第四章 资本结构理论

《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。

它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。

一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。

首先，它可以降低企业的资本成本。

通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。

其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。

适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。

此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。

二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。

当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。

然而，净收益理论存在一定的局限性。

它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。

过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。

（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。

无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。

该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。

企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。

因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。

净营业收益理论也存在一定的缺陷。

它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。

（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。

它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。

资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。

关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。

（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。

这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。

决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。

这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。

公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。

3、传统观点。

按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。

但债权资本规模必须适度。

如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。

（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。

MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。

公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。

MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。

命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。

资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

资本结构理论资本结构理论杨长汉1资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。

该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。

一、资本结构理论概述资本结构的概念有狭义和广义之分。

狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。

而广义的资本结构是由Masulis(1988)提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。

Masulis(1988)对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。

早期的资本结构理论包括净收入理论、净经营收入理论、折中理论等。

美国著名的金融学家莫迪里亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。

MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。

在20世纪70年代以后，有效市场假说理论受到了越来越多的质疑，新凯恩斯主义学派登上了学术舞台，他们以信息不对称理论、委托—代理理论为基础提出了新资本结构理论。

新资本结构理论抛弃了现代资本结构理论中只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，通过信息不对称理论中的信号、动机、激励以及契约等内部因素来分析资本结构的构成。

新资本结构理论对现代资本结构理论的最大继承和贡献就是将现代资本结构理论中的权衡理论成功地转化为了结构或制度设计等问题。

企业资本结构的基础理论
一、资本结构理论
资本结构理论指的是企业在财务决策中，如何选择权益资本和债务资本的比例来实现最佳资本结构。

企业最佳资本结构是在股权融资和债务融资之间平衡的财务结构，能够使企业达到最高的股东权益。

资本结构理论的核心思想是，受限的财务资源供企业使用时，企业应把财务资源最大限度地用于投资预期最好的固定资产和营运活动，同时也使企业的财务策略达到最佳的平衡，以期达到最大股东权益的结果。

二、基础理论
1、资产结构理论
资产结构理论指的是企业在财务决策中，如何来实现和维护最好的资产结构来实现最大股东权益。

根据资产结构理论，企业应确定经营活动的预期收益与风险，以及投资资产和资产采购的质量，以期达到最佳资产结构。

2、有效资本结构理论
有效资本结构理论指的是企业在财务决策中，以最小的成本来获得最大股东权益的资本结构。

根据有效资本结构理论，企业应采取有效的财务决策，以满足财务活动的成本收益要求，并最大限度地提高股东权益。

3、大规模资本结构理论
大规模资本结构理论指的是企业在流动性和财务风险之间达到平衡的资本结构。

第四章资本结构理论财务管理原理知识复习一、资本结构的含义资本结构是企业筹资决策的核心问题。

资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。

资本结构有广义和狭义之分。

含义各种资金的构成及其比例关系广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。

资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成二、资本结构的种类（1）属性结构（规模、比例）（2）期限结构三、确定最佳资本结构的标准（1）加权平均资本成本最低（2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大（3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要（4）企业的财务风险最小四、影响资本结构的因素影响因素说明企业经营状况的稳定性和成长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。

企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业——负债较多以技术研发为主的企业——负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。

从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。

行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。

企业发展周期：（1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。

资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。

资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。

1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。

此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。

资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。

从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。

综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。

今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。

虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。

企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。

因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。

资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。

资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。

本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。

一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。

他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。

即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。

二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。

通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。

当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。

2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。

债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。

选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。

3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。

在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。

在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。

三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。

因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。

2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。

一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。

3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。

在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。

四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。

资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。

从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。

二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。

1、净收益理论。

核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。

2、净营业收益理论。

核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。

从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。

3、传统折中理论。

核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。

如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。

1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。

核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。

2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。

核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。