第三章债务证券市场

回
优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市
证
场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，
券
便于满足不同需要。
资金提供者
风险：出售者无力回购证券，同时利率上升， 购入者手中证券贬值。
处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券
抵押品的市值随时调整。
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回购价格与风险
回购价格
S=P+I I=P×R×T/360
行、市场交易商及投资者。
银行承兑汇票价值分析
借款人
银行
投资者
首先，借款 人利用银行 承兑汇票比 银行贷款的 利息成本及 非利息成本 之和低。 其次，借款 者运用银行 承兑汇票比 发行商业票 据筹资有利 。
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首先，银行运用 承兑汇票可以增 加经营效益。 其次，银行运用 其承兑汇票可以 增加其信用能力 。 最后，银行法规 定出售合格的银 行承兑汇票所取 得的资金不要求 缴纳准备金。
指在出售证券的同时与 证券购买者签订的，约 定在一定时期后按约定 价格购回所卖证券的协 议。证券出售者由此可 获得即时可用的资金， 本质上是一种质押贷款 。
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回购协议交易原理
资金需求者
出 售
证
交
券
易
获
原
得
理
资
金
投
入
逆回购协议
资
金
概念：简单说就是主动借出资金,获取债券质押
购
的交易就称为逆回购交易。
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第一节 货币市场
含义
特征
概念
货币市场是短期资金市
场，是指融资期限在一 年以下的金融市场，是 金融市场的重要组成部 分。由于该市场所容纳 的金融工具，主要是政 府、银行及工商企业发 行的短期信用工具，具 有期限短、流动性强和 风险小的特点，在货币 供应量层次划分上被置 于现金货币和存款货币 之后，称之为“准货 币”，所以将该市场称 为“货币市场”。
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回购利率的决定
在回购市场中，利率是不统一的，利率的确 定取决于多种因素，这些因素主要有：
（1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。
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我国的回购市场
建立
现状
1991年全国证券交易自动 报价系统（STAQ）成立 ，同年9月国债回购第一 笔交易完成，此后，回购 市场发展迅速，但不规范 。1995年央行开始对这一 市场清理整顿。
美国独立战争中，当时的国会、 各州和军队都发行了各种各样的 中期债券和临时债券。战争结束 后，美国政府为了取信于民，就 以发行联邦债券的形式承担了 8000万美元的债务。这项巨额债 券的发行是依靠大量的证券经纪 人兜售的。证券交易首先从费城 、纽约开始，其后向芝加哥、波 士顿等大城市蔓延，为美国证券 市场的发展打下了基础。之后才 有了著名的“梧桐树协议”。
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银行承兑汇票的市场交易
初级市场
二级市场
银行承兑 汇票不仅 在国际贸 易中运用 ，也在国 内贸易中 运用。
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银行承兑汇票被创造后，银行既可以自 己持有当作一种投资，也可以拿到二级 市场出售。如果出售，银行通过两个渠 道，一是利用自己的渠道直接销售给投 资者，二是利用货币市场交易商销售给 投资者。因此，银行承兑汇票二级市场 的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银
在国际货币市场 上，比较典型的、 有代表性的同业 拆借利率有三种， 即伦敦银行同业 拆借利率 （LIBOR），新 加坡银行同业拆 借利率和香港银 行同业拆借利率。
同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借 贷在中央银行存款帐户上的准备金余额，是调剂 准备金头寸的市场，通过转帐即可完成交易。
市场参与者主要是商业银行。
（1）信 用额度 支持的 费用。 （2）代 理费用 。 （3）信 用评估 费用。
包括中央 银行、非 金融性企 业、投资 公司、政 府部门、 私人抚恤 基金、基 金组织及 个人。
（二）银行承兑汇票市场
在商品交易活动中，售货人 为了向购货人索取货款而签 发的汇票，经付款人在票面 上承诺到期付款的“承兑” 字样并签章后，就成为承兑 汇票。
①利率风险，利率上升， 金融资产价格下跌； ②再投资风险，利率下降 ，使投资收益再投资时回 报率降低； ③违约风险； ④通胀风险； ⑤汇兑风险； ⑥政治风险。
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货币市场的广度是指货币市场 的参与者应多样化；深度则是 指货币市场交易的活跃程度， 货币市场的弹性是指货币市场 在应付突发事件及大手笔成交 之后价格的迅速调整能力。在 一个具有广度、深度和弹性的 货币市场上，市场容量大，信 息流动迅速，交易成本低廉， 交易活跃且持续，能吸引众多 的投资者和投机者参与。
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货币市场的管理功能主要是 指通过其业务活动的开展， 促使微观经济行为主体加强 自身管理，提高经营水平和 盈利能力。
货币市场的功能 政策传导功能
央行三大传统工具
法定存款准备率
再贴现率
公开市场业务
直接影响货币市场的资金供给
作用于货币市场工具
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一、同业拆借市场
概念
同业拆借，是 指银行及其他 金融机构之间 为了平衡其业 务活动中资金 来源与运用而 进行的一种短 期、临时性资 金借贷行为。
其中，P：本金； R：证券商和投资者所达 成的回购时应付的利率； T：回购协议的期限； I：应负利息； S:回购价格。
如果到约定期限后交易商 无力购回政府债券等证券， 客户只有保留这些抵押品。 但如果适逢债券利率上升， 则手中持有的证券价格就 会下跌，客户所拥有的债 券价值就会小于其借出的 资金价值；如果债券的市 场价值上升，交易商又会 担心抵押品的收回，因为 这时其市场价值要高于贷 款数额。
1.投资于银行承兑汇票的收益 同投资于其它货币市场信用 工具的收益不相上下。 2.由于承兑银行对汇票持有 者负不可撤销的第一手责任 ，因此，投资于银行承兑汇 票的安全性非常高。 3.一流质量的银行承兑汇票 具有公开的贴现市场，可以 随时转售，因而具有高度的 流动性。
三、回购市场
回购协议
回购市场是指通过回购协议进 行短期资金融通交易的市场。
债券市场起源于欧洲，早在 资本主义经济出现以前，就 存在债券和债券市场。古代 债券如国家债券、当票等在 奴隶社会已经出现，并在封 建社会得到发展。据考证,世 界最早的债券发行于12世纪 的威尼斯共和国。1609年， 荷兰掀起了通过资本市场进 行国内、国际融资的革命， 成立了荷兰东印度公司 （ the Dutch East India Company），而此前荷兰的 政府债券市场已经发展了数 十年。在此之后约一个世纪， 债券市场被引入英国。再一 个世纪以后，债券市场在美 国形成。
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1.参与者特征：同一参与者经常同 时操作于市场的两方，比如同时 既为借方，也为贷方。 2.风险特征：风险小，价格稳定（ 因为时间短）。 3.交易特征 ：虚拟市场（无形） ，计算机或电话交易，速度快， 成本低。 4.市场深度、广度和弹性特征。
风险特征
货币市场
一个有效率的货币市场应该是一个具有 广度、深度和弹性的市场。
同业拆借市场 ，也可以称为 同业拆放市场 ，是指银行金 融机构之间以 货币借贷方式 进行短期资金 融通活动的市 场。
第151期全国银行间同业拆借交易员
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同业拆借市场的形成与发展
在英国，产生于票据交换 在美国，产生于存款准备金政策的于存、贷 市场的形成则是由 款的变化，总会出现一部分银行准备金有 于在银行间票据交
二、票 据 市 场
所谓票据市场，狭义地讲,是指以实质交易为 基础的、有自偿性为保证的短期融资交易和融 资业务的场所。包括单纯融资性票据（即商业 本票）市场和银行承兑汇票市场。
（一）商业本票市场
商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现 方式出售给投资者的一种短期无担保承诺 凭证，一般由信誉度高的公司发行。
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上交所、深交所市场 各地证券中心市场 银行间回购市场等等
市场条块分割， 利率失真。
商业票据的期限较短，一般不超过270天。
商业票据市场的要素
销售渠道
信用评估 非利息成本 投资者
商业票据的销 售渠道有二： 一是发行者通 过自己的销售 力量直接出售； 二是通过商业 票据交易商间 接销售。究竟 采取何种方式， 主要取决于发 行者使用这两 种方式的成本 高低。
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美国主要有四家机 构对商业票据进行 评级，它们是穆迪 投资服务公司、标 准普尔公司、德 莱 ·费 尔 帕 斯 信 用 评 级公司和菲切投资 公司。商业票据的 发行人至少要获得 其中的一个评级， 大部分获得两个。
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商业票据市场
历
商业票据是货币市场上历史最悠久的
史
工具，最早可以追溯到19世纪初。大
多数早期的商业票据通过经纪商出售
，主要购买者是商业银行。
发
1、直接发行
行
方
式
2、证券交易商发行
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商业票据市场的要素
商业票据市场的要素包括：发行者、面额及期限、 销售渠道、信用评估、非利息成本、投资者。
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第三章 债务证券市场
概念
本章内容： 货币市场 债券市场 债券收益与风险 抵押贷款市场 资产证券化
所谓债务证券是代表发行人债务和持有人债 权的一种权利证券，一般载明金额、具体偿 还期限、利率或购买时的折扣，发行人在债 务证券到期后必须偿还债务。如商业本票、 国库券、银行承兑票据、国债、市政债券、 公司债和房产按揭债券等都属于债务证券。
货币市场的功能