中国跨境资本流动性的变化及其原因与影响分析

我国跨境资本流动性变化的原因及影响分析于春海副教授过去的20多年中,作为中国外向型经济发展战略的一部分,金融领域的开放伴随着国内改革和实体经济的开放进程而逐步展开。

从FDI到银行信贷和证券资金,外资以各种形式大量涌入中国。

2000年以后,随着全球经济失衡和中国宏观经济内外失衡状况的加剧,中国跨境资本流动性出现了一些新的特征。

贸易收支和FDI 等与实体经济联系紧密的资本流动形式的波动性加大,非贸易、非FDI资金流动规模急剧增加。

资本跨国流动规模和结构的变化,对一国宏观经济的影响是多方面的。

从积极影响方面看,除了传统理论中所强调的弥补国内储蓄缺口、外汇缺口,带来技术外溢效应,实现国际风险分散和平滑消费等功能以外,还可以成为引导国内金融体系发展、制度变迁和宏观经济政策改善的催化剂。

在消极影响方面,资本流动性的提高可能会导致国内产业结构失衡、宏观经济政策的执行成本和复杂性加大、货币当局和金融部门的资产负债表风险加大等。

考虑到资本跨国流动有不同的形式和渠道,在现有的理论和实证研究中,不仅区分直接投资、证券投资以及银行信贷的不同影响,还区分资本净流入和流入流出总额的不同影响。

也就是说,资本流动性变化对于一国宏观经济运行的具体影响,依赖于资本流动性的结构特征。

所以,在分析资本流动性变化对中国宏观经济的影响时,必须突破传统的分析思路。

不能简单地从国内储蓄和投资对比关系出发分析资本净流入的影响,而是应该结合资本流动规模、形式和结构的变化,来分析其影响。

考虑到中国宏观经济的特殊性,一方面,存在较为严格的资本管制和缺乏弹性的汇率制度,导致货币当局的外汇储备政策、货币政策以及汇率政策受制于经常项目下的收支变化;另一方面,经常项目顺差、私人资本净流入和官方资本净流出这样一种特殊的国际收支结构,使得经常项目收支与私人资本流动之间的联系被打破,两者之间的相互制约和对应关系弱化。

这就要求我们进一步拓宽分析视角,把经常项目下的资本流动性与资本项目下的资本流动性结合在一起,对中国资本流动性的变化和影响进行全口径的分析。

我国跨境资本异常流动的变化趋势及影响因素分析辛佳临【摘要】本文采用宽口径测算了我国跨境资本异常流动的规模,并在此基础上建立实证模型,分别运用误差修正模型和向量自回归模型定量分析了热钱流入和资本外逃规模的影响因素,探讨跨境资本异常流动与国内宏观经济变量的关系.得出的结论是:我国热钱流入与资本外逃并存,近几年来在总量上呈现出双双扩大态势.热钱流入受国内外利差、外贸依存度、证券资产价格因素的正向影响,受人民币汇率预期、通货膨胀率、外债负债率因素的反向影响,GDP增长率对热钱流入的影响不显著.诸多影响热钱流入的因素,也同样会影响资本外逃,说明了热钱流入有突然逆转成资本外逃的可能性.而对热钱流入和资本外逃作协整检验和格兰杰因果检验的结果进一步证实了二者之间的联系.【期刊名称】《科学·经济·社会》【年(卷),期】2011(029)002【总页数】8页(P50-57)【关键词】热钱流入;资本外逃;误差修正模型;向量自回归模型【作者】辛佳临【作者单位】中国人民大学,经济学院,北京,100872【正文语种】中文【中图分类】F403随着我国资本项目的逐渐放开和投资工具的不断创新，我国资本市场的规模迅速膨胀，国际资本流动的规模日益庞大。

加速涌入的国际资本在为我国经济发展提供充足资金保障的同时，其负面效应也越来越明显。

目前我国虽未完全放开资本项目，但伴随着合格的境外机构投资者制度(QFII)和合格的境内机构投资者制度(QDII)的实施，短期投机资本流入与流出的通道被进一步打开。

跨境资本的异常涌入增加了我国经济的不确定性，若未来市场预期发生逆转便会集体流出，从而带来巨大的经济风险。

具体表现在:宏观层面，冲击人民币币值的稳定性，对内表现为通货膨胀，对外表现为人民币升值。

还会加剧国际收支的持续失衡、国内资产价格的泡沫化、证券市场的波动和银行体系的脆弱性，滋生外汇非法交易，扰乱正常的外汇市场秩序，从而对我国货币政策和汇率政策的有效性构成严峻挑战。

分报告6：中国跨境资本流动性的变化及其原因分析于春海摘要本文在全口径的国际收支统计中，分析了我国经常项目和资本项目下的跨境资本流动性的变化及其原因和宏观经济影响。

得出如下基本结论：1）90年代中期以来，我国资本流动性的提高主要表现在总量上，而净流入规模并没有明显的增加趋势；2）近期贸易顺差和FDI流动的波动性上升是一种正常现象，是规模效应作用的结果；3）我国的FDI流入具有明显的贸易导向，受我国对外贸易发展状况和全球经济失衡状况的显著影响；4）贸易收支以及FDI流入规模主要受实体经济的影响，投机动机的影响不显著，非贸易非FDI资金流动具有较多的投机成分，主要偏重于追逐纯金融收益，而与实体经济行为的联系较少；5)加工贸易型FDI的流入，在推动我国工业扩张和经济增长的同时，也加剧了我国的产业结构失衡，造成长期经济增长前景和就业的不确定性增加；6）资本流动性的提高与我国特定的外汇管理体制结合在一起，导致央行资产负债表的币种结构失衡，使得我国的货币政策在面对很多现实宏观经济问题时的操作空间被严重侵蚀；7）资本流动性的提高增大了金融机构潜在的汇率风险暴露程度，随着汇率风险逐步从货币当局重新转回给私人部门，金融机构的实际汇率风险暴露程度将逐步趋向由其外币交易相对比重所决定的潜在风险暴露程度。

关键词资本流动性非贸易非FDI币种结构失衡一、引言过去的20多年中，作为中国外向型经济发展战略的一部分，金融领域的开放伴随着国内改革和实体经济的开放进程而逐步展开。

资本流动性的提高和变化，是金融开放影响中国宏观经济运行过程的主要渠道。

从FDI到银行信贷和证券资金，大量外资涌入中国。

金融领域的逐步开放和资本流动性的不断提高为中国的经济增长注入了活力和动力。

2000年以来，随着国内外宏观经济形势的变化，特别是全球经济失衡和中国宏观经济内外失衡状况的加剧，中国跨境资本流动性出现了一些新的特征，而且外资大规模流入给中国宏观经济带来的一些负面影响也不断显露。

近期跨境资本流动特点、原因及趋势曲凤杰1李亮内容提要：自去年三季度以来，我国跨境资金呈净流出的态势，导致储备资产持续减少。

受国内经济增速放缓和人民币汇率贬值预期等内外部多重因素的影响，跨境资本外流尤其是隐蔽性资本外流迅猛增加。

但目前看，我国跨境资本流动风险总体可控，需积极释放汇率稳定预期信号，减少恐慌性资本外逃，梳理资本流出渠道，使更多隐蔽性资本外流纳入监管视野。

一、近期我国跨境资本流动的新情况和新特点（一）跨境资本流出增多，外汇储备大幅减少2014年下半年以来，我国跨境资本流动表现为净流出，而且流出规模迅猛增加。

从国际通行口径看，2014年第三季度，我国国际收支平衡表中的资本和金融项目逆差（不含储备资产变动）为91亿美元，第四季度迅速扩大到308亿美元，今年一季度更是达到975亿美元。

其中，直接投资保持持续净流入，证券投资今年一季度开始表现为净流出，其他投资从去年2季度开始净流出695亿美元以来，规模不断攀升，到今年一季度净流出规模达到1398亿美元，增长1倍。

由于资本和金融账户逆差大幅增加，导致我国外汇储备大幅减少。

截止2015年8月末，外汇储备规1曲凤杰中国人民大学货币研究所研究员模达到35574亿美元，比去年年底减少2856亿美元。

图1 我国外汇储备变动趋势境内企业等主体债务去杠杆化（减少贷款）和境外机构和个人减少在我国的货币和存款是其他投资项下净流出的主要渠道，说明企业主要采取减少外汇贷款的财务运作规避汇率风险。

2015年1季度，这两项共导致922亿美元的跨境资本流出，而2014年1季度，该两项跨境资本流入810亿美元。

同期，我国居民的境外货币和存款没有异常波动。

（二）外汇市场求大于供，结售汇表现为逆差且差额较大与跨境收付对应的是非银行部门结售汇（或银行代客结售汇），主要反映企业和个人在实现跨境资金收付前后，卖给银行外汇(结汇)或从银行购买外汇(售汇或购汇)的数额。

从今年1-7月份情况看，我国贸易顺差为3069.12亿美元，比去年同期扩大1倍多，但只有5、6两个月结汇大于售汇，3月份和7月份结售汇逆差分别高达660和434亿美元。

资本流动对中国对外贸易的影响近年来，资本流动已经成为全球经济中不可或缺的一部分，而它有着深远的影响。

特别是对于中国这样一个改革开放的国家，资本流动对外贸易带来的影响更为突出。

本文将从几个方面分析资本流动对中国对外贸易的影响。

一、加速国际竞争资本流动越来越多地影响到了企业的生产和市场活动。

在贸易和生产环节，随着越来越多的跨国企业进入和退出市场，企业间的竞争日益激烈。

然而，由于资本流动的不断加速，企业在这个竞争中的地位不再固定。

当跨国公司将资本投入到一个市场时，他们会积极参与竞争，这将导致市场更加激烈。

而另一方面，当外国资本撤离市场时，他们可能会带走很多核心技术和市场资源，使得企业在市场上的地位降低。

因此，企业必须更加注重企业竞争力的建立，以免错失商机。

二、加速国际贸易资本流动还可以加速国际贸易的发展。

在全球化的背景下，利用资本流入加速进口贸易是一种常用的方式。

通过外资的引入，企业可以加快新技术、新产品的引进，并扩大市场规模。

这样，企业可以实现提高产品质量和竞争力的目标。

同时，资本流出也有助于国际贸易的扩大。

随着我国对外投资的规模和范围不断扩大，境外资源和市场逐渐被我国拥有，这将有助于稳定并扩大我国进口的贸易。

三、加强跨国公司的综合能力过去跨国公司将生产以及研发大量集中在本土，然后将产品和技术输出到其他市场。

但现在，跨国公司重新寻求在其他国家落地架构，以利用市场机会。

在跨国公司将本土业务转移到其他市场时，跨国公司必须进行全球资源整合，这就要求跨国公司具备创新的综合能力。

跨国公司必须考虑世界各地的制造商和供应商，并且建立卓越的供应链体系。

这些能够优化企业的成本结构和营销自重心，因此，企业可以更好地适应全球市场的环境。

四、刺激我国的创新及增加中国的国际话语权资本流动也为中国的企业提供了机会，从而在全球经济的挑战和机遇中起到了积极的推动作用。

当企业开始利用全球化的优势，并进入了全球市场，企业将面临同样的挑战和竞争。

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