衍生金融工具

我国金融期货发展状况与政策分析

金融期货上市不过短短40年时间，但已经在全球金融市场中扮演着越来越重要的角色，据统计，2010年全球金融期货合约交易量占期货合约总交易量的85%以上。

历史经验

金融期货，是指交易双方在金融市场上，在约定的时间和价格，买卖标的物为金融工具的具有约束力的标准化合约。金融期货一般分为三类——外汇期货、利率期货和股票指数期货。

我国曾于上世纪90年代试水金融期货交易，上证所在1993年10月25日推出了国债期货。当时，监管层为了尽快地活跃市场，促进国债的发行和交易，所设定的国债期货入市门槛非常低，投资者交易1手2万元的国债期货合约，仅需500元保证金即可，杠杆率最高可达70倍。由此导致国债期货炒风日盛，在交易高峰阶段，各类国债期货交易保证金一度超过了100亿元人民币。由于缺乏有效监管，国债期货交易中乱象横生，其中最著名的风险事件是“327国债期货违约事件”。

在经历了诸多风波之后，鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，1995年5月17日，中国证监会发出了《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，上市仅两年半的国债期货被迫退出市场。

“327国债期货违约事件”暴露出当时我国期货市场存在很多问题：其一，法律法规不健全，期货交易缺乏相应的条文约束；其二，保证金规定不合理，致使炒作成本过低，投资者风险过大；其三，监管职责不明晰，出现多头监管的局面，导致监管效率低下，甚至会出现监管真空的情况；其四，管理上存在一定漏洞，结算制度不尽合理，致使市场出现透支交易；其五，市场信息不透明，行政干预屡有发生。

国债期货虽已退市，但其仍不失为我国金融市场发展中的一次有益尝试，为今后的期货市场发展提供了宝贵经验，也为期货市场更快更好地发展奠定了良好基础。在国债期货退市后，各类期货市场监管法律法规相继出台，期货市场朝着更加健康、规范的方向发展。

市场现状

1、金融衍生工具：是指由某种更为基本的标的资产派生出来的金融交易合约，该合约的价值取决于一项或多项标的资产或指数价值。该类型分为：期货与远期，互换，期权等三大类。

2、场外交易：又称柜台交易，是指交易双方直接成为交易对手的交易方式。

3、 远期交易：是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。

4、期货合约：是由交易所设计，规定缔结合约的双方在将来某一特定的时间和地点按照合约规定的价格交割一定数量和质量的实物商品或金融产品，并经国家监管机构审批后可以上市交易的一种标准化合约。

5、卖空交易：是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。

6、套期保值：又称“对冲”，是一种以规避现货价格风险为目的的期货交易行为，通过在期货市场和现货市场尽享反向操作来实现。

7、价格发现：远期和期货市场时发现价格的一个非常重要的来源，远期和期货市场上的价格实际上是反映了人们对标的物商品未来供给和需求的一种预期。

8、风险管理：因为衍生品的价格与现货市场上的价格相关，他们能被用来降低或者规避持有现货的风险。

9、基差：是指某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，基差=现货价格-期货价格。

10、零息利率：是指在今天投入资金被连续保持N年后所对应的收益率，所有的利息以及本金都在N年未支付给投资者，在N年未支付给投资者，在N年期满之前没有现金流量，不支付任何利息。

11、收益率：债券收益率是指债券贴现的现金流总和等于市场价格的贴现率。

12、平价收益率：使债券价格等于面值的券息利率。

13、远期利率：是以某时点起算的一段时间的利率。例如在1年后起算半年期或两年期利率。

14、久期：久期实际是指收益率变化1%所引起的债券价格变化的百分比。久期可用来衡量债券价格对利率变化的敏感性。

15、利率平价理论：两个国家利率的差额等于两国外汇远期兑换率及现货兑换率之间的差额。

《金融衍生工具》作业参考

1. 假设累积函数为a(t) = t2 + kt + 1，且a(2) = 11，请计算：（1）t = 10时的利息力；（2）下述年金的现值：从第一年末开始，每年末支付400，一共支付5次。

解：由a(2) = 11得a(t) = t2 + 3t + 1。

（1）δ (t) = a’(10) / a(10) = 0.18

（2）51400160.97()nPVan

2. 银行公布的定期存款利率如下：一年期3%，二年期3.75%，三年期4.25%。市场上某3年期债券的面值为100元，年息票率为3.5%，每年末支付一次利息。某投资者有100万元需要投资3年。如果投资者购买债券，他每年末获得的息票收入只能存入银行。请问投资者采取何种投资方式赚取的到期收益率最大？最大到期收益率是多少？

解：存三年定期；投资债券，息票收入再投资定期

按照实务计算，单利：100(134.25%)112.75 万元

按照理论计算，复利：3100(14.25%)113.30 万元

rF = 3.5 万元

按照实务计算，单利：3.5(123.75%)3.5(13%)3.5100110.87 万元

按照理论计算，复利：23.5(13.75%)3.5(13%)3.5100110.87 万元

∴存三年定期收益最大

到期收益，按照实务计算：3100(1)112.75i，解得4.08%i；按照理论计算，4.25%。

3. 某债券的当前价格为95元，修正久期为7.5，连续复利的到期收益率为6%。请计算：（1）债券的马考勒久期；（2）当连续复利的到期收益率下降到5.5%时，债券的价格会如何变化。

解：教材P228例9-5

（1）连续复利，MacD = ModD = 7.5

（2） %ΔP = - (Δy) · ModD = 3.75% 则：P = 95× (1+3.75%) = 98.56元

一、金融衍生工具的定义

金融衍生工具，又称派生金融工具或金融衍生产品。国际互换和衍生协会的定义是“金融衍生工具是旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。我国银监会颁发的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》的定义是“衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。”可见，金融衍生工具是在原生金融工具基础之上发展起来的新兴金融工具。

二金融衍生工具的发展

（1）金融衍生市场的发展特征

金融衍生市场具有几个最基本的特点：

1、金融衍生工具经历了从简单到复杂的发展过程。新增衍生总是在分解原生金融产品基本特征的基础上再增加新的因素。金融衍生工具组合的随机性不断增强，操作难度不断增大。

2、影响金融衍生工具价格的因素均具有很大的不确定性。除利率和汇率的未来变化。各种证券指数的预期走势、产业前景和经济周期外，未来的政治因素变化、自然然灾害等因素也被设定为影响合约的价格因素，市场参与者包括金融投资机构，热衷于追逐高风险的金融衍生工具交易，使金融衍生市场在发展中表现出极强的不稳定性。

3、金融衍生工具变化莫测，难以用现有的法规加以界定，也难以对其实施统一和有效的监管。 4、市场参与者包括金融投资机构，特别是一些投资基金，偏离传统的稳健型、分散风险的金融衍生工具交易，热衷于追逐高风险的金融衍生工具交易。因此，金融衍生市场在发展中表现出极强的不稳定性。

（2）金融衍生工具发展迅猛的原因

金融衍生工具发展迅猛的主要原因有以下四个：

1、价格波动性增强是金融衍生工具产生的根本原因。20 世纪 70年代以来，随着美元的不断贬值和布雷顿森林体系的最终崩溃，国际货币制度由固定汇率制度走向浮动汇率制度。1973 年和 1978 年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀。为应对通货膨胀，美国不得不运用利率工具，这又导致金融市场的利率剧烈波动。利率的升降引起证券价格的反方向变化，并直接影响投资者的收益。面对利市、汇市、债市及股市发生的前所未有的波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构及企业寻找可以回避市场风险、进行套利保值的金融工具，金融期货、期权、股指期货等金融衍生工具便应运而生。