货币政策对股市的影响

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货币政策对股市的影响研究综述

作者：邢天才 来志勤

来源：《商业研究》2011年第08期

摘要：货币政策在影响股票价格的所有因素之中无疑是最重要的，也是最受关注的因素之一。本文回顾了货币供应量变动对股票价格的影响，货币政策宣告对股票价格的影响，利率变动对股票价格的影响，并对这些研究领域存在的缺少对美国以外的其他国家的研究，以及对行业股票和个股影响的研究等问题进行了分析。

关键词：货币政策；股票市场；影响；综述

中图分类号：F820.1 文献标识码：B

货币政策在影响股票价格的所有因素之中无疑是最重要的，也是最受关注的因素之一。根据金融学相关理论，中央银行可以通过调整法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务操作等工具来影响金融市场利率和货币供应量，而市场利率和货币供应量的变动会对企业的融资成本、盈利能力和投资者预期产生影响，从而使股票价格随着中央银行货币政策的变动而发生相应变动。

实践表明，随着经济的持续快速增长和人均收入水平的不断上涨，居民会不断将其银行储蓄转化为股票等金融资产，各类机构投资者也不断发展壮大。因此，就货币政策对股票市场的影响这一问题进行深入研究，无论对于个人投资者还是对于机构投资者而言都十分重要，因为需要根据中央银行货币政策的变动来优化其金融资产结构；对中央银行同样也有十分重要的意义，因为股票市场是货币政策传导的一条重要渠道，如果货币政策对股票市场有影响，那么这就证明货币政策会经由股票市场传导，反之则相反。本文的目的在于就货币政策影响股票价格方面的经验研究进行全面综述，并指出这一研究领域存在的问题和今后进一步研究的方向。

一、货币供应量变动与股票价格走势

中央银行可通过法定存款准备金率和再贴现政策来调节货币供应量，从而影响货币和资本市场的资金供求，进而影响证券市场价格。如果中央银行提高法定存款准备金率，限制了商业银行体系创造派生存款的能力，相当于冻结了一部分商业银行的超额准备金。由于法定存款准备金率对应着数额庞大的存款总量，并通过货币乘数的作用使货币供应量更大幅度地减少，证券市场价格便趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，对再贴现率资格加以严格审查，那么商业银行的资金成本就会增加，市场贴现率上升，社会信用收缩，证券市场的资金供应减少，使证券市场行情走势趋软。相反，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。 龙源期刊网

政策对中国股市的影响

摘要：中国股市素有“政策市”之称，股市的“政策效应”刻画了股票市场对政策出台的敏感性和反应程度。一方面，过多的政策干预只会适得其反，加剧股市的波动。另一方面，经过多年的发展，股市对政策的反应逐渐趋于平淡，并且带来更多机遇。从政策的两面性分析其对中国股市的影响，同时提出了完善中国股市的建议。

关键词：政策 中国股市 建议

一 过多的行政干预导致中国股市难以形成自身运行规律

任何国家的证券市场，都是通过政府或其授权机构的组织协调，制定相应的法律、法规建立起来的，因此，政府干预市场是一种必然。但是，作为市场经济的产物，证券市场也必须遵循市场规律运行，一旦政府的行政力量介入过多，其效果往往事与愿违。中国18年来的证券市场历史给了我们很多这方面的教训。

中国股市是一个“政策市”。当股价太低时监管层就通过党报的评论、领导人讲话等措施表明政府对股市的支持，鼓励人们投资；一旦有迹象表明市场将出现异常高价时，监管层就通过政策信号、增加税收等措施促使人们减少投资。政府的“有形之手”频繁地出现在整个股市运作的过程中，无意中强化了投资者对政策市的强烈预期，使其因寄望于政府救市而形成淡忘风险的惯性思维。有统计表明：1992—2000初，政策性因素是股市波动的最主要的动因，占总影响的46%。1992—2000年初沪市的52次异常波动中，政策性因素引起的有30次，占60%。[3] P100“政策市”的后果，就是使许多投资者，特别是中小投资者产生过分依赖政策信息的倾向，同时助长股市中的过度投机行为，致使股市泡沫迅速膨胀。

通过2000年以后的几次暴涨暴跌来考察政策对股市的影响：[1]P45-46

（1）2001年6月国家推出国有股减持政策，上证指数从2245点开始下跌，一直持续到2005年6月。下跌55.55%。最低点达998.23点。

（2）2005年7月21日，中国人民银行宣布实施人民币汇率改革，并一次性升值2%。市场效应开始由负转正，使得中国股市迅速又下跌转变为上升，并一直延续了持续上涨和加快暴涨的行情。上证指数由2005年6月6日得最低点998.23点上涨到2007年10月16日的6124.04点，最大涨幅为513。6%。

复旦大学硕士学位论文中国货币政策对股市的影响姓名：杨溢申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：朱叶20040506

中国货币政策对股市的影响

摘要

股市作为一个筹集资金和配置资源的手段，在国民经济中起到了越来越大的作用，学术界对股市的关注和研究也越来越深入。股市的涨跌受到了经济中各个

因素的影响，货币政策就是其中的一个重要因素。

从西方国家股市和货币政策的发展实践来看，货币政策的变化经常会引起股市的震荡，货币供应量和利率这两个中介指标，在其传导过程中发挥了重要的作

用。一般来说，货币供应量的增加和利率的下调，都可以推动股市的上涨。然而，

通过对美国股市的观察，作者发现，同样是利率下调事件，在不同的时期对股市的作用大小却完全不一样，有时引起股指显著上涨，有时股指无明显变化，而有

时却会导致股指显著下跌。扩张的货币政策到底会如何影响股票市场？市场对货币政策的预期在这一机制中起到什么样的作用？与西方国家相比，我国货币政策

和股市的起步都比较晚。直到１９８４年中国人民银行专门行使中央银行职能，我国才开始形成真正现代意义上的货币政策。股市的产生也是以９０年代初上海证

券交易所的成立为标志的。但经过最近十多年的发展，我国货币政策的调控机制

日趋完善，股市也逐渐成熟，规模不断扩大。那么货币政策是否与西方国家一样，

也能对股市产生重大影响？这些都是本文所要解决的问题。 从文章的整体构架上看，本文共分五部分。第一部分为绪论，主要介绍选题的理论意义、现实意义、文章结构和预期结果：第二部分介绍货币政策影响股市

的理论基础及传到机制；第三部分为文献综述，主要介绍学术界对该课题的研究

成果：第四部分结合了中国现状，选取货币供应量和利率作为货币政策的代表变量，通过实证的方法，来检验货币政策变化对股市超额收益的影响；第五部分主

要在前文研究结果的基础上，给出了一些政策建议；第六部分对整篇文章进行了

总结。

关键词：货币供应量、利率、ＡＤＦ检验、Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验、ＶＡＲ

财经·金融　

股市“财富效应’’对我国货币政策的影响　

汪东芳　

（华中科技大学经济学院，武汉４３００７４）　

摘要：伴随着中国证券市场的长足发展，股市的“财富效应”也日益显著。本文从分析股市“财富效应”及“财富负效应”影响　

货币政策的机制入手，进而探讨了其对我国现行货币政策的冲击，并相应提出了几点政策建议。　

关键词：股票市场；财富效应；货币政策　

Ｔｈｅ　Ｗｅａｌｔｈ　Ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　ａｎｄ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　

Ｗａｎｇ　Ｄｏｎｇｆａｎｇ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　ｅｃｏｎｏｍｙ，Ｈｕａｚｈｏｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｗｕｈａｎ　４３００３７，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　ｏｆ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ　ｗｅａｌｔｈ　ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｈａｓ　ｂｅｃｏｍｅ　ｍｏｒｅ　ｒｅ—　

ｍａｒｋａｂｌｅ、Ｉｎ　ｏｒｄｅｒ　ｔＯ　ａｎｓｗｅｒ　ｔｈｅｓｅ　ｃｈａｎｇｅｓ，ｆｉｒｓｔｌｙ　ｗｅ　ａｎａｌｙｚｅ　ｔｈｅ　ｗｅａｌｔｈ　ｅｆｆｅｃｔ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｆｕｎｃｔｉｏｎ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｎ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　

ｐｏｌｉｃｙ、Ｓｅｃｏｎｄｌｙ　ｗｅ　ｐｏｉｎｔ　Ｏｕｔ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｗｅａｌｔｈ　ｅｆｆｅｃｔ　ｏｎ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ、Ａｔ　ｌａｓｔ，ｗｅ　ｄｉｓｃｕｓｓ　ｔｈｅ　ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇ　ｍｅａ－　

ｓｕｒｅｓ　ｔｏ　ｔａｋｅ．　

Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ；ｗｅａｌｔｈ　ｅｆｆｅｃｔ；ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　

股票市场是现代金融市场主要构成部分之一，　

股票收益、股票价格与实际经济活动之间存在着密　

切的内在联系。２０世纪９ｏ年代以来，伴随着中国证