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国际投行组织架构变革分析经济增速下行，一级市场发行缓慢，新股发行市盈率回落，超募现象悄然退去，2012 年券商投行的IPO规模与收入严重萎缩。
仅依靠IPO承销佣金生存的投行业务结构模式受到了市场变化的挑战，越来越多投行一线人员感受到行业剧变的风向，越来越多券商投行高层意识到了投行业务模式转型的紧迫性。
更为严峻的挑战是，在监管放松、原有的政策壁垒保护完全丧失后，一旦银行业取得投行业务牌照，那么当前还存在的垄断利润将在几年内迅速丧失。
券商投行将不得不考虑变革原有盈利模式、重新建立自身的核心竞争力。
一场券商投行集体探索业务调整和服务转型的新战争正在悄然响起，谁能依据新变化、新趋势抢先转变服务模式以适应业务结构和客户需求的变化，便将获得无限的市场空间。
华尔街投行在20世纪70－80年代，同样经历了一场佣金费率下降和客户结构与需求变化所导致的投行业务结构调整，高盛重新定义了投行服务和再造业务模式，使得其由华尔街二流投资银行一跃成为国际一流投行，同时也为其一系列创新业务拓展奠定了基础。
之后，华尔街其他投行纷纷效仿也开始了高盛投行业务创新改革。
因此，具体研究高盛投行业务模式的转型经验对我们的发展意义重大。
一、高盛投行业务模式的创新与重构（一）将承揽业务与承做执行相分离20世纪70年代，传统的投资银行依赖于各个合伙人的客户关系发展业务，从不出去招揽业务，通常是靠客户自己找上门来。
在当时领先发展的华尔街投行中，各个合伙人拥有自己的客户公司，他们通常在这些公司里担任董事，这样他们总是预先知道公司有哪些融资需求，并全程参与从融资结构设计到时间安排等等服务。
于是，一方面投行客户关系稳定，无需进行关系维护与项目营销；另一方面，客户有融资需求时往往会直接找到有公司合伙人关系的投资银行，像高盛这样名气一般的小型二流投行很难有大企业客户。
为了拓展市场空间，高盛重新定义业务并再造业务模式——创造性地将传统投行的执行具体交易与承揽业务（维护客户关系）分离开来。
数字化转型背景下商业银行创新发展策略研究目录一、内容概述 (2)1.1 研究背景与意义 (3)1.2 国内外研究现状综述 (3)1.3 研究内容与方法 (5)1.4 论文结构安排 (6)二、数字化转型概述 (6)2.1 数字化转型的定义与特征 (7)2.2 数字化转型的动力与挑战 (8)2.3 商业银行数字化转型的现状分析 (10)三、商业银行数字化转型策略 (11)3.1 客户体验优化策略 (12)3.2 业务流程再造策略 (14)3.3 数据驱动决策策略 (15)3.4 技术创新与应用策略 (17)3.5 安全与合规管理策略 (18)四、商业银行创新发展的关键成功因素 (19)4.1 组织文化与领导力 (21)4.2 人才队伍建设与培养 (22)4.3 内部协同与资源共享 (23)4.4 开放合作与生态系统建设 (24)五、案例分析 (26)5.1 国内商业银行数字化转型案例分析 (27)5.2 国际商业银行数字化转型案例分析 (29)5.3 案例比较与启示 (30)六、结论与展望 (32)6.1 研究结论总结 (34)6.2 对未来发展的展望 (35)6.3 研究不足与局限性 (36)一、内容概述随着全球经济的快速发展和科技的日新月异，数字化转型已经成为商业银行发展的重要趋势。
在这个背景下，商业银行需要不断创新和发展，以适应市场的变化和客户需求的多样化。
本研究旨在探讨在数字化转型背景下，商业银行如何制定有效的创新发展策略，以实现可持续发展和竞争优势。
本研究首先分析了数字化转型对商业银行的影响，包括业务模式、客户需求、风险管理等方面。
从组织结构、人才培养、技术创新等多个维度提出了商业银行在数字化转型背景下的创新发展策略。
这些策略包括：加强顶层设计，明确战略目标和路径；优化组织结构，提高决策效率和执行力；培养数字化人才，提升员工数字素养；加大科技创新投入，推动金融科技与业务深度融合；拓展多元化业务，满足不同客户群体的需求；强化风险管理，确保业务稳健发展等。
高盛集团发展模式及对我国投资银行发展的思考一、高盛集团发展概述高盛公司成立于1869年，在19世纪90年代到第一次世界大战期间，投资银行业务开始形成，但与商业银行没有区分。
高盛公司在此阶段最初从事商业票据交易。
1929年，高盛增加贷款、外汇兑换及新兴的股票包销业务，规模小，初具雏形。
而股票包销业务使高盛变成了真正的投资银行。
高盛公司还是一个很保守的家族企业，当时公司领袖威迪奥·凯琴斯想把高盛公司由单一的票据业务发展成一个全面的投资银行。
在1929~1933的经济大萧条中，由于危机前的过度发展，公司损失了92%的原始投资，公司的声誉也在华尔街一落千丈，成为华尔街的笑柄、错误的代名词，公司濒临倒闭。
这之后，继任者西德尼·文伯格一直保持着保守、稳健的经营作风，用了整整30年，使遭受“金融危机”惨败的高盛恢复了元气。
60年代，增加大宗股票交易更是带来的新的增长。
70年代，反恶意收购业务使高盛真正成为投资银行界的世界级“选手”。
2008年，高盛集团由独立投资银行模式转型为接受美联储监管的银行控股公司，目前仍是世界领先的投资银行、证券及投资管理公司，面向世界各地向重要、多样化的客户提供全系列的服务，客户包括企业、金融机构、政府和高净值个人。
高盛集团自创立至今已经上百年，由当初家族式、合伙人制的小企业成为现在世界上最著名的投资银行之一，其核心是高盛集团的团队合作精神、客户至上原则、以人为本的公司文化价值观。
二、高盛发展模式分析1.高盛的人才战略分析从马可斯·戈德门1869 年创建公司之初, 高盛就有意识地吸引、选拔和培养那些以非金钱标准定义成功的银行家, 即“渴望长期利益”者。
高盛人在追逐利润之外还有更高远的目标。
在高盛, 公司对员工一直灌输这样的思想: “要始终创造价值, 但创造价值的方式并不只是赚钱。
”高盛认为, 只有那些“渴望长期利益”的人才真正懂得创造价值的内涵, 才真正具备领袖潜质。
第1篇一、前言在过去的一年里，高盛集团在全体员工的共同努力下，秉承“客户至上、专业卓越、创新驱动”的核心价值观，积极应对国内外市场变化，不断提升综合实力，实现了业务的稳健增长。
现将本年度工作总结如下：一、业务发展1. 资产管理业务：本年度，高盛资产管理业务实现了稳健增长，资产管理规模达到XXX亿元，同比增长XX%。
其中，股票投资收益率为XX%，固定收益投资收益率为XX%，实现投资收益XXX亿元。
2. 投行业务：本年度，高盛投行业务保持领先地位，成功承销了XX个项目，融资总额达到XXX亿元。
其中，为企业提供IPO服务的项目共XX家，融资总额为XXX亿元。
3. 私募股权业务：本年度，高盛私募股权业务实现新突破，成功投资了XX家企业，投资总额为XXX亿元。
在投资领域方面，重点关注了科技创新、医疗健康、消费升级等行业。
4. 咨询业务：本年度，高盛咨询业务业务收入同比增长XX%，成功为XX家企业提供战略咨询服务。
其中，为企业提供数字化转型咨询服务的项目共XX个，为企业提供并购重组咨询服务的项目共XX个。
二、市场拓展1. 国内市场：本年度，高盛进一步巩固了在国内市场的领先地位，新拓展了XX个重点客户，业务收入同比增长XX%。
2. 国际市场：本年度，高盛积极拓展国际市场，成功进入XX个国家，业务收入同比增长XX%。
三、风险管理1. 资产管理业务：本年度，高盛资产管理业务严格执行风险控制措施，投资组合风险处于可控范围内。
2. 投行业务：本年度，高盛投行业务加强项目风险管理，确保项目顺利进行。
3. 咨询业务：本年度，高盛咨询业务注重项目风险管理，为客户提供专业、高效的服务。
四、人才培养与团队建设1. 人才培养：本年度，高盛加大人才培养力度，开展了XX场内部培训，提升员工专业技能。
2. 团队建设：本年度，高盛加强团队建设，举办了一系列团队活动，增强员工凝聚力。
五、总结与展望过去的一年，高盛在业务发展、市场拓展、风险管理、人才培养等方面取得了显著成绩。
高盛发展模式与成功经验以及启示高盛（Goldman Sachs）是一家全球领先的投资银行和证券交易公司。
其成功的发展模式和经验给其他企业带来了很多启示。
以下是关于高盛的发展模式、成功经验以及启示的详细阐述。
一、高盛的发展模式：1.提供多元化的金融服务：高盛以高质量的理财和投资服务闻名于世。
他们提供包括投资银行、证券交易、资产管理等多种金融服务，能够满足不同客户的需求。
2.强大的研究和分析能力：高盛投入大量资源用于研究和分析，不断提供市场信息和洞察，并根据市场情况及时调整投资策略。
这使得高盛能够对客户提供准确的投资建议，为其获取高额回报。
3.打造优秀的团队：高盛通过招募顶尖人才和持续的培训，建立了一支优秀的团队。
这些人才拥有专业知识和丰富的经验，能够提供高质量的服务。
4.严格的风险控制体系：高盛在风险控制方面非常严格，建立了一套完善的内部风控体系。
他们通过分散风险和控制杠杆等方式，降低了风险并保护了自身利益。
二、高盛的成功经验：1.高质量的客户服务：高盛一直致力于提供高质量的客户服务。
他们注重与客户建立长期的合作关系，理解客户需求，并根据客户的具体情况提供量身定制的解决方案。
2.不断创新和适应市场变化：高盛不断创新，始终保持对市场变化的敏感度。
他们能够及时调整投资策略和产品结构，以适应市场需求的变化。
3.全球化战略：高盛将全球化作为其战略方向之一、他们积极扩大海外业务，并在全球范围内建立了稳固的客户基础和业务网络。
4.严格的道德和合规标准：高盛一直以道德和合规为基础，要求员工遵守法律法规，坚守道德准则。
这使得高盛能够赢得客户和市场的信任，并树立了良好的企业形象。
三、高盛的启示：1.多元化经营：对于企业来说，多元化经营可以帮助降低风险，提供更多的市场机会。
企业应该根据市场需求和客户需求，在多个领域进行布局，以实现持续的发展。
2.投资研究的重要性：企业应该注重研究和分析，及时掌握市场信息和发展趋势。
这将有助于企业调整战略，提高投资决策的准确性。
孵化器开展的创业导师的突出服务案例目录一、创业导师服务概述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．21.创业导师的角色与职责．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．22.创业导师服务的背景和意义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．43.创业导师服务的目的和范围．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5二、创业导师服务案例精选．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．51.案例一．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6 1.1 项目背景及简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．7 1.2 创业导师介入过程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．8 1.3 提供的核心服务与支持．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．91.4 成果展示与影响评估．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．112.案例二．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．12 2.1 行业背景及现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13 2.2 创业导师介入方式与策略．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14 2.3 转型关键点的指导与支持．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．152.4 转型成果及启示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．163.案例三．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．18 3.1 团队组建初期的问题．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．19 3.2 创业导师的团队成员选拔建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．203.3 团队管理与运营指导．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．213.4 团队成长与成果展示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．22三、创业导师服务亮点分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．231.精准识别项目需求与瓶颈．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．242.提供个性化定制解决方案．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．253.构建创业者人脉与资源网络．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．264.跟踪评估与持续优化服务．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．26四、创业导师服务效果评价．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．281.项目孵化成功率分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．282.创业者满意度调查．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．303.社会影响力评估．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．314.未来服务改进与展望．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．32五、结语．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．331.创业导师服务的重要性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．342.孵化器与创业导师的未来发展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．35一、创业导师服务概述在当前创新驱发展的大背景下，孵化器所开展的创业导师服务成为支持初创企业成长的关键环节。
证券公司数字化转型价值评价体系建设研究目录一、内容概要 (2)1.1 研究背景与意义 (2)1.2 国内外研究现状综述 (3)1.3 研究内容与方法 (5)二、证券公司数字化转型概述 (5)2.1 数字化转型的定义与特征 (6)2.2 证券公司数字化转型的动因 (8)2.3 证券公司数字化转型框架与关键要素 (9)三、证券公司数字化转型价值评价体系构建 (11)3.1 评价体系构建的原则与方法 (12)3.2 评价指标体系设计 (13)3.2.1 盈利能力指标 (14)3.2.2 客户服务指标 (15)3.2.3 风险管理指标 (17)3.2.4 内部运营指标 (18)3.2.5 创新能力指标 (19)3.3 评价方法与模型选择 (21)3.3.1 指标权重确定 (22)3.3.2 评价方法选择 (23)3.3.3 模型验证与优化 (25)四、证券公司数字化转型价值评价实证分析 (25)4.1 评价样本选择与数据来源 (27)4.2 实证分析过程与结果 (28)4.2.1 评价得分情况 (29)4.2.2 评价结果讨论 (30)4.3 与传统评价方法的比较分析 (32)五、结论与建议 (33)5.1 研究结论总结 (34)5.2 对证券公司的建议 (35)5.2.1 加强数字化转型战略规划 (37)5.2.2 提升数据治理与应用能力 (38)5.2.3 强化创新能力与科技赋能 (39)5.3 研究局限与未来展望 (40)一、内容概要随着科技的不断发展和金融市场的日益成熟，证券公司数字化转型已成为行业发展的必然趋势。
本研究旨在构建一套适用于证券公司数字化转型价值评价体系，以期为证券公司提供有针对性的数字化转型策略和方向。
本研究首先从理论层面分析了数字化转型的概念、内涵及其对证券公司的内在需求；接着从实践层面梳理了国内外证券公司数字化转型的成功案例和经验教训，为构建评价体系提供了有力支撑；结合证券公司的实际情况，构建了一套科学、合理的证券公司数字化转型价值评价体系，包括评价指标体系、权重分配方法和实施路径等方面。
高盛集团投行业务发展现状及对策研究作者：罗美娣朱彦秋来源：《商情》2020年第37期【摘要】2008年次贷危机后，高盛集团经美联储批准从传统的投资银行转型为一家银行控股公司。
投行业务仍然是高盛的核心业务之一，投资银行部门主要针对收购兼并、资产剥离、企业反收购、重组、资产分拆及风险管理等方面提供金融顾问服务。
高盛集团能够抓住机遇为自身谋求发展，业务能力也达到全球领先水平，积极改善业务发展过程中存在的缺陷，这是高盛能够在市场角逐中能够存活至今并成为全球实力强盛的投资银行之一的重要原因。
本文对高盛集团投行业务发展现状及对策研究进行探讨与分析。
【关键词】高盛集团;投行业务;发展机遇高盛集团在1869年成立，总公司设在纽约，并在香港、伦敦和东京设有分公司，在全球23个国家共设有41個办事处，是金融市场上规模最大、经营时间最长的投资银行之一。
它提供了一个广泛的全球性咨询、投资和金融服务，有着丰富的市场经验和国际运作能力，同时也拥有大量不同行业的客户，包括民营企业、金融企业、政府机构以及个人。
经过时间的洗刷，高盛在业务开发、公司内部治理、薪酬管理体系和战略布局等方面不断完善与发展创新，逐渐形成了集团自身独特的企业文化，掀起一股金融潮流，成为金融服务行业竞相学习效仿的楷模。
在2020年1月22日，高盛集团在2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单中位列第27位，同年的5月13日，在2020福布斯全球企业2000强榜位列第47位，用实力和意志在激烈的市场竞争中铸造辉煌。
一、高盛集团发展史如表1所示。
二、高盛投行业务及业务发展现状高盛集团为企业、金融机构、投资基金和政府等不同的客户群体提供广泛的投资银行服务，其中包括并购、风险管理、资产出售、重组和分拆、企业反收购活动、公开发售和私募配售的债券和股票承销以及与这些活动相关联的衍生工具交易提供策略咨询服务。
（一）承销业务高盛在股权承销方面实力较强，近年来债权承销方面也有较大进步。
高盛投资银行业务 IMB standardization office【IMB 5AB- IMBK 08- IMB 2C】高盛投资银行业务：经验与借鉴(2009-10-19 21:43:07)标签：分类：摘要：随着金融业的发展，以高盛为代表的国际大投行的业务范围已从传统的承销经纪、并购等业务扩展到信贷、直接投资、衍生产品、风险管理等领域，它们通过承销、并购与融资、风险管理业务的结合，全方位满足客户需求并提高投行的综合收益。
国内商业银行在开展投资银行业务时，也应借鉴国际投行的先进思路，在分业监管和风险隔离的前提下，发挥融资优势，最大限度地实现贷款业务与投行业务的交叉销售和互动发展，尝试采用双客户经理制加强营销，强化为企业客户的直接融资服务功能，促进投行部门和市场交易部门的分工与配合，并加强投行研究队伍建设，强化团队精神。
关键词：高盛公司；投资银行；商业银行；收益结构；综合金融服务2006年11月，中国工商银行和高盛公司(Goldman Sachs)在美国纽约高盛总部举办了投资银行业务高级培训班。
工商银行总行投资银行部、城市金融研究所、董事会办公室主要负责人以及北京、上海、浙江等分行主管领导参加了培训。
培训课程涉及投行业务发展战略、经营理念及各项主要业务，包括投行业务总体介绍，投行客户营销及交叉销售，并购业务发展趋势及案例分析，直接投资业务及案例分析，承销业务，银行业与其他金融业、能源业发展趋势，企业文化、媒体关系及投资者关系等。
双方就行业发展趋势及具体案例进行了深入分析，讨论了如何在重组并购业务等投行业务中，综合利用直接投资、贷款等多种融资安排手段和风险管理能力，为客户提供全方位的服务，获取包括顾问费、融资安排费及风险管理费在内的综合收益，以投行业务带动融资业务，以融资业务促进投行业务的开展。
本文将介绍本次课程培训所反映的高盛投资银行业务的经验及其对中国商业银行的启示。
一、高盛集团简介(一)历史沿革高盛1869年创立于纽约，在以合伙人制度经营了 130年之后，于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市。
资本市场国际化与中国经济增长方式转型∗何诚颖㊀徐向阳㊀翁媛媛内容提要:资本市场国际化与经济转型是一个双向互动的过程,资本市场国际化是经济转型的内在要求,而资本市场的全球资本配置能力决定了一国的经济结构以及经济增长方式.文章在资本国际流动的基础上重新阐述了 不平衡性增长 这一概念.资本市场国际化通过引导资本的合理流动,形成促进经济平衡性增长的资本流动机制.中国资本市场国际化应该积极借鉴新兴国家的经验并吸取其教训,以货币兑换自由化㊁取消外汇管制为前提,深化改革㊁强化监管,保证国内金融市场稳定和经济发展模式的成功转型.关键词:资本市场㊀国际化㊀经济转型㊀不平衡性增长㊀㊀自改革开放以来,中国的经济经历了３０年的高速增长.在这３０年中,中国经济增长模式的两个基本特征是过度依赖政府投资和对外出口,其基本表现为过度依赖低成本资源和要素的高强度投入.随着全球经济一体化的不断增强,这种增长模式使中国在全球产业链分工中处于越来越不利地位.在经济规模迅速扩大的同时,供需平衡不断恶化,原有的低成本优势持续减弱,资源和生态环境的约束不断加剧.近年来爆发的国际金融危机使得这种粗放型增长方式的弊病表现得一览无余.在外需严重萎缩的情况下,中国不得不依靠更大规模的投资来维持经济增长,这一方式带来的后果便是严重的通货膨胀以及随后信贷紧缩导致的大量企业倒闭.依靠有计划的大规模投资而不是资本自由流动引致的经济增长既不符合市场规律,也不能适应经济全球化的现实.资本市场的资源优化配置功能是促进经济增长并提高经济增长效率的基本前提.F u c h s－S c h u nＧd e l n&F u n k e(２００１)使用跨国面板数据进行实证研究发现,资本市场的国际化能够显著地促进私人投资和人均G D P的增长,如果采取相关的其他体制改革措施相配套,资本市场国际化可以独立地带来每年０ ４％的经济增长效应.E n g l e r&W u l f f(２０１１)的最新研究显示,对于资本存量较少的国家,资本市场的开放会导致既得利益阶层的损失,因此欠发达国家有阻碍资本市场开放的倾向.徐炳胜(２００６)从资本市场的规模和结构两个方面分别与我国产业结构调整的关系进行了协整分析,研究结果表明资本市场对产业结构升级具有重要作用,且资本市场的各个市场对产业结构升级的贡献各不相同,其中股票市场的贡献度最高,债券市场次之,而中长期信贷市场的贡献度最低.上述研究从不同角度探讨了资本市场及其开放对经济增长的作用,但面对全球经济的一体化,鲜有文献全面论述资本市场国际化对一国经济增长及其转型的推动作用.有鉴于此,本文拟从经济转型的内在要求入手,在一个更广泛的框架内探讨资本市场国际化及其对经济增长方式转型的推动作用,同时也对我国资本市场国际化的模式和路径提出建议.一㊁资本市场国际化是经济转型的内在要求㊀㊀中国经济增长模式的根本缺陷是有长期高增长但却没有长期产业竞争力的提高,或产业竞争力提高的速度严重偏慢于经济增长,同时伴随许多经济失衡问题:高增长低就业㊁高工业化低城市化㊁高投资低消费㊁企业利润和政府税收高增长而居民收３４«经济学动态»２０１２年第９期∗何诚颖,浙江财经学院㊁国信证券博士后工作站,邮政编码:３１００１８,电子邮箱:s z h c y＠t o m c o m;徐向阳㊁翁媛媛,国信证券博士后工作站.感谢匿名审稿人的宝贵意见,文责自负.入增长长期偏低㊁居民收入差距过大等.回顾２１世纪第一个十年的中国经济增长,消费对G D P 增长的贡献率从２０００年的６５ １％一路下滑至２０１０年的３６ ８％.投资对G D P 贡献率则从２０００年的２２ ４％提升到２０１０年的５４％.在上一轮宏观调控的政策引导下,投资对G D P 贡献率从２００３年的６３ ２％开始下降,到２００７年下降至４２ ７％,然而,金融危机爆发之后,随着４万亿投资的推出,投资贡献率再度上涨,２００９年投资对G D P 的贡献率甚至达到９１ ３％.㊀㊀图１㊀出口占进出口比重以及Q F I I 、Q D I I 累计家数出口对G D P 贡献率在金融危机之后呈现下滑态势,主要是因为两个方面的原因:一是出口集中的发达市场(欧洲㊁美国㊁日本)在危机冲击之下需求萎缩,二是其他更低劳动力成本的新兴市场制造业开始兴起,中国产品的竞争力下滑.仔细分析造成出口形势严峻的因素,可以将其归结为外需疲弱㊁企业经营困难和人民币升值,而日益抬头的贸易保护倾向更加剧了出口增速的下滑(图１).当前欧美主权债务危机,不仅通过公共债务市场,而且通过银行市场㊁外汇市场,波及全球经济,并通过出口影响我国实体经济.自希腊危机爆发以来,我国对欧盟的出口增速从２０１０年１月的４６％大幅下降到２０１１年１０月的１６ ３％,对美国的出口增速也从２０１０年１月的５６ ６％下降到今年１０月的１４ ６％.欧美是我国主要的出口市场,欧美国家经济增长放缓必然影响我国的出口需求.同时,人民币汇率升值幅度加大,会弱化我国出口产品的价格竞争力.国内劳动力成本增加,紧缩政策导致融资成本持续上升,也使中小型外贸企业经营困难,影响其外贸出口.在全球经济疲弱之下,贸易保护主义抬头更加剧了出口增速的下滑.因此,外贸出口作为推动中国经济的一驾重要马车,已经显得动力不足.出口和投资在刺激中国经济增长的同时,带来了其自身无法解决的问题.由于非市场化投资的低效率,以及贸易顺差导致的大量外汇储备没有合理出路,投资和出口在创造了大量供给的同时,并没有创造出相应的消费需求.事实上,投资的低效率和过多的外汇储备都是由于缺乏一个国际化的㊁发达的资本市场.我们认为,外向型经济不同于经济全球化.外向型经济以出口导向为主,而经济的全球化则以提高资本自由流动程度为主.资源的配置表现为投入产出的流动,其背后的本质是资本的流动.因此,相对于商品流动,资本流动是更高级的经济输出和配置资源的方式.因此,在强调资本流动的基础上,我们重新阐述了发展经济学中 不平衡性增长 ①这一概念:受控的资本流动不能反映真实的资本供需平衡,表现为低成本要素行业和高投机性行业相对于创新型行业的不平衡性增长,其背后的本质是资本国际化流动不平衡性导致的资本流动结构性失衡.从长期来看,可持续的经济增长必须依靠消费㊁投资和出口的平衡性拉动.二、融资国际化与经济转型由于国际经济环境的变化以及目前增长方式的不可持续性,国内一些研究认为,到２０１５年左右,中国将进入增长速度回落的时间窗口期,由近年的１０％左右的增长率下降至７％左右(刘世锦,２０１１),如何实现经济增长转型是摆在我们面前的紧迫课题.由前面的分析可以看出,在全球化的背景下,资本市场国际化是经济转型的内在要求.对于经济转型而言,优化经济结构㊁提升投资效率是经济转型的主攻方向,也是经济转型的难点.由于投资结构在很大程度上决定着经济结构,因此,经济转型必须从调整优化投资结构入手.当前,过高的储蓄率㊁较低的民间投资率是制约我国经济持续平稳发展的一个重要因素.出现经济衰退时,大规模的政府投资能够一定程度上弥补民间投资的不足,短期内刺激了经济的增长,但由于缺乏市场的引导,结果导致落后的产能不能及时淘汰,新兴产业不能获得合理发展,这种强制性的大规模投资反而拖延了经济转型的步伐.资本市场国际化是一个广泛的概念,包括融资国际化㊁投资国际化㊁经营机构的国际化以及运行规则的国际化.目前中国企业到境外上市融资已不存在太多技术上的障碍,而如何扩大利用资本市场引导境外资本到中国直接投资成为资本市场国际化的４４一个重要方面.就当前来看,中国需要引进的资本并非简单数量上的增加,而是资本质量的提高,这就需要发挥资本市场而不是政府配置资本流动的作用.目前境外资本进入我国的主要途径是Q F I I,但在规模上仍然偏小,尚不足以对经济实体产生较大影响.境外资本对推动一国投资结构的改善和新兴产业的发展具有十分明显的作用.以同属发展中国家但资本市场国际化程度远高于中国的印度为例, Q F I I在印度的投资轨迹大致可以分为三个时期.从１９９６年到１９９８年的三年间,Q F I I开始大举投资印度当时最具潜力的优势行业即软件行业,从１９９６年投资规模第１４位上升到１９９８年的第１位,行业投资的比重达到了１７ ５９％.同时,生物医药以及快速消费品行业也得到了Q F I I的青睐,投资规模迅速扩大.印度的传统优势产业已经从软件业扩充至新兴的I T产业和医药产业.１９９９年亚洲金融危机后,软件业的估值水平大幅降低,媒体和电信行业成为新的焦点.到了２００２年以后,Q F I I的行业配置的覆盖面加大,整体而言重点配置在五大行业,分别是金融㊁快速消费品㊁I T㊁媒体娱乐以及电信这五大新兴主导产业,如今这五大产业在印度甚至全世界都具有举足轻重的地位.以I T产业为例,１９８０至２０００年这２０年间,印度I T软件产业的复合增长率约为４３ ５％,而世界软件业平均增长率只有２０％.近十年来,印度的信息产业取得了突飞猛进的发展,现已成为仅次于美国的世界第二大计算机软件大国.从印度资本市场国际化的过程来看,境外资本对本国投资结构的改善和新兴产业发展做出了很大贡献.新兴产业通常需要先进的技术㊁人才和高效率的资本,但由于风险因素较大,我国的投资者在投资新兴产业方面缺乏经验.欧美投资者这方面已经积累了几十年的经验,对未来产业的发展趋势有较为充分的把握,引进这样的海外资本有助于发现并推动新兴产业的发展,从而改善我国的投资结构和经济结构.而目前我国的新兴产业大多采取人为认定的方式,比如创业板中近一半的公司主要业务属于战略性新兴产业范畴,但我国的创新型企业多在技术上并没有明显的优势,大多数不符合市场需要的高技术企业都会遭遇淘汰.新兴产业不是人为认定的,而是由市场认定的.在我国,本土金融支持的广度和深度㊁数量和质量都还欠缺,资本市场配置的国际资本还不能自由流向符合发展趋势的战略新兴产业.这就需要资本市场的进一步发展,尤其是资本市场的国际化来推动符合世界潮流的战略新兴产业的发展.三、投资国际化与经济转型在实现融资国际化的同时,还需要实现投资的国际化,因为资本市场国际化最重要的目的在于提高一国在全球主动配置资本的能力.资本市场投资的国际化包括对外直接投资和吸引境外企业到我国证券市场上市两方面.首先是在证券市场方面,建立国际化的市场,推动国外高科技企业在我国上市,增加其与境内企业合作的机会,合作成本将大幅降低.欧美企业在高新技术领域处于领先地位,有关研究显示,跨国公司已经控制了全世界生产的４０％,国际投资的９０％,国际技术贸易的６０％,国际技术转让的８０％和科研开发的９０％.中国经济的不平衡增长表现在不同部门的不平衡增长,如出口部门过多发展导致的外汇储备过多,传统产业的过度发展而新兴产业缺乏有效支持.在流动性过剩找不到合理出口的时候,必然过多地流向了投机性行业.这一方面导致中国企业家精神的缺乏,另一方面还将导致某些行业的严重泡沫,从而不利于新兴产业的培育发展和宏观经济稳定.吸引大型跨国企业到境内市场上市,将国内过剩流动性转变为对世界一流企业的股权投资,可以促进科技和资本密集型产业向我国转移,通过新兴产业创造新的经济增长点来推动经济持续增长.作为资本市场的一个重要组成部分,海外直接投资在促进增长方式转型方面的作用尤为重要.以海外投资大国日本为例,自２０世纪６０年代末开始,日本逐渐放开资本管制,进入２０世纪８０年代以后,由于日元不断升值和日本经济的迅速发展,日本国内工资和原材料价格不断上升,使日本企业的国际竞争力下降.为了提高竞争力,日本企业不得不扩大对外直接投资.日本对亚洲和东盟国家的投资往往是既结合本国产业结构的调整,又配合该地区产业结构的转换而进行的,而向欧美发达国家的投资偏重于技术型产业.日本的对外投资使其不再依附于 贸易立国 战略,而是从商品输出转变为资本输出,开始成为真正意义上的对外投资大国.２００８年日本海外制造业企业共计完成销售额７５３０ ４１亿美元,其中在本地销售５２６２ ７９亿美元,相当于日本出口额的６２ ６１％;向日本以外的第三国出口１５４５ ８７亿美元,相当于日本出口额的１８ ３９％.对外投资对于日本具有特别重要的意义.首先,从根本上改５４«经济学动态»２０１２年第９期变了日本经济结构和发展模式,弥补和解决了经济发展中资源短缺问题;其次,对外投资有力带动了国内产业结构调整与升级,有效规避了贸易摩擦,保证了国际收支平衡发展.２０１０年中国对外直接投资分别占全球当年流量和存量的５ ２％和１ ６％,分别居全球第５位和第１７位.尽管发展速度比较快,但中国对外投资仍然处于起步阶段,对外直接投资存量的规模与传统大国仍有较大差距.而且,从投资区域来看主要集中在亚洲㊁非洲㊁中东㊁中南美洲等,不少是技术含量一般的基础设施工程,对欧美发达市场的技术性投资还没有形成气候.扩大中国资本的国际化,尤其是在不同国家和地区的平衡分布,将为中国资本提供新的投资渠道.改革开放３０年的事实告诉我们,集聚国际资本要素形成的生产规模并非一国的真实国力,这种受控的资本集聚恰恰是中国经济发展模式失衡的重要原因.资本市场国际化与经济转型是一个双向互动的过程,资本市场国际化是经济转型的内在要求.由低端制造业和投机性泡沫带来的经济增长不仅无法进一步推动生产率的增长 因而其本身是不可持续的,并且也无法让大多数人共享社会财富的增长.资本市场的全球资本配置能力决定了一国的经济结构以及经济增长方式.我们必须通过资本的国际化流动和全球战略布局,将中国的资本优势转为制度㊁资源和投资的优势,从资本流动的被选择者转型为主动选择者,由世界工厂转为世界资本策源地,以资本市场的国际化转型推动经济增长方式的转型,实现不平衡性增长到平衡性增长的转变.四㊁海外模式与中国的路径要推动资本市场国际化,必须遵循科学合理的路径.从各国资本市场国际化的发展过程看,资本市场国际化必须服务于本国特定目标,结合本国经济发展背景和资本市场发展阶段采取不同模式.(一)海外模式各国由于其经济的基础条件不同,在资本市场国际化的目标选择上存在着明显的差异.美国和英国凭借其强大的经济基础和世界经济中心的有利地位,对自身的资本市场国际化定位于成为全球金融中心.日本资本市场国际化的目标选择是根据其快速发展的经济和日元在国际市场上的波动来选择其资本市场开放的推进速度,其资本市场国际化在很大程度上成为其调节全球日元供给的手段之一.新兴资本市场开放的主要目标选择是尽可能地通过证券市场对外开放吸引国际资本.不同的目标选择也直接导致了各国资本市场国际化的模式不尽相同(表１).按照海外经验,资本市场国际化的基本模式大致有三种:即全方位直接开放模式㊁渐进有限制的直接开放模式和激进有限直接开放模式.美英定位于全球金融中心,因而其资本市场国际化领先于全球资本市场的国际化.它们采取了全方位直接开放模式,允许境外投资者可自由进出该国资本市场,不受投资比例或范围的限制,外资股份同境内人持有的股份可在同一市场上自由买卖.采用这种模式一般需要取消外汇管制,资本市场规模较大,市场发育程度较高.渐进有限直接开放模式的资本市场允许境外投资者可以直接购买该国证券市场上的证券,但证券投资的范围和比例要受到一定的限制.采用这种模式的大多是有一定的外汇管制㊁资本市场发育程度不是很高的国家,如泰国.激进有限直接开放模式的资本市场在短期内迅速取消了关于外国投资形式和性质的所有法律限制,引入自由的外汇管理制度,如阿根廷.表１㊀各国资本市场国际化(开放)的时点这里以台湾地区为例考察其资本市场国际化的路径.台湾实施有限直接开放的国际化模式大体分为三个阶段:第一阶段从１９８３年到１９９１年,主要是允许信托投资公司在海外市场发行受托凭证筹集外资,然后投资于岛内股票市场;第二阶段从１９９１年到１９９６年,主要是实行Q F I I制度,允许境外投资人直接投资于台湾股票市场;第三阶段即从１９９６年开始,不再实行严格的Q F I I制度,允许所有海外个人投资者和公司投资者直接买卖股票.在资本市场国际化的过程中,为了防止外汇流失风险,多数国家采取了一些外汇监管控制的办法,如境外投资者只能购买本国经主管机关认可的证券,包括一级和二级市场,对境外投资者实行与买卖证券等额的外汇总量控制.台湾地区规定Q F I I的外汇总额度１９９１年６４为２５亿美元,以后逐步扩大到１９９９年取消额度控制.此外,台湾还限制境外投资者的投资范围,对民航㊁电力㊁通讯等产业允许境外投资者持股的比例较低.总体上看,台湾资本市场的国际化过程遵循了一个渐进的过程,并且充分考虑了本国的经济发展和金融稳定等多方面因素,这对中国大陆的资本市场国际化有一定借鉴意义.但由于背景不一样,中国大陆的资本市场国际化应该遵循不一样的路径.(二)我国资本市场国际化的路径我国从１９９１年底开始研究内地企业到香港上市问题,之后中国企业又开辟了到其他国际市场进行股票融资的渠道.目前,中国资本市场市场已经具有了国际化的初级形态.从国际股票筹资来看,中国已经有了B股㊁H股㊁N股及S股等;国际投资方面,中国资本市场的国际化程度还很低.２００２年,Q F I I正式决定推出,这是中国证券市场首次对国际投资者开放.２００６年开始,外国投资者被允许对已完成股改的上市公司进行战略性投资.同年,人民银行发布公告允许符合条件的银行㊁基金公司㊁保险机构按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资,Q D I I正式推出.目前,Q F I I和Q D I I 是跨国资本流动的主要合法途径(图１),在此基础上,资本市场的开放并没有实质性的进展.２０１１年,Q F L P(合格境外有限合伙人)在部分地区推出,境外机构可以将境外资本兑换为人民币资金,投资于国内的P E以及V C市场,但目前的规模对整个资本市场仍然是杯水车薪.２０１１年底,人民币Q F I I(小Q F I I)也进入加速推进阶段,这是境外人民币进入A股的另一个途径.但总体来看,中国资本市场在开放或者说国际化的过程中强调国际股票筹资功能,其他方面非常薄弱;而仅就国际股票筹资方面而言,无论是从规模还是从深度上看都尚处于初级阶段,离全面国际化的要求还存在很大差距.在经济转型的大背景下,中国资本市场的国际化有其特定的目标:一方面要为经济的持续发展起到促进作用,另一方面也要保持资本市场自身的稳定发展,所以我们必须坚持循序渐进的原则.中国要真正实现资本市场的国际化,应该以资本流动和货币兑换自由化㊁取消外汇管制为前提.国际化并不是单纯利用外资,而是通过资本市场实现国际间的资本流动,与国际资本市场接轨.因此,评估国际资本流动带来的风险远比利用外资重要.首先要加强监管,努力扩大市场规模,提高上市公司质量,这是中国资本市场国际化的基础,也是提高中国资本市场抵御国际资本冲击能力的重要保证;其次,要进一步深化金融体制改革,逐步放松资金的流动.在资金流入方面,对于外商直接投资可逐渐实行外国直接投资的汇兑自由,放宽外国投资者在中国金融市场上的投资,加大证券资本的流入;在资本输出方面,应放松对境内居民机构海外直接投资的管制,对境内居民对外证券投资的放松要谨慎有序.再次,有步骤地实现利率市场化,适当加快人民币自由兑换的步伐.资本市场国际化要求人民币可自由兑换和富有弹性的人民币汇率制度,通过对资本流动管制的不断放松和人民币汇率制度的配套改革,促进资本市场更快发展.从下一步来看,适时推出国际板,吸引境外企业和机构到中国上市融资,这是资本市场国际化的关键一步.综观境外各主要市场,国际板建设能否成功的一个关键因素是市场需求状况,即是否存在足够的投资者和发行人需求,以及有无稳定有序的宏观经济和资本市场环境.只有具有稳定资本回报预期的经济体系才能形成资本进出的良性循环,只有高效低成本的金融监管机制才能保护投融资者的利益和积极性.对于我国来讲,一方面,广阔的增长空间使得全球大型跨国公司希望加速进入中国,在中国的证券交易所挂牌上市更有助于进一步开拓中国市场;另一方面,中国资本市场投资者结构以本土投资者为主,改革开放以来我国居民的金融资产总量有了很大的提高,但由于投资渠道匮乏,金融资产结构与总量不相适应的矛盾较为突出.引入国际板,可以为广大投资者提供成本更低㊁风险可控的国际投资工具.因此,从投资者和发行人两方面以及中国经济的宏观环境来看,推出国际板的条件都已基本具备.(三)资本市场国际化的风险资本市场国际化在为一国资本市场乃至宏观经济带来巨大收益的同时,也可能带来不容忽视的金融风险.一是对资本市场本身带来的风险.资本市场国际化之后,本国市场和外国市场在资金流动方面的联系加强使得国内市场与国外市场的相关性增加.此外,资本市场国际化之后还会加强资本流动的速度和数量,从而对本国金融体系产生冲击.２０世纪九十年代,泰国㊁马来西亚等东南亚国家和阿根廷㊁巴西等拉美国家在资本市场开放后,相继爆发了金融危机.除了本国经济结构失衡等基本因素外,外国机构投资者的大规模资本流动是引发东南亚和拉美金融危机一个重要因素.７４«经济学动态»２０１２年第９期。
