境外上市交易。提高知名度，加强证券的流动性。
3、上市公告书 上市公告书是股份公司股票上市前重要的信息披露 文件，应严格按照《公开发行股票公司信息披露的内容 与格式准则》第七号编制，符合《公司法》、《股票发 行与交易管理暂行条例》以及批准其挂牌交易的证券交 易所上市规则中的有关要求。

证券投资学 第十一章


习 题
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一个方差为 零的资产组合？ 8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的实际收益 大于其预期收益时，你对股票B会有什么样的预期？
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？试分别举 一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
第一节 证券组合管理概述
二、证券组合管理及其必要性
（一）证券组合的含义 证券组合是指投资者所拥有的由多种金融资产构成的一个 投资组合。现实中出现的投资多为组合投资。 （二）证券组合管理的意义
现实中，金融投资的管理可以分为两个方面：一是对单个 资产和市场的分析；二是资产组合管理
组合管理就是依据一定理论和方法，对各项资产进行最优 配置，以达到投资者的效用最大化。
第二节 马科维茨资产组合方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法
马科维茨资产组合理论以理性投资者及其行为特征为基 本假设。 理性投资者的经济行为有两个基本特征：其一为追求收 益最大化；其二为厌恶风险。二者的综合反映为追求效用最 大化。 不同组合有不同收益和风险与之对应。 资产组合的有效率边界，即有效组合：满足同等收益水 平下风险最小，同等风险水平下收益最高。
第一节 证券组合管理概述
（二） 证券组合管理的必要性 1.降低风险 资产组合理论认为，组合的风险随着所含证券数量的增 加而降低，因为通过分散投资，降低了非系统性风险。组合 中的资产种类越多、其间相关程度越低，通过组合投资降低 风险的效应就越强。 2.实现收益最大化 市场中，风险和收益是成正比的，但，通过组合，可以 实现在风险控制的情况下，提高投资收益。
习 题
3. 考虑两个投资组合，一个由4种证券构成，另一个由10种证 券构成。所有证券的β值为1，个别风险为20%，每一组合在其 成员证券之间分配的权重相等。如果市场指数的标准差为15%， 计算两个组合的总风险。

《证券投资学：基本原理与中国实务》第11章——投资组合优化


11
02
认识投资组合Ⅰ：预期收益
单一证券预期收益率的估计
第3步，基于预测的市场收益率估计该证券的未来收益率预测,+1 ：
,+1 = + ,+1
需要说明的是，上述估计方法在强势有效市场中形势较为平稳时准确
度较高，但在弱势有效市场或市场形势剧烈震荡时则需要特别注意其结果
的可靠性。
现代投资组合理论概述
现代投资组合理论的核心思想
• 投资者是风险回避的，其投资愿望是追求高的预期收益，但不
愿承担没有相应预期收益加以补偿的额外风险
• 投资组合的风险不仅与其成份证券的个别风险有关，而且受各
证券之间的相互关系的影响
• 基于投资组合的有效边界，可以建立不同的投资组合策略，使
得投资组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益
年。
16
一只由银行股票组成的虚
拟基金—银行概念基金1号，
其成份股和持仓比例如表中所
示。银行概念基金1号重仓四
只股票（浦发银行，招商银行，
02
认识投资组合Ⅰ：预期收益
17
02
认识投资组合Ⅰ：预期收益
18
02
认识投资组合Ⅰ：预期收益
持仓比例对投资组合收益率的影响
成份证券名称
证券代码
中国建设银行
601939
表4：某支股票未来一年内的收益率和概率
可能状态
1
2
3
4
5
收益率（%） -2.50
2.00
3.20
4.50
6.70
概率
0.10
0.15
0.05
0.60
0.10
根据预期收益率的计算公式，该股票的加权平均期望收益率为3.58%，可以计

证券投资学 第11章


• 11.2.2羊群效应心理与从众行为 • （一）从众行为的基本概念 所谓从众行为是指由于真实的或想象的群体压 力而导致行为或态度的变化，它是个人在社 会群体压力下，放弃自己的意见，转变原有 的态度，采取与大多数人一致的行为，这种 现象被称为从众现象，或“羊群效应”。
证券市场常见的市场异象行为
• 1.股票溢价之谜 • 股票溢价是指股票相对债券所高出的那部分 资产收益。所谓的“谜”是指理论模型在定 量分析中难以解释现实中如此高的股票溢价 ，即理论模型的数值模拟和实际经济数据间 存在着难以解释的差距。
• （四）按投资的行为特征可分为投资者、投机者 和赌博者三种类型 • （五）按投资额可分为大户、中户和散户
证券投资者心理分析
• • • • • • • （一）盲目跟风心理 （二）犹豫不决心理 （三）贪婪心理 （四）赌博心理 （五）惊慌心理 （六）偏执心理 （七）嫌贵贪平心理
证券投资行为分析
11.2.1投资这个体投资行为分析 • • • • • • • • （一）过度自信的投资行为表现 1．过度交易行为 2．爱冒风险行为 3．赌场资金效应 （二）心理账户与行为投资组合 1.现代资产组合理论 2.心理账户和投资组合 3.心理账户影响下的资产组合构建
11.3证券投资策略与技巧
• 11.3.1证券投资基本策略 • （一）资产组合策略
• 主要的资产有：存款、货币市场资产、债券 、股票、投资基金、衍生证券、国外股票、 外汇、不动产以及贵金属等。 • （二）消极投资策略 消极型投资策略可以用在资产分配过程和 证券选择过程。在决策资产分配时，投资者 不管对不同市场上的证券预期有何变动，并 不改变其投资组合中各资产的投资比例。
11.4证券投资业绩评价
11.4.1夏普指数

证券投资学第11章


资
学
X1P P V 141 60 .5 0146.51%
证 我们现在利用每笔现金流的现值在资产价格中所 占的比率作为每笔现金流支付时间的权重，对金
券
融资产每笔现金流的支付时间进行加权平均来计
投
算久期。
资 本题的久期D等于：
学
1 D X 122X2153.49% (1/2)+ 46.51% 1
行价格也为1000元，其息票利率为8%，目前它
0.7326
久期的经济学含义
证 久期是对金融资产价格的利率敏感程度的直接 衡量，金融资产的久期数值越大，该资产的价
券
格对利率变动的敏感程度就越高；反之就越低。
投 以债券为例： 资 债券价格等于与债券相关的现金流现值：
学
P(1 c1R)(1c2R)2...(1cnR)n
证 券 投

...

NCn (1 R)n


1 P
学

1 (1 R)

n
t1
Ct (1 R)t
t


1 P

1 (1 R)

D
证 等式两边同乘以-（1+R）得：
券 投
D dp p
资
dR (1 R)
学
d pp D [d R (1 R )]
久期的计算
等于57.5，一年后到期的现金流 =50+50×7.5%= 53.75元
上述2笔现金流的现值分别是：
证
券 投
57.5 pv1217.5%53.49
资
学
pv1(157 3..5 7% 5)2 46.51
证 在此例中提到的T=1/2年和T=1年这两个时点
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证 券投资学
息票债券的价格公式为：
P0
n T 1
ct (1 R)t
Pn (1 R)n
ct : 债券的每期利息，Pn：债券到期时的面值或卖出价格，
R：债券的折现率，即每期应得报酬率或到期收益率
某公司债券尚有9.5年到期，其票面利率为8%，每半年 付息一次，债券面值为1000，债券的到期收益率为10%。 一投资者欲购买该债券，请求该债券的合理价格。
四 影响利率的经济因素
1、经济增长（+） 2、通货膨胀（+） 3、货币供给（-） 4、财政赤字 5、外国资金流动
证 券投资学
证 券投资学
第二节 利率的期限结构理论
债券的到期收益率和期限之间的关系称为利率 的期限结构（term structure）。期限结构通常 用收益曲线表示，用图形来描述同一种债券的 收益率和到期期限的关系，通常有三种类型： 向上倾斜收益曲线、持平收益曲线和向下倾斜 收益曲线。
利率期限结构曲线
收益率
证 券投资学
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
时间
证 券投资学
流动偏好理论
这种理论认为投资者有一种偏好短期债券的倾向， 因为这些投资容易变现，同时投资于短期债券面临较 小的利率风险。投资长期的债券就有利率风险，债券 发行者必须给投资者以风险补偿。
发行者愿意为较长期的债券付较高的回报是因为发 行长期债券比短期债券节省成本，不必为频繁的再融 资付更多的发行成本；而且长期债券利率风险较大， 长期债券的投资者就会要求风险溢价来补偿这种风险。 持有长期债券的投资者所要求的风险溢价被称为流动 性溢价（liquidity premium）,是为鼓励投资者购买风险 更大的长期证券而向投资者提供的额外回报
证 券投资学
第十一章 债券价值
本讲重点： 债券价格和收益度量 利率期限结构理论 债券风险管理
证 券投资学
第一节 债券投资收益
一、债券的价格 息票债券的价格 贴现债券的价格 由金融理论可知，任一基础金融资产的
价值是其未来所提供现金流的现值，债 券的合理价格是其未来利息与本金的现 值。
息票债券的价格
Pt
Ct (1 St )t
证 券投资学
远期利率
远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的 利率，或者说未来两个时点之间的利率水平。
例如，如果一年期的即期利率是10%，2年期的 即期利率是10.5%，那么其隐含的1年到2年的远 期利率就等于11%，这是因为如果金融市场达到 均衡状态，投资者不即不能进行套利：
证 券投资学
贴现债券的价格
证 券投资学
例题
证 券投资学
证 券投资学
二、债券的到期收益率
到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有 支付额的现值等于债券价格的贴现率。即现在 购买某债券并持有到期日，该债券所能提供的 平均收益率就是到期收益率。它衡量的是持有 至到期日的债券的平均收益率，它可以用来比 较不同现金流的不同期限的债券的平均收益率。
我们分别求得到期收益率年利率为6%、8%和10%。
Pt
三、即期利率和远期利率
证 券投资学
即期利率是从现在时点到未来时点上一定期限
的利率。一个即期利率是某一给定时点上贴现
证券的到期收益率，是指在今天投入资金在连 续保持n年后所得的收益率，对贴现债券来说， 即期利率是其年到期收益率，也叫零息利率。 一般地，t年的即期利率用表示有:
久期公式
证 券投资学
此公式表示收回金融资产价格P的
证 券投资学
部分需要一期，收回金融资产价格的
需要二期 收回金融资产价格的
cn (1 R)n
p
需要n期。全部收回金融资产价格P的投资需要的平均时 间就是久期。
证 券投资学
例题
某银行在年初以15%的利率向一家公司 提供100元的一年期贷款，同时要求该公 司在6个月先偿还半年利息和50%的贷款 本金，其余的在年底归还。 上述银行在半年之后收到的现金流量 等于50元本金加上100×7.5%的利息， 等于57.5，一年后到期的现金流 =50+50×7.5%= 53.75元
息票债券到期收益率的实用公式
在实际操作中多采用近似法计算,结果是近似值， 但与现值法计算的结果相差不大。其公式为：
证 券投资学
证 券投资学
例题
假定息票率为8%,票面价值为1000的30年债券的价格分 别为1276.76元、1000元和810.71元，每半年付利息一次， 所获取的到期收益率分别为多少？解决此问题，我们要 找出使得债券未来所有支付额的现值等于债券价格的利 率水平。
贴现债券的到期收益率
证 券投资学
贴现债券的到期收益率：
其中：
V
P0
n
:到期期益率 :债券面额或卖出价格 :发行价格 :债券期限
证 券投资学
息票债券到期收益率
一般的息票债券都是一年或半年支付一次利 息，到期按面值还本。
（1）现值法 现值法可以精确计算债券到期收益率，但计
算方法非常繁琐,根据债券的未来收益和当前的 市场价格来推算到期收益率。现值法公式如下：
（一）麦考来久期 （二）久期的经济学含义 （三）久期的计算 （四）久期的缺陷:凸性
(五) 投资组合的久期 (六) 利率风险管理:免疫
证 券投资学
麦考来久期（duration）
久期是以现金流量的对应现值作为权重， 并乘以金融资产每笔现金流量的支付时 间，然后加总，再除以金融资产的现价， 得到的即为久期，他度量的是金融资产 的加权平均到期期限，是利率变化时金 融资产价格变化的百分比。如果该资产 的久期越大，利率变动会导致该金融资 产的价格变化越大；反之，越小。
能是预期未来利率将下降的情况。
证 券投资学
市场分割理论
市场分割理论认为不同的投资者和借款者受法 律、偏好、或对特定到期期限的习惯等限制。
根据市场分隔理论，不同到期期限的证券的利 率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利 率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条 件。
证 券投资学
第三节 债券的利率风险：久期与凸性
证 券投资学
预期理论
又称“无偏预期理论”，它认为期限结构完 全取决于对未来利率的市场预期。如果预期未 来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势； 如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈 下降趋势。
（1）下倾收益曲线。交易市场相信利率将持 续下降时，才能观察到一条下倾的收益曲线。
(2) 持平收益曲线。 (3)上倾收益曲线。如一个平缓的上倾，这可