公司金融13(行为金融专题)

第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。

二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。

1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。

意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。

即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。

意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。

即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。

意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。

（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。

只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。

积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。

行为金融学理论综述在金融领域，传统金融学理论长期占据主导地位，其基于理性经济人和有效市场假说，认为投资者能够做出理性决策，市场能够迅速准确地反映所有信息。

然而，随着金融市场的不断发展和实践中的诸多现象难以用传统理论解释，行为金融学应运而生。

行为金融学将心理学、社会学等学科的研究成果引入金融领域，试图更真实地描绘投资者的决策行为和金融市场的运行规律。

一、行为金融学的起源与发展行为金融学的起源可以追溯到 20 世纪 50 年代。

当时，一些学者开始关注投资者的心理和行为对金融决策的影响，但在当时并未形成系统的理论体系。

直到 20 世纪 80 年代，随着认知心理学的发展，行为金融学逐渐崭露头角。

1985 年，德邦特和塞勒发表了《股票市场过度反应了吗？》一文，通过实证研究发现股票市场存在过度反应的现象，这一研究成果标志着行为金融学的正式诞生。

此后，越来越多的学者投身于行为金融学的研究，不断丰富和完善其理论体系。

在发展过程中，行为金融学逐渐形成了多个重要的分支，如认知偏差理论、有限理性理论、羊群行为理论等。

这些理论从不同角度揭示了投资者在金融决策中的非理性行为和市场的异常现象。

二、行为金融学的核心概念（一）认知偏差认知偏差是指投资者在信息处理和决策过程中产生的系统性错误。

常见的认知偏差包括过度自信、代表性偏差、锚定效应等。

过度自信使得投资者高估自己的能力和判断，从而导致过度交易和错误决策。

代表性偏差则是指投资者根据事物的表面特征或典型案例进行判断，而忽略了其他重要信息。

锚定效应是指投资者在决策时过分依赖初始信息，即使后续有新的信息出现，也难以改变最初的判断。

（二）有限理性有限理性认为，投资者在决策时由于受到信息获取能力、计算能力和时间等因素的限制，无法做到完全理性。

他们往往采用简单的启发式方法进行决策，这些方法虽然能够节省时间和精力，但可能导致决策偏差。

（三）羊群行为羊群行为是指投资者在信息不确定的情况下，模仿他人的决策，从而导致市场中的群体行为。

行为金融学前沿例题和知识点总结在当今的金融领域，行为金融学正逐渐崭露头角，为我们理解金融市场中的投资者行为和资产价格波动提供了全新的视角。

行为金融学并非单纯依赖传统的理性经济人假设，而是将人类的心理、情感和认知偏差纳入考量，从而更贴近现实地解释金融现象。

接下来，让我们通过一些前沿例题和关键知识点来深入探究行为金融学的奥秘。

一、代表性偏差代表性偏差是指人们在判断时，往往过于依赖事物的代表性特征，而忽略了基础概率的影响。

例如，假设一家新成立的科技公司在短时间内取得了显著的技术突破，其产品备受市场关注。

投资者可能会因为这一代表性特征，过度看好该公司的未来发展，而忽略了新创科技公司普遍面临的高风险和不确定性。

他们可能会大量买入该公司的股票，推动股价迅速上涨，超出其内在价值。

然而，随着时间的推移，当公司的发展不如预期时，股价可能会大幅下跌，导致投资者遭受巨大损失。

这种偏差在金融市场中屡见不鲜。

投资者常常根据公司近期的良好表现，将其归为“成功的企业”类别，并预期其未来也会持续成功，而没有充分考虑到行业竞争、宏观经济环境等因素对公司发展的潜在影响。

二、过度自信过度自信是指人们对自己的判断和能力过于乐观。

一个常见的例子是投资者在进行股票交易时，往往认为自己能够准确预测股价走势。

他们可能会频繁买卖股票，基于自己的所谓“洞察”和“分析”。

但实际上，市场的复杂性和不确定性使得准确预测股价几乎是不可能的任务。

研究表明，过度自信的投资者交易频率更高，但其投资绩效往往不如那些相对谨慎和不那么自信的投资者。

因为频繁的交易不仅增加了交易成本，而且容易导致错误的决策。

比如，一位投资者坚信自己对某只股票的研究透彻，认为其即将大幅上涨，于是大量买入。

然而，市场的变化并非如他所预期，股价反而下跌，最终造成了较大的损失。

三、羊群效应羊群效应描述的是投资者在决策过程中盲目跟随他人的行为。

在股市繁荣时期，当看到周围的人都在投资股票并获得丰厚收益时，许多原本持观望态度的投资者也会纷纷涌入股市，推动股价进一步上涨。

《行为金融学》专题对行为金融学的认识与思考一、传统金融学是在理性人假说和市场有效的前提下,推导出证券市场的定价因素，而行为金融学是把金融投资与行为交易看成一种心理过程, 认为:1.交易者并非理性人, 交易者的心理活动表现在3方面:(1) 认知过程(如感觉、认知、思维等) , 其会出现认知偏差;(2) 情绪过程(如偏好、信念、情感等) , 其会出现情感偏差;(3) 意志过程( 如意志、气质、从众等) , 其会出现决策偏差;投资者心理的个体偏差(包括认知偏差和情绪偏差) 加上金融市场上的群体偏差(羊群效应Herding) 就会导致投资过程中的决策偏差(使得资产价格偏离内在价值) ,出现资产定价偏差。

二、有效市场假说在现实中存在以下不足:(1) 假设上的缺陷。

如有效市场中价格反映一切, 不存在价格操纵。

但现实中, 由于投资者认识偏差及一些制度因素, 价格并不能反应真实情况, 价格操纵时有发生等;(2) 检验缺陷。

Fama(1991 年) 的论述: 市场有效性是不可检验的。

对市场有效性的检验必须借助于有关预期收益的模型, 如CAPM、APT, 等等。

如果实际收益与模型得出的预期收益不符, 则认为市场是无效的。

因此, 市场有效性必须和相关的预期收益模型同时得到证明。

这就陷入了一个悖论: 预期收益模型的建立以市场有效为假定前提, 而检验市场有效性时, 又先验假设预期收益模型是正确的。

用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的;(3) 套利有限性。

有效市场中无成本套利行为是纠正不合理定价的有力途径, 但现实中, 套利是有成本的( 如交易成本、信息成本、风险成本等) , 这些成本有时常常足以阻止套利行为的发生。

三、行为金融学在中国证券市场中的运用。

从理论上说, 开放式基金相对于封闭式基金的一个重要的优越机制, 就是通过申购赎回产生的优胜劣汰机制（本该）。

然而现实中, 投资者的申购赎回行为却并没有表现为优胜劣汰机制。

1.行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。

2.行为经济学: 是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。

经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。

3.信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。

它是用信息加工的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。

4.实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。

理性人: 在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。

5.有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响. 。

6.行为学：研究人类行为规律的科学。

7.非理性：非理性主要是指一切有别于理性思维的精神因素，如情感、直觉、幻觉、下意识、灵感；也指那些反对理性哲学的各种非理性思潮，如惟情论、意志论、生命哲学、无意识、直觉论、神秘主义、虚无主义、相对主义等。

在没有意识的情况下做出冲动的事。

8.经济人：以完全追求物质利益为目的而进行经济活动的主体，以自身利益最大化为目标。

“经济人”意思为理性经济人，也可称“实利人”。

9.理性人："理性人"是对在经济社会中从事经济活动的所有人的基本特征的一个一般性的抽象。

基本特征就是:每一个从事经济活动的人都是利己的。

也可以说，每一个从事经济活动的人所采取的经济行为都是力图以自己的最小经济代价去获得自己的最大经济利益。

10.标准金融理论：标准金融理论关于资产定价的研究最早可上溯至巴舍利耶的《投机理论》，巴舍利耶认为，对于每一笔交易而言，既有购买者也有卖出者，前者认为价格会上涨，后者认为价格会下跌，而从平均来看，价格上涨和下跌的概率是一样的，这种说法开创了令后来者奉为圭臬的随机游走假说：资产的收益是无法预测的。

可编辑修改精选全文完整版行为金融学复习题一，判断题1.无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。

（）2.只要有了算法，问题肯定能得到答案。

（）3.现代标准金融学承袭了“经济人”的基本分析假定，提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。

（）4.凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。

（5.理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，但对未来的认知可能会存在一定的偏差。

（）6.对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。

（）7.拇指法则是一种启发式判断法。

（）8.Kenda11与Roberts等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。

（9.20世纪20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。

（10.锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败的概率。

（11.损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险偏好；当当涉及的是损失时，人们则表现为风险厌恶。

（）12.人们忽略的遗憾程度通常大于行动的遗憾程度。

（）二，单项选择题1.有限理性的决策标准是（）A．最优 B.效用最大化 C.满意D,风险最小2. 卡尼曼通过心理学研究发现人们对所损失东西的价值估计高出所得到价值的（A.2倍B.1倍C.2.5倍D.4倍3．投资者通常假定将来的价格模式会与过去相似，这种对股价未来走势的判断属于（A.算法 B.熟识性思维 C.代表性思维D.投资者情绪4.现代标准金融学理论产生的标志是（A．Markowitz资产组合理论B.套利定价理论C.资本资产定价模型D.有效市场假说5．根据性别，过度自信，频繁交易和所承担的投资风险之间的关系，（）投资者承担的投资风险可能最大。

A.单身女性B.已婚女性C.单身男性D.已婚男性6. 与问题非相关的信息会导致相关信息的有效性减弱，这种情况被称为信息的（A.首因效应B.稀释效应C.韦伯定律D.近效应7. 过度自信通常不会导致人们（）A.高估自己的知识B.低估风险C.对预测有效性的变化敏感D.夸大自己控制事情的能力8. 对信息反应不足一定程度上可以用来解释）A.价格翻转现象B.收益序列正相关C.信息不足D.信息瀑布9. 现代标准金融理论中被称为相对定价法的是（A.一般均衡定价法B.无套利定价法C.CPAM定价法D.APT定价法10.同质信念下人们的交易动机是（A.对未来价格走势的看法差异B.风险偏好C.流动性偏好D.从众11.最早将人的行为研究与经济学研究结合起来的理论是（A.亚当.斯密的“经济人假说”B. Keynes的“选美竞赛”理论C.新古典经济学的“理性人假说”D. Keynes的“空中楼阁”理论12.“市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪和恐惧”，人的这种非理性由下列那种因素主导（）A.人的本能B.生理能力的限制C.环境因素D.心理因素13.（）是一个真正的信息库，它有巨大的容量，可长期保持信息。