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第5章 资本成本

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第5章 《资本成本》

第5章 《资本成本》

付出的费用。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
第5章资本成本

第5章资本成本

第五章资本成本引言：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。

如果有10%的利润,它就保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。

学习目标:从资本市场和投资者角度，而不是从企业角度理解资本成本内涵。

债务和优先股资本成本是显性的。

股权资本成本是隐性的，要采用不同方法测算，做出合乎情理判断。

要掌握资本成本估算，为项目投资、企业价值和业绩评价提供评价标准。

第一节资本成本一、资本成本的概念和作用资本成本是机会成本，也是企业为筹集和使用资金而付出的代价（费用）。

又称资金成本，它包括资金筹集费和资金使用费两部分。

筹资费用：是企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。

用资费用（资金占用费）：是企业为使用资金而发生的支出。

包括：借款利息、债券利息、股利等。

⏹2.资本成本的计算❑内容：包括资金占有费和资金筹集费资金成本率 =资金占用费 筹资总额 -筹资费用K =D P - F=D P (1 - f )⏹各种来源的资本成本计算❑ ❑ ❑❑ 银行及其他金融机构借款 长期债券 股票 留存收益第二节、债务资本成本债务资本成本是指各种负债方式的成本，主要包括银行借款的成本、债券成本、可转债成本。

1.长期借款成本银行借款成本主要是指借款利息。

由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：K 1 =（1 -T)+ + (1+ k ) (1+ k ) (1+ k ) (1+ k )发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。

债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以 税后的债务成本为计算依据。

P C (1- f ) =利息 利息 利息2 3++利息+面值Nk b = k (1 - t )+(1 + k ) (1 + k )(1 + k ) (1 + k )+ (1+ k ) (1+ k ) (1+ k )发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。

自考财务管理学练习题(第五章-长期筹资方式与资本成本)

自考财务管理学练习题(第五章-长期筹资方式与资本成本)

第五章长期筹资方式与资本成本一、单项选择题1、下列选项中，属于短期资本筹集方式的是（）。

A.发行股票B.发行公司债券C.商业信用D.融资租赁2、下列选项中不需要用长期资本来满足的是（）。

A.固定资产B.长期占用的流动资产的需要C.临时性流动资产的需要D.无形资产3、不需要发行任何证券作为媒介、出资者都是公司的所有者且对公司具有经营管理权的筹资方式是（）。

A.长期资本筹资B.短期资本筹资C.吸收直接投资D.债券筹资4、个人投资的特点不包括的是（）。

A.参与投资的人数较多B.以参与公司的收益分配为目的C.出资方式灵活多样D.每人投资的数额较少5、我国财务制度规定，投资者以专有技术、专利权等无形资产出资的，其出资额不得超过注册资本的（）。

A.10%B.20%C.30%D.40%6、不属于普通股筹资缺点的是（）。

A.资本成本较高B.容易分散公司的控制权C.可能会降低普通股的每股净收益D.财务负担重7、公司应当以（）的形式向优先股股东支付股息。

A.负债B.现金C.资产D.股利8、留存收益来源于公司生产经营活动所实现的（）。

A.净利润B.税前利润C.利润总额D.息税前利润9、我国公司的长期借款多采用（）。

A.固定利率B.浮动利率C.市场利率D.协商利率10、债券发行价格的形成受诸多因素影响，主要是（）。

A.票面金额的大小B.到期时间的长短C.市场利率的大小D.票面利率和市场利率的一致程度11、公司先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的筹资方式是指（）。

A.直接租赁B.售后租回C.杠杆租赁D.售后租赁12、证券市场条件的变化主要体现在（）上。

A.违约风险补偿B.系统风险补偿C.流动性风险补偿D.非系统风险补偿13、下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强14、某公司发行债券，债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期还本，债券发行价1010元，筹资费为发行价的2%，企业所得税税率为25%，则该债券的资本成本为（）。

第五章 资金成本及运用

第五章 资金成本及运用


• Kw=∑KjWj
– 其中：Kj为第j种资本的个别成本 – Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重
• 关键问题：确定权重价值
[例 ] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其
中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普
通股 250 万元，保留盈余 100 万元，其成本分别
为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
属性：资金使用人支付给资金所有者的报酬 表示：用相对数表示：资金成本率（资金成本） ——年资金占用费与筹资净额的比率
D K P1 f
筹资成本与筹资风险是相应的，在筹资风险一定的情况下使筹资 成本最低，是合理的筹资管理原则。
• 资金成本具体计量形式：
个别资金成 本： 各种筹资 方式的成本 水平
KI = 借款额×利率× (1-所得税率) 借款额(1-筹资费率) 利率(1-所得税率) 1-筹资费率
KI =
[例]某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率0.5%，所得税税率为33%。
资金占用费 200 11% 1 33% 长期借款成本＝ 7.41% 筹资总额 资金筹资费 200 200 0.5%
2、债券的资本成本
Kb = 面值×利率× (1-所得税率)
债券发行价(1-发行费率)
• 例：某企业发行面值100元，利率10％，25年期的债券 ，发行价格120元，发行费率0.5％，所得税率33％，求 债券的成本。
债券年利息 1 所得税率 100 10% 1 33% 债券资本成本＝ 5.61% 债券发行价 发行费 120 120 0.5%
0.15 K + 5% 11.2% 2.51 3%
财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。

股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。

（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。

短期银行借款、商业信用等。

②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。

吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。

筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。

策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。

（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。

一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。

2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。

②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。

一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。

筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。

2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。

销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。

2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。

2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）第5章资本成本与资本结构一、本章习题（一）单项选择题1．资本成本包括( )。

A．筹资费用和使用费用 B．筹资费用和利息费用C．借款利息、债券利息和手续费用 D．利息费用和向所有者分配的利润2．企业在使用资本过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于( )。

A．固定费用 B．不变费用 C．筹资费用 D．用资费用3．在计算个别资本成本时，不必考虑筹资费用的是（）。

A．普通股成本 B．债券成本 C．长期借款成本 D．留存收益成本4．某企业向银行取得借款500万元，年利率7％，期限3年。

每年付息一次，到期还本，所得税税率25％，手续费忽略不计，则该项借款的资本成本为（）。

A．3.5％ B．5.25％ C．4.5％ D．3％5．某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2%，年股息率为9%，若该企业适用的的所得税率为25%，则该优先股的资本成本为（）。

A．9% B．2% C．9.18% D．6.89% 6．某企业以赊销方式销售甲产品，为了吸引客户尽快付款，企业给出的信用条件是(2/10，n/30)，下面描述正确的是（）。

A.10天之内付款，可享受0.2%的折扣B.折扣率是2%，折扣期是30天C.10天之后30天之内付款，可享受2%的折扣D.10天之内付款，可享受2%的折扣7．某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率8％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率2％，所得税税率为25％，则该债券的资本成本是（）。

A．7.13％ B．5.57％ C．5.82％ D．6.15％8．某公司拟增发新的普通股票，发行价为15元/股，筹资费率为3%，该公司本年支付股利为1.2元，预计股利每年增长5%，所得税率为25%，则该普通股资本成本为( )。

A．12.37% B．10.83% C．12.99% D．13.66%9．假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60∶40，据此可断定该企业（）。

第五章最优资本结构

第五章最优资本结构


筹资费用：指企业在筹资活动中为获得资 本而付出的费用，如借款手续费、发行费 用。
筹资费用是一次支付的，应作为对筹资额 的遗项扣除。
企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资 金净额的比，称为资金成本率。
K

P
D F
或K

D
P 1
f

在上述公式中，分母P-F至少有以下三层含义：
1.筹资费用是一次性费用，不同于经常性的用资 费用，不能用(D+F)/P来代替
不同销售水平上的DOL是不相同的，这一 点在计算DOL时应特别注意。
下表列出了在不同销售水平下的EBIT和 DOL。假设单价为50元，单位变动成本为 25元，固定成本总额为100000元。
销售量（件） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10000
KL

L IL 1T L 1 fL

(2)债券资本成本的测量
KB

B IB 1T B 1 fB

个别资本成本的计算
2.股权资本成本 （1）普通股成本 当公司预期每年支付等额的普通股股利时
Ks

V0
D
1
f

当公司预期支付的普通股股利每年按相同 的速度增长时
从投资者的角度看，资本成本是投资者要 求的必要报酬率或最低报酬
资本成本的内容
从绝对量的构成看，包括资金占用费和筹 资费用。
资金占用费：是指企业在生产经营和对外 投资活动中因使用资本而付出的费用，如 利息、股利，是资金成本的主要内容，属 于变动性费用。
资金占用费是经常性的，并随使用资本数 量、时期变动。
第5章 资本成本

第5章 资本成本


【例题】

假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行， 期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期 一次还本。 则该债务的税前成本计算为：

故有：kd=11%
2、一般情况下，是求贴现率的过程

续前例，假设手续费为借款金额100万元的 2%，则税前债务成本为：
故有：kd=11.83%
税后成本
发行新股份要支付发行费用，所以新发股份的成 本与留存收益不同。 估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、 折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。


（一）资本资产定价模型

在估计权益成本时，使用最广泛的方法是 资本资产定价模型。
按照资本资产定价模型，权益成本等于无 风险利率加上风险溢价。 计算公式为：
1 000 7% (1 K d ) t

1 000 (1 K d ) 22
即： 0.9=7%×（P/A, Kd, 22）＋（P/F, Kd, 22）
用试误法求解，Kd =7.98%。
（二）可比公司法

如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券， 就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参 照物。


K s R f （ Rm - R f ）
【例题】


【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。 该公司普通股的成本计算为： KS=10%＋1.2×（14%－10%） =14.8% 根据资本资产定价模型计算 普通股的成本，必须估计无 风险利率、权益的贝塔系 数以及权益市场风险溢价。
（四）财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合
第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构


2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式
第 五 章 资本预算主要知识点

第 五 章 资本预算主要知识点

第五章资本预算主要知识点【知识点1】投资评价的基本方法一、资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

二、投资评价的一般方法（一）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。

【问题引入】【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。

外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。

要求，核算外商的计算是否正确。

借款现值=1000（万美元）还款现值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（万美元）>1000万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。

1.净现值法（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。

（4）决策原则当：NPV大于0，投资项目可行【例】2.现值指数法（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

（2）计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值（3）决策原则当现值指数大于1，投资项目可行3.内含报酬率法（或内部收益率）（1）含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

理解：NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率（2）计算【方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)


2020年5月
第6页
第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
例1：假设某公司债务成本为8%，所得税率为25%，权益资 本成本为14%，则公司按照30%债务融资，70%股权融资的方 式进行筹资，求资本成本。
WACC=14%*70%+8%*30%*(1-25%)=11.60%
2020年5月
第7页
2020年5月
第15页
第二节 权益成本
• 权益成本计算的两种思路： • 1、公司的角度：预计未来支付给股东的股利和现
在的筹资费用，计算出权益成本；
• 计算方法：股利法 • 2、资本市场角度：遵循风险与收益对等原则，按
照股东承担风险的大小，计算其应得到的回报， 股东回报即为资本成本；
• 计算方法：资本资产定价模型和套利定价模型
K
(1
5% )4 4
1(1
25%)
3.82%
2020年5月
第10页
第一节 资本的构成
5. 债券成本
①债务资本成本K=I*（1-T）/ B0(1-f)=i*B*(1-T)/ B0(1-f)
I:债券每年支付的年利息；B:债券面值；i:债券的票面利息率；
B0:债券筹资额，按照发行价格确定；f:债券筹资费率；
债券：股利在税前支付，且有固定到期期限；
优先股：股利在税后支付，没有固定的到期期限；
Kp
D P0 (1
f
)
K p : 优先股成本； D : 优先股每年股利； P0：发行优先股总额； f : 优先股筹资费率；
2020年5月
第20页
第二节 权益成本
①公司破产时，优先股求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风 险大于债券持有人的风险，因此优先股的股利率一般要求高于债券的 利息率；

05章

第五章资本成本一、单项选择题1．债券资本成本一般低于普通股资本成本，主要原因是( )。

A．债券的融资费用少B．债券的发行量小C．债券的利息是固定的D．债券风险较低，且利息具有抵税效应2．某公司向银行借款100万元，年利率为8％，银行要求维持贷款限额20％的补偿性余额，那么公司实际承担的利率为( )。

A．6．67％ B．8．00％ C．10．00％ D．11．67％3．假设该公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元，目前每股市场价格为11．625元，股利支付额为每股0．212 5元，预计以后每年按15％的增长率增长，融资费率为发行价格的6％，则普通股的资本成本为( )。

A．11．11％ B．16．25％ C．17．24％ D．18．43％4．下列项目中，与优先股资本成本成反比例关系的是( )。

A．所得税税率 B．优先股年股息C．优先股融资费率 D．优先股的发行价格5．某公司发行普通股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，融资费率3％，预计第1年年末每股发放股利0．8元，以后每年增长6％，则该普通股资本成本为( )。

A．10．44％ B．10．58％ C．10．86％ D．11．73％6．W公司目前发放的股利为每股2．5元，股利按10％的固定比例逐年递增，若不考虑融资费用，据此计算出的资本成本为18％，则该股票目前的每股市价为( )。

A．15．28元 B．28．13元 C．31．25元 D．34．38元7．某公司拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8％，每年付息一次，公司发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5％，由于公司发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设公司所得税税率为15％，则公司发行的债券成本为( )。

A．5．96％ B．7．16％ C．7．02％ D．7．26％8．某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股融资费用率为5％，增发第一年年末预计每股股利为2．5元，以后每年股利增长率为6％，则该公司本次增发普通股的资本成本为( )。

资本成本


• 上列公式简列为：
Kw
K
j 1
n
Wj j

j 1
n
Wj 1
例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中 长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股 1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500万元； 各种长期资本成本率分别为4％，6％，10％，14％， 和13％。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：
• 假定某公司通股预计支付股利为每股1.8元，每 年股利增长率为10%，权益资本成本为15%， 则普通股市价为（ ）。 A. 10.9 B. 36 C. 19.4 D. 7 • 某公司发行普通股600万元，预计第1年股利率 为14%，以后每年增长2%，筹资费用率为3%， 该普通股的资本成本为（ ）。 A. 14.43% B. 16.43% C. 16% D. 17% • 某公司经批准发行优先股票，筹资费率和股息 率分别为5%和9%，则优先股成本为（ ）。 A. 9.47% B. 5.26% C. 5.71% D. 5.49%
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三 种方法：股票和债券市价的波动 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
价值权数三种方法的比较
项目 帐面价值 适用性 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得 市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确 目标价值 筹集新资
考虑时间价值因素,未来支付的 成本按照一定的贴现率（消费者 认可的最低报酬率）折算到现在 的价值应等于企业现在可使用的 筹资额。
• 第二种方法：资本资产定价模型 普通股资本成本率＝无风险报酬率＋风险报酬率

财务管理 第5章 筹资决策2

格为15万元,票面利率9%,期限为5年,每年支付一 次利息,其筹资费率为3%. ▪ (3)发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资 费率为4%. ▪ (4)发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费 率为6%.预计第一年每股股利1.2元,以后每年按 8%递增. ▪ (5)其余所需资金通过留存收益取得.
简便算法计算借款的税后资金成本，即8.93×（1－40％） ＝5.36％
▪ (2)债券成本的计算： NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A， Kdt，10)+1×
（P/S， Kdt，10)-0.85 当Kdt=6%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，6%，
10)+1×(P/S，6%，10)-0.85 =0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-
股平均收益率为13.5%。
▪ 要求：
▪ ⑴计算银行借款的税后资本成本。
▪ ⑵计算债券的税后成本。
▪ ⑶分别使用股票估价模型（评价法）和资 本资产定价模型估计内部股权资本成本， 并计算两种结果的平均值作为内部股权成 本。
▪ ⑷如果仅靠内部融资，明年不增加外部融 资规模，计算其加权平均的资本成本。
▪ （计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
▪ 要求: ▪ 1.计算个别资本成本 ▪ 2.计算该企业加权平均资本成本
▪ 答案: ▪ 借款成本=[7%(1-33%)]/[1-2%]
▪ 债券成本=[14×9%(1-33%)]/[15(1-3%)]
▪ 优先股成本=[25×12%]/[25(1-4%)]
▪ 普通股成本=1.2/[10(1-6%)]+8%=20.77% ▪ 留存收益成本=1.2/10+8%=20%

【CPA财管】第5章投资账目资本预算知识点总结

【CPA•财管】第5章投资账目资本预算知识点总结第五章投资项目资本预算【知识点1］独立项目的方法（前两种为基本方法，后两种为辅助方法）【知识点2】各种类型项目决策的方法1 .互斥项目的优选（1）寿命相同：即使投资额不同，也是NPV大的优先，股东更关心NPV,而不是IRR02 .总量有限时资本分配(2)多期间时需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。

【知识点3】投资项目现金流估计(普通项目、互斥项目等均适用)现金流量概念：①指流入流出的增加数量；①此处的现金为广义现金，包括投入非货币性资源变现产生的流出。

1.投资项目现金流量影响因素①不忽视机会成本；②考虑对其他项目影响；③对营运资本的影响；④区分相关成本和非相关成本。

提示：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。

如边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等。

2∙投资项目现金流量估计（新建项0）3.更新项目现金流估计及其决策一平均成本法和总成本法的应用【知识点4】投资项目折现率估计1 .使用企业当前平均资本成本作为折现率的条件同时满足：2 .新项目与公司不同行（但同结构）时：β资产不含财务风险，卸载是卸掉财务风险。

提示：如果可比企业是1个，用上面的①至④；如果可比企业是多个，则先分别卸载其各自的杠杆，然后分别卸载求出①中B资产的平均值，平均后一次性加载目标企业财务杠杆。

上述讨论不同行，如果新项目与公司同行但资本结构不同，用公司的产权比率卸载公司的财务风险，然后加载项目杠枉，计算出项目β权益，然后计算股东要求的报酬率，计算项目WACC o【知识点5】投资项目敏感分析1 .方法（1）最大最小法：①计算基准净现值一②其他变量不变，A变，当NPV=O时，计算A变量的临界值T③然后选择第二个变量B,以此类推。

(2)敏感程度法：①计算基准净现值T②A变，其他不变,A变动后，计算净现值变动的数额4NPV一③敏感系数二目标值变动百分比/选定变量变动百分比=ΔNPVΛA O2 .敏感程度法评价。

工程财务管理第五章


5.2 杠 杆 原 理
5.2.1 杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于施工企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有3种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。要理解这些杠杆的原理，必须了解成本习性、边际贡献和息税前利润等概念和计算。
01
净营业收益理论
02
净营业收益理论(The Method of Net Operating Ine)假定资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键是企业的净营业收益。
5.3 资 本 结 构
5.3 资 本 结 构
传统理论 传统理论(The Method of Tradition)是建立在净收益和净经营收益理论基础上的一种折中理论。
02
5.3.3 资本结构理论
5.3 资 本 结 构
5.3 资 本 结 构
5.3.3 资本结构理论 1．早期资本结构理论 早期资本结构理论通常是指1958年以前的资本结构理论，主要有代表性的观点有净收益理论、净营业收益理论和传统理论3种。 1) 净收益理论 净收益理论(The Method of Net Ine)是美国经济学家戴维·杜兰德于1952年提出的一种资本结构理论。该理论建立在一些假设基础之上的。
5.2 杠 杆 原 理
5.2.4 财务杠杆 1．财务杠杆的含义 财务杠杆又称融资杠杆或债务杠杆，在资本总额及其结构既定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会减少，就能给普通股股东带来更多的盈余，反之则大幅减少普通股的盈余。 2．财务风险 财务风险又称筹资风险，是指在经营活动过程中与筹资有关的风险。 3．财务杠杆的计量 对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。 财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 4．财务杠杆系数与财务风险的关系 在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。同理，固定财务费用越低，财务杠杆系数越小，企业财务风险也越小；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。
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【例5-6】某企业共有资金 100 万元，其中债券 30 万元，优先 股 10 万元，普通股 40 万元，留存收益 20 万元，各种资金的成本 分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资 金成本。
答案：
（1）计算各种资金所占的比重
Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Wc ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％
作练习啦
课堂练习题
1（单选）.某公司发行面额1000万元，票面利 率为10%，偿还期限为4年，发行费用率为 4%，所得税税率为25%的债券，该债券的发 行价格为991.02万元，则采用贴现模式计算 的债券成本为（ C ） A.8% B.8.74% C.9% D.9.97%
991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）× （p/A，Kb，4）+1000× （p/F，Kb，4）
D3 Dn D1 D2 V0 1 2 3 (1 K c ) (1 K c ) (1 K c ) (1 K c ) n
V0
D1 , D2
－普通股现行市价-发行价格
Dn
－从第1年到第n年的未来期望股利 －普通股资本成本
Kc
如果现金股利每年固定不变，假定为D D D Kc Kc V0 (1 f c ) V0 如果现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者 要求的收益率，则有：
K b K (1 T )
n
【例5-2】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票 面利率5％, 每年付息一次, 发行费率为3％, 所得税率为40％, 计算该债券的资金成本。
Kb ＝
1 000×5％×（1－40％）
1 050×（1－3％） ＝ 2.95％
年用资费用 100% 筹资总额（ 1 筹资费用率）
K D P F
K D P(1 f )
（二）资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为 折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资 金成本作为基准收益率。 3、在绩效评价中的作用



练习题
1.例：某公司资金结构和资金成本如下： 方式 债券 借款 普通股 留存收益 金额 120万 140万 435万 55万 资金成本 8% 7% 15% 14%
（三）影响资本成本高低的因素
1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求， 以及预期通货膨胀水平。 2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格 波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者 要求的无风险报酬率。 3．企业内部经营风险和筹资风险 。 4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。
3（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知 道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。 ×
（二）权益资本成本
每年股利 资本成本率 筹资额－筹资费用 100%
1.优先股成本
筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。 优先股成本=每年股息/发行总额（1－筹资费率） 股息税后支付。
D1 Kc g V0
g―――普通股股利年增长率。
如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑 进来，则有： D1 Kc g f c ------普通股筹资费用率； V0 (1 f c )
[例5－4] 某公司的普通股预计1年后的股利为0.26元/ 股，预计公司的现金股利能以每年15.48%的增长率持 续增长。如果该公司普通股当前的市价为50元/股， 发行费用率为2%。则所发的普通股的资本成本为：
二、 资本成本的确定
（一）债务资金成本
年用资费用 个别资本成本＝ 筹资额 筹资费用
1.长期借款成本
长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分 所得税，企业实际负担的利息为： 利息×（1 － 所得税率） 因此，其计算公式为： 实际负担利息
I L (1T )
银行借款成本=年利息（1－所得税率） /[筹资额（1－筹资费率）]
[例5－5] 设C股票的系数等于0.4，D股票的系 数等于2，如果无风险收益率为9%，市场期望 的收益率为13%，那么C股票和D股票的资本 成本为多少？ 解：由公式


C股票的资本成本为 = 9% + （13%9%）×0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%9%）×2 = 17%
n
（2） L(1
It P fL ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
K L K (1 T )
式中： I t 为长期借款年利息； L 为长期借款筹资 额；fL 长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借 款资本成本率；KL为所得税后的长期借款资本成本 率；P为第n年末应偿还的本金；T为所得税税率。
3.留存收益的成本
预计股利 股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存 留存收益成本 增长率
收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计 算基本相同，只是不考虑筹资费用。
筹资额
零成长的企业：
Ke D P o
固定成长的企业：
Ke D g P o
4（单选）.某公司普通股目前的市价是25元/股， 筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元， 股利固定增长率为2%，则该企业留存收益的 成本为（ ）A
[例5-1]设A公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年利 率为10%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。假 定A公司筹资费用率为2%，所得税率为30%，问A公司这
笔长期借款的成本是多少？
解：KL ＝100×10%×（1-30%） /[100×（1-2%）]=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般 数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。 这样长期借款成本可以按下列公式计算： KL ＝10%×（1-30%）＝7％
2（单选）.某公司发行面额500万元，票面利率 为12%，偿还期限为10年，发行费用率为 5%，所得税税率为25%的债券，该债券的发 行价格为600万元，则采用一般模式计算的债 券成本为（ B ）
A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38%
【500×12%×（1-25%）】÷【6 FL ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
100 11% 100 11% 100 11% 100 400×（1-2%）＝ (1 k ) (1 k ) 2 (1 k ) 3 (1 k ) 3
第五章 资本成本
主要授课内容
1 2 资金成本概述 个别资金成本
3 4 5
加权资金成本
边际资金成本
第一节 资本成本概述 一、资本成本概述 （一）概念
资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为 筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和 用资费用两个部分。 资本成本一般用相对数即资本成本率表示:
年用资费用 资本成本率 100% 筹资净额
（2）计算加权平均资本成本
Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5% ＋20%×15% ＝12.2％
自测题

1.某企业产权比率为40％，债务平均利率为15.15％， 股东权益资金成本为20％，所得税税率为33％，则加 权平均资金成本为（ ） A A.17.19％ B.16.06％ C.18.45％ D.18.55％ 2.按照（ C ）权数计算的加权平均资金成本更适用 于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.目前价值

解：根据公式所发普通股成本为： 0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝ 16%
（2）普通股成本（资本资产定价模型方法）
K c R f (RM R f )
Rf

－无风险报酬率；
－股票的贝塔系数；
－平均风险股票必要报酬率。
RM
上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适 当的风险溢价。风险溢价等于经企业按 系数调整后的 市场风险溢价。
Kc ＝
1.5
20×（1－5％）
1 ＋ 4％
＝ 11.89％
三、加权平均资金成本
(综合资金成本)
以各种资本成本占全部资本的比重为权数， 对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。
K w K iWi
i 1
n
式中:
KW －加权平均资本成本 Ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数
I L (1 T ) L i (1 T ) i (1 T ) KL L (1 f L ) L (1 f L ) (1 f L )
如果考虑货币的时间价值，则计算公式为：
I t (1 T ) P （1） L(1 f L ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 L L
Kp
D P (1 f ) o
Kp
D
－优先股成本 －优先股每年的股利 －发行优先股总额
P0
[例5－3]某企业发行200万优先股，每股发行 价格是2元，筹资费率为4%，年支付10%的 股息，则优先股的成本为：
K p ＝400×10%/[400×（1-4%）]=10.42%
2.普通股的成本
权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是 普通股资本成本计算公式（1）（股利折现模型法） 以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。