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股权溢价之谜的解释
嘿，你知道啥是股权溢价之谜不？这可真是个超级有趣的事儿啊！就好像你有个宝贝箱子，你知道里面有宝贝，可就是不知道这宝贝到底有多值钱，这多让人好奇啊！（就像我们对未来的期待，充满了未知和好奇。
）
咱就说啊，为啥股票的回报率会比无风险资产高那么多呢？这可真是让人摸不着头脑。
有人说这是因为投资者对风险的厌恶，那是不是就像我们害怕黑暗，所以会更珍惜光明一样呢？（这不就和我们面对困难和顺利时的心态有点像嘛。
）但这真的能完全解释吗？我看未必吧！
还有人说这和市场的不确定性有关，市场就像个调皮的孩子，一会儿哭一会儿笑，谁也摸不准它的脾气。
（就如同天气一样，变幻莫测。
）那难道我们就只能被它牵着鼻子走？
我记得有一次和朋友讨论这个问题，他就觉得肯定还有更深层次的原因。
我就问他：“那你倒是说说看啊！”他却支支吾吾半天说不出个所以然来。
（这多像有时候我们明明感觉有答案，却就是说不出来呀。
）
其实啊，股权溢价之谜可能涉及到很多方面，就像一幅拼图，我们得一块一块地找，才能拼出完整的画面。
也许是人们的心理因素，也许是经济环境的影响，也许还有很多我们根本没想到的因素呢！
在我看来，股权溢价之谜就像是一个神秘的宝藏，等待着我们去深入挖掘和探索。
我们不能满足于现有的解释，要不断地思考和研究，说不定哪天我们就能找到那个真正能解开这个谜团的钥匙呢！难道不是吗？。
溢价收购股权会计处理案例一、溢价收购股权的定义和背景介绍溢价收购股权是指企业在进行股权交易过程中，以超过标的公司净资产或市值的价格购买股权。
溢价收购股权通常发生在企业希望控制标的公司、扩大市场份额、获取关键技术或市场渗透等战略考虑下。
溢价收购股权会带来一定的财务风险和会计处理难题。
本文将通过一个实际案例，探讨溢价收购股权的会计处理方法和相关议题。
二、案例背景XYZ公司计划以15%的溢价收购ABC公司的股权，以此将其纳入集团旗下，并进一步提高市场竞争力。
ABC公司净资产为5000万元，市值为6000万元。
三、溢价收购股权会计处理方法1. 会计准则选择根据国际财务报告准则（IFRS）和中国企业会计准则（CAS），对于溢价收购股权，应采用购并表法来记录和报告。
2. 资产负债表处理在购并表法下，溢价应列为商誉（Goodwill），并计入资产负债表。
商誉应当在收购后进行定期或不定期的减值测试，以反映实际价值变动。
3. 收益表处理溢价并不能直接计入当期收益。
根据购并表法，溢价需要在未来的一段时间内进行摊销，以计入当期收益。
摊销期限一般不超过20年，根据实际商誉减值情况进行调整。
四、溢价收购股权会计处理实际案例以下是XYZ公司以15%溢价收购ABC公司股权的会计处理实例：1. 溢价计算溢价金额 = 股权购买价格 - 标的公司净资产溢价金额 = 1.15 * 6000万元 - 5000万元 = 2500万元2. 资产负债表处理项目金额（万元）资产现金6000商誉2500总资产8500—————————负债和所有者权益负债所有者权益—————————总负债和所有者权益85003. 收益表处理项目金额（万元）收入营业成本和费用摊销商誉125——————- —————其他综合收益（亏损）利润总额五、溢价收购股权会计处理的挑战和影响溢价收购股权会计处理面临以下挑战和影响：1.商誉减值测试：商誉需要定期进行减值测试，以确保其价值准确反映在财务报表中。
中国股市的投资风险和风险溢价摘要：股市的投资风险是指股票投资者在未来时期内不能获得预期收益并蒙受损失的可能性。
投资专家经验总结得出，股票投资既可给投资者带来收益，也可使投资者蒙受损失，这是由股票投资的特性决定的。
投资者总希望有高收入、低风险,但实际这二者不可兼得。
因此投资者进入股市之前首先应具备充分的风险意识。
一个人在面对不同风险的高低、且清楚高风险高报酬、低风险低报酬的情况下，个人对风险的承受度影响其是否要冒风险获得较高的报酬，或是只接受已经确定的收入，放弃冒风险可能得到的较高报酬。
确定的收入与较高的报酬之间的差，即为风险溢价。
股票是一种风险资产，中国股市给投资者带来多大的风险回报，要对风险溢价进行研究，股票市场的风险溢价定义为股票市场收益率减去无风险利率，他衡量了股票市场给投资者带来的高出无风险利率的风险回报水平。
关键字：投资风险风险溢价股票市场一中国股市的投资风险投资股市种是高收益、高风险的金融活动，对于一个理智的投资者，在追求丰厚投资报酬的同时，必须正视股票风险，采取有效的防范手段与及时的控制措施减少风险损失。
所谓股票投资风险，是指在股票投资过程中，由于不确定因素的作用而产生的使投资者达不到预期收益甚至使投入本金损失的可能性。
按风险影响的范围，可将股票投资风险分为系统与非系统风险两大类：系统风险是指影响所有股票的风险，主要包括市场风险、购买力风险、利率风险、宏观经济风险等；非系统风险则是指只影响某些个别股票的风险，主要包括财务风险与企业经营风险。
股票投资风险是客观存在的，因而投资者在进行决策时，必须正确地对待与处理股票投资风险，进行投资风险的管理。
股票投资风险的管理，主要包括两个层次的内容：在投资行为操作之前，要进行风险分析，做好风险的防范工作；当损失发生时，应该如何正确止损，将风险带来的损失控制在最低限度内。
股票投资风险包括系统性风险和非系统性风险。
系统性风险是指因某种因素对市场上所有证券都带来损失的可能性。
什么是股权溢价之谜进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。
金融理论将风险资产超过无风险利率的超额期望收益率解释为风险的数量乘以风险价格。
在Rubinstein(1976)．Lucas(1978)等人所研究的标准消费资产定价模型中．当风险的价格是一个代表性代理人的相对风险厌恶系数时，股市风险数量根据股票超额收益率与消费增长的协方差来测量。
股票收益率高．而无风险利率低．意味着股票的期望超额收益率高即股票溢价高。
但是消费的平滑性使得股票收益率与消费的协方差较低。
所以股票溢价只能由非常高的风险厌恶系数来解释。
Mehra和Prescott(1985)将此问题称为”股票溢价之谜”。
Kandel和Stambaugh{1991)等一些作者对股票溢价之谜提出了另外的看法他们认为风险厌恶实际比传统认为的高。
但是这会导致Well(1989)提出的无风险利率之谜”为了跟我们观察到的低实际利率相适应．我们必须假定投资者是非常具有忍耐力的他们的偏好给予未来消费几乎跟当前消费一样的权重．或者甚至更大的权童。
换言之．他们有着低的或者甚至负的时间偏好率。
负的时间偏好率是不可能的．因为人们偏好于更早的效用。
股权溢价之谜的解释有关股权溢价之谜的解释也层出不穷,经典理论由于无法合理解释市场上的高股权溢价现象,后来的研究人员对经典理论进行了一系列的修正,并提出了各种各样的解释。
股权溢价之谜的古典理论解释(一)在完全理性的基础上引入更加复杂的效用函数1.“无风险利率之谜”。
由于在Mehra—Prescott模型中要解决风险溢价难题，相对风险厌恶系数必须很高，而这显然是不可能的，因此Weil(1989)l率先对投资者的期望效用函数进行修正来解释股权溢价之谜，在这种效用函数下，投资者的消费跨期替代弹性是一个常数，并且与投资者的相对风险厌恶系数无关，然而这种模型的最终的结果却显示Weil不仅没有解决股权溢价之谜，反而提出了一个“无风险利率之谜”，即市场中的无风险利率水平与理论值相比，明显偏低。
股权风险溢价之谜的中国例证——基于标准C-CAPM模型的实证研究郑晓亚【摘要】结合全局与分段样本,利用H-J方差界的思想综合考察标准模型对我国自股票市场成立以来的历史数据的解释效力,探讨我国是否存在如西方国家资本市场一样的股权溢价之谜.实证结果发现,通过实际市场数据得出的主要考察参数在模型设定的合理参数取值范围之外,标准模型在分段与全局样本中均不能对我国1992年1月至2012年12月的股权风险溢价提供有效的解释.【期刊名称】《湖南财政经济学院学报》【年(卷),期】2014(030)002【总页数】10页(P137-146)【关键词】股权风险溢价之谜;标准C-CAPM模型;随机贴现因子;H-J方差下界【作者】郑晓亚【作者单位】中国建设银行股份有限公司,北京100033【正文语种】中文【中图分类】F830.91资产定价理论告诉我们，一项资产的风险溢价与其市场风险成正比。
作为早期资产定价理论核心研究成果的CAPM模型在一个单期静态的设定下，利用风险资产对市场组合的β值来衡量这一市场风险，进而决定其带来的风险溢价。
在这样的条件下，CAPM模型中的投资者们无疑是孤立且封闭的，他们只在一个局部且狭隘的资本市场范围内关注自己的投资组合，而不关心自己投资组合的收益是否会与市场以外的其他因素存在关联。
来自现实的资本市场经验表明，当宏观经济形势走低时，如市场组合收益下降，投资者的财富出现缩水，自然的结果是消费降低，此时市场组合的增量收益为投资者带来的边际效用会放大。
从这个意义上说，宏观经济与资本市场的资产收益和投资者效用之间，或许存在一个以消费为纽带的传导机制。
基于消费的CAPM模型的出现正式为资产定价理论打通了这一传导机制。
作为CAPM模型的一般化①，C－CAPM一方面借助跨期的设定为变量赋予了动态性，克服了CAPM模型单期设定中的局限性，在投资者的市场选择对象中引入了具有不确定性收益的有价证券等资产，因而投资者在一个不确定性的环境下做出的决策与现实情况更为贴近;另一方面，C－CAPM模型将消费引入效用函数设定并与跨期设定相结合，使C－CAPM模型中的投资者需要在即期消费与未来消费之间，或是即期消费与即期投资之间做出选择，故而将资产的系统性风险与经济状态 (即消费)联系了起来，并将风险定义为投资者消费增长对证券收益变化反应的敏感程度，寻求这一风险对资产收益和风险溢价的影响。
股权风险溢价ERP(equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。
从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。
股权风险溢价存在的理论前提投资者在股票市场上进行投资时，存在ERP主要是基于以下原因：1．股票自身是一种风险性资产。
股票是具有优化社会的资源配置，实现风险的再分配，发现资产的价格和降低交易成本等作用，也能及时反馈宏观经济信息。
投资者通过购买股票为企业进行股权融资的时候，将会面临企业的经营风险、财务风险，以及市场风险、汇率风险等各种风险。
为了吸引投资者，让投资者乐于承担与此相关的风险，经营者对股票进行定价必须要使其预期收益超过安全性较高的政府债券，这部分风险补偿就是投资者的ERP。
2．根据风险收益平衡理论，资产的风险越大其预期收益越高。
在金融市场中，一般假定投资者都是风险厌恶的理性经济人，对于风险厌恶的投资者意味着他们承担的风险越大，所要求得到的风险补偿越高。
股票的风险要大于债券，更具体一点是普通股的风险要大于安全性高的政府债券，由效用与风险理论可知，为了补偿风险厌恶的投资者承担投资股票的风险，需要给予他们更高的收益予以补偿，这种补偿在股票市场上的直接表现就是ERP。
3．根据时间偏好理论，经济个体偏好当前的消费甚于未来的消费。
投资者在跨期决策中要放弃当前的消费而对未来进行投资，这意味着理性的经济人将承担未来的不确定性所具有的各种风险。
因此，为了吸引投资者放弃眼前的消费而乐于进行投资，就必须给他们提供更多的利益来补偿可能遭受的风险损失，由于股票是投资者投资中具有代表性的资产，因此所得到的利益补偿就是他们获得的ERP。
4．根据“一价定律”，在完全竞争的市场上不存在套利机会。
A股市场股权风险溢价的历史及其启示(doc12页)部门： xxx时间： xxx拟稿人：xxx整理范文，仅供参考，勿作商业用途1992-2005年A股市场股权风险溢价的历史及其启示阙紫康（广东商学院，广东广州 510320）摘要：本文计算了1992-2000年、2001-2005年以及1992-2005年三个时间窗口下A股市场的股权风险溢价率。
基于历史数据，就投资者所要求的股权风险溢价、通货膨胀与股权风险溢价的关系等问题进行了初步分析。
相关分析也隐含了A股市场发展的政策建议。
关键词：A股；股权风险溢价；定价基准作者简介：阙紫康，经济学博士，广东商学院副教授。
中图分类号：文献标识码：引言股权风险溢价（ERP，equity risk premium）概念建立在风险补偿和风险收益平衡理论上，它是理解股票市场定价基准变化的核心概念，也是具有重要分析意义的变量。
股权风险溢价概念经常被人们混淆[1]。
股权风险溢价经常在三种不同含义上被人们使用：“投资者要求的股权风险溢价”、“企业能提供的股权风险溢价”和“历史经验的股权风险溢价”。
其中，前两者外生于股票市场，分别代表了股票市场的“需求价格”和“供给价格”，是驱动股票市场定价基准变化的两个轮子；后者是前两者在一个竞争均衡框架下共同作用的结果，内生于股票市场。
对“历史经验的股权风险溢价”的研究，起源于20世纪初的美国，相关工作与股票市场指数的开发息息相关。
1924年，Edgar Lawrence Smith通过收集和整理1866-1923年纽约证券交易所的历史数据提供了股权风险溢价的第一套完整的经验数据。
到了30年代末，人们发展了计算股权风险溢价的完整方法并对风险溢价的数据进行了时间跨度更大的描述。
1960年芝加哥证券价格研究中心（the Chicago Center for Research on Security Prices）对美国股票价格的分红数据进行了系统的收集和整理，将相关研究工作推进到了一个新的高度。
让股权风险溢价概念深入人心的是美国的伊博森（Ibbotson）公司。
伊博森公司系统地收集和整理历史数据，并将相关数据广为传播（商业化目的）。
其中，一个被人们普遍接受的数据是伊博森所展示的1926-1997年间投资美国普通股可以获得7.2 %的风险溢价（相对于国债收益率）[2]。
国内也有学者关注过A股市场的股权风险溢价历史数据，但研究选择的时间跨度不够长，降低了相关研究的意义[3]。
时至今日，国内还没有一个象伊博森数据那样被投资者广泛使用的A股市场股权风险溢价历史统计资料。
本文计算了1992-2005年深沪A股市场股权风险溢价的历史经验数据。
相关研究希望达到两个目的：（1）以股权风险溢价为基本分析单位，提供一个股权风险溢价变化视角的A股市场发展历史；（2）通过数据分析，找到隐藏在数据后面的那些具有启发意义的信息。
时间窗口和无风险收益率选择一、三个时间窗口的选择标准研究股权风险溢价的历史数据，首先要选择有“经济含义”的时间窗口，长则数十年甚至上百年，短则以月或周计算。
时间窗口选择不一样，所得到的股权风险溢价历史数据大相径庭。
例如，以1992年为终点，分别选择1926年、1962年、1981年为起点计算美国普通股的风险溢价，结果分别为7.2%，3.92%和0.13%（几何平均值）[4]。
本文选择三个时间窗口，分别为1992-2000年、2001-2005年、1992-2005年。
选择基于以下考虑：（1）1992-2000年A股市场处于“庄股”时代，在这种特定条件下所形成的股权风险溢价有其特殊的成因和独立考虑的必要性；（2）2001年以后，随着以基金为代表的机构投资者队伍壮大，以及监管部门对市场操纵打击力度加大，“坐庄”和“跟庄”的投资模式难以为继，2000年底出现的“中科”事件正式为庄股时代划上了句号。
A股市场价格形成方式发生了根本性变化，这必然会反映在风险溢价上。
将这个时期作为一个独立的时间窗口加以考察是有充足理由的；（3）1992-2005年，选择这个时间窗口出于“全局”、“长期”描述的兴趣和好奇。
但从时间窗口选择自身的经济含义看，研究者可以从容接受读者对这个时间窗口选择合理性的置疑。
二、无风险收益率选择在无风险收益率选择上，国内外研究者一般选择国债收益率，分歧只是选择短期国债收益率还是长期国债收益率。
本文选择“一年期定期存款利率”作为无风险收益率。
选择理由如下：（1）无风险收益率代表了投资者的“机会成本”，这要求该项收益应该是投资者可以真实感受到的一项收益。
对我国投资者而言，国债由于发行数量有限，且发行对象一般为机构，在普遍投资者的金融资产组合中所占比例较小，将其用与度量机会成本与现实情况有差距。
而存款利率则是普遍投资者可以真实感受到并用以比较的机会成本；（2）中国的银行体系嫁接有国家信用，存款的信用风险不会高于国债；（3）选择一年期利率，与以年度为时间单位计算股票收益率和风险溢价相对应。
计算股权风险溢价所使用的方法计算各年度股权风险溢价的公式是：其中代表t期的股权风险溢价，为t期的投资总收益率，为无风险收益率。
总收益率由两部分构成，因股票价格变动带来的“资本利得”和现金分红收益，计算方法如下：其中：P t和P t-1分别为t期和 t-1期的市场价格。
因为研究对象是整个股票市场，价格分别用“深圳A股指数”和“上海A股指数”历史数据，在计算时两个市场的指数采用了年度平均指数。
Div t为t 期所有上市公司加总的现金分红数量，在计算时选择了税前股息。
Vt为t期的平均市值；Div t与Vt的比例即“股息率”。
在计算平均指数和平均市值时，采用的是算术平均方法，其中样本值为月份数据。
如果考虑到通货膨胀因素，可以区分出“名义”和“真实”的股权风险溢价。
我们也提供了这方面的数据，计算时所使用的通货膨胀率用环比的CPI （消费者物价指数）变动率表示。
三个不同时间窗口下的股权风险溢价历史数据一、1992-2000年：平均8.71%的风险溢价率表1、表2 、表3分别提供了1992-2000年期间深圳A股、上海A股和全部A股各年度的收益率、名义风险溢价和实际风险溢价的计算结果。
无论人们如何看待这个时期的A股市场，数据表明这个时期股票市场为投资者提供了相当不错的投资回报。
按几何平均值看，深圳A股8年中为投资者提供的风险溢价（名义值）为6.46%，上海为7.87%，两市加权平均为8.71%。
按算术平均方法计算，A股市场总的加权平均的名义风险溢价率为13.97%，高于伊博森数据按相同口径计算的美国普遍股7.4%的风险溢价(1926-1997年)。
表1：1992-2000年深圳A股市场收益率和风险溢价数据（单位：%）年份资本利得a股息率b总收益率c=a+b一年期定期存利率 d名义溢价率f=c-d通货膨胀率 g实际溢价率h=f-g1993年25.26.1325.398.0217.3713.2 4.171994年-42.071.15-40.9210.98-51.921.7-73.61995年-20.663.62-17.0410.98-28.0214.8-42.821996年75.54.5876.127.4768.656.1062.551997年72.96 .35 73.31 5.6767.64 .80 66.84 1998年 .73 .60 1.33 3.78-2.45-2.6 .151999年 6.22 .77 6.992.25 4.74 -3.0 7.74 2000年42.37 .4442.81 2.25 40.56 -1.5 42.06 算术平均20.04 .9621.00 ---- 14.75 -----8.39几何平均13.02.6514.25-----6.46------ -0.63数据说明：原始数据取自wind 信息系统表2：1992-2000年上海A 股市场收益率和风险溢价率数据（单位：%）年份 资本利得a股息率 b总收益率 c=a+b一年期定期存利率 d名义溢价率f=c-d通货膨率g实际溢价率h=f-g1993年51.35 .09 51.44 8.02 43.42 13.2 30.221994年-34.38 1.57 -32.81 10.98 -43.79 21.7 -65.491995年-1.30 2.53 1.23 10.98 -9.75 14.8 -24.551996年17.08 1.00 18.08 7.47 10.616.1 4.51 1997年54.07 .47 54.54 5.67 48.87 .80 48.071998年 8.71 .62 9.33 3.78 5.55 -2.6 8.15 1999年9.46 .46 9.92 2.25 7.67 -3.0 10.672000年36.49 .38 36.87 2.25 34.62 -1.5 36.12算术平均17.69 --- 18.58 --- 12.15--- 5.96几何平均14.10---- 15.15---- 7.87 --- 2.04数据说明：原始数据取自wind信息系统表3：1992-2000年深沪两市全部A股收益率和风险溢价率数据（单位：%）数据说明：原始数据取自wind信息系统二、2001-2005年：平均-11.31%的风险溢价率表4、表5 、表6分别提供了2001-2005年深圳A股、上海A股和全部A 股各年度收益率、名义风险溢价和实际风险溢价等统计数据。
这5年的情况为大家所熟悉，数据将感性上的认识进一步具体化：平均风险溢价率为-11.89%，这是一个低迷的市场，投资者承受了较大损失。
表4： 2001-2005年深圳A股市场收益率和风险溢价数（单位：%）年份资本利得a 股息率b总收益率c=a+b一年期定期存利率 d名义溢价率f=c-d通货膨胀率 g实际溢价率h=f-g2001年-1.72 .94 -.782.25-3.03-1.1-1.932002年-21.65 1.02-20.631.98-22.61-.8-21.812003年-11.4 9 .95-10.541.98-12.521.2-13.72年份资本利得总收益率名义溢价率实际溢价率1993年40.53 40.64 32.62 19.42 1994年-36.73 -35.28 -46.26 -67.96 1995年-6.61 -3.78 -14.76 -29.56 1996年43.44 44.25 36.78 30.68 1997年63.12 63.54 57.87 57.07 1998年 5.06 5.67 1.89 4.49 1999年8.00 8.60 6.35 9.35 2000年39.10 39.50 37.25 38.75 算术平均19.49 20.39 13.97 7.78 几何平均15.04 16.13 8.71 2.882004年-6.61 1.42 -5.19 2.25 -7.442.8 -10.242005年-25.11 .00 -25.11 2.25 -27.36 2.0 -29.36 算术平均-13.32 —— -12.45 —— -14.59 —— -15.41 几何平均-13.77 —— -12.94 —— -15.09 —— -15.95数据说明：（1）原始数据取自wind 信息系统；（2）2005年数据到10月底。
