2015年保健品行业汤臣倍健分析报告

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2015年保健品行业汤臣倍健分析报告

2015年保健品行业汤臣倍健分析报告2015年5月目录一、消费水平提高和人口老年化加剧，膳食补充剂市场空间广阔 (3)二、多品类：拓宽市场，提升品类覆盖率 (4)1、多品类及单品直营有望提高公司市占率至5%以上 (4)（1）品牌多元化阶段，重点推一牌单品 (5)（2）健力多单品直营，5年有望成为过10亿大单品 (6)（3）“无限能”切入草本膳食补充剂，2-3年内有望进入爆发增长期 (8)2、收购打造品牌联合国，提升品类覆盖面 (10)三、多渠道：线上业务板块发力缓解国外保健品冲击 (14)1、终端数量扩张+精细化管理，提高市场覆盖的广度与深度 (14)（1）借助连锁终端渗透，新增终端数量仍会保持每年5%-8%增长 (14)（2）终端精细化管理有助于提升单店产出 (15)（3）“营养家会员”提供更多增值服务，提升顾客复购率和交叉购买率 (16)2、线上业务板块发力缓解国外保健品冲击 (17)（1）政策在趋紧，国外保健品进入正规渠道难度大 (17)（2）保健品线上渠道崛起 (21)（3）推出线上线下区隔产品，未来有望提高线上市场份额 (23)四、多模式：积极布局移动健康平台，创造新商业模式 (29)1、我国移劢医疗产业市场3年有望达到百亿规模 (29)2、公司积极布局移动健康平台 (30)3、对标国内外移动医疗领域，打造移动健康平台商业模式 (32)一、消费水平提高和人口老年化加剧，膳食补充剂市场空间广阔2014年，我国保健食品行业收入规模达到1932亿元，其中膳食补充剂占比52%，收入规模达到1000亿元，近三年复合增长率14.2%，行业正处于稳定成长期。

从发达国家走过的历程来看，膳食补充剂是消费弹性比较大的产品，对膳食补充剂的购买最重要的两个因素是消费者的营养意识和消费水平。

由于我国膳食补充剂发展历史尚短，居民使用膳食补充剂的意识和习惯尚未完全建立。

在以美国为代表的发达国家，超过2/3的居民已经养成食用膳食营养补充剂的习惯，日本也达到40%的渗透率，而我国的这一比例不足20%，尚不达美国70年代水平，我国膳食补充剂用户数存在2倍的增长空间。

汤臣倍健财务分析报告

汤臣倍健股份有限公司财务分析报告报告人姓名及学号：1.王琛 20122052092.刘帅3.秦睿4.马法轩2015 年 6 月目录第一篇公司简介 (3)第二篇财务报告分析 (4)一、资产负债表分析 (4)1、资产负债表水平分析 (4)2、资产负债表垂直分析 (10)二、利润表分析 (15)1、利润表综合分析 (15)2、利润表分部分析 (19)三、现金流量表分析 (24)1、现金流量表水平分析 (24)1、现金流量表垂直分析 (28)第三篇财务效率分析 (31)一、企业盈利能力分析 (31)1、资本经营能力因素分析 (31)2、盈利能力历史分析 (32)二、营运能力分析1、总资产周转率分析 (36)2、营运能力历史分析 (37)三、偿债能力分析 (39)1、偿债能力历史分析 (39)四、发展能力分析 (42)1、发展能力趋势分析 (42)第四篇财务报告综合分析 (47)第一篇公司简介汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。

汤臣倍健股份有限公司是一家主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售的公司。

公司主要产品包括蛋白质粉、多种维生素系列(男士、女士、儿童、孕妇)、维生素C片、维生素B族片、天然维生素E 软胶囊、维生素A+D软胶囊、钙+D软胶囊、牛初乳钙片、骨胶原高钙片、螺旋藻片、红葡萄籽片、小麦胚芽油软胶囊、深海鱼油软胶囊、金枪鱼油软胶囊、蜂胶软胶囊、大豆磷脂软胶囊、角鲨烯软胶囊等100多个品种.公司是中国膳食营养补充剂行业非直销领域的领先企业,是生物与新医药技术领域的高新技术企业,拥有涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的专业生产基地,拥有行业非直销领域庞大的销售网络和连锁网络,拥有行业内强势的渠道性品牌,是目前我国民族品牌中较少具备与外资品牌相竞争相抗衡条件的企业之一。

汤臣倍健宏观环境分析,pest、swot

企业价值评估——汤臣倍健（300146）一、公司简介广东汤臣倍健生物科技股份有限公司是国内膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业。

公司的主要业务是膳食营养补充剂的研发、生产和销售。

它是中国最先进的膳食营养补充剂生产基地之一；第一个引入终端营养顾问销售模式的企业；拥有注册营养师数量最多的企业之一。

截止到2009年12月31日，他在200多个城市，拥有12000多个零售终端，3400多个销售专柜，预计到2012年公司产品的零售终端将达到20000个左右。

汤臣倍健股份有限公司恪守一套苛刻的原料来源审核制度，充分考虑到原料种植或饲养的环境因素，在全球范围内精选最合适的各种原料，在行业同质化中寻求产品差异化。

至今，主要原料和辅料进口自新西兰、挪威、德国、美国、法国、日本、泰国等十数个国家和地区。

到2010年，汤臣倍健从国外采购原料的比例达到54% 。

2010年1月，中国保健协会根据全国整顿和规范市场经济秩序办公室以及国务院国有资产监督管理委员会行业协会管理办公室联合下发的《关于加强行业信用评价试点管理工作的通知》精神，首次对中国一批优秀的保健品企业进行了评审，汤臣倍健生物科技股份有限公司被评定为AAA级企业。

AAA级是信用等级评审的最高级别，汤臣倍健是第一家，也是唯一一家现场通过评审的企业。

二、宏观环境分析（PEST分析）1、从政治法律角度看，政府主管部门的更迭也带来保健品行业新变化-----保健品标准和规定缺失且相互矛盾，目前假冒伪劣产品、虚假广告、价格虚高等现象严重。

企业在现有法规下宣传自己的产品很容易违规。

2、从经济的角度看，市场竞争日益激烈，跨国公司成为行业领头羊--保健品市场在过去的几年间，国外跨国公司一直鲜有涉足，市场被本土保健品企业牢牢占据，2000年在保健品行业陷入低潮之时，美国安利却凭借独特的销售模式异军突起，实现了年销售额3亿元的惊人业绩。

随着跨国保健品公司进军中国的步伐加快，国内保健业面临更大的市场竞争压力。

企业财务报表分析及改善策略——以汤臣倍健股份有限公司为案例

企业财务报表分析及改善策略——以汤臣倍健股份有限公司为案例张硕【摘要】财务报表分析能够全面系统地揭示企业一定时期的财务状况、经营效果和现金流量,有利于经营管理人员了解本单位各项任务指标的完成情况,评价管理人员的经营业绩,以便及时发现问题,调整经营方向,制定措施改善经营管理水平,提高经济效益,为经济预测和决策提供依据.该文从投资者的角度,以汤臣倍健股份有限公司2011年至2015年的财务报表为基础,运用财务效率分析法对报表进行了深入分析.同时,将汤臣倍健股份有限公司与同行业企业进行对比,进而评析企业的财务状况与经营业绩,找出企业存在的问题,并针对存在的问题为企业提出了合理化建议.【期刊名称】《通化师范学院学报》【年(卷),期】2017(038)005【总页数】8页(P129-136)【关键词】财务报表分析;财务效率;能力;对比分析【作者】张硕【作者单位】延边大学经济管理学院会计学系吉林延吉133002【正文语种】中文【中图分类】F275财务报表能够反映企业的财务状况、经营成果和现金流量，但是财务报表上的数据还不能直接或全面说明企业的财务状况，特别是不能说明企业经营状况的好坏和经营成果的高低。

只有将企业的财务指标与有关的数据进行比较，才能说明企业财务状况所处的地位，因此要进行财务报表分析，确定并提供财务报表数字中包含的关系和各种趋势，为全部相关方尤其是投资者提供财务信息，使报表使用者依据信息作出有效判断，为财务决策、财务控制和财务规划提供依据。

如今，随着收入增加，人们的健康意识不断增强，人口老龄化问题的到来和不断增长的亚健康人群数量，使人们充分认识到健康的重要，因此中国保健品市场近些年发展迅速。

汤臣倍健股份有限公司是中国膳食营养保健品的领导企业，对其进行财务报表分析具有一定代表性。

（一）企业财务报表分析的概念及内容1.企业财务报表分析的概念财务报表分析指基于公司定期编制的主体财务报表等资料，采用特定方法，对企业过去和目前的筹资活动、投资活动、经营活动的盈利能力、营运能力、偿付能力和成长能力等进行分析，为公司投资者、债权者、经营者及其他关注公司的个人或组织了解企业的过去、评价企业现状、预测企业未来作出正确经营决策、管理控制和监督管理活动提供准确的依据或信息。

保健食品行业品牌企业汤臣倍健调研分析报告

保健食品行业品牌企业汤臣倍健调研分析报告1、十年磨“三”剑，汤臣再出发 (7)1.1、野蛮生长，渠道为王 (7)1.2、顺势调整，品牌蓄力 (9)1.3、产品提质，单品爆发 (11)2、战略够前瞻，布局好赛道 (13)2.1、健力多：布局国内复合增速较快的细分赛道 (13)2.2、健视佳：布局国内极具增长潜力的细分赛道 (16)2.3、Life-space：布局国内渗透率快速提升的细分赛道 (17)3、行业格局虽然零散，公司份额稳步提升 (18)3.1、整体份额稳步提升，新兴赛道优势显著 (18)3.2、渠道结构发生转变，线上渠道快速崛起 (19)3.3、线上品类齐全，汤臣份额领先 (20)4、关于汤臣长短期增长路径的探讨 (22)4.1、看短期：医保政策收紧压缩汤臣发展空间？ (22)4.2、看长期：行业难以集中，阻挡汤臣份额提升？ (24)5、盈利预测与投资建议 (29)5.1、汤臣倍健2019-2021年利润表分拆 (29)5.2、估值分析及投资建议 (32)6、风险因素 (35)图1：汤臣倍健2009-2018年历经三个成长阶段 (7)图2：中国维生素&膳食营养补充剂终端零售市场规模 (7)图3：维生素和膳食营养剂分别统计的市场规模和增速 (7)图4：维生素&膳食营养补充剂直销/非直销领域零售终端规模（亿元）和增速（%） (8)图5：维生素&膳食营养补充剂通过直销渠道的销售规模占比（%） (8)图6：2012年汤臣基本完成第一轮渠道织网 (8)图7：2013年保健食品“打四非”专项行动 (9)图8：2014年查处的保健食品违法广告数大幅增加 (9)图9：2014-2016年城镇居民人均收支增速（%）放缓 (9)图10：2013年起汤臣销售费用率显著提升 (10)图11：2014年起汤臣进入品牌提升战略期 (10)图12：2012-2016年汤臣品牌战略逐步升级 (10)图13：2016年汤臣制定三年品牌发展规划 (11)图14：汤臣倍健历年品牌代言人展示 (11)图15：2011年-2018年汤臣倍健主品牌以外其他品牌发展历程 (12)图16：公司2018年产品品牌运营架构 (12)图17：汤臣大单品运作子公司广东佰嘉营收变动情况 (13)图18：汤臣大单品运作子公司广东佰嘉净利润变动情况 (13)图19：中国2013-2018年按功能定位划分的膳食营养补充剂销售份额（%） (14)图20：美国2013-2018年按功能定位划分的膳食营养补充剂销售份额（%） (14)图21：日本2013-2018年按功能定位划分的膳食营养补充剂销售份额（%） (15)图22：中国60岁以上人口占比及同比增速（%） (15)图23：中国氨基葡萄糖（glucosamine）市场终端零售规模（亿元人民币） (15)图24：全国近视患者人数（亿） (16)图25：2000-2020E我国青少年近视率（%） (16)图26：国内OTC药品中眼部护理产品规模（亿元） (16)图27：国内OTC药品中眼部护理产品零售规模占比 (16)图28：日本膳食营养补充剂日常针对眼部健康的产品零售规模占比稳步上升 (17)图29：FANCL眼部健康营养补充剂明星产品 (17)图30：中国少儿维生素和膳食营养补充剂终端零售规模 (18)图31：中国益生菌补充剂终端零售规模 (18)图32：澳大利亚益生菌补充剂终端零售规模 (18)图33：澳洲膳食营养补充剂TOP7公司市场份额 (18)图34：国内膳食营养补充剂市场CR5和CR10的公司份额变动 (19)图35：汤臣倍健维生素&膳食营养补充剂的市场份额（%）变动 (19)图36：国内膳食营养补充剂实体店渠道份额（%）变化 (19)图37：国内膳食营养补充剂非实体店渠道份额（%） (19)图38：日本膳食营养补充剂实体店渠道份额（%）变化 (20)图39：日本膳食营养补充剂非实体店渠道份额（%） (20)图40：美国膳食营养补充剂实体店渠道份额（%）变化 (20)图41：美国膳食营养补充剂实体店渠道份额（%）变化 (20)图42：线上保健食品/膳食营养补充食品过去一年的销售额（亿元）对比 (21)图43：汤臣在三大品类中合并口径的份额（%）变化 (21)图44：汤臣在保健食品类目的份额（%）变化 (21)图45：汤臣在普通膳食营养食品类目的份额（%）变化 (22)图46：life-space在海外膳食营养补充食品的份额（%）变化 (22)图47：线上保健食品/膳食营养补充食品CR5份额（%）变化 (22)图48：国内膳食营养补充剂渠道份额（%）变化 (23)图49：汤臣倍健2018年渠道结构（%） (23)图50：近20年国民受教育程度变化 (24)图51：2013-2018年人均医疗保健支出及占比 (24)图52：化妆品CR10公司份额显著高于品牌份额（%） (25)图53：欧莱雅部分并购品牌经营情况 (25)图54：NBTY营业收入增长与收购事件 (25)图55：2010-2018年FANCL营收和毛利变动情况 (26)图56：FANCL在日本膳食营养补充剂行业的份额（%） (26)图57：中国维生素&膳食营养补充剂市场CR10的集中度（%）高于美国和日本 (27)图58：2018年国内实体店渠道（%）以药店为主 (27)图59：2018年国内非实体店渠道（%）以电商和直销为主 (27)图60：全国药店总数（万家）和连锁率（%） (28)图61：汤臣倍健出厂价到终端零售价价值链分布情况 (28)图62：海外膳食营养补充食品和普通膳食营养食品2018年7月到2019年6月线上收入（单位：亿元） (28)图63：海外膳食营养补充食品过去一年销售额（亿元）和销售量（万件）变化 (28)图64：海外保健食品品牌数 (29)图65：电商法出台对跨境电商的影响 (29)图66：life-space在淘宝和天猫的销售额（万元） (30)表1：汤臣国内life-space新业务营收分渠道分拆（万元） (30)表2：汤臣倍健主营业务收入预测 (31)表3：汤臣倍健综合毛利率预测 (31)表4：汤臣倍健销售费用率和管理费用率预测 (32)表5：汤臣倍健2019-2021年盈利预测 (32)图67：汤臣倍健历史PEband (33)图68：blackmores市盈率波动 (33)。

(开题保健品市场现状及营销策略研究——以汤臣倍健为例

第三步:整理资料,统计并进一步分析，提出建议。根据实证研究结果分析汤臣倍健发展中可能存在的营销策略问题，并针对性地找出对策。
2、研究方法
在论证资料的来源上，根据本人的实际体验以及对企业营销现状的了解获取了大量的一手资料，同时通过阅读大量有关市场营销方面的书籍、报刊、杂志，关注国内外保健品市场信息，获取二手资料。在此基础上，定性的阐述汤臣倍健公司从企业自身发展和应对竞争者挑战应采取的行之有效的营销策略。
杰罗姆·麦卡锡（E.JeromeMcCarthy）在其《基础营销》这一书中提到过的“4Ps”理论，也就是把企业的销售因素总结成四个基本策略：Product（产品）、Price（价格）、Place（渠道）、Promotion（促销）。4Ps理论的市场营销策略组合如图所示。
4Rs理论的营销四要素是：Relevancy（关联）、Respond（反映）、Relation(关系)、Return(回报)，和前面所提到的两个理论是有出入的，4Rs销售理论是将竞争作为基础，在提高策略的同时开始新的概述，在现在市场不断变化和竞争压力逐渐增大的时候，此理论重视的是企业和客户双方的互利互赢，还积极地追求客户的极致需求，使用全面和完善的理论来分配销售资源，通过联系、反馈和关系等方法和顾客结成一种无形的关联，把企业和顾客的关系再次拉进，这样就可以拿到一定的报酬。4Rs销售理念的得出讲述了企业要如何和顾客创建联系、同时可以长时间的拥有顾客来保障企业的长期获利的完整的使用方法，这是销售理论成长史的一个里程碑的理论。
范臣（2016）在渠道营销方面的研宄，认为打造真正属于汤臣倍健的渠道策略，必须针对汤臣倍健利润下降、产品质量问题以及汤臣倍健所占据的市场份额进行综合指标分析，对从没有过内部分销的汤臣倍健来说，无疑是注入了新的理念。
2.关于营销策略的文献

财务分析报告汤臣倍健(3篇)

第1篇一、前言汤臣倍健股份有限公司（以下简称“汤臣倍健”或“公司”）成立于2005年，是一家专注于健康食品研发、生产、销售的企业。

公司主要从事维生素、矿物质、蛋白粉等营养食品的研发、生产和销售，产品涵盖多个系列，包括汤臣倍健、Doppelherz、Swisse等多个知名品牌。

本报告通过对汤臣倍健近年来的财务报表进行分析，旨在揭示公司的财务状况、盈利能力、偿债能力、运营能力以及发展前景。

二、财务报表分析1. 资产负债表分析（1）资产结构分析截至2021年底，汤臣倍健的总资产为107.21亿元，其中流动资产为83.35亿元，占比77.41%；非流动资产为23.86亿元，占比22.59%。

流动资产中，货币资金为8.76亿元，占比10.45%；应收账款为18.54亿元，占比22.01%；存货为48.03亿元，占比57.35%。

非流动资产中，固定资产为7.92亿元，占比33.87%；无形资产为5.34亿元，占比22.53%。

从资产结构来看，汤臣倍健的流动资产占比相对较高，说明公司短期偿债能力较强。

存货占比最高，说明公司产品销售情况良好，但也存在一定的库存压力。

（2）负债结构分析截至2021年底，汤臣倍健的总负债为58.23亿元，其中流动负债为42.76亿元，占比73.42%；非流动负债为15.47亿元，占比26.58%。

流动负债中，短期借款为7.68亿元，占比17.89%；应付账款为18.22亿元，占比42.54%；预收账款为4.85亿元，占比11.37%。

非流动负债中，长期借款为6.54亿元，占比42.64%；长期应付款为3.17亿元，占比20.65%。

从负债结构来看，汤臣倍健的流动负债占比相对较高，说明公司短期偿债压力较大。

短期借款和应付账款占比最高，说明公司在短期内需要偿还的债务较多。

2. 利润表分析（1）营业收入分析近年来，汤臣倍健的营业收入呈现稳步增长的趋势。

2021年，公司营业收入为67.12亿元，同比增长19.77%。

汤臣倍健调研报告

3、汤臣倍健（300146）最近10个图
5、汤臣倍健（300146）2011年12月15日大单买入，大单卖出资金分布图
6、汤臣倍健（300146）2011年12月15日每30分钟大单买入，大单卖出明细
二、市场走势的分析
• 1、终端扩张效应初步体现、 2011 年前三季度实现收入4.77 亿元，同比增长90%，毛利润3.05 亿元，同比增长88%，净利润 1.48 亿，同比增长103%，EPS 1.35 元。剔除利息因素，净利润同比增长73%。第三季度收入 2 亿元，同比增长120%，逐季明显提速（Q1、Q2 增速分别为53%、98%），净利润同比增长高达170% （扣除利息收入）。毛利率单季度64.7%，同比下降2.5 个百分点，但环比略有提升，我们认为未来毛利率水平有望进一步提升。销售费用率25%，保持相对稳定，其中品牌费用维持12%左右的水平，预计未来销售费用控制仍将维持目前水平。我们理解业绩增长提速主要是行业环境良好和销售终端迅速扩张的共同效应。考虑到新铺货的单店进入平稳期存在数月到一年多的时滞，我们推测目前的业绩反应的是去年下半年新增的近4000 家终端的上升后期及今年前9 个月新增5000 终端的上升前期。因此，在行业大环境没有明显变化的局面下，今年经销商和销售终端的持续布点已构成明年高速增长的基础。应收账款控制良好，前三季度平均周转期一个月，与去年同期基本持平，显示公司在高速扩张的同时信用政策仍非常稳定，部分经销商因业务量扩大而被调高信用额度，但同样在年底集中清收。 2、中短期看渠道扩张，长期看品牌提升、中短期看渠道扩张，中国已是全球第二大膳食营养补充剂消费国，已经超越日本成为全球第二大膳食营养补充剂消费国，约占全球20%市场份额，而美国占1/3，日本约占16%。受特定历史因素影响，国内销售渠道以安利为代表的直销为主，但以汤臣倍健汤臣倍健为代表的非直销占比快速提升。汤臣倍健快速成长的膳食营养补充剂非直销领域龙头，而公司近几年高速增长来自：1）终端（药店+商超）覆盖数量快速增加；2）非直销领域快速增长；3）安利中国培养了中国消费者一定的营养意识。公司 2011 年加速终端覆盖，而2010 年底请姚明代言和公司上市大大提高了品牌知名度，使得2011 年原有终端实现较快的内生性增长，因此2011 年公司加速增长。风险提示 1）畅销品结构单一，终端消化有待观察；2）盈利能力可能趋降；3）现阶段市值相对于跨国巨头偏大；4）快速扩张带来终端的管理风险；5）未来新覆盖终端对公司增量收入贡献可能渐弱；6）产业政策和监管风险。中短期看渠道扩张，长期看品牌提升，暂无评级预计11-13 EPS 1.77/2.51/3.37，同比增长110%、42%、 34%，扣除财务费用则增长81%、48%、37%，对应PE49/35/26。公司发展前景似乎一片光明： 1）目前仅覆盖2 万家终端，空间仍很大；2）若非直销领域的汤臣倍健能部分替代直销领域的安利纽崔莱，则空间很大。3）非直销领域保持20%以上增长。公司正处在终端快速扩张带来的公司规模快速扩张期，当年新覆盖终端和上一年新覆盖终端给公司当年带来绝大部分收入增量，未来3-5 年的增长仍将主要依靠不断新覆盖终端，且随终端扩张速度波动，但公司业绩对渠道扩张的依赖程度逐步降低，而对品牌的依赖程度逐步提升。公司中短期看渠道扩张带来的外延式发展，长期看品牌提升带来的内生性增长，未来也有望成为中国膳食营养补充剂非直销领域巨头。目前发展战略和盈利模式尚未定型，市值略偏高，短期压制股价上涨空间，暂无评级，关注公司终端消化情况和渠道扩张速度。

汤臣倍健调研报告第二期及华源市场推广方案

市场调查数据
1、男女比例
25 20 15 10 5 0 男女人数
2、年龄分布图
14 12 10 8 6 4 2 0 人数
20岁以下
20-30
30-40
40-50
50 以上
20 15 10 5 0 购买过听说没购买过没听说过人数
4、产品的作用
30 25 20 15 10 5 0 缓解疲劳促进新陈代谢营养吸收预防疾病人数
3、汤臣倍健（300146）最近10个交易日大单数据
4、汤臣倍健（300146）最近10个交易日大单数据柱状图
5、汤臣倍健（300146）2011年12月15日大单买入，大单卖出资金分布图
6、汤臣倍健（300146）2011年12月15日每30分钟大单买入，大单卖出明细
二、市场走势的分析
• 1、终端扩张效应初步体现 2011 年前三季度实现收入4.77 亿元，同比增长90%，毛利润3.05 亿元，同比增长88%，净利润 1.48 亿，同比增长103%，EPS 1.35 元。剔除利息因素，净利润同比增长73%。第三季度收入 2 亿元，同比增长120%，逐季明显提速（Q1、Q2 增速分别为53%、98%），净利润同比增长高达170% （扣除利息收入）。毛利率单季度64.7%，同比下降2.5 个百分点，但环比略有提升，我们认为未来毛利率水平有望进一步提升。销售费用率25%，保持相对稳定，其中品牌费用维持12%左右的水平，预计未来销售费用控制仍将维持目前水平。我们理解业绩增长提速主要是行业环境良好和销售终端迅速扩张的共同效应。考虑到新铺货的单店进入平稳期存在数月到一年多的时滞，我们推测目前的业绩反应的是去年下半年新增的近4000 家终端的上升后期及今年前9 个月新增5000 终端的上升前期。因此，在行业大环境没有明显变化的局面下，今年经销商和销售终端的持续布点已构成明年高速增长的基础。应收账款控制良好，前三季度平均周转期一个月，与去年同期基本持平，显示公司在高速扩张的同时信用政策仍非常稳定，部分经销商因业务量扩大而被调高信用额度，但同样在年底集中清收。 2、中短期看渠道扩张，长期看品牌提升中国已是全球第二大膳食营养补充剂消费国，已经超越日本成为全球第二大膳食营养补充剂消费国，约占全球20%市场份额，而美国占1/3，日本约占16%。受特定历史因素影响，国内销售渠道以安利为代表的直销为主，但以汤臣倍健为代表的非直销占比快速提升。快速成长的膳食营养补充剂非直销领域龙头，而公司近几年高速增长来自：1）终端（药店+商超）覆盖数量快速增加；2）非直销领域快速增长；3）安利中国培养了中国消费者一定的营养意识。公司 2011 年加速终端覆盖，而2010 年底请姚明代言和公司上市大大提高了品牌知名度，使得2011 年原有终端实现较快的内生性增长，因此2011 年公司加速增长。风险提示 1）畅销品结构单一，终端消化有待观察；2）盈利能力可能趋降；3）现阶段市值相对于跨国巨头偏大；4）快速扩张带来终端的管理风险；5）未来新覆盖终端对公司增量收入贡献可能渐弱；6）产业政策和监管风险。中短期看渠道扩张，长期看品牌提升，暂无评级预计11-13 EPS 1.77/2.51/3.37，同比增长110%、42%、 34%，扣除财务费用则增长81%、48%、37%，对应PE49/35/26。公司发展前景似乎一片光明： 1）目前仅覆盖2 万家终端，空间仍很大；2）若非直销领域的汤臣倍健能部分替代直销领域的安利纽崔莱，则空间很大。3）非直销领域保持20%以上增长。公司正处在终端快速扩张带来的公司规模快速扩张期，当年新覆盖终端和上一年新覆盖终端给公司当年带来绝大部分收入增量，未来3-5 年的增长仍将主要依靠不断新覆盖终端，且随终端扩张速度波动，但公司业绩对渠道扩张的依赖程度逐步降低，而对品牌的依赖程度逐步提升。公司中短期看渠道扩张带来的外延式发展，长期看品牌提升带来的内生性增长，未来也有望成为中国膳食营养补充剂非直销领域巨头。目前发展战略和盈利模式尚未定型，市值略偏高，短期压制股价上涨空间，暂无评级，关注公司终端消化情况和渠道扩张速度。

汤臣倍健的外部环境分析（定稿）

汤臣倍健的外部环境分析（定稿）第一篇：汤臣倍健的外部环境分析（定稿）汤臣倍健的外部环境分析2.1宏观环境分析宏观环境对于企业的影响至关重要，根据PEST模型，影响企业发展的宏观环境主要有政治环境、经济环境、法律环境、社会环境。

2.1.1、政治环境1、从政治法律角度看，可包含两个层面：第一层面是中央政策和大方针，第二个层面是政策的具体实施。

无论在过去还是将来，政治和经济环境的变化都深刻地影响了公司的行为以及决策，其中我国的国家食品监督管理局政策的走向直接关系到汤臣倍健公司的发展方向。

2005年4月30日国家食品药品监督管理局局令第19号公布，自2005年7月1日起施行《保健食品注册管理方法》，这是我国从法律的角度对企业的营销活动加以控制和规范，相当于制定了企业竞争和经营行为的“游戏规则”，它对企业的活动不容忽视。

除此，国家食品监督局还就保健品广告审查工作做出了规范和监督，保证了人民群众身体健康和正确的引导人民群众食用保健食品。

这对汤臣倍健来说也是规范企业行为的硬性要求。

2.1.2、经济环境从经济的角度看，市场竞争日益激烈，跨国公司成为行业领头羊--保健品市场在过去的几年间，国外跨国公司一直鲜有涉足，市场被本土保健品企业牢牢占据，2000 年在保健品行业陷入低潮之时，美国安利却凭借独特的销售模式异军突起，实现了年销售额 3 亿元的惊人业绩。

随着跨国保健品公司进军中国的步伐加快，国内保健业面临更大的市场竞争压力。

加上国内行业的竞争，市场营销模式也有进一步变化。

2.1.3、法律环境近几年，食品安全问题不容忽视。

据卫生部发布公告，最近几年我国重大食品安全事件激增。

国家食品药品监督管理局在2011年3月15发布了关于加强保健食品原料监督管理有关事宜的通知。

通知主要包括三个内容：一、保健食品生产企业应当严把进货关，加强原料采购管理，对采购的原料质量负责。

要严格按照《保健食品良好生产规范》的要求，切实承担产品质量第一责任人的责任，严禁采购和使用来源不明、假冒伪劣的原料。

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2016年保健品行业汤臣倍健分析报告
2016年1月
目录
一、公司简介 (3)
二、膳食补充剂行业：未来存数倍提升空间，集中度可能降低，新食品法利好汤臣壮大 (6)
1、行业发展：处爆发前夜，未来存数倍提升空间 (6)
2、竞争格局：集中度远高于美国，未来可能降低，新食品法利于汤臣进一步
壮大 (10)
三、公司经营分析 (11)
1、老业务：终端网点稳步增加产品扩大覆盖面，精细化管理提高人均消费
(12)
2、新品：大单品策略，深耕细分蓝海，健力多与无限能等有望再造一个汤臣
(14)
（1）健力多：聚焦骨骼健康这一细分蓝海市场，正以倍数增速放量增长 (15)
（2）无限能：定位科学贵细药材，市场基础好，易于推广，正进入放量期 (16)
3、线上：全新子公司负责，移动健康管理与新品牌搭配助推线上数倍增长
(18)
（1）公司线上市占率远低于线下，可拓展空间巨大，且正以倍数放量增长 (18)
（2）汤臣倍健主品牌线上销售表现优秀，互联网新品牌也将放量增长 (19)
4、外延：海外收购在望，提升产品覆盖度与业绩弹性 (20)
四、未来发展：单一产品提供商转变为健康管理综合服务提供商 . 21
一、公司简介
汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。

2010年8月，国际篮球巨星姚明签约成为汤臣倍健的形象代言人，同年12月15日，公司正式登陆深圳交易所创业板挂牌上市。

如今，公司已经形成了三大发展板块。

其中，主业包括汤臣倍健主品牌、广东佰嘉、广东佰悦；移动健康管理领和互联网领域是公司未来最重要发展领域，现已参股12家公司；此外，最后一个板块是生命科学领域，公司已参股上海凡迪，主要从事基因测序领域的开发和研究，将成为公司未来新业务的孵化器。

过去几年，公司一直都保持高速发展，近两年由于出现一些不利影响，致增速出现明显下滑。

2007-2013年，公司收入从6685万元增至14.8亿元，年复合增长率高达67.6%。

2014年，公司收入同比增速大幅下降至15%，除了受宏观经济影响以外，主要还是因为以下几点：。

2015年保健品行业汤臣倍健分析报告

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