从优序融资理论看我国企业融资模式的选择

优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。

迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。

投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。

内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。

由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。

与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。

其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。

假设公司宣布发行股票。

如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。

如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。

MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。

新的融资方式有哪些途径长期以来,由于企业信用观念淡薄、相关法律不健全等原因,导致我国融资性商业票据市场发展非常缓慢。

那么目前有哪些新的融资方式呢？接下来请欣赏店铺给大家网络收集整理的新的融资方式。

新的融资方式(1)融资租赁中小企业融资租赁是指出租方根据承租方对供货商、租赁物的选择，向供货商购买租赁物，提供给承租方使用，承租方在契约或者合同规定的期限内分期支付租金的融资方式。

想要获得中小企业融资租赁，企业本身的项目条件非常重要，因为融资租赁侧重于考察项目未来的现金流量，因此，中小企业融资租赁的成功，主要关心租赁项目自身的效益，而不是企业的综合效益。

除此之外，企业的信用也很重要，和银行放贷一样，良好的信用是下一次借贷的基础。

(2)银行承兑汇票中小企业融资双方为了达成交易，可向银行申请签发银行承兑汇票，银行经审核同意后，正式受理银行承兑契约，承兑银行要在承兑汇票上签上表明承兑字样或签章。

这样，经银行承兑的汇票就称为银行承兑汇票，银行承兑汇票具体说是银行替买方担保，卖方不必担心收不到货款，因为到期买方的担保银行一定会支付货款。

银行承兑汇票中小企业融资的好处在于企业可以实现短、频、快中小企业融资，可以降低企业财务费用。

(3)不动产抵押不动产抵押中小企业融资是目前市场上运用最多的中小企业融资方式。

在进行不动产抵押中小企业融资上，企业一定要关注中国关于不动产抵押的法律规定，如《担保法》、《城市房地产管理法》等，避免上当受骗。

(4)股权转让股权转让中小企业融资是指中小企业通过转让公司部分股权而获得资金，从而满足企业的资金需求。

中小企业进行股权出让中小企业融资，实际是想引入新的合作者。

吸引直接投资的过程。

因此，股权出让对对象的选择必须十分慎重而周密，否则搞不好，企业会失去控制权而处于被动局面，建议企业家在进行股权转让之前，先咨询公司法专业人士，并谨慎行事。

(5)提供担保提供担保中小企业融资的优势主要在于可以把握市场先机，减少企业资金占压，改善现金流量。

浅析中国融资优序理论融资次序的确定是企业融资决策中极其重要的一环，它直接影响到企业的治理和发展。

融资偏好融资优序理论是指导企业融资的一个重要理论，根据该理论企业在融资时应首先考虑利用留存收益，其次利用是债务融资，最后才是股权融资。

但我国境内企业融资与西方成熟市场下企业融资的情况有一定差异，表现在国内企业大多喜欢在证券市场上发行新股融资。

中国的上市公司基本上可以分为两大类：国有控股上市公司和民营上市公司。

虽然从总体上看，中国上市公司的高层管理人员的激励强度处于很低的状态，与公司业绩之间的相关度也非常低，但是，在国有控股与民营公司两大类上市公司之间也存在着系统性的差异：一是国有控股上市公司高层管理者的物质激励相对而言处于较低的水平；二是国有控股上市公司高层管理者的股权激励明显低于民营上市公司。

这种结果与我国上市公司的产生、发展的独特体制背景密切相关。

与在市场中逐渐发展壮大的民营公司不同，中国资本市场中大量的国有控制上市公司主要是在传统的国有企业的基础上改制形成的，因此他们在改制上市后还必须受到现有的众多国有资产管理法规的限制。

因此，从本质上讲，只要国有资产管理体制尚未出现根本性的变革，中国国有控制上市公司高层管理者的激励模式就不可能同民营上市公司那样可以走完全市场化的道路。

与国有控股上市公司相反，中国资本市场中众多的民营上市公司却在改革开放的大环境下中，以市场为依托得以逐渐壮大，进而其行为表现出较明显的市场导向。

具体到资本结构与高层管理者的激励模式而言，也就较为接近市场化国家上市公司的实践。

但是从总体上来看，我国两类上市公司与理论及市场化国家上市公司的实践表现依然还存在较大差异。

陆正飞（2009）对中国上市公司的融资行为进行了问卷调查。

这项对沪深两市近800家上市公司进行的调查发现：上市公司股权融资偏好表现为首选配股或增发；如果不能则改为具有延迟期权融资性质的可转换债券；不得以才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。

基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究一方面，中美贸易摩擦以来，逆全球化的趋势逐步加强，我国对于科技创新能力的重视程度日益提升，而我国70%以上的技术创新来自中小企业，中小企业是主要的创新主体；但另一方面，由于企业规模不大，融资方式有限，我国中小企业融资渠道长期不畅，融资障碍成为制约中小企业快速发展的最主要瓶颈之一。

2021年初，中央财政启动支持“专精特新”中小企业高质量发展政策，旨在促进我国中小企业队伍迅速发展壮大。

本文基于优序融资理论就如何运用好“专精特新”发展政策展开论述，针对不同的企业发展阶段，帮助我国“专精特新”中小企业建立总体融资规划思路，打通融资渠道、克服融资障碍提出了较为系统的解决方案。

优序融资理论概述优序融资理论是一种关于企业如何选择融资方式的财务理论，它主要解释了企业在面临资金需求时，为何会优先选择某些融资方式。

该理论的出现，是基于现实中的资本市场并不完美，信息不对称和交易成本是常态，这使得企业的融资决策不能仅仅基于资本成本考虑。

其中，信息不对称是指在金融市场中交易一方拥有另一方所没有的信息。

在企业融资的场景下，这通常意味着企业的管理层比外部投资者更了解企业的真实状况和未来的发展前景。

这种信息优势使得管理层有可能通过其融资决策，向市场传递有关企业价值的信号。

根据优序融资理论，企业在选择融资方式时，会优先选择使用内部产生的盈余，然后是债务融资，最后才会考虑股权融资。

这个顺序的主要原因是，企业使用外部融资可能会向市场传递负面信号，导致企业价值的下降。

首先，内部融资是企业最优先的选择。

这是因为内部融资通常不需要支付额外的利息或股息，也不需要与外部投资者分享企业的收益。

此外，内部融资还可以避免信息不对称带来的负面影响，因为内部融资不会向市场传递任何有关企业价值的信号。

其次，企业会选择债务融资。

这是因为债务融资的成本相对较低，可以为企业节省财务费用。

此外，债务融资还可以带来税盾效应，进一步提高企业的价值。

优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用本文分析我国的特大型国有企业中国长江三峡工程开发总公司在融资过程中的战略选择问题和融资顺序选择的原因。

标签：三峡总公司融资顺序优序融资理论三峡总公司在融资战略的选择上遵循了“优序融资理论”。

它是我国债券市场严重滞后、企业债市场发展低迷的市场环境之下出现的“一枝独秀”。

本文结合“优序融资理论”浅析三峡总公司做出此种融资战略的原因。

一、“优序融资理论”在三峡总公司筹资方式中的体现1.内源融资按照优序融资理论,公司的首选融资方式严格来讲应该是加快企业自身的现金流和提取留存收益,但三峡总公司作为中央政府管理的特大型国有企业和国家授权投资的机构,它获得的首批资金就相当于产生于内源融资:中央财政部将在全国范围内征收的电力附加税约计1000亿元、国家开发银行的300亿政策性贷款和葛洲坝水电站的现金收益作为首笔建设资金。

2.债权融资随着工程的进展,项目所需资金依然存在缺口。

三峡总公司之所以选择债权融资优先,从宏观上来看,这样做不但考虑到长期债权的资金流特点与三峡项目相吻合,还考虑到能充分利用“税盾”作用有效的避免过多所得税的产生;有关统计数据预计2004年三峡电厂并网发电后能在5年工期里产生670亿元的收入,由此可见三峡工程巨大的升值空间。

从微观上看,这里就相当于已知投资项目的净现值b 很大,远远大于在t = 0或t = 1时公司发行债券后新股东资本的收益,则我们可以知道S + a ≤ S + a + b –△D即公司未发行债券前的自有现金和资产小于等于发行后公司资产和投资净现值,于是公司可以选择采用债权融资。

换句话说,模型选择了t = 0时,三峡总公司尽管已经知道了公司现有资产值a 和三峡工程的投资净现值b,但并没有就发行债券或股票问题对外宣布,而公司高层掌握的信息对企业有利,因为他们知道三峡工程完工后的巨大经济效益不是投资者所想像的那么简单,于是他们认为市场低估了三峡工程的价值所以企业更愿意发行债券。

2020年中级会计师《财务管理》例题及答案四含答案【例题·单项选择题】甲公司目前存在融资需求。

如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是()。

A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股『正确答案』C『答案解析』优序融资理论认为，筹资优序模式首先是内部筹资(利用留存收益)，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

【例题·单项选择题】下列各种企业类型中，适宜采用高负债资本结构的是()。

A.以技术研发为主的企业B.为少数股东控制的企业C.产销业务量和盈余具有周期性的企业D.享受所得税免税优惠的企业『正确答案』B『答案解析』以技术研发为主的企业经营风险高，因而负债水平低，选项A排除;企业为少数股东控制，股东为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资，选项B正确;产销业务量和盈余具有周期性的企业经营风险高，不适宜采用高负债的资本结构，选项C排除;享受所得税免税优惠的企业无法获得债务利息抵税收益，不适宜采用高负债资本结构，选项D排除。

【例题·单项选择题】(2018年)下列投资活动中，属于间接投资的是()。

A.建设新的生产线B.开办新的子公司C.吸收合并其他企业D.购买公司债券『正确答案』D『答案解析』间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

选项ABC属于直接投资。

【例题·单项选择题】(2017年)某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为()元。

A.250000B.175000C.75000D.100000『正确答案』B『答案解析』年营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税=600000×(1-25%)-400000×(1-25%)+100000×25%=175000(元)或者：年营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本=(600000-400000-100000)×(1-25%)+100000=175000(元)【例题·单项选择题】(2018年)某投资项目需要在第一年年初投资840万元，寿命期为10年，每年可带来营业现金流量180万元，已知按照必要收益率计算的10年期年金现值系数为7.0，则该投资项目的年金净流量为()万元。

融资“优序”理论分析摘要：梅耶斯的融资“优序原则”认为，公司的融资顺序应该为内部融资、债权融资、股权融资。

这一理论已经得到了西方多数学者的认可，并被西方许多公司的融资实例所证实，是融资的经典理论之一。

本文首先从“优序原则”出发，通过数学方法推理得出：从股东权益最大化的角度理解，债权融资是优于股权融资的方式；然后从筹措资金的难易程度、变现能力的难易程度、企业的经营风险程度和控制权等方面对比分析股权融资与债权融资的利弊，得出综合评价。

关键词：股权融资；债权融资；利弊一、“优序”原则的内容在资本市场中，融资是大多数企业都要面临的问题。

面对内部融资、股权融资、债权融资，怎样合理地选择融资方式使企业能够最好地利用资源，实现融资成本最小化，融资绩效最大化，是很多经济学家讨论的重要内容，也是企业最希望解决的问题。

在众多学术论点中，梅耶斯（Mayers）于1984年提出的“优序”原则被公认为此方面的学术经典。

“优序”原则提出四点：1.公司首先考虑内部融资。

2.尽管股利是粘性的，并且目标支付率仅仅是逐渐调整以适应有价值的投资机会，但公司还是要制定目标股利支付率，以使公司的投资能通过内部产生的现金满足。

3.粘性的股利政策，再加上不可预测的收益率和投资机会的波动，这些都意味着内部形成的现金流可能多于或者少于投资费用。

如果少于投资费用，公司会首先采用平衡现金或者适于销售的证券组合。

4.如果外部融资可行，公司会首先发行安全性最高的证券，即先考虑贷款，再考虑混合证券，例如可转换债券，最后才考虑发行股票。

在这个理论中，并没有定义很完善的目标债权/股权比率，因为存在着两种股权，内部股和外部股，在啄食顺序中，一种是被首先考虑的，而另一种却是被最后考虑的。

每个公司所观测的负债率反映对外部融资的累积需求。

这四点概括起来即公司应偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资。

理性的公司融资顺序应该是：内部融资，无风险债券，有风险债券，外部股权融资。