第八章 股利分配

1.对于股东的意义

（1）若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金 （2）发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 （3）发放股票股利是成长公司所为，这种心理 会稳定股价甚至反致略有上升 （4）使股东得到避税的好处。
2.股票股利对于公司的意义
第二节 股利支付的程序和方式
一、股利支付程序 主要经历：股利宣告日、股权登记日、股利 支付日（除息日） 二、股利支付方式 （一）现金股利 （二）财产股利 （三）负债股利 （四）股票股利

第三节 股利分配政策和内部筹资
一、股利理论 （一）股利政策的定义：股利政策是股份制企业 确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策 略，其核心是股利支付比率的确定，此外还包括 股利分派的时间、方式、程序的选择和确定。 （二）股利政策对企业价值影响的基本理论 解决两个问题：一是是否发放股利？二是发放多 少股利？

（三）影响股利的因素
1.法律因素
为保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股 利分配常作出如下规定： （1）资本保全。规定公司不能用资本发放股利。（2） 企业积累约束。规定公司必须按净利润的一定比例提取 盈余公积金。（3）净利润规定。公司累计净利润为正 数时，才能发放股利（4）超额累计利润，一旦公司的 保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。 （我国法律对公司累积利润尚未做出限制性规定）。 （5）偿债能力约束。偿债能力是指企业按时足额偿付 各种到期债务的能力。对股份公司而言，当期支付现金 股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现 金股利的数额要受到限制。
（2）交易成本的影响。投资者的收益有两种： 即股利收入和出售股票所得资本利得收益 （买卖差价收益），交易成本影响投资者对 股利和资本利得收益的选择，原因是投资者 买卖股票需向经纪人或有关的代理机构缴纳 交易费用，交易数额越小，这种交易成本就 越高，同时买卖股票还需要收集大量的信息、 花费大量的时间，因此由企业定期发放股利 是进行买卖股票以获取差价的有益替代，可 以节省交易成本，这对以领取股票股利为主 要投资目的的投资者更是如此。 （3）所得税的影响。
第八章 股利分配

第一节 利润分配的内容
四个问题： 何时分配？---分配日期的确定 分配多少？----股利支付比率 分配形式？—股利支付形式 现金股利资金来源？—股利资金的筹措 一、利润分配的项目：盈余公积金、股利 二、利润分配的顺序：
选择一家上市公司的股利公告书，指出相关内容！！！
4.其他因素
（1）债务合同约束。债务合同往往有限 制公司现金支付程度的条款。 （2）通货膨胀。 结论：由于存在上述的种种限制，所以 股利政策与公司的价值有相关的。

二、股利分配政策与内部筹资



股利分配政策与内部筹资是统一的。 （一）剩余股利政策 1.含义：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构，测出投资所需的权益资本，先从盈 余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配。 2.操作步骤（1）设定目标资本结构（2）确定目标资本 结构下投资所需的股东权益数额。（3）最大限度的使 用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。（4） 投资方案所需的权益资本已经满足后若有剩余，再将 其作为股利发放给股东。 3.采用本政策的原因 为了保持目标资本结构,使加权平均资本成本最低。
（三）固定股利支付比率政策




1.分配方案的确定：是公司确定一个股利占盈余的比率， 长期按此比率支付股利的政策。 2.理由：使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分、 少盈少分、无盈不分的原则。 3.缺点：股利变动大，对于稳定股票的价格不利。 （四）低正常股利加额外股利政策 1.分配方案的确定：公司一般情况下每年只支付固定的、 数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向 股东发放额外的股利。但额外股利并不固定化，并不意 味公司提高了规定的股利率。 2.理由：（1）公司具有较大的灵活性。（2）使那些依 靠股利的股东每年至少可获得虽然较低但比较稳定的股 利收入。
（二）固定或持续增长的股利政策

1.分配方案的确定：将每年发放的股利固定在某 一固定水平上，并在较长时期内保持不变，只有 当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长 时，再提高年股利的发放额。在通货膨胀时期， 也应提高股利发放额。 2.原因:（1）传递公司正常发展的信息（2）有利 于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定股票 市价。 3.缺点：股利和盈余脱节。

1.股利无关论
（1）基本观点：股利政策对于企业市场价值无影响。 1961年美国著名的财务学家莫迪格莱尼和米勒在论文 《股利政策、增长和股票价值》中支出：在没有政府税 收和完整的市场条件下，股利政策对于企业价值不产生 影响。 （2）前提条件：无政府税收和市场完整。市场完整的 四个条件：A.资本市场是完整的。B.没有筹集费用。C. 企业的投资报酬率是确定的D.没有所得税的影响 （3）结论：A.若公司投资方案的预期报酬率超过投资 者所要求的最低报酬率，投资者宁愿公司不分股利而保 留税后利润当作投资之用。B.投资者对公司股利支付比 率的高低可通过股票交易来弥补。所以公司的税后利润 是保留还是用于分派股利不影响公司价值。
第四节 股票股利与股票分割


一、股票股利 （一）含义：是公司以发放的股票作为股利支付方 式。以股代利支付。 （二）影响： 1.所有者权益项目的结构发生变化：（1）股本增加； （2）资本公积增加；（3）未分配利润减少；（4） 盈余公积不变或下降。 2.公司市值总额保持不变，但会引起每股收益（EPS） 和每股市价下降 （三）意义

习题
例：某公司年终利润分配之前股东权益项目资料 如下： 股本-普通股 （每股面值2元，200万股） 400万元 资本公积 160万元 未分配利润 840万元 所有者权益合计 1400万元 公司股票的每股现行市价为35元。要求：计算回 答下述三个互不相关的问题：

（1）计划按10股送1股的方案发放股票股利， 并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利 0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算 完成这一分配方案的股东权益各项目数额。 （2）若按1股换为2股的比例进行股票分割， 计算股东权益各项目数额 （3）假设利润分配方案不改变市净率，公司 按10股送1股的方案发放股票股利，股票股利 按现行市价计算，并按新股数发放现金股利， 且希望普通股市价达到每股30元，计算每股现 金股利应是多少？
（四）股票股利与股票分割的影响的不同 1.相同点:目的相同（降低公司的股价）、公 司总价值不变、权益总额不变 2.不同点:发放股票股利后，股东权益内部结 构发生变动；股票分割后，股东权益内部结 构不变。 3．政策选择：股价剧涨且短期难以下降时使 用股票分割，股价上涨幅度不大时，用股票 股利。 （五）股票的反分割（股票的合并）


解：（1）发放普通股股票股利后的普通股数=200×（1+10%） =220万股 普通股股本为220×2=440万元 发放股票股利后的资本公积为160+（35-2）×20=820万元 现金股利为0.2×220=44万元 利润分配后的未分配利润=840-35×20-44=96万元 （2）股票分割后的普通股数 =200×2=400万股 股票分割后的普通股数=2×200=400万股 股票分割后的普通股本=400万元 分割后的资本公积=160万元 分割后的未分配利润=840万元 （3）分配前市净率=35÷（1400÷200）=5元 每股市价30元下的每股净资产=30÷5=6元 每股市价30元下的全部净资产=6×220=1320万元 每股市价30元时的每股现金股利（1400-1320）÷220=0.36元

2．股利相关论

由于现实生活中存在着市场不完善和政府税收，即存在 交易成本， 股利政策对企业价值或股票价格将产生较 大的影响。表现在以下方面： （1）信息传递的影响：股票的市价是由企业的经营状 况和盈利能力确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大，容易形成装 饰以至假象，因此长远的观点看，能增强和提高投资者 对企业的信心的则是实际发放的股利。企业的股利是以 盈利为基础的，是实际盈利的最终体现。这是无法通过 对财务报表的装饰来达到的，因此股利能替代财务信息 将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者，一般而言， 保持股利的稳定并根据收益的状况增加股利发放可使投 资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务形象， 从而使股价上升，反之，则股价下跌，股利政策将影响 企业价值。

2.股东因素
（1）稳定的收入和避税：依靠股利生活 的股东—支付稳定的股利；而高股利收 入的股东出于避税的考虑往往反对公司 发放过高的股利 （2）控制权的稀释：高股利会导致保留 盈余的减少，将来发行新股的可能性加 大，而发行新股必然稀释公司的控股权。
3.公司的因素来自（1）盈余的稳定性，盈余稳定的公司将支付较多的股 利，盈余不稳定的公司将支付较少的股利。（2）资产 的流动性。高股利会减少公司的现金持有量，使资产的 流动性将低，而保持一定的资产的流动性使公司经营所 必需的。（3）举债能力。举债能力强的公司可采取较 宽松的股利分配政策，举债能力差的公司可采取低股利 政策。（4）投资机会。有良好投资机会的公司，需要 有强大的资金支持，往往少发股利，而将大部分盈余用 于投资，缺乏良好投资机会的公司多采取高股利政策。 （5）资本成本。保留盈余不需花费筹资费用，从资本 成本考虑，如公司将扩大资金需求，应当采取低股利政 策。（6）债务的需要。具有较高债务偿还需要的公司， 可以通过举借新债，发行新股筹集资金，偿还债务，也 可用经营积累偿还债务，如果公司认为后者适当的话， 将减少股利支付。

（1）使公司留存大量现金，便于进行再投资。 （2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股 票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投 资者。 （3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会 继续发展的信息，提高投资者对公司的信心。 （4）发放股票股利的费用会比现金股利费用大， 会增加公司的负担。