第八章 资本预算

第八章 资本预算

1．落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正考虑为它在得克萨斯的工厂重置包装机。

（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为＄100万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。

（2）新机器每台购置价格为＄500万，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为＄50万。每台新机器比旧机器每年可节约＄150万的税前经营成本。

（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以＄25万的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生＄60万的安装成本，其中＄50万要和购置成本一样资本化，剩下的＄10万可立即费用化。

（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加＄3万的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加＄1万。

（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为＄50万，但可能只能以＄30万转让出去，届时还要发生＄4万的搬运和清理费。

（6）若RMCC公司的边际税率是40%，加权平均资本成本率为12%。

案例思考题：

（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？

（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。

（3）重置包装机项目的净现值是多少？

（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应该重置包装机？解释原因。

（根据道格拉·R·爱默瑞，约翰·Ｄ·芬尼特，《公司财务管理》，中国人民出版社，1999年7月，P340-P343编写）

2．康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。

张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。

张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：

（1）投资新的生产线需一次性投入1 000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。

（2）购置设备所需的资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1 000万元，票面利率为10%，债券期限为3年，每年年末支付利息，第3年末用税后利润偿付本金。

（3）该生产线投入使用后，预计可使工厂1～5年的销售收入每年增长1 000万元，6～10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。

（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。

（5）所得税率为30%。

（6）工厂要求的最低投资报酬率为10%。

为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶分析以下几个问题：

（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。

（2）预测该项目各年的现金净流量。

（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。

3．新达飞机制造公司主要从事航空设备制造。1998年1月，新达公司打算建立一条生产线，以生产一种用于小型、联合型飞机的新式、相对简易的减震系统。如果该公司做出“干”的决策，必须花费1000万元为生产线购进新设备。另外，再花费50万元作为新设备的安装费用，安装费计入设备购置费，转化为资本后计折旧。

1998年，新达公司花费5万元请咨询公司作了一次论证。咨询公司认为：新达公司腾出来的已经陈旧、且折旧已完全提净的零件储存仓库很适合安放这条新生产线；此外，高级企业管理研究人员研究结果表明：如果不建生产线，那么这件库房连同其他地皮在缴纳佣金、杂项费用和各项税金后，能净卖20万元。由于新达公司不能发挥该库房其他方面的作用，因此，如果该公司决定不上这项减震系统项目的话，该库房将被卖掉。

新设备被划入特别制造设备类，因此，要根据加速折旧法进行折旧，年限5年。该设备（或该项目）的预计经济寿命也是5年。公司会计人员确定在1—5年内，依据加速折旧法，折旧回收系数分别为0.20、0.32 、0.20 、0.14 、0.14。

该项目要求公司增加营运资本，增加部分主要是用于原材料及备用零件储存。但是，预计的原材料采购额的增加也将增大该公司的应付款额，最终结果是要求营运资本额增加5万元。

虽然，投资是在1998年全年支出的，新达公司原则上假定所有现金流量都发生在当年的12月31日。同时，每年的经营现金流量假定发生在当年年末。所以，1999年至2003年的经营现金流量假定发生在各年的12月31日。新达公司的工程师们估计新生产线能于1999年1月1日安装完毕并投入生产。不包括折旧在内的固定成本是每年100万元，可变成本为销售额的60%，税率为40%，投入具有平均风险项目的资本成本率是10%。

项目5年经营寿命完结后，工厂将关闭。公司计划拆除生产线，拆毁厂房，将这块地皮捐献给本市作为一处公园的园址。因公司做出的公益贡献可免征一部分税款。免税额与清理厂址费用大致相等。如果不捐献的话，该生产设备能按其估计残值卖掉。卖价则要取决于经济状况。工程部所做的最乐观估计是：最低50万元，最高200万元。如果经济不景气，对二手设备需求很小，那么，残值只有50万元；如果经济状况一般，税前残值估计为100万元；假如经济状况高涨，对二手设备需求很大，设备将在转卖市场上卖到200万元。

工程技术人员和成本分析会计专家们在彻底考察投资支出情况后，一致认为：事实上以上数据准确无误，固定成本、可变成本的数据也是可靠的。但是销售量（销售额）取决于航空工业的总体经营水平，而后者又取决于经济状况。如果经济保持目前的增长水平，1999年的销售额可达1000万元（销售量1000套，单价10000元，按1999年元计算）。在项目5年寿命期内，预计销售量是稳定不变的。但相应的销售收入预计随着通货膨胀而增长。预计5年寿命期内通货膨胀率为5％。如果1999年经济不景气，销售量只有900套；相反经济高涨，则可达1100套。

为编制好资本预算，5年内各年销售量只能依据在经济状况一般、萧条和高涨三种情况下的第一年销售量水平进行估计，而同销售单价相对的销售额则按通货膨胀率同步增长。然而，在这一点上，资本预算专家间一直存在争议。新达公司的经济管理专家们预计经济发展势头是：保持一般的可能性为50％；不景气的可能性为25％；高涨的可能性25％。

根据新达公司资本预算部对该项目所建立的案例模型回答下列问题：

（1）在投资项目分析时，存在两种风险：总风险和市场风险（用β表示）。请说明本案例评估的是哪一种风险，并讨论两种风险及它们与投资决策的相关性。

（2）假定若经济不景气，项目可于2000年末下马。因设备的磨损程度还不很严重，可卖800万元。建筑物（包括厂房）及地皮不捐献给市政府而卖掉，又可赚15万元（税后）。此外，5万元的净流动资本投资也将收回。计算该情况下的NPV。

4．某建设公司现在急需两台大型设备用于该公司建设。这两台大型设备的成本为1000000元。该建设公司可以通过银行贷款购得大型设备并满足营运资本的需求，贷款利率为10%，详细资料如下：

0 1 2 3 4 5

大型设备成本 1000000

折旧费用 300000 210000 147000 102900 72030

折余价值 1000000 700000 490000 343000 240100 168070

贷款本金 1000000 836204 656028 457834 239822 －

每年付款 263796 263796 263796 263796 263796

利息支出 100000 83620 65602 45784 23982

本金偿还 163796 180176 198194 218012 239822

营运资本总额 200000 250000 260000 300000 270000 220000

该建设公司的助理会计师李先生承担了该项目的分析任务，准备了如下报告。结论：服务中心由此会损失200万元。

0 1 2 3 4 5

现金收入 1500000 1600000 1700000 1800000 1700000

现金费用 (1050000) (1120000) (1190000) (1260000) (1190000)

利息费用 (100000) (83620) (65602) (45784) (23982)

折旧费用 (300000) (210000) (147000) (102900) (72030)

税前利润 50000 186380 297398 391316 413988

所得税（25%） (12500) (46594) (74350) (97830) (103496)

税后利润 37500 139786 223048 293488 310492

本金偿还 (163786) (180176) (198194) (218012) (239822)

经营现金流量 (126296) (40390) 24854 75476 70670

大型设备成本 （1000000）

营运资本 （200000） (250000) (260000) (300000) (270000) (220000)

净现金流量 （1200000） (376296) (300390) 275146 (194524) (149330)

折现系数（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209

现值 （1200000） (342091) (248236) (206717) (132860) (92719)

净现值 （2222623）

总裁认为该项目前景乐观，不可能有这么大的损失。如果总裁把分析的任务交给你，你作了进一步调查后，取得了如下一些相关资料：

（1）这两台大型设备使用期为5年，五年后设备折余价值为168070元。

（2）李先生的报告中每年现金流入的估计过分乐观，每年高估了200000元，此外，现金流入估计没有考虑到每年5%的通货膨胀率；

（3）现金经营费用一般为现金流入的70%左右，费用中含有设施的租赁费；

（4）服务中心的资本成本结构中负债占40%，该项目不会改变这种资本结构，举债成本为10%，股东期望收益率为20%，公司所得税率为25%；

（5）该项目的风险与公司现有的风险相同。