第四章资本结构一、资本结构概述㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。
2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例；狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。
(二)资金结构与负债企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。
合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。
负债筹资具有财务杠杆作用。
负债资金会加大企业的财务风险。
（三)最佳资本结构1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。
二、资本结构的决策方法㈠资金成本比较法1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。
这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。
2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。
3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。
普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。
该企业所得税税率甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。
乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。
解：1．计算计划年初加权平均资金成本。
Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％2．计算甲方案的加权平均资金成本。
Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％甲方案的加权平均资金成本为：KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％3．计算乙方案的加权平均资金成本。
Wb=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50%Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％乙方案加权平均资金成本为：Kw2 = 50％×7％+50％×15％=11％4．计算丙方案的加权平均资金成本。
Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％丙方案的加权平均资金成本为：Kw3 =40％×7％+60％×14.1％= 11.26％㈡每股收益分析法1．含义：通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。
每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
2．程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步，作每股收益无差别点图；第三步，选择最佳筹资方式。
3、例证分析与说明假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。
下表列示了原资金注：每股发行价格25元，增发10000股: EBIT- EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见解=[( EBIT-I2)（1-T）-D2]/N2EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余; I1 I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利; N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
根据例题中东兴公司的资料代入上式得：[（EBIT -8000）×（1-50%）-0]/30000=[（EBIT 28000）×（1-50%）-0]/20000求得：= 68000(元)㈢资本结构决策方法的运用核心的问题是：①依据决策的要求，选择决策方法；②根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；③以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。
第四章资本结构管理主要内容☻资金成本☻ 风险与杠杆☻资本结构第一节：资金成本本节主要内容：资金成本概述；个别资金成本；综合资金成本；边际资金成本一、资金本成本概述㈠资金成本及构成资金成本的含义与构成概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。
是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。
构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。
用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，如向债权人支付的利息，向股东分配的股息等。
用资费用是资本成本的主要内容。
长期资本的用资费用是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。
筹资费用是指企业在筹集资本过程为获取资本而付出的费用，如向银行借款支付的手续费，因发行股票筹资而支付的发行费等。
筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资本时一次支付，在用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。
（二）资本成本的种类资本成本即可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
用相对数表示的资本成本也被称为资本成本率，是用资费用与实际筹得资金的比率。
其通用计算公式为：资本成本（率）=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）个别资本成本：通常指企业各种长期资本的成本。
如股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本等。
企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本。
加权资本成本：也称综合资本成本，指企业全部资本的成本。
企业在进行资本结构决策时，可以利用综合资本成本。
边际资本成本：指企业追加长期资本时的成本。
企业各种资本成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，在不同的筹资数量范围内，资本的边际成本是不同的。
（三）资金成本的作用⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
⒊资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度（四）决定资金成本高低的因素总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）；证券市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）（五）资本成本的计量1.2.个别资本成本：3.综合资本成本：K=∑(ki ×wi)4. 边际资本成本：也称加权平均成本二、个别资金成本及计算㈠债务资金成本的计算⒈借款资金成本公式k=实付利息/可用资金=I（1-t）/L（1-f）或i×L×(1-T)/L(1-f) K——借款成本;I-借款年利息;L——借款筹资总额;i——借款利息率;f——借款筹资费率。
忽略借款手续费f: Kl=i(1—T)【例】长江公司欲从银行取得年利率为5％、每年付息一次、到期还本的三年期借款1000万元。
借款的手续费率为0.1％。
公司的所得税率为25％，则这笔借款的资本成本是：Kl=5%×(1-25%)/ (1-0.1%)=3.75%⒉债券资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—债券成本;I —债券年付利息;T —所得税税率;B —债券面值;i —债券票面利息率;B0 —债券筹资额,按发行价格确定;f —债券筹资费率。
因为债券的筹资费用一般较高，因此一般不能忽略不计。
举例说明[例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。
K =1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％㈡主权资金成本的计算⒈留成收益资金成本——无筹资费用从表面上看，公司留存收益并不花费什么成本。
实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。
因此，留存收益也有成本，不过是一种机会成本。
留存收益成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
固定股利情况下留存收益成本率的计算公式为：Kc=D/P ，即普通股的年股利与股票发行价格的比率。
当普通股股利逐年增长时，留存收益资本成本率的计算公式为：Kc=D/P+g 式中各字母含义同前。
2 普通股成本资金成本——股利不定普通股的资本成本就是普通股投资的必要收益率，其测算方法常用的有两种：股利折现模型和资本资产定价模型。
（1）股利折现模型计算公式：k=普通股首年股利/可用资金+年增长率例证说明[例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4％,要求计算普通股成本。
解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％ （2）资本资产定价模型资本资产定价模型是从投资者角度来测量的资本成本。
从投资者的角度看，其要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，而投资者要求的报酬率正是筹资者的资本成本率。
资本资产的定价模型是： Ks=Rf+β（Rm-Rf ）式中，Rf_____无风险报酬率；β____第I 种股票的贝他系数；Rm_____市场报酬率 在已确定无风险报酬率、市场报酬率和某种股票的β值后，就可测算出该股票的必要报酬率，即筹资者的资本成本率。
