考研 每日一个名词解释—优序融资理论

优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。

迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。

投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。

内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。

由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。

与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。

其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。

假设公司宣布发行股票。

如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。

如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。

MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。

融资优序理论以及我国股权融资偏好现象的解析一、融资优序理论融资优序理论，又名啄食理论，是指企业在融资过程中会更倾向于成本较低的内源融资，即折旧和留存收益融资，然后才会选择成本较高的负债融资，直到负债融资威胁到企业的市场信誉时，才会开始考虑股票融资。

融资优序理论反映了在信息非对称情况下企业融资方式的偏好。

该理论由梅耶斯（Myers）首先提出，他认为，投资者对资本结构的兴趣源于“信息效应”，即企业资本结构的变化会引起企业股票价格的波动，在信息非对称情况下，管理者或内部人比投资者或外部人更了解企业的财务状况和投资价值。

当企业存在一个较好的投资项目时，选择发行股票融资，往往会让外界以为企业资金周转出现问题，引发企业股票价格下降，从而影响企业价值。

相反，如果企业选择债务融资，企业权益资本会随着债务资本增加而减少，企业的再融资能力增强，企业的价值也随之增加。

梅耶斯（Myers）的融资优序理论理论主要有三个基本点：一是企业力求避免通过发行股票或其他高风险的证券来进行融资；二是为使内源融资能达到正常股东权益收益率的投资需要，企业需要订立一个目标股利比率；三是在安全性前提下，企业通过向外融资解决部分资金不足，并且从发行低风险的证券开始。

因此，梅耶斯的新优序融资理论的主要基本观点是：第一，企业偏好内源融资；第二，在外源融资中，企业首先考虑发放安全性较好的债券进行融资，最后才是股票融资。

美国、日本、英国、德国、法国、意大利、加拿大这些发达国家上市公司的平均内部融资多年来一直保持在50%-60%，外援融资比例一直在50%以下，并且来自金融市场的股权融资占融资总额的比例一直在10%左右徘徊，这说明国外上市公司的资本结构外部融资的现状是与融资优化理论的结论是相符合的。

虽然各个国家的融资结构存在差异，但是以上国家融资方式选择基本上与Myers（1984）提出的优序融资理论吻合，即企业的融资选择顺序是内源—外部债务融资一外部股权融资。

权衡理论和优序融资理论之比较引言在企业财务决策中，融资是一个重要的议题。

企业可以选择不同的融资方式来满足其资金需求，其中权衡理论和优序融资理论是两个重要的理论框架。

本文将比较这两个理论并探讨它们在实际应用中的区别和优缺点。

权衡理论权衡理论，也称为负债理论或债务承担理论，是由费尔米勒（Miller）和梅克尔（Modigliani）在1958年提出的。

权衡理论认为，在没有税收和其他市场摩擦的情况下，资本结构对企业价值无影响，即企业的市值与其负债和股权比率无关。

这个理论基于以下几个假设：1.完全市场假设：企业可以自由的借贷和融资，没有任何限制。

2.等价交换假设：债务和股权之间可以等价交换。

3.税收中性假设：没有税收存在。

根据权衡理论，企业可以采取不同的资本结构来平衡成本和收益之间的关系。

具体来说，企业可以在债务和股权之间进行权衡，根据债务和股权的相对成本和风险来确定最优的资本结构。

当债务成本低于股权成本时，企业倾向于增加债务比率以降低资金成本。

反之，当债务成本高于股权成本时，企业倾向于减少债务比率。

权衡理论的核心观点是企业价值不受资本结构的影响，这与优序融资理论有所不同。

优序融资理论优序融资理论，也称为信息不对称理论，由米勒（Myers）和马奇纳利（Majluf）在1984年提出。

优序融资理论认为，资本结构对企业价值有着重要影响，因为股权市场对不同的融资方式有不同的反应。

该理论假设了以下几个条件：1.市场中存在信息不对称的问题：企业内部对企业价值具有更多的信息，而外部投资者无法完全了解。

2.股权融资的透明度高于债务融资：股权融资对外部投资者透明度更高，因为股东有权知悉企业运营情况；而债务融资的相关信息相对不透明。

3.信息不对称导致了融资成本的差异：由于信息不对称问题，公司股票的发行价格可能低于其实际价值，进而增加了股权融资的成本。

根据优序融资理论，企业选择融资方式时会考虑市场反应和成本，同时还要考虑与股东和债权人之间的关系。

优序融资理论优序融资理论1、梅耶斯和马吉劳夫的观点与支持1最早提出企业存在一个融资顺序的是唐纳森（1961）。

他指出，企业管理层对靠内部融资来解决所需要的资金有某种强烈的偏好，除非万不得已，管理层很少对外发行股票2。

后来，梅耶斯（Myers，1984）在资本结构（Capital Structure）3模型中引入了信息不对称理论，提出了优序融资理论4，并在他与马吉劳夫（Majluf）的合作研究成果中进行了系统阐述5。

其要点如下：在不对称信息条件下，管理层（内部人）比市场或投资者（外部人）更为了解企业收益和投资的真实情况。

由于信息的不对称，企业外部股票融资中的逆向选择问题就会产生，即：管理层只有在股价高估时才愿意发行股票；然而，在这种情况下自然不会有人愿意购买，这样就会导致企业投资决策的无效率。

逆向选择的逻辑表明，股权融资是一个坏消息，因而新股发行总会使股价下跌。

因此，如果企业被迫通过发行股票对新项目进行融资，股价过低可能会严重到新投资者获取的收益大于新项目的净现值。

在此情况下，即使新项目净现值为正，该项目也会被拒绝。

如果企业能够发行一种不至于如此严重地被市场低估的无风险证券，例如内部基金或无风险债券，这种投资不足就可以避免。

梅耶斯将此称为融资的顺序（Pecking order）理论，即首先是内源融资6，然后才是外源融资；在外源融资中，银行贷款是最重要的，然后才是低风险的债券融资，最后才不得不选择股权融资。

假设：N为企业需要的外部融资金额，N为管理层根据内部信息所判断的1，管理层从原有股东的企业股票应有价值，y=投资项目的净现值，N=N-N1利益考虑，只有当N≥时才发行股票。

但是如果管理层所掌握的内部信息是y?对企业不利的话，即N为负值，则y=0，意味着管理层只会情愿投资于净现值1本部分参考了沈毅峰著，1999，《资本结构理论史》，经济科学出版社，P177-202。

2唐纳森，1961，“企业负债能力：关于企业负债政策与企业负债能力决定因素的一项研究”，哈佛大学研究部，P67。

融资优序理论
融资优序理论，是一种金融投资策略，主要是通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，来获得最大的投资回报。

优序理论认为，投资者应该通过特定的融资结构，来获取最大的投资回报。

融资优序理论按照经济资源的流动性、稳定性和投资回报率进行分类，以此决定投资者的投资组合和融资结构，并以此确定投资者的投资策略。

融资优序理论的经济资源分类是建立在经济资源的基本原理上的，即经济资源的流动性、稳定性和投资回报率。

具体而言，经济资源的流动性是指它的可变性，稳定性指它的保值性，而投资回报率指它的收益性。

根据这三个原则，融资优序理论将经济资源分为短期资产、长期资产和货币资产三类。

短期资产是指那些具有较高流动性、较低投资回报率和较低稳定性的资产。

例如，债券、存款和信贷等都属于短期资产类。

长期资产一般指那些具有较低流动性、较高投资回报率和较高稳定性的资产。

除此之外，货币资产也是融资优序理论的一个重要分类资产，它们具有较高的流动性和稳定性。

根据融资优序理论的原则，投资者应该根据各种因素，综合考虑其资产组合中的资产分类，以此决定投资组合和融资结构，以及投资者的投资策略。

在选择融资方式时，投资者应根据融资优序理论的
原则，以最低的风险、最低的成本和最大的回报来确定投资组合和融资结构。

融资优序理论可以帮助投资者根据其实际情况，通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，以获得最大的投资回报。

融资优序理论旨在帮助投资者更有效地管理自己的投资组合和融资结构，从而实现最佳的投资回报。

衡量理优序融资衡量理论和优序融资理论都是从现代资本构造理论中发展出来的两个主流理论，但在理论或实践中，人们常常不太着重二者的差别和联系。

作者拟就此做一剖析。

一、衡量理论和优序融资理论简述公司资本构造中的“资本”，是指公司所有的资本根源，包含自有资本和欠债。

资本构造指所有资本的组成，即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比率关系。

资本构造是公司财务决议的中心新问题，它对公司的市场价值和治理都有重要影响。

现代资本构造理论以ＭＭ理论为初步，拥有较为严实的理论系统。

ＭＭ理论以为，在没有税收和交易成本以及个人和公司借贷利率同样的条件下，公司的价值和资本构造没关。

固然这一结论依赖的前提过于苛刻，和现实相距甚远，但它开辟了现代资本构造理论的道路和发展方向，标记着现代资本构造理论的初步。

衡量理论经过放宽ＭＭ理论完整信息之外的的各样假定，考虑在税收、财务窘境成本、代理成安分别或共同存有的条件下，资本构造怎样影响公司市场价值。

它包含纲要：１．欠债的利处纲要：①公司所得税的抵减功能。

由于债务利息和股利的支出次序不一样，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则一定在税后支付。

②权益代理成本的减少。

欠债有益于公司管理者提高工作效率、减少任职花费，更加重点的是，它有益于减少公司的自由现金流量，进而减少低效或非盈余项目的投资。

２．欠债的受限纲要：①财务窘境成本，包含破产威迫的直接成本、间接成本和权益的代理成本；②个人税对公司税的抵消功能。

所以，现实中公司的最优资本构造是使债务资本的边沿成本和边沿利润相等时的比率。

优序融资理论则放宽ＭＭ理论完整信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存有，以为权益融资会传达公司经营的负面信息，并且外面融资要多支付各样成本，因此公司融资一般会按照内源融资、债务融资、权益融资这样的先后次序。

迈尔斯和马吉洛夫的研究表示，当股票价钱高估时，公司管理者会利用其内部信息刊行新股。

融资优序理论
融资优序理论是一种投资理论，它建议投资者在决定投资的时候考虑融资的因素，并根据这些因素来优化投资组合。

该理论强调投资者应根据融资情况来选择投资目标，以便最大限度地发挥自己的投资能力。

融资优序理论是由Merton Miller和Fischer Black 在1973年提出的，他们认为，投资者可以通过考虑融资因素来优化投资组合。

根据这一理论，投资者应该选择那些可以充分利用融资机会的项目，而不是那些没有融资机会的项目。

融资优序理论的基本思想是，投资者应该对融资的因素进行考虑，而不是被单一的投资目标所限制。

融资优序理论建立在风险-收益模型基础上，它认为，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种。

融资优序理论认为，投资者可以通过选择可以充分利用融资机会的投资目标，来提高投资组合的效率。

这意味着，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可以充分利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种，这样可以使投资组合更加高效。

融资优序理论鼓励投资者考虑融资因素，以此优化投资组合。

同时，它也提供了一种方法，即通过分析融资来选择投资目标。

通过这种方法，投资者可以识别那些有融资机会的投资目标，从而最大限度地发挥自己的投资能力。

此外，融资优序理论也允许投资者改变投资组合的结构，根据融资的条件来重新分配资金，以便最大限度地发挥投资组合的效率。

总之，融资优序理论是一种基于风险-收益模型的投资理论，它强调投资者应该考虑融资因素，以便最大限度地发挥自己的投资能力，并优化投资组合。

优序融资理论
1优序融资理论简介
优序融资理论是一种利用投资者主观期望状况、投资者特定风险偏好和期望收益来决定投资者融资行为的金融理论。

它是以彼得德鲁克、肯尼斯佛里曼和查理•亨厄尔提出的优序理论为基础，将准备投资和融资活动连接在一起，将投资收入、投资偏好和投资来源贷款等串联起来的金融理论。

2优序融资理论的核心思想
优序融资理论的核心思想是把投资者的准备投资和融资活动纳入理论的视野，统一了融资活动和投资决策的考虑内容。

根据这个理论，投资者会根据自身的期望收益率及其主观特定风险的偏好、其期望的收益状况以及市场上各种不同的融资机构、贷款期限差异等因素，来考虑各种融资方式，以考虑最佳融资投资组合等。

因此，投资者在选择融资方式时实际上是一种有分级融资的优先投资选择。

此外，理论还建议，因为借款的融资结构受税收的影响，投资者也可以优化其融资结构，以获得更有竞争力的期望投资收益。

3优序融资理论的应用
优序融资理论可以用于多种融资结构，包括传统的贷款、债务和股票融资等。

此外，优序融资理论也可以应用于公司财务决策，可以用来评估各种融资结构的优劣，确定最佳的融资投资组合。

由于优序
融资理论对融资行为的考虑，考虑了市场特点，可以帮助投资者更有效的选择融资方式，以实现最优的融资成本，达到财务目标。

4优序融资理论存在的局限
优序融资理论也具有一定的局限性，主要表现在两个方面：一方面，优序融资理论基于彼得德鲁克优序理论，无法完全考虑市场信息的勘误、复杂性和真实性；另一方面，融资投资的历史性数据不足，难以识别投资者的真实期望收益率和主观特定风险偏好。

因此，优序融资理论即使能够在一定程度上解决融资的问题，也不能着力解决全部的问题。

优序融资理论优序融资理论(Pecking Order Theory)[编辑]优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。

迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。

投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。

内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。

由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。

与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

[编辑]优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。

其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。

假设公司宣布发行股票。

如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。

如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。

MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。