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Financial Crisis,Financial Flexibility and Dynamics Adjustment of Capital Structure：Evidence from
Listed Firms of China
作者： 黄永华[1,2]
作者机构： [1]中南财经政法大学会计学院,武汉430073 [2]河南工程学院,郑州451191出版物刊名： 中央财经大学学报
页码： 53-59页
年卷期： 2014年 第8期
主题词： 金融危机 财务弹性 资本结构动态调整
摘要：笔者以2008年金融危机为背景,采用平衡面板数据分析方法,研究了中国上市公司2005—2012年财务弹性对企业资本结构调整的影响。
实证结果发现：在危机时企业更注重财务弹性的作用,边际财务弹性价值低的企业资本结构调整顺周期。
同时,负债不足比过度负债的企业更不情愿增加负债,证明了财务弹性也是资本结构非对称性调整的原因之一。
笔者将财务弹性纳入资本结构动态调整影响因素的研究范畴,扩展了资本结构动态调整研究的范畴,并为企业提供了金融危机应对策略。
财务柔性与公司价值相关性研究【摘要】本文通过对财务柔性与公司价值相关性展开研究，旨在探讨财务柔性对公司价值的影响以及影响因素，通过相关性实证研究和案例分析考察二者之间的关联性。
研究发现，财务柔性与公司长期发展密切相关，对公司价值呈现正相关性。
文章结论指出财务柔性与公司价值存在正相关性，并提出建议与展望，同时也指出了研究的局限性。
研究的结果对于企业管理者具有一定的参考和借鉴意义，有助于提升公司的盈利能力和可持续发展能力。
【关键词】财务柔性、公司价值、影响因素、相关性实证研究、案例分析、长期发展、正相关性、建议、展望、研究局限性1. 引言1.1 研究背景现代企业经营环境日益多变，外部市场变动频繁，企业需面对不确定性、风险与挑战。
在这样的背景下，财务柔性成为企业管理的一个重要课题。
财务柔性是指企业财务资源的可调动性和应变能力，能够帮助企业在面对市场变化时更有效地调整资源配置、应对风险挑战。
与此公司价值作为衡量企业绩效的重要指标，直接影响公司的竞争力和发展前景。
研究财务柔性与公司价值之间的关系，对于了解企业管理实践的有效性、提升企业绩效具有重要意义。
在全球化、信息化的时代背景下，企业面临着不断变化的市场竞争环境，传统的静态财务管理模式已难以适应快速发展的需求。
财务柔性作为企业管理的一种新趋势，成为企业提升竞争力、适应市场变化的重要手段。
通过对财务柔性与公司价值之间的关系进行深入研究，可以为企业管理者提供科学的决策依据，指导企业在市场竞争中抢占先机，实现可持续发展。
本文旨在探讨财务柔性与公司价值之间的关系，为企业管理实践提供理论支持和实践指导。
1.2 研究目的研究目的是探讨财务柔性与公司价值之间的关系，分析财务柔性对公司价值的影响机制，揭示影响因素及其作用机制，通过相关性实证研究和案例分析，验证财务柔性和公司价值之间的相关性，探讨财务柔性如何影响公司长期发展，进一步揭示财务柔性与公司价值的正相关性。
通过本研究，旨在为企业提供一种有效的财务管理策略，推动公司实现可持续发展，提升公司价值，为业界和学术界提供有益的参考和启示。
财务弹性影响企业绩效的基本原理与路径——基于财务战略视角财务弹性影响企业绩效的基本原理与路径——基于财务战略视角1. 引言在当代市场竞争日益激烈的商业环境中，企业面临着诸多不确定性的因素，如市场需求的波动、政策环境的变化以及竞争压力的加大等等。
在面对这些挑战时，企业应该具备一定的财务弹性，以应对外部环境的变化，保持持续发展与竞争优势。
本文将以财务战略视角，探讨财务弹性对企业绩效的影响原理与路径。
2. 财务弹性的概念与特点财务弹性是指企业在面临外部环境变化时，能够灵活调整资源配置、资本结构和经营策略等，以适应新的市场需求和竞争压力的能力。
财务弹性的特点主要包括灵活性、可持续性和战略性。
首先，财务弹性要求企业在调整方面具有灵活性，即能够快速、有效地进行资源调配。
其次，财务弹性需要是可持续的，不仅要应对当前的环境变化，还要适应未来的发展。
最后，财务弹性应该是战略性的，与企业整体发展策略相一致，并能够产生长期的竞争优势。
3. 财务弹性对企业绩效的影响原理财务弹性对企业绩效的影响原理主要体现在资源调配的优化、风险管理的增强和增值潜力的释放三个方面。
首先，财务弹性可以实现资源调配的优化，根据市场需求的变化，合理配置资金、人力和物力等资源，提高资源利用效率，进而提升企业绩效。
其次，财务弹性可以增强风险管理能力，通过灵活的财务策略和多样化的融资方式，降低外部环境变化对企业的风险影响，提高企业的稳定性和抗风险能力。
最后，财务弹性可以释放企业的增值潜力，通过调整资本结构、控制成本和提高利润率等方式，实现企业价值的最大化。
4. 财务弹性影响企业绩效的路径（1）优化资本结构财务弹性可以通过优化资本结构来提升企业绩效。
首先，企业应合理配置资本，结合市场需求的变化和企业的特点，选择合适的融资方式，降低融资成本，并确保资金的可持续供应。
其次，企业应根据经营状况和市场需求，灵活调整负债结构，控制负债比例，降低财务风险，并提高企业的偿债能力。
关于上市公司财务柔性对企业价值影响的探讨上市公司的财务灵活性对企业价值有着深远的影响，这种影响不仅涉及到公司的经营绩效和金融状况，还涉及到投资者对公司未来发展的信心和期望。
本文将从财务灵活性的概念、影响因素和对企业价值的影响三个方面展开探讨，希望能够对这一重要课题有一个更深入的了解。
一、财务灵活性的概念财务灵活性是指公司在面临外部环境变化时，能够通过灵活的财务手段来应对挑战和机会，保持经营的持续性和稳健性。
这种灵活性主要包括财务数据的真实性、准确性和及时性，以及资金的弹性运用和资本的灵活配置。
一个具有良好财务灵活性的上市公司，不仅能够更好地应对市场风险和经济波动，还能够更好地把握商机和推动企业发展。
1. 资金结构和资金运作模式公司的资金结构和资金运作模式是决定其财务灵活性的重要因素。
一方面，资金结构的松紧程度将影响公司的债务承受能力和财务弹性；资金运作模式的灵活性则关系到公司的资金调度和资金利用效率。
2. 财务政策和财务管理水平公司的财务政策和财务管理水平直接影响着其财务灵活性。
良好的财务政策能够有效地控制财务风险，提高企业的融资能力和资本运作效率；而高效的财务管理水平则有助于提高公司的财务灵活性和风险应对能力。
3. 财务报表的真实性和透明度财务报表的真实性和透明度是衡量公司财务状况和经营绩效的重要指标。
一个透明度高、真实性强的财务报表能够增加投资者对公司的信任和认可，提高公司的融资能力和市场竞争力。
4. 经营环境和市场风险公司所处的经营环境和市场风险是影响其财务灵活性的外部因素。
在市场竞争激烈、行业环境变化频繁的情况下，公司需要具备更高的财务灵活性来保持竞争力和应对挑战。
三、财务灵活性对企业价值的影响1. 影响经营业绩和财务状况良好的财务灵活性有助于提高公司的经营业绩和财务状况。
通过灵活的资金运作和资本配置，公司可以更好地应对市场变化和经营风险，从而保持盈利能力和资产负债表的健康度。
2. 提高股东价值和投资者信任财务灵活性不仅关系到公司的经营绩效和金融状况，还关系到投资者对公司未来发展的信心和期望。
《企业财务弹性研究述评》摘要：DeAngelo，L.and Whited，T.M. Capital Structure Dynamics and Transitory Debt. University of Wisconsin，Working Paper. 2008.，Policy， Financial Flexibility， and Agency Costs of Free Cash Flow. Boston University，Working Paper. 2008.，Florackis，C.and Ozkan，A. How and Why Do Firms Establish Financial Flexibility Hacettepe University， Working Paper. 2008.财务弹性作为资本结构理论的一个研究分支，国外诸多学者从不同的研究视角、运用不同的研究方法对其进行了探讨，而国内相关研究成果却不多见。
笔者在对财务弹性研究的产生过程及研究的主要问题回顾梳理的基础上，提出财务弹性研究的未来展望，以期能够有助于推动该领域的研究不断深入。
一、财务弹性的缘起与界定（一）财务弹性的缘起企业财务弹性研究的兴起源自理论和实务两个方面的影响。
理论上，财务弹性衍生自资本结构理论，在资本结构的研究中，很多文献忽视了资本结构调整的成本，但这种成本是客观存在的，因此，随着研究的深入，考虑资本结构调整成本的动态模型开始出现并逐渐成为研究的热点，Banerjee et al.（1999）、Kumbhakar et al.（2002）、Heshmati（2002）等研究了影响资本结构调整的多项因素，将弹性引入到资本结构调整的研究中。
随后，关于财务弹性的理论研究成果不断涌现。
实务上，多项调查表明，很多企业管理者明确表示他们进行资本结构决策时特别关注财务弹性（Graham 和 Harvey，2001），缺乏财务弹性的企业会在实际经济活动中面临更多的财务约束（Linfstrom和Hesjmati，2004），为了应对企业内外部环境的不确定性和环境变动，保持一定的财务弹性是必要的（Byoun，2008）。
财务弹性和投融资行为以及企业价值的关系分析【摘要】因资本市场有各种摩擦的因素存在，为能抓住未来投资的机会，更好地应对未来的不利冲击，企业应保持相应的财务弹性。
本文梳理了以往的研究，分析了财务弹性的内涵与发展，探讨了财务弹性同投融资行为以及企业的价值关系，为中国企业做出合理财务的决策提供了必要的依据。
【关键词】财务弹性企业价值投融资行为在2001年的时候，Graham及Harvey对于美国企业问卷的调研结果显示，大多数企业为能抓住未来成长的机会与应对未来不利的冲击，进而维持财务弹性，由此可见，财务弹性是使企业的财务决策受到影响的重要因素。
目前，中国正处于社会同经济变革与迅速发展转型的阶段，同西方发达国家企业比较，我国企业不仅面临大量潜在的投资机会及投资空间，更面临广阔的市场，我国的企业应更需维持财务弹性。
所以研究财务弹性，对引导我国的企业做出合理的财务决策是非常重要的。
一、财务弹性的内涵与发展财务弹性来源于剩余的债务能力与持有的现金充足，而财务弹性的研究始于1963年Modigliani与Miller针对税收与最优资本的结构关系研究中，此研究建立于资本市场没有摩擦的基础上。
按照1984年Myers提出融资优序的理论，因投资者与企业内部的人员之间有信息不对称的情况存在，企业在进行外部的融资时，会面临证券的定价偏低问题，提高了外部的融资成本，令部分净现值投资的机会出现价值偏转的情况，变成净现值为负或是为零的项目，导致企业放弃投资的机会，降低企业的价值，同时在权益融资的时候信息的不对称成本将比在债务融资的时候信息不对称成本偏高。
所以，企业进行融资的时候需遵循内资金至债务融资与权益融资次序，但是，融资优序的理论成立的基础是企业应具有充足的财务，也就是企业应具备足够的现金或是负债的能力，若企业缺少充足的现金与负债的能力，将直接面临债务融资。
而企业对财务保持松弛的途径，不但应包含储备债务的能力与持有充足的现金，更包含对股利支付的调整。
财务弹性视角下的企业价值与投资能力研究作者：宁宇刘飞飞来源：《北方经济》2011年第09期一、财务弹性的定义财务弹性是指公司财务动用闲置资金和剩余负债能力，应对可能发生或无法预见的紧急情况以及把握未来投资机会的能力，是公司筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的余地。
财务弹性主要来源于剩余债务能力和现金的大量持有。
保持弹性的目的是为了规避风险、确保未来在不确定条件下的投资能力和应变能力，是企业控制破产风险、捕捉发展机会、保持经营灵活性，进而在激烈的市场竞争中占据有利位置的保证。
财务弹性能够使资金在时间和数量上满足经营的需求，能够配合企业扩张或收缩的变化，能够承担起企业在发展、求变过程中由于失误所造成的损失。
我们可以从之前的研究中看到相似的观点。
Myers(1984)和Myers and Majluf(1984)提出的融资优序理论基于如下假设：公司维持现有的财务张力(financial slack)，以避免未来投资机会出现时对外部资金的大量需求。
Froot, Scharfstein and Stein(1993)认为，公司保持财务弹性是为了避免融资环境不佳时无法满足企业的投资需求，进而产生投资不足的成本。
二、研究背景对于美国和欧洲的CFO们的调查结果显示，管理者认为对于资本结构决策最重要的驱动因素就是获得以及保有财务弹性(Graham and Harvey,2001；Arslan, Florackis and Ozkan，2009)。
Pinegar和Wilbricht曾调查了美国176个公司的财务经理，其中61.4%认为在进行最优资本结构决策时，对财务弹性的考虑是重要的。
获得财务弹性的动机主要是为了未来有能力以低成本从外部获得资金、重构资本结构(DeAngelo and DeAngelo,2007；Gamba andTriantis,2008； Byoun,2008a； Arslan, Florackis and Ozkan,2009)。
财务柔性与企业价值研究综述及展望陈桃,周礼勇,杨洪涛(西南林业大学会计学院,昆明650224)摘要:随着企业经营环境的不确定性显著增加,财务柔性越发成为学界关注和讨论的话题。
财务柔性反映了企业资本运作的能力,能够促进企业价值的提升和公司治理作用的发挥。
基于国内外学者关于财务柔性与企业价值的研究文献,本文从财务柔性的概念内涵出发,通过阐述相关理论基础,进一步讨论财务柔性对企业价值的影响效果。
在梳理国内外相关文献的基础上,总结归纳财务柔性与企业价值的关系,并对财务柔性与企业价值关系的未来研究方向提出展望,以期为相关研究提供参考和借鉴。
关键词:财务柔性;企业价值;研究综述;展望中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1005-913X (2023)10-0097-05收稿日期:2023-05-16基金项目:云南省教育厅科学研究基金项目(2023Y 0798);云南省教育厅科学研究基金项目(2023J 0724)作者简介:陈桃(1998-),女,贵州毕节人,硕士研究生,研究方向:财务柔性;周礼勇(1996-),男,云南昭通人,硕士研究生,研究方向:公司绩效;杨洪涛(通讯作者)(1966-),男,昆明人,教授,硕士生导师,博士,研究方向:财务柔性与内部控制。
一、引言随着我国经济步入新常态和新发展格局的确立,宏观经济环境持续改善。
在全面数字化转型背景下,企业组织改革持续深入推进,企业发展面临诸多风险和挑战。
宏观环境变化增加了企业经营的不确定性,加强企业经营中财务柔性的调节作用是降低不确定性风险和提升企业价值的重要内容。
企业作为国家发展的基石,关乎国计民生,在经济全球化遭遇逆流的发展背景下提高财务柔性、增加企业价值显得尤为重要。
企业只有不断提高自身的抗风险能力,才能实现企业的长远可持续发展。
诸多管理者也注意到了财务柔性对企业价值的积极作用,一定程度上提高资金使用灵活性,有助于实现企业价值的增长。
随着市场经济的发展,越来越多的学者聚焦于财务柔性的影响效果并就此展开研究,其中财务柔性对企业价值影响研究较多,但是现有文献关于财务柔性与企业价值的研究结论不一,且更多关注于财务柔性对企业价值的单向影响。
财务弹性对上市公司企业价值的影响作者：刘凡来源：《市场周刊》2018年第03期摘要：文章主要以我国2011-2016年的上市公司作为研究样本，结果表明财务弹性和企业价值存在如下的关系：财务弹性和企业价值是倒“U”字型关系，这意味着财务弹性对企业价值存在缓冲和代理效应。
如果财务弹性比较小，适当的财务弹性将对企业价值产生积极的缓冲效应;如果企业价值较小，管理者的自利行为将导致财务弹性产生消极的代理效应。
关键词：财务弹性;企业价值;缓冲效应;代理效应中图分类号：F275 ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;文献标识码：A ; ; ; ; ; ; ; 文章编号：1008-4428（2018）03-87 ;-04一、引言财务弹性的概念开始于最优资本结构的研究，但一直都没有引起企业界和学术界的重视，主要是受MM经典理论的影响，该理论假设资本市场是完美的，即企业具有完全的财务弹性。
但是信息的不对称性，全球化进程的不断加快，导致市场摩擦随处可见，使得经营环境中充斥着越来越多的不确定性，行业竞争也越来越激烈，特别是2008年的金融危机的爆发，让许多研究者认识到在不确定的市场环境中，企业需要保持适当的财务弹性。
在这样的背景下，当前财务弹性已经成为最近几年的热点研究课题。
企业价值最大化是企业生存和发展所追求的主要目标，它反映了企业的经营成果，体现了公司的业绩和效率。
财务弹性将影响到企业的融资和投资行为，并最终影响到企业的价值，因此有必要对财务弹性和企业价值之间的关系进行深入研究，进而提高企业价值。
二、文献回顾目前，一定的财务弹性可以促进企业价值的提升。
Trigeorgis（1993）认为财务弹性是一种期权，可以帮助企业更好地在未来做出投资、融资等决策，企业储备的财务弹性越多，企业价值越大。
Byoun（2011）也基于期权的角度得出了相似的结论，并强调企业获取财务弹性不是因为它安全地储存了价值，而是它让公司对未来的不确定性事件有了自主的选择权，导致了企业价值的提升。
Bonaime（2004）研究发现财务弹性高的银行可以以较低的成本在其他资本市场上进行套利，企业价值更高。
宁宇和刘飞飞（2011）在定义财务弹性时采用了双指标结合法，结果发现，企业价值和财务弹性的各种来源（如低杠杆、高现金）存在正相关关系。
凌志雄和方林（2015）的研究结果也发现财务弹性与企业绩效是正相关，即保持财务弹性可以促进企业业绩的提升。
王满等（2014）以中国上市公司普遍面临的环境不确定性这一特征作为切入点，实证检验了财务弹性与环境不确定的交互作用对企业价值的影响。
研究表明：财务弹性确实可以促进提升公司的企业价值;如果环境不确定性越大，财务弹性对企业价值的促进作用也就越大。
韩鹏（2010）则采用多指标综合法得到综合指数，实证检验了财务弹性水平、财务杠杆以及企业价值之间存在的关系。
但是，也有一些学者的研究表明财务弹性与企业价值呈倒“U”型关系。
以代理理论为基础，Dittmar & Smith（2007）提出由于两权分离现象普遍存在，具有充足的现金持有量的企业管理层更有动机去实施过度投资，进而可以降低企业价值。
马春爱和张亚芳（2013）的结果发现：财务弹性与企业价值是非线性的关系，当财务弹性是低水平和中等水平时，财务弹性与企业价值的关系在5%水平下显著;当财务弹性是高水平时，财务弹性与企业价值的关系不显著。
肖建波和吕沙（2015）以我国A股上市的高新技术企业2009-2013年的财务数据为样本，实证分析了财务弹性对高新技术行业上市公司经营绩效的影响规律，研究表明，在高新技术行业，企业的财务弹性与公司绩效是呈倒“U”型的关系。
张巍巍（2016）以围绕财务弹性这一主题，分析了财务弹性是如何对公司绩效进行作用的。
结果发现，财务弹性对公司绩效的影响存在区间效应，财务弹性适当，可以发挥积极的缓冲效应，这样就可以提高公司绩效;但是财务弹性如果过大，则将导致消极的代理效应，最终损害企业价值。
三、研究设计（一）研究假设一般持有较多现金的企业，其可利用的内源融资会有较好的保证，这就是说企业持有的现金量和内源融资行为之间应该是较强的正相关关系。
其次，如果企业保持较低的财务杠杆，其后续的债务融资会有很大的保证。
因此，当企业保持较高的财务弹性，其融资能力会显著提高，当企业面临有价值的投资项目时，能够快速地筹集到所需资金，进而显著地提升公司的企业价值。
但是，生产力水平不断提高，专业化规模的不断增大，导致在企业的生产经营过程中会形成了委托代理关系。
委托方与代理方的利益取向各不相同，致使他们在公司经营活动中的经营决策存在分歧，进而产生相应的成本。
股东们一般追求的是财富的最大化，而作为代理人的管理者追求的则是较高的工资报酬、较多的闲暇时间与较高的社会地位等个人利益，两者必然产生冲突。
根据委托代理理论，股东将资金投入到公司后，就由经营者负责公司的日常生产经营活动了，股东希望能够将投入的资金使企业价值达到最大化，但是管理者为了满足自身的利益往往会持有较高的财务弹性以便其掌握更多的现金支配与债务融资权利，二者对于资金应用所要实现的目的却存在着差异。
从股东的利益出发，公司进行的所有生产经营活动都应该有助于实现股东投入资本的保值增值。
而从经营者自身的利益出发，他们更希望在完成受托责任之外也能够掌握更多的资源，控制更大的现金流，享受更多的在职消费和更为优越的工作环境。
通过对上述相关理论的分析和已有文献的梳理，文章认为在不确定性越来越强烈的环境下，公司储备的财务弹性能够体现出其战略价值，但是由于代理成本和自由现金流负面作用的存在，假设财务弹性与企业价值的提升作用不是完全线性的关系，而是达到一定程度后呈递减趋势，也就是先上升后下降，因此提出假设：H0：公司的财务弹性会促进企业价值的提升，然而，过多的财务弹性会产生较大的代理成本，进而降低企业价值，因此财务弹性与企业价值呈倒“U”型的结构关系。
（二）数据来源文章以2011—2016年间我国上市公司作为实证研究的初选样本，样本采集的原则如下：（1）剔除金融保险行业的上市公司;（3）剔除ST及*ST类上市公司;（4）剔除如主营业务收入小于0，资产负债率大于1等财务数据出现异常的企业。
经过筛选，文章用来研究的共有1497家上市公司，样本总量为8982个。
文章使用的数据来源如下：CSMAR数据库和巨潮资讯网（http：//），将上市公司的年报数据作为取得和计算财务指标的来源，部分财务指标是通过手工进行计算的，并用SPSS、EXCEL软件进行统计分析以及数据处理。
（三）变量定义由前面的论述可知，企业内外多种因素都会对财务弹性有影响，因此在度量财务弹性的时候我们综合考虑多方面的因素，避免仅使用如现金、负债率等单一指标。
文章主要通过建立财务弹性指数进而来度量企业的财务弹性。
文章选取的现金指标包括：现金与利润总额比、盈余现金保障系数、债务保障率、现金流量比率、现金比率、现金再投资比率、现金持有量资产比以及现金产出能力;杠杆指标包括：短期借款资产比、资产负债率以及长期借款资产比;运营指标包括：现金周转期;内部积累指标包括：留存收益资产比;外部融资指标包括：股利分配率，一共14个衡量指标，接着用因子分析法计算出财务弹性指数（FFH）用于表示财务弹性的水平。
（四）模型构建构建了模型（1）来检验假设H0：（1）通过模型（1）来验证假设H0，若β1>0，且β2四、实证研究（一）描述性统计如表2所示，2011—2016年我国上市公司的企业价值最小值是0.006954，最大值是22.4084，标准差是1.6311，表明不同板块、不同行业、不同地区的上市公司的经营发展能力有显著差异。
2011—2016年我国上市公司的财务弹性最小值是-5.9009，最大值是6.8609，标准差是0.77351，表明我国上市公司的财务弹性是存在显著差异的;财务弹性的均值是0.433，大于0，表明为了防范风险和把握投资机会，我国上市公司会普遍保持一定水平的财务弹性。
在控制变量中，第一大股东持股比例最大值是89.093%，最小值是0.29%，前十大股东持股比例最大值是98.544%，最小值是1.32%，表明我国上市公司存在较大差异的股权结构;总资产增长率的最大值是4719.62，最小值是-0.9992，表明我国上市公司的发展水平存在显著的差异，个别公司的发展甚至存在衰退现象;盈利能力的平均值是0.08212，说明我国上市公司整体上处于盈利状态;企业的总资产对数差别较小，最小值是18.1603，而最大值是28.5087;对于资产担保水平，无形资产比例介于0—0.895，均值是0.051，表明我国上市公司的担保水平存在显著差异;对于经营现金流，经营现金流最小值是-0.463，最大值是0.6612，表明我国上市公司的经营现金流存在显著的差异;对于总资产周转率，平均值是0.62674，最大值和最小值之间存在显著差异性。
（二）回归分析1.财务弹性对企业价值影响的回归分析表3是财务弹性和企业价值的回归分析结果。
模型（1）的回归结果说明，财务弹性和企业价值之间的关系系数是0.117，并且在1%的置信水平上呈显著正相关，意味着财务弹性和企业价值呈显著正相关。
财务弹性的平方和企业价值之间的关系系数是-0.034，在1%的置信水平上呈显著负相关，意味着财务弹性和企业价值之间也呈倒“U”字型关系，即随着财务弹性的增加，上市公司由于代理成本增加，将对企业价值产生边界效应，降低企业价值。
实证结果支持了假设H0。
2.控制变量对企业价值影响的回归分析总的来说，公司的前十大股东持股比例和企业价值呈显著的正相关关系，这主要因为增加前十大股东的持股比例会导致公司的权利更加分散，公司政策会经过充分讨论后制定，避免出现政策的不合理性，进而提升企业价值。
第一大股东持股比例、公司规模、公司资产担保水平以及总资产周转率和企业价值都是呈显著的负相关关系。
公司规模和资产担保水平对企业价值的显著负相关意味着公司要保持一定的规模和资产才有利于企业价值的提升，公司规模和资产不是越大越好，规模和资产越大反而会降低企业价值。
总资产周转率越高，表示公司总资产周转越快，资金的利用率越高，但并不意味着公司资本会增加，反而可能降低企业价值，因此企业应该保持适当的总资产周转率才能提高企业价值。
上市公司的成长性、盈利能力以及经营性现金流和企业价值没有显著的相关性。
（三）稳健性检验为了确保上述回归结果的准确性和可靠性，文章采用市净率（股票价格÷每股净资产）这一指标作为企业价值的替代变量并对模型（1）进行了稳健性检验。
结果如表4所示，我们发现财务弹性和企业价值也呈显著的正相关，财务弹性的平方和企业价值也呈显著的负相关，说明企业价值和财务弹性呈倒“U”字型关系，这与上述的回归结果是一致的，且显著性水平也是一致的。
