货币政策对股票市场的影响

我国货币政策对股票市场的影响

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货币政策的制定需要结合诸多方面的因素，在对经济相关的诸多领域的发展影响都要能考虑进入，货币政策一旦实施就会对各方面产生影响。通过从理论上深入的研究货币政策对股票市场的影响，就能从理论上为货币政策的科学制定提供理论依据，从而更好的引导市场经济的稳步发展。

１ 货币政策和股票市场的关系和发展历程

１．１ 货币政策和股票市场的关系分析

货币政策的实施主要是结合金融市场影响宏观经济变量，然后影响通货膨胀率的，而利率对股票的走势影响也比较突出。在利率调整的时候，如果比预期值高，结合凯恩斯流动偏好的理论就能得知，利率下降更多人会相信利率未来会升高，而当前所卖出的股票持有货币以备未来再买股票，这时候股票的价格就会下降。在对利率进行调整的时候，如果是和人们的预期值基本相同，对股票的需求则不会发生变化，股票的价格也不会发生变化。而如果是对利率的调整低于公众预期值，在利率下降的时候，人们便会相信未来的利率会进一步降低，就会买入股票留待后面卖出，这时候的股票价格就会上升。

根据经济学的原理，货币政策对货币供应量能够起到决定性的作用，当货币的供应量发生了变化的时候，们就会在相应传导机制的运用下，对股票的价格也会造成相应的影响。在投资者所持有的货币数量增加的时候，安全资产的比例过高，投资者就会增加风险资产的投资，在这一过程中，如果是风险资产的供给量没有发生变化，这时候就会造成风险资产的价格上升。也能在这一环节预期货币供给量增加，股票的价格就会上升。在货币的供给量增加的时候，人们将会持有更多的货币，这时候的市场利率也会下降，人们就会将持有货币投入到股市中从而造成股价的上涨。在这一投资过程中就会创造更多家庭收入，以及引起消费支出增加，从而造成更高产出。在利率发生了下降的时候，也会对股票预期收益现值，会对股票价格的上涨起到促进作用。

１．２ 货币政策发展历程分析

我国的货币政策已经经过了多次改革，政策体系方面逐渐的完善，并有着相对完善的间接传导体系。这一传导体系的运用原理主要是先对货币政策工具进 ２．１ 股票市场的特征体现分析

金融保险　

金融危机后我国货币政策对股票市场　

影响的实证分析　

文，胡桂清莫辛　Ｍ０ＯＥＲＮ　ＥＮ下∈ＲＰＲｌＳＥ　ＣＵＬＴＵＲＥ　

股票市场是宏观经济变化的晴雨表，它具有优化配置资源，准确　

反映价格信息，融通资金等功能。货币政策和股票市场的相互影响越　来越明显，股票市场成为货币政策传导机制的重要媒介。国内外很多　

学者像Ｈｏｍａ（１９９１）、Ｈａｍｂｕｅｇｅｒ（１９９２）、Ｓｐｒｉｎｋｅｌ（１９９４）、李　

红艳（２０００）等都对两者的关系进行了相关研究。Ｆｒｉｅｄｍａｎ对美国　

的研究发现货币供应量和货币流动速度对股票市场的波动具有很强　的解释力。Ｈｕａｎｇ．Ｒ　Ｄ和Ｗ．Ａ．Ｋｒａｏａｗ运用Ｎｅｗｓ模型对日本的实　

证研究发现股价和货币供应量之间存在正向关系，而与利率存在负向　

关系。Ｄａｙａｎａｎｄａ．Ｄ．和Ｗｅｒｒ　Ｙａｏ　Ｋｏ通过台湾的研究发现，股票收　

益率与利率存在着反向变动关系，而与货币供应量存在着正向关系，　

但二者关系在统计上并不存在较强的显著性。Ｍｏｏｋｅｒ．Ｒ．和Ｑｉａｏ　Ｙｕ　

（１　９９７）对新加坡股市的研究发现，股价与货币供应量之间存在着长　期稳定的均衡关系，股价波动先于货币供应量。国内的李红艳、江涛　

（２０００）和孙华妤、马跃（２００３）等也对两者的关系进行了相关的研　究。本文是在一般理论分析的基础上，运用处理非平稳时间序列的协　

整、Ｇｒａｎｇｅｒ检验等来分析金融危机后这个特殊时间段中我国货币政　

策与股票市场的相互关系。　

货币政策与股票市场的关系　

一、货币政策对股票市场的影响　

利率政策对股票市场的影响：理论上讲，利率的下降会引起股票　

价格上升，反之．利率的上升会引起股票价格下降。利率主要是通过　

影响公司融资成本和对社会存量资金及其结构的调控两个方面来影　响股票市场的。公司的融资成本因利率的降低而降低，公司盈利水平　

提高，因此促进公司股价上涨；反之，利率升高，公司融资成本增加，　造成公司利润下降，股价下跌。同时，利率的降低还会导致居民储蓄　

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1、 公开市场业务。这是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的常用工具。

2、再贴现政策。再贴现率就是央行对商业银行的放款利率。商业银行因准备金不足，用持有的未到期票据向中央银行融资，央行按贴现率扣除利息后放款，以增加商业银行的准备金。再贴现率政策往往作为补充手段，和公开市场业务操作政策结合一起执行。

3、调整法定存款准备金率。存款准备金率素有货币政策巨斧之称，在货币乘数的作用机制下，提高法定存款准备金比率会对货币供应产生成倍地收缩作用，在很大程度上影响整个经济和社会心理预期。

加息一次，上调存款准备金率6次。

中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%

对证券市场的影响：

一.财政政策对证券市场的影响：目前我国采取积极的财政政策。

1、财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。

(1)国家预算

扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。全国财政收支差额10500亿元。

(2)税收

通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。减税将增加居民的收入，扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，股价趋于上升。全国财政收支差额10500亿元。

(3)国债

在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。同时，国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。

2.财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策

总结：积极的财政政策有利于证券市场尤其是股市的发展，取得了较为明显的效果。

第２８卷第１２期　２０１１年１２月　统计研究　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｖｏ１．２８，Ｎｏ．１２　Ｄｅｃ．２０１１　

货币政策对股票市场的冲击　

王曦邹文理　

内容提要：本文采用理论引导结构向量自回归（ＳＶＡＲ）的方法分析我国货币政策对股票市场的冲击。我们首　先构造了一个反映我国特定利率制度安排下的经济结构理论模型，表明货币政策的三个作用渠道：流动性效应、通　货膨胀效应和实际产出效应。之后以其为指引，识别模型内、外生变量，限制变量当期冲击的作用特征，以实现对　ＳＶＡＲ模型的整体识别和估计。然后利用脉冲响应分析详细讨论货币政策的作用特征。结果表明：①我国股市呈　现出明显的“政策市”特征：货币增长率增长１％，将使沪市和深市股价分别上涨１％和０．７％；②货币政策的瞬时影　响在第３个月时最大，第６个月之后基本消失；其累计影响具有持续性；③沪深两市的政策反应略有不同；④我国　股市呈现明显的“资金推动”型特征：流动性效应对货币政策作用的解释力分别达到９１％（沪市）和７０％（深市）；　通货膨胀效应有一定正向影响，产出效应体现出微弱的负向影响。本文的引申含义是：在我国，货币政策尚不应该　对股市变动做出反应。　关键词：货币政策；股票市场；经济结构；ＳＶＡＲ　中图分类号：Ｃ８１２　文献标识码：Ａ　文章编号：１００２—４５６５（２０１１）１２—００５５—１１　

Ｔｈｅ　Ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ｏｎ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　

Ｗａｎｇ　Ｘｉ＆Ｚｏｕ　Ｗｅｎｌｉ　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅｓ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｔｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｂｙ　ａｐｐｌｙｉｎｇ　ｔｈｅ　ｔｅｃｈｎｉｑｕｅ　ｏｆ　ｔｈｅｏｒｙ—　ｄｉｒｅｃｔｅｄ　ＳＶＡＲ（ｓｔｒｕｃｔｕｒａｌ　ｖｅｃｔｏｒ　ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ）．Ｗｅ　ｆｉｒｓｔ　ｓｅｔ　ｕｐ　ａ　ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ｍｏｄｅｌ　ｔｏ　ｒｅｆｌｅｃｔ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｕｎｄｅｒ　ｓｐｅｃｉｆｉｃ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ—ｒａｔｅ　ａｒｒａｎｇｅｍｅｎｔ，ｗｈｉｃｈ　ｍａｎｉｆｅｓｔｓ　ｔｈｒｅｅ　ｆｕｎｃｔｉｏｎｉｎｇ　ｃｈａｎｎｅｌｓ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｔｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ，　ｉ．ｅ．，ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｅｆｆｅｃｔ，ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　ｅｆｆｅｃｔ　ａｎｄ　ｏｕｔｐｕｔ　ｅｆｆｅｃｔ．Ｔｈｅｎ　ｕｎｄｅｒ　ｉｔｓ　ｇｕｉｄａｎｃｅ，ｗｅ　ｓｐｅｃｉｆｙ　ｔｈｅ　ｅｎｄｏｇｅｎｏｕｓ　ａｎｄ　ｅｘｏｇｅｎｏｕｓ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ　ａｎｄ　ｒｅｓｔｒｉｃｔ　ｔｈｅ　ｆｅａｔｕｒｅｓ　ｏｆ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｉｍｐａｃｔｓ　ｔｏ　ｆｕｌｌｙ　ｉｄｅｎｔｉｆｙ　ａｎｄ　ｅｓｔｉｍａｔｅ　ｔｈｅ　ＳＶＡＲ　ｍｏｄｅ１．Ｔｈｅｎ　ｉｍｐｕｌｓｅ—ｒｅｓｐｏｎｓｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｉｓ　ｕｓｅｄ　ｔｏ　ｄｉｓｃｕｓｓ　ｔｈｅ　ｆｅａｔｕｒｅｓ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｉｍｐａｃｔ　ｉｎ　ｄｅｔａｉｌ．Ｉｔ’Ｓ　ｓｈｏｗｎ　ｔｈａｔ　ｉ）Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｅｘｈｉｂｉｔ　ｓｔｒｏｎｇ　ｐｏｌｉｃｙ　ｍａｒｋｅｔ　ｆｅａｔｕｒｅ：ａｎ　１％ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｏｆ　ｍｏｎｅｙ　ｓｔｏｃｋ　ｌｅａｄｓ　ｔｏ　１％ａｎｄ　０．７％ｓｔｏｃｋ－ｐｒｉｃｅ　ｉｎｃｒｅａｓｅｓ　ｉｎ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ａｎｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ；ｉｉ）ｔｈｅ　ｉｎｓｔａｎｔａｎｅｏｕｓ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｒｅａｃｈｅｓ　ｉｔｓ　ｍａｘｉｍｕｍ　ａｔ　ｔｈｅ　３　ｍｏｎｔｈ　ａｎｄ　ｄｉｓａｐｐｅａｒｓ　ａｆｔｅｒ　６　ｍｏｎｔｈ，ｗｈｉｌｅ　ｉｔｓ　ａｃｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｐｅｒｓｉｓｔｓ；ｉｉｉ）ｍｉｎｏｒ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅ　ｒｅｓｐｏｎｓｅ　ｏｆ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ａｎｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｉｓ　ｏｂｓｅｒｖｅｄ；ａｎｄ　ｉｖ）ｃａｐｉｔａｌ—ｉｍｐｅｔｕｓ　ｆｅａｔｕｒｅ　ｐｒｅｖａｉｌｓ　ｔｈｅ　ｍａｒｋｅｔｓ：ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｅｆｆｅｃｔ　ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｓ　９１％ａｎｄ　７０％ｐｒｉｃｅ　ｖａｒｉａｔｉｏｎ　ｉｎ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ａｎｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ．ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　ｅｆｆｅｃｔ　ｈａｓ　ｃｅｒｔａｉｎ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ａｎｄ　ｏｕｔｐｕｔ　ｅｆｆｅｃｔ　ｉｓ　ａ　ｓｌｉｇｈｔｌｙ　ｎｅｇａｔｉｖｅ．Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ａｌｓｏ　ｉｍｐｌｉｅｓ　ｔｈａｔ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｓｈｏｕｌｄ　ｎｏｔ　ｒｅｓｐｏｎｄ　ｔｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｆｌＵＣｔｕａｔｉ０ｎ　ｊｎ　Ｃｈ；ｎａ　ｕｎｄｅｒ　ｃＵｒｒｅｎｔ　ｃｉｒｃｕｍｓｔａｎｃｅｓ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ；Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ；Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ＳＶＡＲ