美林投资时钟与资产配置

美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。

该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。

美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。

2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。

现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。

它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。

国债是指以国家公债的投资。

国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。

股票是指公司发行的股票。

股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。

房地产是指买房卖房的行为。

投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。

其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。

这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。

3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。

它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。

多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。

例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。

财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。

这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。

风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。

一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。

4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。

因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。

如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。

面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。

本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。

课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。

通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。

在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。

帮助学员了解未来经济周期趋势。

●投资趋势预判。

通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。

●丰富思考维度。

从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。

课程特色：●扎实的理论基础。

本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。

●详实的数据支撑。

本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。

●鲜活的案例。

本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。

用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。

“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。

图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。

而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。

“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。

经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。

每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。

经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。

在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。

企业盈利微薄，实际收益下降。

中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。

此阶段债券是最好的资产选择。

（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。

然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。

企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。

此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。

美林投资时钟概述演讲人：姓名美林时钟的来由美林时钟是一种将经济周期与资产配置联系起来的理论工具。

它是由美林证券（MerrillLynch）在2004年提出的。

这个模型根据经济增长和通货膨胀这两个主要经济变量的变化，将经济周期划分为四个不同的阶段，就像时钟的四个象限一样，每个象限代表一个特定的经济阶段，并且针对每个阶段给出了相应的资产配置建议。

2024年12月9日，国家政治会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

三大关键词：一是强调“加强超常规逆周期调节”，这是历史上第一次在政治局会议级别提出“超常规”，说明后续政策工具会更加丰富。

二是财政政策方面，“积极”改为“更加积极”，这一说法上一次提出还是2020年。

三是货币政策强调“适度宽松”。

据悉，这是近14年来，国家首次定调“适度宽松”的货币政策。

结合来看，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。

同时，会议指出明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

其中扩内需措辞更加积极，不仅强调要“全方位”，还再次强调要“大力”提振消费，体现出扩大国内需求的现实紧迫性。

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。

增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。

税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。

货币政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应的基本方针及相应措施的总称。

一个国家的货币政策是由该国的国家银行制定的，是国家银行实现其职能的核心所在。

货币政策目标一般包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。

美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。

根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。

复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。

GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。

但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。

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美林投资时钟什么是美林投资时钟美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。

投资时钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。

美国美林证券在2008年金融海啸全面爆发之前，是世界上赫赫有名的投资银行．虽然今天已经成为次级债危机中倒下的失败典型，但是该公司提出的投资时钟理论，却依然是投资界奉为经典的经济周期分析工具。

来源：美林全球资产配置小组。

图1美林投资时钟如何使用美林投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。

在每个阶段，图中（图1）标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。

但往往并没有这么简单。

有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。

我们在资产配置研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做出判断。

来源：美林资产配置小组。

横线表示“可持续增长路径”，通货膨胀的变动滞后于经济增长，因为只有当空置的生产能力被全部利用后，通胀才开始上升。

图2理论经济周期－产出缺口和通胀投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况一、衰退期：债券>现金>股票>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。

市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；二、复苏期：股票>债券>现金>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。

复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；三、过热期：大宗商品>股票>现金/债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。

投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。

在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。

我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。

方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。

我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的重大历史阶段。

接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。

我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。

我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。

看下一页的这个主要结果的摘要表格。

经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。

然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。

很显然我们一直没有关注估值。

通常估值都是很重要的。

周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。

基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。

我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。

表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。

在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。

这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。

投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。

通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。

美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。

就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。

具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。

复苏期：2008年11月-2009年7月。

伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。

这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。

过热期：2009年8月-2010年5月。

从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。

对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。

滞胀期：2010年6月-2011年7月。

在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。

可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。

改造美林投资时钟。

第六，1991年到2000年，美国经济状况超出了传统理论经济理论解释，美国经济之1991年3月自从走出衰退以后，保持了长达10年的持续增长的状态，经济扩张周期明显延长收缩，七在明显缩短。

特别是在20世纪90年代，最后几年，经济在高速平稳增长的同时，通货膨胀率失业率、财政赤字都控制在较低的水平，呈现出近几十年来少有的一高三低的理想状态。

1995年到1999年的5年间，美国经济生产率年均增长4.8%，增长率近一半的贡献来自于劳动力投入的增加，这是劳动力的一个自然增长率，这是一个劳动力的自然增长率，而且还得益于20世纪90年代初失业率的下降，另外一半多一些的贡献来自平均劳动生产率的提高。

这个时期劳动生产力的增长是25年前的两倍。

我们可以来看一下这张图，从2008年1月份开始失业率大幅上升，一直到了2010年1月份到了高点，但是从201年1月份以后，失业率就开始大幅降低。

进入20世纪90年代之后，当世界经济逐步从之前的低迷中逐步恢复发展，并表现出相对景气状态之时的由主要的发达国家构成的西欧经济却在走向增长的低谷。

90年代前半期，西欧经济遭到严重危机和多次货币风潮的打击，泄露了起伏不定。

11月2号财政扩大的局面。

1991年到1993年的西方世界严重的经济危机席卷了西欧各国。

1992年秋1993年秋和1995年春，欧洲货币体系遭连遭三次危机的冲击，在此期间的德国统一后紧缩政策和高利率的潜质，加上欧洲汇率机制的动荡不稳，各国财巨额财政支持的承受压力，即把约达标的约束的影响，使欧盟国家普遍实行了严厉的宏观调控政策，试图通过提高利率，以二次次次和整顿财政的失衡，控制预期通胀的上升，因此西欧在20世纪90年代前半期出现了三高两低的显著特征，失业率高、财政赤字高、国债高、利率水平高、经济增速低和通胀水平低的三高两低，跟美国正好相反。

1989年的欧共体12国的经济增长率为3.5，3.5%，而到了1995年，欧盟15国经济增长率已经下降到2.5%，1996年进一步下降到1.6%，其中德国为1.3%，英国为2.2%，法国为1.3%，意大利为1.1%。