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资本资产定价模型(CAPM)理论及应用资本资产定价模型(CAPM)理论及应用引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种用于定量分析风险与收益之间关系的理论模型。
该模型通过对资产收益的风险与市场整体风险的比较，来确定资产的预期收益率。
本文将对CAPM模型的原理和应用进行深入探讨，并分析其在实际投资决策中的应用效果。
一、资本资产定价模型的基本原理1.1 风险与收益的关系在金融领域，风险与收益被广泛认为是密切相关的。
一般来说，投资者对于收益越高的资产风险的承受愿意越低，而对于风险越大的资产，投资者要求的预期收益率也会更高。
1.2 市场组合的重要性CAPM模型假设了市场处于均衡状态，投资者能够以市场组合作为风险基准。
市场组合包含了所有可交易资产的组合，且每个资产的权重与其在整个市场中的市值成正比。
1.3 Beta系数的引入CAPM模型引入了Beta系数，用于度量某一资产相对于市场整体风险的波动程度。
Beta系数为正值，表示资产与市场整体风险具有正相关关系；为负值，则表示二者呈现负相关关系；若为0，则代表二者之间无关。
1.4 资本资产定价模型的公式表示CAPM模型的公式表示为:E(R_i) = R_f + β_i * [E(R_m) - R_f]其中，E(R_i)代表资产i的预期收益率，R_f代表无风险利率，E(R_m)代表市场的预期收益率，β_i代表资产i的Beta系数。
二、资本资产定价模型的应用2.1 风险管理与资产配置利用CAPM模型，投资者可以根据不同资产的预期收益率和风险度量，进行合理的资产配置。
通过控制投资组合中不同资产的权重，投资者可以达到既满足风险可承受程度又能获得足够收益的目标。
2.2 测算资本成本CAPM模型可以用于测算企业的资本成本。
通过测算不同项目或投资的Beta系数，结合市场的预期收益率和无风险利率，可以得出不同项目的资本成本。
资本资产定价模型计算公式
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种用于估算股票预期回报的定量模型，它假定股票的回报不仅受个体股票特性的影响，还受整个市场组合的影响，即市场风险。
其计算公式为：
E(Ri) = Rf + βi[E(Rm) - Rf]
其中，
E(Ri)：股票i的预期回报
Rf：无风险收益率
βi：股票i的贝塔系数
E(Rm)：市场组合的预期回报
市场组合的预期回报E(Rm)可以通过历史回报率的加权平均值来计算，贝塔系数βi则通过股票i与市场组合的协方差与市场组合的方差之比求解。
在实际应用中，常用回归分析来计算股票的贝塔系数。
CAPM模型的优点在于简单易行，适用于不同行业、不同市
值的股票，同时提供了市场风险和无风险收益率的评估方法。
但也存在一些缺点，如假设股票收益率呈正态分布、市场风险可以完全通过市场组合来体现等，一定程度上影响了模型的精
度和应用范围。
同时，CAPM模型也不能被用于评估非上市公司股权价值。
资本资产定价模型的定义
嘿，咱来说说资本资产定价模型是啥。
有一回我跟一个学金融的朋友聊天，他就提到了资本资产定价模型。
我当时就懵了，这是啥玩意儿啊？他就给我解释。
他说啊，资本资产定价模型就像是一个工具，能帮我们算一算投资的风险和收益。
比如说你有一笔钱，想投资股票。
但是股票这东西吧，风险可不小，你不知道到底能赚多少钱，也不知道会不会亏钱。
这时候资本资产定价模型就派上用场了。
它会考虑很多因素，像市场的整体情况啊，股票的风险啊，还有你的预期收益啥的。
然后给你一个大概的范围，告诉你这笔投资可能会有多少收益，同时也会告诉你有多大的风险。
就好比你要去一个陌生的地方，资本资产定价模型就像一个导航，告诉你这条路好不好走，有多远，大概要花多长时间。
我听了之后虽然还是有点迷糊，但是大概明白了这个模型的作用。
以后咱要是想投资，也可以了解了解这个资本资产定价模型，说不定能帮咱做出更明智的决策呢。
所以啊，资本资产定价模型虽然听起来有点复杂，但是了解了之后还是挺有用的。
就像一个神秘的工具，能帮我们在投资的世界里找到方向。
资本资产定价知识点总结一、CAPM理论基本概念资本资产定价模型是一种风险评估模型，它可以帮助投资者分析和计算资产的预期收益率。
CAPM模型的核心思想是，资产的收益率与市场风险溢价成正比，并且与资产的贝塔系数有关。
贝塔系数是一个表示资产相对于市场整体波动的指标，它可以帮助投资者衡量资产的风险。
CAPM模型的基本方程如下：\[E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m) - R_f)\]其中，\[E(R_i)\]代表资产i的预期收益率，\[R_f\]代表无风险资产的收益率，\[E(R_m)\]代表市场整体资产的预期收益率，\(\beta_i\)代表资产i的贝塔系数。
根据这个方程，投资者可以使用CAPM模型来计算资产的预期收益率，从而帮助他们决定是否进行投资。
二、CAPM理论基本假设CAPM模型建立在一些基本假设之上，这些假设对模型的适用范围有一定的限制。
CAPM模型的基本假设包括市场效率假设、投资者理性假设、资本市场完全竞争假设、无风险利率稳定假设等。
1. 市场效率假设：CAPM模型假设市场是有效的，所有的信息都会被及时反映在资产价格之中。
这意味着投资者不能通过分析信息来获得超额收益，市场上所有的资产价格均反映了其风险和回报的平衡关系。
2. 投资者理性假设：CAPM模型假设投资者都是理性的，他们会根据资产的风险和预期回报来做出投资决策，而不是受情绪或其他非理性因素的影响。
3. 资本市场完全竞争假设：CAPM模型假设资本市场是完全竞争的，没有垄断或垄断力量，所有的投资者都可以自由进入和退出市场，达到资产配置的最佳状态。
4. 无风险利率稳定假设：CAPM模型假设无风险利率是稳定的，投资者可以通过购买无风险资产来规避风险，并且无风险资产的收益率是已知的。
这些假设在一定程度上限制了CAPM模型的适用范围。
在实际应用中，投资者需要根据具体的市场情况和资产特性来对模型进行调整和修正，以提高模型的预测准确性。
资本资产定价模型结论
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是一种衡量资产风险与预期收益之间关系的理论模型。
根据CAPM，资产的预期收益率应该等于无风险收益率加上资产风险溢价（即市场风险溢价和股票特定风险溢价的加权平均值）。
CAPM的结论可以总结为以下几点：
1. 风险与收益呈正比关系：资产的预期收益率与其风险呈正比关系。
风险越大，预期收益率也就越高。
2. 理性投资者会要求风险溢价：理性投资者会要求获得风险溢价，即超过无风险收益率的预期收益。
资产的预期收益率高于无风险收益率的程度，就是风险溢价。
3. 风险溢价分为市场风险溢价和股票特定风险溢价：市场风险溢价是指整个市场的风险溢价，股票特定风险溢价是指某一只股票的风险溢价。
4. 风险溢价可通过贝塔系数（Beta）计算：贝塔系数是资产收益率与市场收益率之间的相关系数。
贝塔系数越高，资产风险就越大，其风险溢价也就越高。
CAPM的结论对于投资者来说具有重要意义，可以帮助他们合理地衡量资产的风险与预期收益，从而做出更为明智的投资决策。
资产资本定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种研究风险资产在市场中的均衡价格的模型，由威廉·夏普在马科维兹的投资组合理论的基础上提出。
以下是关于资产资本定价模型的详细解释：1.资产资本定价模型主要研究的是风险与要求的收益率之间的关系。
具体来说，它研究的是投资者在面对不同风险水平时所要求的预期收益率。
2.资产资本定价模型认为，投资者对风险的态度可以用其对风险的厌恶程度来衡量。
风险厌恶程度越高，投资者对风险的容忍度越低，要求的预期收益率也就越高。
3.资产资本定价模型的核心公式为Ri=Rf+β×(Rm-Rf)，其中Ri表示资产的预期收益率，Rf表示无风险利率，Rm表示市场组合的收益率，β表示资产的贝塔系数，反映了资产相对于市场的波动性。
4.资产资本定价模型中，市场组合的收益率与无风险利率的差值被称为市场风险溢价。
这个溢价反映了市场整体对风险的偏好。
如果风险厌恶程度高，则市场风险溢价的值就大。
5.资产的贝塔系数是衡量该资产相对于市场的波动性的指标。
贝塔系数大于1，说明该资产的波动性大于市场平均水平，其预期收益率也会相应地高于市场平均水平；反之，贝塔系数小于1，说明该资产的波动性小于市场平均水平，其预期收益率也会相应地低于市场平均水平。
6.资产资本定价模型是一种线性回归模型，其成立需要一系列的假设前提，如没有交易成本、资产可以无限分割、存在大量的投资者等等。
然而，这些假设在现实中较为苛刻，难以全部实现。
总的来说，资产资本定价模型是一种理论工具，它可以帮助投资者理解和预测不同风险水平下的预期收益率。
然而，它也具有一定的局限性，实际应用中需要考虑多种因素。
资本资产定价基础知识在当今的金融世界中，资本资产定价是一个非常重要的概念。
无论是投资者在做决策，还是企业在评估项目的可行性，都离不开对资本资产定价的理解和运用。
那到底什么是资本资产定价呢？让我们一起来揭开它神秘的面纱。
首先，我们来理解一下什么是资本资产。
简单来说，资本资产就是那些能够为投资者带来未来收益的资产，比如股票、债券、房地产等等。
而资本资产定价，就是要确定这些资产在市场中的合理价格。
要搞清楚资本资产定价，我们得先认识一个关键的概念——风险。
在金融领域，风险可不是我们日常生活中说的那种危险，而是指未来收益的不确定性。
比如说，你买了一只股票，你不知道明年它能给你带来多少收益，甚至有可能会亏损，这就是风险。
风险可以分为系统性风险和非系统性风险。
系统性风险是那种整个市场都面临的、无法通过分散投资来消除的风险，比如经济衰退、通货膨胀、战争等等。
非系统性风险则是个别资产特有的、可以通过分散投资来降低或者消除的风险，比如某个公司的管理层变动、某个行业的竞争加剧等等。
那资本资产的价格是怎么确定的呢？这就不得不提到资本资产定价模型（CAPM）了。
这个模型认为，资产的预期收益率等于无风险收益率加上风险溢价。
无风险收益率通常用国债的收益率来表示，因为国债被认为是几乎没有风险的投资。
风险溢价则取决于资产的系统性风险，用贝塔系数（β）来衡量。
贝塔系数越大，说明资产的系统性风险越高，相应的风险溢价也就越高，预期收益率也就越高。
比如说，一只股票的贝塔系数是 15，无风险收益率是 3%，市场预期收益率是 10%，那么这只股票的预期收益率就是 3% ＋ 15×（10% 3%）＝ 135%。
那贝塔系数又是怎么算出来的呢？这需要用到统计学的知识，通过对资产的历史收益率和市场收益率进行回归分析来得到。
不过对于普通投资者来说，不需要自己去计算，很多金融数据网站或者证券交易软件都会提供股票的贝塔系数。
了解了资本资产定价模型，我们就能更好地做出投资决策。
专题五 资本资产定价模型专题五 资本资产定价模型资本资产定价模型内容公式必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率R＝R f＋β×（R m－R f）>>R f：无风险收益率（共性部分）>>β×（R m－R f）：资产的风险收益率（个性部分）几点说明①资本资产定价模型中，资本资产主要是指股票资产。
②假设投资者都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险与资本市场无关。
资本市场不会对非系统风险给予任何价格补偿。
③风险收益率只考虑系统风险，不考虑非系统风险，非系统风险可以通过资产组合消除。
判断题（2017年） 依据资本资产定价模型，资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。
（ ）『正确答案』Y『答案解析』在资本资产定价模型中，计算风险收益率时只考虑了系统风险，没有考虑非系统风险，这是因为非系统风险可以通过资产组合消除，所以资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。
判断题（2020年） 基于资本资产定价模型，如果甲资产β系数是乙资产β系数的2倍，则甲资产必要收益率是乙资产必要收益率的2倍。
（ ）『正确答案』N『答案解析』正确说法应该是：甲资产的风险收益率是乙资产风险收益率的2倍。
【2019年计算题】 甲公司现有一笔闲置资金，拟投资于某证券组合，该组合由X、Y、Z三种股票构成，资金权重分别为40％、30％和30％，β系数分别为2.5、1.5和1，其中X股票投资收益率的概率分布如表所示。
状况概率投资收益率行情较好30％20％行情一般50％12％行情较差20％5％ Y、Z股票的预期收益率分别为10％和8％，当前无风险利率为4％，市场组合的必要收益率为9％。
要求： （1）计算X股票的预期收益率。
（2）计算该证券组合的预期收益率。
（3）计算该证券组合β系数。
（4）利用资本资产定价模型计算该证券组合的必要收益率，并据以判断该证券组合是否值得投资。
『正确答案』 （1）X股票预期收益率 ＝30％×20％＋50％×12％＋20％×5％＝13％ （2）证券组合预期收益率 ＝40％×13％＋30％×10％＋30％×8％＝10.6％ （3）证券组合β系数 ＝40％×2.5＋30％×1.5＋30％×1＝1.75 （4）证券组合的必要收益率 ＝4％＋1.75×(9％－4％)＝12.75％ 该证券组合的预期收益率10.6％低于组合的必要报酬率12.75％，所以该证券组合不值得投资。
资本资产定价资本资产定价（Capital Asset Pricing，CAPM）是一个用于评估资本资产预期回报的模型。
它是由美国经济学家舒马赫提出的，并于1964年被发表在《经济学杂志》上。
CAPM的核心理论是基于市场组合的投资风险与预期回报之间的关系。
根据CAPM模型，资本资产的预期回报是由两个主要因素决定的：市场组合的回报和资本资产的系统风险。
市场组合回报是指投资者在给定市场环境中可以获得的平均回报。
它代表了整个市场的表现，可以通过市场指数如标普500指数来衡量。
市场组合回报是CAPM模型中的一个关键因素，因为它是资本资产预期回报的主要来源。
资本资产的系统风险指的是该资产相对于整个市场的非系统性风险。
非系统性风险是指仅影响单个资产或少数相关资产的特定风险。
通过将资本资产的系统风险与市场组合的风险相比较，我们可以计算出资本资产的β系数。
β系数是CAPM模型中的另一个重要因素，它代表了资本资产相对于市场组合的风险敏感度。
具体而言，β系数大于1表示资本资产比市场组合更敏感，而β系数小于1表示资本资产比市场组合不敏感。
根据CAPM模型，资本资产的预期回报是市场组合的回报与资本资产的β系数之积。
CAPM模型的优点是简单且易于理解，而且基于了资本市场均衡理论。
它可以帮助投资者理解投资组合中资本资产的风险和回报之间的关系，并作出相应的投资决策。
然而，CAPM模型也有一些局限性。
首先，它没有考虑其他因素，如通货膨胀率和利率等的影响。
其次，它假设投资者是理性的，并具有相同的期望回报和风险厌恶程度，但实际中投资者之间的预期回报和风险厌恶程度可能存在差异。
综上所述，CAPM模型提供了一个评估资本资产预期回报的基本框架，它可以帮助投资者理解投资组合中资本资产的风险和回报之间的关系。
然而，投资者在使用CAPM模型时应该也考虑到其他因素的影响，并理解模型的局限性。
资本资产定价模型（CAPM）是现代投资管理的基石之一，它对投资组合定价提供了简单而有效的框架。
CAPM模型杨长汉1在资本市场中，影响资产价格的因素是多种多样的，学者们若想致力对资产定价的定量研究，就必须借助简化的资产定价模型，这导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)的产生。
CAPM模型是在马克维兹现代资产组合理论的基础上发展起来的，它研究的是在不确定的条件下证券资产的均衡定价问题(这里证券资产的价格用收益率表示)，并开创了现代资产定价理论(与基本分析法中基于现值理论定价的区别)的先河。
夏普(Willian F. Sharp)于1964年在《金融学学刊》上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》2，第一提出了CAPM模型，同时，林特纳(John Lintner)于1965年在《经济学和统计学评论》上发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森(Jan Mossin)于1966年在《计量经济学》上发表的《资本资产市场中的均衡》一文也提出了CAPM模型。
因此，资本资产定价模型也叫做夏普—林特纳—莫森模型。
一、标准的资本资产定价模型(一) 资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型是以马克维兹的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础的，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下：1、所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。
2、资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。
3、资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。
4、存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。
5、不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。
6、每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。
资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。
1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。
师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。
中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。
2Sharp,W.F.,1964, Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance,19(3),425-442.(二) 资本市场线资本市场线是在托宾两基金分离定理的基础上发展起来的，它将资产组合看组是无风险资产和市场组合的组合。
我们构造一个由市场组合和无风险资产的资产组合，其期望收益可表示如下：m fP f P mR R R R σσ-=+⨯其中，m R 和m σ分别为市场组合的期望收益率和风险，f R 为无风险收益，P R 和P σ分别为资产组合的期望收益和风险。
用图形可表示如下：由上图的直线可以看出，存在无风险证券的条件下，市场中的所有投资者均是在无风险证券和市场组合之间进行资产组合，即都可以用从f R 出发的经过与风险资产组合有效边界相切的切点T 之间的射线来表示，即所有的有效资产组合都在该射线上，由于切点T 也是市场中所有风险资产证券的组合，称为市场组合，因此该直线被称为资本市场线(Captial Market Line ，简称CML)。
如果投资者的无差异曲线与CML 相切于T 点的左边，表明投资者同时投资于无风险资产和市场组合，如果投资者的无差异曲线与CML 相切于T 点的右边，表明投资者卖出无风险证券，然后用借来的资金全部投资于市场组合。
(三) 证券市场线资本市场线研究的是在无风险利率存在的条件下，有效资产组合的预期收益和风险的关系。
而证券市场线研究的是在无风险利率存在的条件下，单个证券的预期收益与风险的关系。
夏普等人经过严密的数学推导，得到均衡的单个资产预期收益率定价公式如下：fR()P E R ()m E R()[()]i f m f i E R R E R R β=+-⨯其中，2(,)i m i mC OV R R βσ=这就是证券市场线(Security Market Line ，简称SML)的表达公式，表明单个证券的预期收益率等于无风险利率再加上风险补偿。
风险补偿由两部分组成，其中[()]m f E R R -是市场组合相对于无风险利率得到的风险补偿，i β是单个证券的风险调整系数，两者的乘积便是单个证券应获得的风险补偿。
二、资本资产定价模型的修正模型鉴于资本资产定价模型严格的假设条件，学者们通过放松这些假设条件对资本资产定价模型进行研究，从而丰富了这一理论体系。
这些研究主要有莫顿(1973)年将单周期的CAPM 扩展到多周期的情况、布莱克(1973)考虑了不存在无风险利率的CAPM 模型以及布伦南(1970)放松无税收假定的CAPM 模型等3。
(一) 放松无税收假定的CAPM标准的CAPM 是在不存在个人所得税的条件下推导出来的，这意味着投资者在实际操作中无需考虑税收的影响。
但在现实生活中，各种各样的税收是存在的，同时不同的投资者也有不同的税种和税率，不同资产交易所使用的所得税也不尽相同，这导致了不同的投资者投资某一证券资产会出现不同的税后收益率，同时不同的投资者也有可能持有不同的风险资产组合。
现实的资本市场中主要有三种税种：证券交易税(也叫印花税)、红利所得税和资本利得税。
布伦南(1973)是第一个深入研究纳入税收影响后的CAPM ，主要是研究红利和资本收益税率对资产定价的影响，他认为：在均衡条件下，投资者将根据自己的税负等级来确定自己的最优风险资产组合。
其公式表示如下：()[()][()]i f m f i i i M f E R R E R R T D D R ββ=+-⨯+--1d g gT T T T -=-其中，M D 和i D 分别表示市场组合和证券i 的红利收益率；d T 和g T 分别表示资本市场中资本收益和红利的所得税率；T 表示税收调整因子。
3王广谦.20世纪西方货币金融理论研究：进展与述评[M].经济科学出版社，2003年.布伦南的这一基于税收的CAPM 提出以来，许多学者对该模型的适用性进行了检验，比如莫顿、米勒和斯科尔斯(1978)认为税率的变动对资产定价的影响是非常小的。
同时也有许多学者对这一模型产生了质疑，他们认为红利收益往往很小，不足以作为影响资产期望收益的因素。
(二) 不存在无风险资产的CAPM标准的CAPM 假定投资者可以以无风险利率进行无限制的借入或贷出资金，这与经济现实是不符合的。
布莱克(1973)是第一个研究不考虑无风险利率的资本资产定价模型的经济学家。
他认为，在现实经济中，投资者通常能以不同的利率水平进行资金的借入或贷出，同时金融机构所规定的贷款利率往往要高于存款利率。
对于国债等无风险资产来讲，当考虑了通货膨胀因素后，完全的无风险利率就不存在了，虽然由于政府因素的存在，国债的信用风险非常小，但在存在通货膨胀的环境中，政府债券的收益存在一定程度的通货膨胀风险，在物价上涨速度越高时，该风险水平也就越大。
因此，布莱克(1973)提出了一个修正的资本资产定价模型，用最小方差组合代替标准CAPM 中的无风险资产，这一组合的β值也叫零β值，由于最小方差组合的收益率是不断变动的，因此证券市场线也是不断变动的，这一修正比标准的资本资产定价模型更加贴切实际。
(三) 存在跨期状况的资本资产定价模型(ICAPM)标准的资本资产定价模型有一个严格的假设条件，就是投资行为是一个单周期行为，也就是说投资者仅针对某一特定的时间周期进行投资决策。
然而在事实上，投资者往往会根据经济条件的变化动态的调整其最优投资决策，从而实现其期望效用最大化。
莫顿(1973)年提出了连续时间模型，第一次将标准的CAPM 扩张到多周期，在莫顿的模型中，资产的期望收益是多种因素的线性函数，包括市场因素，同时资产的系统风险不仅受到市场因素的影响，还要受到多种因素的影响。
在单状态变量的情况下，我们引入时间因素的连续ICAPM 公式可以表示为： 00022()()jn j jM M jN n nM jnjMnnjM nMnn M MnM jMM Mjn nM nn M Ma a a a a a ββσσσσβσσσσσσσβσσσ-=-+--=--=-其中，0a 、j a 、M a 、n a 分别表示无风险资产、第j 中资产，市场组合和第n 中风险资产的即时期望收益率，jMσ、jnσ表示第j 中风险资产和第n 中风险资产的即时协方差，第n 种风险资产与经济状态变量之间的相关系数为1。
当存在S 个经济状态变量，则该连续时间ICAPM 可表示如下：00,100()().........()j jM M j n S Nn S jn n a a a a a a a a βββ-+-+-=-+-++-(四) 纳入消费因素的资本资产定价模型(CCAPM)纳入消费因素的资本资产定价模型是由布里登(1979)提出，该模型是在跨期的资本资产定价模型中推导出来的。
在ICAPM 中，投资者在生命周期内的消费效用函数被分解为当前的效用函数和以后各期的衍生效用函数两部分，而以后各期的衍生效用函数又是定义在投资机会和财富水平状态变量集上的。
布里登假定投资者的投资目标为最大化其一生的消费效用，因此投资决策的风险将来自那些影响未来消费的因素，所以如果只考虑一个与消费有关的风险系数，就可以将ICAPM 中需N+1个β才能确定的模型简化为单β模型。
该模型表示如下：00()(,)()j jC C i jC a a a a dC C O V a CdC Var C ββ-=-=其中，C 表示总消费，dC C为总消费增长率，C a 表示总消费的期望增长率，jC β为资产j 的收益与总消费增长率之间的协方差与总消费增长率的方差之比，因此，消费贝塔衡量的是资产收益与人均实际消费增长率回归关系的斜率。
(五) 存在非适销资产的资本资产定价模型标准的CAPM 假定在资本市场，投资者可以根据市场的情况迅速的购买或售出证券资产，从而迅速调整自己的资产组合，实现期望效用的最大化。
但在现实经济中，投资者拥有的许多资产是无法迅速交易的(比如私人退休计划、人力资本等)，这些资产也叫做非适销资产，同时投资者还拥有一些不打算出售的资产，比如住宅，这些资产的存在对投资者的投资决策以及资本市场的均衡均产生一定程度的影响。
迈耶斯(1972)考虑了这一市场不完全的情况，对标准的CAPM 进行修正，认为一种资产的收益率与投资者持有的非适销资产收益率的相关性越高，该投资者持有该资产的比例与该资产占市场组合的比例之比越小。
