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第二节利率平价说一．抛补套利、利率和汇率变动1．国际间资本流动的动力：2．利率平价学说的基本内容：远期差价是由两国的利率差异决定的。
高利率国家货币在期汇市场上必定贴水，低利率国家货币在期汇市场上必定升水。
3．抛补套利和非抛补套利抛补套利：即期交易：高利率国/低利率国远期交易：目的：锁定价格，消除汇率风险。
高利率国/低利率国抛补套利的结果：现汇市场/期汇市场，两国的远期差价逐渐拉大，直到：远期外汇升水率=利率的差异，利率平价成立二．利率平价公式的推导：1．推导：本国利率Ia,外国的利率Ib，Es是现汇汇率，为直接标价法。
Ef为期汇汇率。
1单位本国货币在国内的投资收益（一年）：1+I a1单位本国货币等于1/ Es外国货币，到期在国外投资收益是：（1/ Es）（1+ Ib），按照期汇汇率换回（Ef/ Es）（1+ Ib）在抛补保值停止时，1+I a= （Ef/ Es）（1+ Ib）Ef/ Es=（1+I a）/（1+ Ib）若I a 〉Ib，则Ef 〉Es，本币期汇市场贴水。
远期外汇升水。
若I a〈 Ib，则Ef〈 Es，本币期汇市场升水。
远期外汇贴水。
令P是远期外汇升水率，则Ef – Es I a - IbP= Es = 1+ IbP（1+ Ib）=P+P× Ib= I a – Ib其中，P和Ib都是分数，其乘积将会非常小，略去，则：P= I a – Ib即：远期外汇升水率等于利率差异。
该式被称为利率平价。
利率平价的含义：未来汇率风险（1）若本国利率高于国外利率，则本币在期汇市场贴水，远期外汇升水；（2）若本国利率低于国外利率，则本币在期汇市场升水，远期外汇贴水。
（3）且远期外汇升水或贴水率等于两国的利率差异。
2．GRABBE的推导：假设30天欧洲货币存款利率是8%（注意：这是年利率），则1美圆在30天后收到：1+0.08（30/360）=1.006667美圆t 时刻 t+T时刻借入1单位本币到期偿还1+ i(T/360)单位本币交易者可以在t 时刻用1单位本币兑换成1/ S(t)单位外币，存入银行，到期收到[1/ S(t)][1+ i*(T/360)]单位外币；为防止外币贬值，可以在远期外汇市场上卖出这笔外汇的远期，锁定外汇价格。
汇率理论汇率理论：（1）什么决定一国的汇率的高低？（2）什么决定一国汇率的波动状况？主要的汇率理论：1国际借贷说GOSCHEN（外汇供求决定汇率）2购买力平价说CASSEL （PPP）3汇兑心理说AFTALION（主观心理作用，边际效用）4利率平价说凯恩斯，EINZIG，1923，19315国际收支说（国际借贷说+国际收支均衡理论分析）6资产市场说FRENKEL 弹性价格货币论DORNBUSH 短期粘性价格货币论BRANSON 资产组合均衡理论购买力平价说（purchasing power parity）一．引子：案例：中国货币的购买力和国民收入水平：中国到底有多穷/富？1．日本传统音乐会的节目单：中国人均GDP 850美圆，日本38000美圆2．来自大阪的电子邮件：大阪经济法科大学，2001年。
3．对于美国消费的印象：2001-20024．《北京青年报》2000年10月20日项目东京日圆/合人民币北京人民币倍数出租起价660/53 10 5面条780/62 5 12两个桃800/65 1 60地铁160/13 3 4.5公共汽车220/18 1 184星级饭店20000以上/2000 500 4一块香皂2600/240 3 805．人民币汇率和人民币购买力“一篮子货币”，爬行钉住的方法来确定。
1994年1月1日，“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”。
1993年：1：5.76，1994年：1：8.7贬值的幅度超过50%.绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素1、货币购买力=物价水平的倒数汇率=购买力之比汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数e=Pa/Pb （对于A国是直接标价法。
）举例：电脑在B英国的价格是500英镑，在A美国是1000美圆，则英镑和美圆之间的汇率是：1英镑=2美圆e=Pa/Pb=1000/500=2，对于美圆是直接标价法。
2.一价定律和商品套购重要假设：一价定律（the law of one price）各国在完全的自由贸易的情况下，经过均衡汇率折算的同一种商品价格是一致的。
汇率理论
汇率理论：（1）什么决定一国的汇率的高低？
（2）什么决定一国汇率的波动状况？
主要的汇率理论：
1国际借贷说GOSCHEN（外汇供求决定汇率）
2购买力平价说CASSEL （PPP）
3汇兑心理说AFTALION（主观心理作用，边际效用）
4利率平价说凯恩斯，EINZIG，1923，1931
5国际收支说（国际借贷说+国际收支均衡理论分析）
6资产市场说
FRENKEL 弹性价格货币论
DORNBUSH 短期粘性价格货币论
BRANSON 资产组合均衡理论
购买力平价说（purchasing power parity）
一．引子：
案例：中国货币的购买力和国民收入水平：中国到底有多穷/富？
1．日本传统音乐会的节目单：中国人均GDP 850美圆，日本38000美圆
2．来自大阪的电子邮件：大阪经济法科大学，2001年。
3．对于美国消费的印象：2001-2002
4．《北京青年报》2000年10月20日
项目东京日圆/合人民币北京人民币倍数
出租起价660/53 10 5
面条780/62 5 12
两个桃800/65 1 60
地铁160/13 3 4.5
公共汽车220/18 1 18
4星级饭店20000以上/2000 500 4
一块香皂2600/240 3 80
5．人民币汇率和人民币购买力
“一篮子货币”，爬行钉住的方法来确定。
1994年1月1日，“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”。
1993年：1：5.76，1994年：1：8.7贬值的幅度超过50%.
绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素
1、货币购买力=物价水平的倒数
汇率=购买力之比
汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数
e=Pa/Pb （对于A国是直接标价法。
）
举例：电脑在B英国的价格是500英镑，在A美国是1000美圆，则英镑和美圆之间的汇率是：1英镑=2美圆e=Pa/Pb=1000/500=2，对于美圆是直接标价法。
2.一价定律和商品套购
重要假设：一价定律（the law of one price）
各国在完全的自由贸易的情况下，经过均衡汇率折算的同一种商品价格是一致的。
在自由贸易的情况下，若汇率波动偏离一价定律，则产生商品的套购（commodity arbitrage）
举例：
电脑：英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美圆。
若此时汇率波动到1英镑=2。
5美圆，则英镑升值，美国的电脑价格相对下降，套购者就会在美国用1000美圆买一台电脑，然后在英国出售，得到500英镑，然后在外汇市场上将500英镑兑换1250美圆，净赚250美圆。
套购进行下去，不断在美国购买电脑，在英国出售电脑，则电脑价格在美国会不断上升，在英国会不断下降；同时，在外汇市场上美圆的需求量不断上升，英镑的供给量不断上升，则英镑会贬值，美圆会升值，最后恢复到购买力平价的汇率水平。
条件：1）外汇市场的自由
2）商品流动的自由。
3）忽略交易成本。
3．一价定律和购买力平价的关系
一价定律适用于单个商品，而PPP则适用于普遍的价格水平，即商品篮子中所有基准商品价格之组合。
只有当一价定律都成立，且不同国家选择的基准商品篮子一致时，购买力平价成立。
当价格偏离购买力平价时，市场的自发作用也会使得购买力平价成立。
三．相对购买力平价：解释某一个时段上汇率的波动原因
购买力的变化，即物价水平的变化是如何引起汇率的波动的。
e1=[(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)]*e0
举例：（1）美国的电脑价格上升为1500美圆，英国的电脑变为1000英镑。
英国的电脑价格比美国上升要快。
则
汇率=[（1500/1000）/（1000/500）]*2=1。
5
汇率下降，说明美圆升值，英镑贬值。
（2）美国电脑上升为2000美圆，英国的电脑变为750英镑。
美国的价格上升快。
则：
汇率=[（2000/1000）/（750/500）]*2=8/3
汇率上升，说明美圆贬值，英镑升值。
结论：
说明：通货膨胀，国际收支货币论的结论。
四．购买力平价理论的一般化表述：
1．将贸易品和非贸易品加以区分。
贸易品：处于激烈国际贸易竞争之下的进出口商品，比如大部分的制造业产品。
非贸易品：不能在国际间进行交易以获利的商品，如住房和服务业。
2．区分的意义：
贸易品价格更倾向于由国际竞争决定，非贸易品由国内供求状况决定。
举例：住房和理发。
3．一般化表述：
假定购买力平价模型适用于贸易品：PT=S.PT*
PT是贸易品在本国以本币计算的价格，PT*是贸易品在国外以外币计算的价格，S是直接标
价法表示的汇率。
本国总价格指数：PI=αPN+(1-α)PT
PI是总价格指数，PT是贸易品，PN是非贸易品，α是非贸易品在国内价格指数中所占的比例。
同样：外国总价格指数：PI*=βPN*+(1-β)PT*
两国物价指数相除：
PI αPN+(1-α)PT
PI* βPN*+(1-β)PT*
由于：PT=S.PT*
则：
PI αPN /PT +(1-α) *S
PI* βPN* /PT*+(1-β)
S PI βPN* /PT*+(1-β)
PI* αPN /PT +(1-α)
这个一般化表述表明：
由于乘数项存在，仅以总价格指数表示的购买力平价不一定成立；
非贸易品与贸易品的相对价格会影响汇率。
本国非贸易品的本币价格上升------在总价格指数不变的前提下，贸易品的相对价格下降----本币升值（假定购买力平价只适合于贸易品。
）
贸易品价格上升-----本币贬值
在验证购买力平价理论时，用贸易品价格指数比用总价格指数要更好。
五．对于购买力平价理论不适用性的解释
统计问题：
不同国家，对不同的商品设置不同的权重，没有统一的标准。
发达国家-----不发达国家，消费模式不同。
交易成本和贸易障碍：
FRENKEL（1981）：地理上相近而贸易关联度高、贸易障碍少时，PPP较容易成立。
不完全竞争。
国际上竞争程度有巨大差异，阻止各国价格的趋同趋势。
国际价格歧视。
资本和商品市场的不同。
DORNBUSCH（1976）：在资本高度一体化而商品价格调整缓慢的世界中，汇率与PPP将产生长期偏离。
生产率差异。
与发达国家相比，发展中国家非贸易品价格较低，原因是贸易品的劳动生产率较低。
六．经验验证：
1．英国《经济学家》对MCDONALD’S的汉堡包价格的考察（7/4/95）
国家当地巨无霸价格美圆巨无霸价格PPP计算的汇率实际汇率过高过低定值%
美国 2.32美圆 2 .32 - - -
阿根廷3比索 3 1.29 1 +29
奥地利39先令 4.01 16.8 9.72 +73
中国9元人民币 2.4 3.88 8.54 -55
日本391日圆 4.65 169 84.2 +100
俄罗斯8100卢布 1.62 3491 4985 -30
韩国2300韩元 2.99 991 769 +29
2．茅于轼提出的难题：理发师的收入水平与劳动生产率
为什么国家越穷物价水平越低？
萨缪尔森的回答：非贸易品的生产率差别不大，而贸易品的生产率的差别很大。
发达国家的生产率高于发展中国家的生产率。
3．BALASSA-SAMUELSON模型（1964）
（1）在贫穷国家：PN=WN/QN PT=WT/QT
在富裕国家：PN*=WN*/QN* PT*=WT*/QT*
PN非贸易品价格，PT 贸易品价格，WN非贸易品部门工资，WT贸易品部门的工资，QN 非贸易品部门每工人的产出，QT贸易品部门每工人的产出。
带星号的是富裕国家。
（2）假定两种经济中的工资率在贸易品和非贸易品部门相同：
WN= WT WN*=WT*
（3）贸易部门的生产率，富裕国家高于贫穷国家，而非贸易品部门的生产率则基本相同：QT*＞QT QN =QN*
（4）假定购买力平价只对贸易品成立：S=PT/PT*
两国的价格比率是：PN/PT=πPN*/PT*=π*
（5）富国的贸易品生产率较高，则贸易品价格较低；因而富国的非贸易品相对于贸易品部门的价格就会较高：π*＞π
（6）PN/PT=πSPN*/SPT*=π*
由于：PT=SPT*，π*＞π
则：SPN*＞PN
即：发达国家非贸易品价格要超过发展中国家。
PPP对于非贸易品不成立。
七．结论
1.汇率与购买力平价之间的巨大偏离。
2.资本流动。
