第12章风险资产定价理论

第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论一、选择题下列哪个不是CAPM 的假设？（）A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C．资产收益率满足多因子模型D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。

套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。

根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：()()()()123123K F F F F F KR R R R βR R βR R βR R β=+-+-+-++- 式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。

二、简答题1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。

答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。

这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。

即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。

对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关系数描述）。

在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。

这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。

附件3广东省高等教育自学考试《投资学原理》（课程代码：07250）课程考试大纲目录一、课程性质与设置目的二、课程内容和考核目标第1篇总论第1章导论1.1投资概论1.2投资学的研究对象1.3投资学的理论基础和研究方法第2章投资与经济发展2.1投资与经济增长2.2投资与技术进步第3章投资机制3.1投资体制概述3.2中外投资体制比较研究3.3我国投资体制改革的历史回顾与现状分析第4章投资结构4.1投资结构概述4.2投资结构与国民经济结构4.3我国投资结构格局的演进4.4投资结构选择第2篇融资第5章融资概论5.1融资概述5.2直接融资与间接融资5.3融资决策第6章项目融资6.1项目融资概述6.2项目融资模式6.3项目融资的资金来源6.4项目融资的风险管理第7章证券融资7.1证券融资概述7.2股票融资7.3债券融资7.4证券融资的风险第3篇投资第8章项目投资8.1项目投资概述8.2项目投资的市场调查与预测8.3项目投资的成本分析8.4项目投资条件评价第9章可行性研究与投资决策9.1可行性研究的内容与作用9.2投资项目评价9.3投资项目决策第10章项目投资的风险管理10.1项目投资的风险概述10.2项目投资的不确定性分析10.3项目投资的风险决策第11章证券投资分析11.1证券投资分析概述11.2证券投资分析的主要方法11.3证券投资理念与决策第12章证券市场12.1证券市场概述12.2证券交易所12.3我国的证券市场第13章投资组合与证券定价原理13.1证券投资组合管理13.2资本资产定价模型与套利定价理论13.3利率的期限结构和利息免疫第14章现代投资银行14.1现代投资银行概述14.2现代投资银行的本源业务14.3现代投资银行的派生业务第15章国际投资15.1国际投资概述15.2国际投资对东道国的影响15.3我国的对外投资15.4国际投资的外汇风险15.5风险投资三、关于大纲的说明与考核实施要求附录：题型举例一、课程性质与设置目的（一）课程的性质与特点《投资学原理》是全国高等教育自学考试经济管理类投资理财专业（独立本科段）的必修课程，是为培养和检验自学应考者的投资学基本知识和实践能力而设置的一门专业基础课程。

资产定价理论资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，旨在确定资产价格的合理水平。

资产定价理论的核心思想是通过分析资产的风险和预期收益来确定资产的价格。

下面将介绍几个经典的资产定价模型。

首先是资本资产定价模型（CAPM），该模型由马科维茨（Markowitz）和肖普（Sharpe）等学者提出。

CAPM模型认为，资产的预期回报应该与其风险有关，风险按照资产投资组合的总风险进行评估。

该模型认为投资者希望获得高收益的同时，也要承担更高的风险。

CAPM模型使用资本市场线来衡量资产的风险和回报之间的关系。

其次是套利定价理论（APT），该理论由罗斯（Ross）提出。

APT模型认为，资产的预期回报可以通过一系列与该资产相关的风险因素来解释。

相对于CAPM模型，APT模型使用因子模型来衡量资产的回报和风险之间的关系。

APT模型假设，在资本市场存在完全套利机会的情况下，价格应该完全反映资产的风险。

这意味着资产的价格应该能够完全通过市场上其他资产的价格来决定。

最后是实证资产定价模型（Fama-French三因子模型），该模型由法玛和弗兰斯（Fama和French）提出。

该模型认为，除了市场风险之外，还存在其他因素可以解释资产的回报率。

Fama-French三因子模型使用资本投资组合的回报来解释资产的预期回报。

该模型认为，资产的预期回报还受到市值、账面市净率等因素的影响。

这些资产定价模型都试图通过对资产风险和预期收益的分析，确定资产的合理价格。

然而，由于市场的不确定性和复杂性，资产定价模型并不能完全准确地预测资产的价格。

因此，在实际应用中，投资者还需要结合其他因素，如市场情绪、公司基本面等来做出决策。

总的来说，资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，通过对资产的风险和预期收益的分析，确定资产的价格水平。

不同的资产定价模型通过不同的方法来解释资产的预期回报，但都无法完全准确地预测市场的表现。

因此，在实际投资中，投资者需要综合考虑多种因素来做出决策。

第十二章证券投资技巧习题一、名词解释1、系统风险2、非系统风险3、二、判断题1、时机就是时点。

2、β系数等于1的股票变动幅度大于指数的变动幅度。

3、β系数等于1的股票变动幅度等于指数的变动幅度。

4、投资组合的β系数可以叠加。

5、摊平法适用于任何投资者。

6、箱形操作法是积小胜为大胜的方法之一。

7、投资资金成本平均法适用于没有时间照看股票的工薪阶层。

8、固定比率投资法适用于大资金。

9、舍小就大法必须在有更好的投资方向和确信原有股票复涨无望的条件下才能使用。

10、应当在股票价格低于内在价值时卖出股票，高于内在价值时买进股票。

11、应当在股票价格低于内在价值时买进股票，高于内在价值时卖出股票。

12、停损点应当提前设立，应当在理念上知道停损失必须的，执行时必须严格按计划执行。

13、运用资金曲线控制风险必须将所有股票买入价忘记。

14、接近年底时应当尽量避开问题股，防止年报风险。

15、在进行家庭理财和证券投资过程中，必须将个人资产按照储蓄、保险、基金、债券、股票等进行合理的安排，要处理好积累与消费的比例。

参考答案：1、错。

2、错。

3、正确。

4、正确。

5、错。

对于资金实力不足的人在熊市时使用要慎重。

6、正确。

7、正确。

8、正确。

小资金太慢。

9、正确。

10、错。

11、正确。

12、正确。

13、正确。

只要总体资金增值就行。

14、正确。

15、正确。

三、单项选择题1、下列风险中不属于系统性风险的有（）。

A．政治政策性风险 B．汇率利率风险C．道德风险 D．信用交易风险2、反映证券组合期望收益水平和多个因素风险水平之间均衡关系的模型是（）。

A.多因素模型B.特征线模型C.资本资产定价模型D.套利定价模型3、传统证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准是（）。

A.证券组合的期望收益率B.证券组合的风险C.证券组合的投资目标D.证券组合的分散化程度4、一般地讲，认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择（）。

A.市场指数型证券组合B.收入型证券组合C.平衡型证券组合D.有效型证券组合5、收入型证券组合是一种特殊类型的证券组合，它追求（）。

第12章套利定价理论一、单选题下列哪个不是CAPM的假设？（）（中央财大2011金融硕士）A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C．资产收益率满足多因子模型D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。

套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。

根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。

二、简答题1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。

（对外经贸大学2004研）答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。

这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。

即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。

对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关关系描述）。

在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。

这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。

多样化投资之所以可以分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化的。

资产定价理论资产定价理论是一种新兴的金融理论，它以资产定价为基础，研究各种资产的市场价格。

这种理论认为，市场均衡价格，由众多参与者的自发活动及其考虑的因素来决定。

市场价格的变动受到不同参与者投资行为的影响，同时也受到市场供求、经济环境和政策环境变化的影响。

资产定价理论提供了资产投资者一个系统的定价参考，帮助投资者在不同投资环境下做出投资决策。

根据不同资产类型和市场情况，投资者可以使用资产定价理论，根据市场供求、经济环境和政策环境等因素来估计资产价格。

因此，资产定价理论可以帮助投资者在投资过程中正确的识别价格机会，并选择最佳的投资选择。

资产定价理论是一个复杂的理论系统，其中包括许多模型和方法。

其中，最常用的是价值和价格模型，它基于资产的流动性、风险和收益来确定资产的价值。

在实践中，广泛应用的价值模型是资产定价理论的重要组成部分，它可以帮助投资者更好地识别资产的投资价值。

此外，还有一些相关的模型，如实物定价模型、国际货币模型、期权定价模型等。

在金融市场，资产定价理论是非常重要的，它不仅涉及投资者及其研究分析机构，也涉及到管理者及其研究分析机构，同时也影响着市场的发展。

投资者可以借助资产定价理论，发现市场中买入和卖出的机会，并降低投资风险。

除了投资者外，监管机构及其研究机构也可以利用资产定价理论来控制金融市场，确保投资和市场风险控制结构能够按照期望起到有效作用。

此外，从长远来看，资产定价理论也为投资者提供了有价值的指导，投资者可以利用这些理论，根据市场发展及其对市场的影响来识别潜在的投资机会，以及应对不确定因素带来的风险。

最后，资产定价理论也可以为企业投资者提供一个良好的投资分析框架，来帮助他们更好的估计资产价值，以及制定出有效的投资策略。

综上所述，资产定价理论是一门复杂的金融理论，它可以帮助投资者准确识别资产价格，为投资者提供投资行为和市场风险控制的参考，也为监管机构提供有效的管理框架。

资产定价理论有助于市场均衡，并有助于促进市场稳定和发展，从而改善金融市场的效率，使投资者受益。

资产定价理论资产定价理论是一个重要的经济理论，它用于帮助理解金融市场上资产价格变化的根本原因。

资产定价理论分为两类：定价理论和投资理论。

定价理论主要关注的是影响资产价格的经济因素，比如利率、通货膨胀率、股票收益率等，以及资产价格与利润率的关系。

定价理论提出，在价格发生变化时，资产价格可能受到利率变动、通货膨胀和股票收益率的影响。

投资理论关注的是利用市场波动性为投资者实现最佳投资组合的投资策略，以及有效的风险管理技术，投资理论强调投资者可以通过控制投资机会和风险来获得最大的投资回报。

投资理论指出，投资者在做出投资决策前需要考虑市场价格的变动，需要充分考虑利率、资产价格、投资者预期等因素。

因此，正确定价资产对投资者是至关重要的。

资产定价理论是基于资产价格的变动和风险投资策略，其核心思想是定价是建立在对未来收益的把握上，是根据未来收益的不确定性，从而确定资产的价值。

因此，正确的定价资产有助于达到最佳投资组合，从而实现最大化的投资回报。

在实际运用中，资产定价理论可以为金融资产定价提供参考，它可以帮助投资者快速找出最具性价比的投资方案，从而获得最佳投资回报。

资产定价理论可以帮助投资者在选择股票、债券和期货等金融资产时，及时有效地调整投资组合，获得最佳投资收益。

同时，资产定价理论也可以帮助投资者提高风险管理水平，以最大化投资者的回报。

资产定价理论可以帮助投资者根据投资目标，考虑利率、资产价格、投资者预期等因素，进行合理的资产配置，从而获得最佳投资收益。

因此，资产定价理论在市场经济中占有重要的地位，它的应用可以帮助投资者有效地控制风险，合理地配置资产，以获得最大的投资回报。

正确定价资产对投资者的投资成功至关重要，因此资产定价理论的研究和实践有助于投资者有效地管理投资。

系统风险与资本资产定价模型Systematic Risk系统风险Systematic Risk•Risk factors that affect a large number of assets •Also known as non-diversifiable risk or market Also known as non diversifiable risk or market risk•Includes such things as changes in GDP,G inflation, interest rates, etc.U t ti Ri k非系统风险Unsystematic Risk•Risk factors that affect a limited number of assets•Also known as unique risk and asset-specific risk•Includes such things as labor strikes, part shortages, etc.shortages,etc.Returns•Total Return = expected return + unexpected return•Unexpected return = systematic portion + unsystematic portiony•Therefore, total return can be expressed as follows:•Total Return = expected return + systematic portion + unsystematic portionportion+unsystematic portionDiversification •Portfolio diversification is the investment inseveral different asset classes or sectors •Diversification is not just holding a lot of assets For example, if you own 50 internet stocks, you •For example,if you own50internet stocks,you are not diversified•However, if you own 50 stocks that span 20 However if you own50stocks that span20 different industries, then you are diversifiedThe Principle of DiversificationTh P i i l f Di ifi ti •Diversification can substantially reduce theDi ifi ti b t ti ll d th variability of returns without an equivalent reduction in expected returnsreduction in expected returns•This reduction in risk arises because worse than expected returns from one asset are offset by expected returns from one asset are offset by better than expected returns from another •However, there is a minimum level of risk that However there is a minimum level of risk that cannot be diversified away and that is the systematic portionsystematic portionDiversifiable RiskDiversifiable Risk•The risk that can be eliminated by combining assets into a portfolio•Often considered the same as unsystematic, unique or asset-specific risk•If we hold only one asset, or assets in the same industry, then we are exposing ourselves to risk industry,then we are exposing ourselves to risk that we could diversify awayTotal RiskTotal Risk•Total risk = systematic risk + unsystematic risk•The standard deviation of returns is a measure of total riskFor well diversified portfolios, unsystematic risk •For well diversified portfolios,unsystematic risk is very small•Consequently, the total risk for a diversified Consequently the total risk for a diversified portfolio is essentially equivalent to the systematic risksystematic riskSystematic Risk PrincipleSystematic Risk Principle•There is a reward for bearing riskg•There is not a reward for bearing risk unnecessarilyThe expected return on a risky asset depends •The expected return on a risky asset depends only on that asset’s systematic risk sinceunsystematic risk can be diversified away unsystematic risk can be diversified awayMeasuring Systematic RiskMeasuring Systematic Risk•How do we measure systematic risk?•We use the beta coefficient to measure systematic riskWhat does beta tell us?•What does beta tell us?–A beta of 1 implies the asset has the same systematic risk as the overall market–A beta < 1 implies the asset has less systematic riskthan the overall market–A beta > 1 implies the asset has more systematic riskthan the overall market•如何找到Beta?–历史收益率–某证券与市场组合报酬率的协方差/市场组合收益的方差。

资产定价理论资产定价理论是投资者，企业和政府重要决策的理论基础。

资产定价概念指的是如何从一定的定价策略来预测资产价格，从而决定是否投资。

它是财务会计的一个重要和广泛的计算元素，因为它可以帮助投资者确定投资机会的价值，并帮助管理者分析投资决策的效果。

资产定价理论还可以用于分析金融市场的行为，以及分析资产价格的波动。

资产定价理论指出，定价因素应该考虑各种经济和金融因素，特别是期权权益权利，风险偏好，期望收益率，交易费用和投资皮尔森系数等。

另外，考虑资产定价的现实问题时，还可以考虑投资者的个人看法，以及个人的经济和金融知识。

定价有时需要仔细考虑未来预期收益，比如，通货膨胀、汇率变化以及不同于现在的市场条件，这些都是影响定价的重要因素。

资产定价理论有多种形式，可以根据具体情况进行分类。

公共股票可以通过市场指数模型来定价，它基于对潜在股票收益预期的收益率分布的估计，通过各个投资者的风险偏好，以折现价格计算股票价格。

还有定价模型，如折现现金流模型，这个模型从一定程度上考虑了无风险收益率，权益权利，期望收益率，投资皮尔森系数，无风险收益率，权益权利，期望收益率，投资皮尔森系数等因素。

资产定价理论的另一个重要特征是投资者的经济和金融知识，包括投资的目的，风险管理，风险评估和投资机会选择。

当投资者考虑投资机会时，应该考虑到其未来的预期收益，以及可能的风险收益比，这些因素都可以影响投资者的定价策略。

有许多工具和方法可以用于评估不同资产选择的风险和收益，其中包括资产定价模型，期权权利，风险收益比，风险评估，交易费用，投资皮尔森系数等。

资产定价理论可以帮助投资者在投资决策中做出明智的决定，并对投资进行有效的管理。

它可以帮助投资者在做出投资决定时，考虑到所有与投资和风险相关的因素，以便根据其风险可承受能力在有限的预算内实现最高的收益。

它还可以帮助投资者了解资产定价在财务管理中的重要性，以便更好地控制资产，管理风险，支持对未来收益的期望，并确保风险收益比合理化。