有效资本市场假说的文献综述

试论有效资本市场假说的文献综述有效资本市场假说是20世纪60年代初由美国经济学家Eugene Fama 提出的，认为金融市场是有效的，价格水平会反映出全部信息，投资者只能获得期望收益等于其风险的收益水平，而不能通过信息获取来获得超额收益。

本文将从多个角度对有效资本市场假说进行文献综述。

历史背景有效资本市场假说于20世纪60年代初提出，这一时期正是美国证券市场发展迅猛的期间。

在这样的市场背景下，证券价格波动频繁且剧烈，人们很难找到一个算法来解释所有观察到的证券价格变化。

文献综述强有效和弱有效根据证券市场信息的获取和利用的难易程度，有效性分为弱有效、半强有效和强有效三种。

其中，弱有效认为公开信息的利用并不能取得超额收益，但可以通过机密信息来获得；半强有效认为市场上即使有机密信息存在，但只有少量的专业人士可以利用，而对大多数人是不公开的，因此市场价格仍然可以反映这些信息；至于强有效则是完全不可能获得超额收益，因为所有信息都已经被反映在了市场价格上。

实证研究实证研究普遍认为有效资本市场是不存在的，市场中「虫子」的存在和行为扭曲了价格的反映。

作者Grossman和Stiglitz发现，虽然企业财务报表等公开信息已被反映在股价上，但近期的新闻和媒体报道、银行研究报告等私有信息可以促使投资者进行交易。

其它文献中也指出，在实际市场中，存在着前瞻性交易员，他们可以通过交易收益来证明市场的有效性是失败的。

有效市场与技术分析有效资本市场假说认为技术分析无法从市场中获得超额收益，因为股价变化中的所有无价值信息都已经被反映在、计入了股价中。

然而，一些文献指出，从技术指标、波动率、交易量等方面得到的一些交易策略能够在市场上取得超额收益，这表明了技术分析仍是在某些情况下可行的。

有效市场与定量投资当前的定量投资流派是一种兼有技术和基本分析方法的综合性投资方法，它借助大量数据分析技术助力股票价格等市场指数的预测。

有人认为，定量投资方法推动了有效市场假说的发展，定量投资方法中蕴含的大量数学模型和分析手段往往是建立在有效市场假说基础上的。

以有效市场假说分析中国资本市场的有效性【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投资者和筹资者的纽带。

资本市场有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。

本文重点对我国资本市场的有效性进行了分析。

【关键词】有效市场理论；资本市场；信息一、有效市场假说的含义及分类（一）有效市场的含义有效市场理论是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型、套利模型以及期权定价模型都是在有效市场假设之下建立起来的。

如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由的根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分的披露和均匀的分布，是每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效资本市场假说存在三种形式：1.弱有效市场假说。

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。

在这种情况下，股票价格的技术分析失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

2.半强式有效市场假说。

该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。

这些信息有成交价，成交量，盈利资料，盈利预测值，公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速过的这些信息，股价应迅速做出反应。

如果这种假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

3.强式有效市场假说。

强式有效市场假说认为价格已充分的反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

在这种情况下，没有任何方法可以帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。

二、我国资本市场现状及问题我国资本市场发展速度很快，但也存在着很多问题，从而导致有效性不足。

有效市场理论文献综述摘要：20世纪60年代，美国著名经济学家尤金法马提出了有效市场理论，为现代财务理论和现代金融理论提供了前提和基础。

如今，有效市场理论与各国金融市场等息息相关，为了今后能更好地运用有效市场理论，我将进一步研究有效市场理论的形成过程。

关键词：金融金融发展有效市场理论一、有效市场理论的相关定义有效市场假说认为，在一个市场中，如果信息可以在投资者之间充分流通，并且在紧随随后的证券交易中，证券价格反映了全部有价值的信息，同时市场价格等于证券的真实价格，则称这个市场为有效市场。

二、20世纪70年代前的有效市场理论1900年巴舍利耶发表了《投机理论》，在该文中他第一次提到了概率论可以用来描述证券价格波动的观点，他运用实证研究的方法证明股票价格随机性的存在，认为“股票价格的变动趋势是一个随机过程，其接下来向上变动和想下变动的概率是相同的，证券投资者的期望利润率为零，证券市场是一个零和交易。

同时，他还认为股票价格的波动幅度和时间区间的平方根成正比。

1933年，Cowls比较了预测者的收益分布与随机挑选的股票组合的收益分布来考察股票分析师的预测能力，同时考察了金融投资公司的预测情况，发现这些公司的预测能力都低于市场组合。

由此，他认为股票分析师的预测能力是无法战胜市场的，这与后来半强有效市场中的“技术分析法和基本分析法均无效”的观点类似。

但格雷厄姆于1934年提出了与此相悖的观点，他认为在一些情况下，通过某些方法，股票分析师是可以战胜市场的。

此后，沃尔金、肯德尔、罗伯茨等经济学家也做了类似的研究，提出了与有效市场理论相关的观点。

三、20世纪70年代以后的有效市场理论法马在1970年发表的《有效资本市场：理论与经验研究综述》一文中，正式提出了“有效市场假说理论”，从此之后的一段时间里“有效市场”这个金融词汇流行了起来。

同时，在该文章中，法马根据价格反应信息的论断，将有效市场分为了三个类型，即弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。

关于我国资本市场的文献综述（2011-2015）专业：金融学硕组别：第三小组目录一、关于资本市场发展的研究 (1)二、关于资本市场效率的研究 (3)三、关于资本市场制度的研究 (6)四．关于多层次资本市场方面的研究 (9)五、关于内部资本市场的研究 (11)六、关于上市公司负债问题的研究 (16)参考文献： (21)关于我国资本市场的文献综述本文通过对2011-2015年关于我国资本市场的研究查阅，将目前学者们的研究方向归为以下几大类：一是关于资本市场发展的研究，二是关于资本市场的配置效率的研究，三是关于资本市场制度的研究。

一、关于资本市场发展的研究关于资本市场发展学者们研究了发展重心的转移、发展中面临的忧虑因素，还从创业板、利率、股份回购、国企改革、人民币加入SDR等角度进行资本市场发展的研究，另外还研究了资本市场发展与产业结构优化。

2011年我国受到经济增速持续下滑，人民币持续跌停等诸多不利因素的影响，我国资本市场一片不景气，马晓敏（2012）从地方政府补贴上市公司等现象引发对我国资本市场发展的思考，提出我国资本市场需要转变追求数量扩张而忽视质量提高的发展方式，将发展的重心转移到提高上市公司的质量、重视证券市场的制度建设上。

我国资本市场还远远未达到西方国家资本市场的成熟程度，存在着许多忧虑因素。

吴晓求（2014）提出首先我国社会在透明度方面可能离资本市场的要求还有相当大差距，其次我国资本市场的功能定位存在偏差，太过重视资本市场的融资功能，而忽视了资本市场最根本的财富管理功能，另外我国资本市场的制度设计不太符合资本市场发展，例如上市标准偏向工业类企业，对于企业的成长性不够关心，最后是我国金融投资文化与资本市场所要求的文化有点不匹配，存在两极分化。

王冠（2013）从股份回购方面分析在缺乏相关配套制度的情况下上市公司股份回购不当操作可能违反公司资本确定、资本维持、资本不变三原则和资本市场公开、公平、公正三原则，滋生内幕交易和市场操纵，侵害债权人和中小股东利益。

尤金·法玛《有效市场假说》2013年10月，尤金·法玛与彼得·汉森(Peter Hansen)、罗伯特·希勒（Robert Shiller)因为对资产价格的实证分析获得2013年诺贝尔经济学奖。

针对此次评奖，瑞典皇家科学委员会在现场给出了简单解释：“如果要预测未来几天或者几个星期的股票和债券的价格，是不可能的。

但是，长远的来看，比如未来三年或者五年的预测，却是可行的”。

三位学者的研究结果表明：股票价格在短期内不可预测，但长期内却又具有可预测性。

这一看起来自相矛盾的理论，对股票资产市场的研究和实践产生了深远的影响。

三位经济学奖获得者为现在的资产市场的理解打下了基础。

这一方面依赖于风险和风险态度的波动性，一方面依赖于行为性偏见和市场摩擦。

我们没有办法预测未来几天或几周内股票或债券的价格变化。

但我们非常可能预见它们在较长时间内的走势——例如接下来三到五年内的走势。

20世纪60年代初期，尤金·法马和几位合作者指出短期股票价格是极端难以预测的，新的信息会以非常快的速度反映在股价上。

这些发现不但对后续研究产生了深远影响，也改变了市场实践——指数基金在全球股票市场上的形成便是其中一个杰出的例子。

如果股市变化在几天或几周内都是几乎不可能预测的，那么在几年内的走势是不是应该更加难以预测？答案是否定的，罗伯特·席勒在20世纪80年代初发现股价的波动比股息的波动更加剧烈，股价/股息比在到达高位时就会倾向于下调，而在低位时就会倾向于上涨。

这种波动模式不仅仅适用与股票市场，也适用于债券或其他资产形式。

法玛教授最主要的贡献是，1970年提出了著名的“有效市场假说”。

效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是，价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是，证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

国内资本市场研究文献综述姓名：赵婧学院：经济学院专业：区域经济学年级： 2011级任课教师：龙华平（副教授）资本市场一直有宏观经济的“晴雨表”之称。

这一方面表明资本市场和宏观经济联系密切，另一方面表明资本市场在资源配置中起到的重要作用。

西方发达国家的资本市场经历了上百年的发展，从监管制度、投资者素质等各个方面，都非常成熟。

资本市场是指期限在1年以上的金融工具进行交易的场所。

具体说来包括股票市场债券市场和银行长期信贷市场但人们通常讲资本市场视同或侧重于前两种市场。

迪晶（2000）在《中国资本市场开放研究》一文中，将对中国资本市场开放的研究同世界贸易组织国际货币基金组织等的要求结合了起来，主要从宏观经济稳定性，财政体制的完备性，外汇管理和外汇储备，金融宏观调控体系等方面介绍了资本市场开放所要求的条件，并进而分析了我国的具体情况，倾向于认为我国的开放条件并不成熟。

对于中国应该采取的顺序本文也给出了相应的建议：比如先开放长期资本，后开放短期资本，通过壮大B、H股市场来加大利用外国证券投资的力度，并逐渐同A股合并试行中外合资投资基金等等。

任志宏（2002）在《中国资本市场规范化研究》一文中，指出中国资本市场改革和发展实质是一个渐进式的制度变迁过程，市场化成分逐渐渗透而计划经济成分逐步淡化是其主要特征。

资本市场筹资功能亢奋，优化资源配置功能发挥被抑制，导致了我国资本市场运行的低效率。

由强制性制度变迁衍生的行政主导型外在制度安排与资本市场内在规律之间的强烈矛盾与摩擦，而这些矛盾与摩擦使得中国的资本市场的矛盾远比一般的发展中国家要广泛而深刻得多。

在中国资本市场发展进程中，规范运行已成为矛盾的主要方面，推进中国资本市场的规范化已经成为资本市场管理的中心任务。

周宏（2003）在《中国资本市场效率研究》一文中对中国资本市场效率进行实证研究。

对中国资本市场宏观效率的历史进行了动态分析;其次，从实体经济和虚拟经济之间的动态关系出发，对中国资本市场和经济增长之间的关系进行了经验分析。

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ㊀金融经济有效市场假说综述唐㊀琨㊀㊀摘要:有效市场假说与价值评估理论㊁投资组合理论㊁资本结构理论等紧密联系ꎬ其作为现代金融学的基础理论之一ꎬ在现实世界中的实际应用十分广泛ꎬ尤其是在金融市场投资方面ꎮ本文对有效市场的定义㊁有效市场的类型划分及其各自的检验方法㊁有效市场假说的缺陷及发展趋势等方面进行了简要综述ꎮ关键词:有效市场假说ꎻ市场效率弱式ꎻ有效半强式ꎻ有效强式ꎻ有效资本市场效率指的是资本市场对资本进行资源优化配置时的效用度ꎮ具体的含义是指ꎬ资本市场效率有两层意思:一是资本市场为资本资源的需求者提供资本资源能将此过程中的交易成本降到何种程度ꎻ二是资本资源的需求者在接收了资本资源后能提供给社会的有效供给在何种水平上ꎮ如果资本市场处于较高效率状态ꎬ其会将有限的资本资源配置到较优质的资本资源需求方(即需要资本资源的公司或行业)ꎬ从而使整个市场的价值实现最大化ꎮ资本市场效率与金融经济领域内的诸多理论紧密相关ꎬ例如价值评估理论㊁投资组合理论㊁资本结构理论等ꎬ其理论前提中均包括资本市场是有效的ꎮ因此ꎬ有效市场假说在金融经济领域内的理论意义重大ꎮ一㊁关于有效市场的概述有效资本市场通常被定义为:资本市场上的价格可以完全地㊁同步地反映所有的可用信息ꎮ在上世纪７０年代ꎬ资产价格实证分析领域的著名学者尤金 法玛通过量化的方式对有效市场假说进行了准确的定义:假设ｔ－１时期的资产价格是基于未来时期ｔ的各种资产价格的联合概率分布来决定ꎬ则市场有效性要求ꎬ在决定ｔ－１期的证券价格时ꎬ市场对可获得的信息的利用具有全面性㊁完整性㊁正确性ꎬ而上述具有全面性㊁完整性㊁正确性的信息同时是被人们用来估计ｔ时期资产价格联合概率分布的ꎮ同时进行下述定义:ｔ时期ｎ种资产价格的向量定义为Ｐｔ＝(Ｐ１ｔꎬＰ２ｔꎬꎬＰｎｔ)ꎻｔ－１时期可获得的所有信息的集合定义为φｔ－１ꎻｔ－１时期市场实际利用的信息的集合定义为φｍｔ－１ꎻ市场在φｍｔ－１条件下估计的ｔ时期价格的概率密度函数定义为ｆｍ(Ｐｔ｜φｍｔ－１)ꎻ市场在信息集φｔ－１中所隐含的真实的ｔ时期价格的概率密度函数定义为ｆ(Ｐｔ｜φｔ－１)ꎮ那么可以推导出ꎬ有效市场的特性有:ｆ(Ｐｔ｜φｔ－１)＝ｆｍ(Ｐｔ｜φｍｔ－１)ꎬ由此可以得出结论ꎬ有效市场在决定未来价格的概率密度函数时ꎬ市场对可获得的信息的利用具有全面性㊁完整性㊁正确性ꎮ如何判断资本市场是否处于有效状态?可以从其外部标志着眼:１ 和证券相关的信息可以得到充分的披露ꎬ并且呈均匀分布的状态ꎬ使得市场上的所有投资者可以无滞后地获得量等质同的信息ꎮ２ 价格对相关信息的变动具有瞬时反应性ꎬ而不是反映延迟或甚至无反应ꎮ资本市场要达到有效的状态ꎬ需要满足一些基础条件(以下的３个条件无需全部满足ꎬ只要有任一条件满足ꎬ资本市场即可达到有效状态):１ 市场参与者均理性ꎮ假设市场参与者都是理性的ꎬ资本市场一旦释放出新的信息ꎬ全部市场参与者都能以理性的态度解读㊁评估上述信息ꎬ并随之改变对资本市场上的金融工具的定价ꎮ２ 理性偏差独立ꎮ如果市场上的参与者并非都是理性的ꎬ但市场上的所有参与者的理性偏差是独立的ꎬ亦即对于市场信息的评估虽偏离了真实㊁理性状况ꎬ但偏乐观与偏悲观的市场参与者的数量相当ꎬ那么在这样的情况下ꎬ资本市场依然能够达到有效的状态ꎮ３ 专业市场参与者的套利行为广泛存在ꎮ如果资本市场释放出新信息后ꎬ并非所有的市场参与者均处于理性状态ꎬ且对市场信息的评估偏离真实㊁理性状况的程度不能相互抵消ꎬ亦即偏乐观与偏悲观的非理性评估所导致的最终合力并不为零ꎬ使得资产价格偏离真实值ꎬ那么资本市场并不必然是处于非有效状态的ꎮ此时ꎬ如果市场上存在大量的专业的参与者ꎬ那么他们会迅速地卖空价值被高估的资产㊁买空价值被低估的资产ꎬ使得资产价格能迅速地回归真实水平ꎮ因此ꎬ资本市场依然能够达到有效的状态ꎮ二㊁对资本市场有效性的划分上述对于有效市场的描述是一种理想状态ꎬ而在现实世界中ꎬ资本市场所呈现出的有效性千差万别ꎮ因此为了便于学术研究及指导投资实务ꎬ金融经济学者将资本市场按照有效性的强弱划分为:弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场三类ꎮ严格意义上说ꎬ除前述三类市场以外ꎬ还有无效市场ꎮ但资本市场经过数百年的发展ꎬ处于无效状态的资本市场在世界范围内都几乎不存在ꎬ故不予讨论ꎮ弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场各自的特点如下:１ 弱式有效市场ꎮ在弱式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有历史信息(包括所有历史成交的价㊁量信息ꎬ以及其他的全部历史公开信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有历史信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ２ 半强式有效市场ꎮ在半强式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有公开信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息及全部的现时公开信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有公开信息均已８８ｐｒｉｃｅｉｎꎮ３ 强式有效市场ꎮ在强式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息㊁全部的现时公开信息及全部的内幕信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ正是基于弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场上述的不同特点ꎬ在有效性不同的市场上ꎬ进行投资实务操作时所使用的方法㊁工具亦有所不同:１ 弱式有效市场中的投资实务ꎮ在弱式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有历史信息(包括所有历史成交的价㊁量信息ꎬ以及其他的全部历史公开信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故采用技术分析的方法ꎬ对历史成交的价㊁量信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ要想从弱式有效市场中获取超额收益ꎬ只有研究资产价格本身尚未反映的信息才有可能实现ꎮ因此ꎬ在弱式有效市场中ꎬ为获取超额收益ꎬ应该研究现时的公开信息及内幕信息(现实世界中ꎬ利用内幕信息获取超额收益为非法行为)ꎮ２ 半强式有效市场中的投资实务ꎮ在半强式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有公开信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息及全部的现时公开信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故采用技术分析或基本面分析的方法ꎬ对历史的或现时的成交价㊁量信息进行研究ꎬ对其他历史的或现时的公开信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析或基本面分析从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ要想从半强式有效市场中获取超额收益ꎬ只有研究资产价格本身尚未反映的信息才有可能实现ꎮ因此ꎬ在半强式有效市场中ꎬ为获取超额收益ꎬ只有依靠内幕信息(现实世界中ꎬ利用内幕信息获取超额收益为非法行为)ꎮ３ 强式有效市场ꎮ在强式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息㊁全部的现时公开信息及全部的内幕信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故技术分析或基本面分析或获取内幕信息ꎬ对历史的或现时的成交价㊁量信息进行研究ꎬ对其他历史的或现时的公开信息进行研究ꎬ对内幕信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析或基本面分析或内幕信息从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ在强式有效市场中无论使用何种分析工具㊁利用公开或内幕的信息ꎬ均无法获取超额收益ꎮ在此类市场上ꎬ理性的市场参与者应放弃任何 主动的努力 ꎬ而应投资指数ꎬ接受市场的平均收益ꎮ三㊁如何检验资本市场的有效性差异１ 对弱式有效市场的检验ꎮ弱式有效市场的特点是:在弱式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有历史信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对弱式有效市场的检验方法通常是研究资产价格在时间序列上是否具有随机游走性ꎮ若资产价格在时间序列上具有随机游走性ꎬ亦即是说资产在ｔ期的价格与ｔ－１期的价格无关ꎬ那么市场至少达到了弱式有效程度ꎻ若资产价格在时间序列上不具有随机游走性ꎬ亦即是说资产在ｔ期的价格与ｔ－１期的价格有关ꎬ那么市场连弱式有效程度都尚未达到ꎮ２ 对半强式有效市场的检验ꎮ半强式有效市场的特点是:在半强式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有公开信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对半强式有效市场的检验方法通常是研究共同基金(ｍｕｔｕａｌｆｕｎｄ)的业绩表现ꎮ共同基金的管理人员通过研究与资产价格相关的所有公开信息(假定共同基金的管理人员遵守法律法规ꎬ不存在利用内幕信息的行为)ꎬ以期望获取超额收益ꎮ若共同基金的整体表现并未超越指数(即市场的平均收益)ꎬ即共同基金无法获得超额收益ꎬ那么市场至少达到了半强式有效程度ꎻ若共同基金的整体表现超越了指数(即市场的平均收益)ꎬ即共同基金能获取超额收益ꎬ那么市场尚未达到半强式有效程度ꎮ３ 对强式有效市场的检验ꎮ强式有效市场的特点是:在强式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对强式有效市场的检验方法通常是研究利用内幕信息能否获取超额收益ꎮ若利用内幕信息不能获取超额收益ꎬ那么市场达到了强式有效程度ꎻ若利用内幕信息能获取超额收益ꎬ那么市场尚未达到强式有效程度ꎮ四㊁有效市场假说的缺陷及前景有效市场假说作为金融经济学中的一个基础理论ꎬ虽被人们广泛接受ꎬ但其并非一个完美的理论ꎮ根据资本市场有效性的不同而划分出的三类市场上ꎬ均有学者提出了挑战有效市场假说的实证证据ꎮ在对弱势有效市场的实证研究中ꎬＦｒｅｎｃｈ发现了 周末效应 ꎬＧｕｌｔｅｋｉｎｓ和Ｋｅｉｍ发现了价格波动的季节性效应ꎻ在对半强势有效市场的实证研究中ꎬＢａｌｌ和Ｗａｔｔｓ发现股票价格对上市公司利润公布具有滞后反应性ꎬＲｅｎｄｌｅｍａｎ和Ｊｏｎｅｓ发现利润超预期和股票带来超额收益之间具有一定程度的相关性ꎻ在对强势有效市场的实证研究中ꎬＢａｓｕ发现经风险调整后ꎬ低ＰＥ股票所带来的平均收益会超过高ＰＥ股票ꎬＢａｎｚ发现了 小公司效应 ꎮ有效市场假说在学术理论界具有基础性的地位ꎬ同时被市场人士广泛地运用到实务投资的实践指导中ꎬ因此有效市场假说自其被提出之后ꎬ就一直是金融经济学中的一个重要研究领域ꎮ随着人们对有效市场假说的理解的深入ꎬ未来关于资产价格的概率分布特征㊁如何建立更具有实际指导意义的资产定价模型等ꎬ都将是有效市场假说未来发展的关注点ꎮ(北京大学经济学院ꎬ北京㊀１１０１０８)参考文献:[１]王智波:«１９７０年以后的有效市场假说»ꎬ«世界经济»２００４年第８期[２]陈东成:«我国证券市场效率问题探讨»ꎬ«广东金融»１９９９年２期[３]唐一禾ꎬ张波:«有效市场理论综述»ꎬ«社会科学家»２００５年５月增刊[４]孙建波㊁靳向兰:«中国股市有效性的实证分析»ꎬ«首都经济贸易大学学报»１９９９年第４期[５]武小凯㊁龚栩澈㊁袁燕:«资产价格的长期走势是可预测的 ２０１３年诺贝尔经济学奖得主学术贡献评述»ꎬ«浙江社会科学»２０１３年第１１期[６]中国注册会计师协会:«财务成本管理»ꎬ２０１７年注册会计师全国统一考试辅导教材(责任编辑:魏书传)９８。

浅谈有效资本市场假说的文献综述一、综述有效资本市场假说是现代金融学的核心理论之一。

有效资本市场假说提出，市场对所有可得信息都作出了正确反应，价格总是随时反映并反映所有可获得的信息。

有效资本市场假说主要有三种形式，即弱式效率、半强式效率和强式效率。

随着信息技术的不断发展和金融市场的不断变化，有效资本市场假说在学术界和实践中引起了广泛争议和讨论。

本文旨在探讨有效资本市场假说的现实意义和局限性，并通过案例分析进一步深入剖析有效资本市场假说。

二、五个标题1. 有效资本市场假说的概念和发展2. 有效资本市场假说的形式及其影响3. 有效资本市场假说的现实意义和局限性4. 案例分析：证明有效资本市场假说的案例5. 案例分析：批判有效资本市场假说的案例三、有效资本市场假说的概念和发展有效资本市场假说是美国学者法玛（Eugene Fama）在1960年提出的。

有效资本市场假说的基本概念是：市场对所有可得信息都作出了正确反应，价格总是随时反映并反映所有可获得的信息。

有效资本市场假说的发展经历了三个阶段，即弱式效率、半强式效率和强式效率。

其中，弱式效率指市场上的股票价格已经包含了过去的价格、成交量、季节性以及其他本身就可以推出的信息，半强式效率指市场上股票价格不仅包括弱效率条件下预测收益所需要的所有信息，而且还包含了公司内部信息。

强式效率指市场上的股票价，上反映了所有可能的信息，包括内部信息、外部信息、非公开信息等。

在强式效率条件下，所有信息都已经被正确反映在股票价格中了。

四、有效资本市场假说的形式及其影响有效资本市场假说的形式是一种理论，它认为市场的价格是正确而完美的，并且不能被超越。

有效资本市场假说对市场中的交易者和投资者产生了深远影响。

有效资本市场假说指出，通过公开可获得的信息无法赚取任何超额收益。

这意味着，对投资者来说，市场是不可战胜的，而选股和择时都是没有用的。

有效资本市场假说的发展对外部的股票分析和内部的股票分析以及投资者、基金公司和监管机构产生了直接、间接的影响。

有效资本市场假说的文献综述有效市场假说的研究起源于路易斯巴舍利耶，他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，详细内容请看下文有效资本市场假说的文献综述。

 Fama(1970)在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson(1965)的分析方法和Roberts(1967)提出的三种有效形式，提出并深化了有效市场假说。

 有效市场假说中的两种理论假设 根据芝加哥大学着名教授Fama所总结的有效市场假说，若市场是有效的，当前股票的成交量对股票未来收益率是没有预测作用的。

因此，在以有效市场假说为理论基石的CAPM等传统资产定价模型中，成交量是不被考虑的因素。

但是在投资管理的实务领域，以股票的成交量作为研判未来股票价格变化的依据，则是证券分析中的一个重要工具。

近年来，学界对这些问题争论颇多，并逐渐形成两种理论假说来解释实证结果，即Campben，Grossman和Wang(1993)提出的资产配置假说，以及Morse(1980)提出的信息不对称假说，而Llorente，Michaely，Saar和Wang(2002)则试图将上述两种看似矛盾的理论假说统一起来形成资产配置与信息不对称统一假说。

 (一)资产配置假说 Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。

他们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见成交量变化仅仅表示其他资产收益相对于股票收益的变化，而且由于这种成交量的变化并不表明股票的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的，未来股票收益将会反转，即：股票以外其他资产收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌，回复到基本价值。

试析有效资本市场假说的文献综述有效资本市场假说是现代金融学中一个重要的理论假设，认为市场参与者都是理性的，信息完全透明，并且能够充分反映其内在价值。

因此，股票价格已反映了所有可用信息，不能被任何投资者利用获得超额利润。

这个假说对于制定投资策略和金融决策非常有意义。

本文将对有关有效资本市场假说的文献进行综述，分析其优缺点以及现实意义。

Fama在1965年首次提出有效市场假说，认为所有信息都能够在市场上快速反映，因此不可能有人在市场上获得超额利润。

许多研究对这个假说进行了验证，其中一些支持这个假说，而另外一些则认为它是有局限性的。

一些支持有效市场假说的研究表明，市场能够反映所有可用信息。

Bhattacharya(1979)认为投资者都能同时获得和使用公司信息，所以市场价格能够全面反映公司价值。

Fama和Blume(1966)则指出股票价格所包含的信息都是公开的、随机的、无法预测的，在这种情况下，市场价格就能够最佳反映投资资产的内在价值。

然而，也有许多研究表明有效市场假说存在局限性。

例如，Shiller(1981)指出股票价格通常会因人们的心理因素而出现大幅波动，这些波动与公司基本面没有太大关系。

Friedman(1953)提出了“帕兰多效应”：当人们借助某种方法达成一致时，他们的预测往往更接近一些，从而影响市场价格。

在这种情况下，市场价格就不一定能够充分反映公司的内在价值。

另外，许多学者也认为有效市场假说忽略了非理性市场行为所带来的影响。

例如，在股市中存在的多空情绪和资金流动性风险都可能导致市场价格偏离内在价值。

散户投资者在做投资决策时常常缺乏充分的信息和专业知识，而机构投资者会利用这种信息不对称来获取超额利润。

这些非理性的因素也会影响市场的有效性。

总的来说，有效市场假说在理论上对于我们在股市上做出投资决策提供了很好的指导。

但实际上，市场并不总是理性的，信息也并不是完全透明的。

市场上存在许多非理性因素和机会使得投资者有可能获得超额利润。

作者： 陆渊
作者机构： 中国人民大学财政金融学院
出版物刊名： 中国物价
页码： 33-37页
主题词： 有效市场 资产定价 信息揭示
摘要：本文对资本市场有效性假说、资本资产定价理论和有效市场假说的检验进行了综述。

提出了对有效市场的检验应该在时间上明确树立短期和长期的概念,并且认为从长期来看资本市场对资产是合理定价的,资产价格调整合理的时间受制于制度成本;本文提出短期的股价不合理不能否认资本市场长期的资产定价合理性,而长期的异常成为了资产价格扭曲;长期价格偏离合理的实质已经不是市场的行为,而是制度设计与制度执行的问题。

结论是：政府所要做的就是降低制度成本,并且政府干预市场的准则是市场自我调整股价的社会成本大于政府干预的社会成本。

资本市场有效市场假说及其批评资本市场有效市场假说及其批评摘要：有效市场理论是现代证券市场理论体系的支柱之一，也是现代金融经济学的理论基石之一。

但有效市场理论在得到广泛赞同和运用的同时，也面临着很大的批评。

本文简要阐述了有效市场理论的基本内容，对该理论的作用及缺陷作了评述。

关键词：有效市场假说行为金融学信息经济学1.有效市场假说的基本内容股票价格（或其他证券价格）的高低涨落是否有迹可循始终是投资者的最为关心的事件之一。

1953年，Kendall对股票价格的历史变化进行了研究，试图寻找某些变化规律，但令人惊奇的是，Kendall的研究表明，股票价格的变化完全无规律可循，无法找到某种可以进行事前预测的股票价格变化模式，股票价格的变化完全是随机的，“机会的精灵”每次任选一个随机数加到股票的当前价格上，形成下一时期的股票价格。

Kendall的这一发现乍看起来似乎令人惊奇，但仔细推敲，却是证券市场的必然选择。

假设某人确实找到了某种可预测股票价格未来变化的规律，那么此人无疑是发现了一个可以轻松致富的秘诀，只要按照这一规律的指引去买入卖出股票，就会在短时间内成为世界上最富有的人。

但是，这种神话在现实中是不存在的，因为如果这一规律确是存在并且可以为人们所发现、所学习的话，那么它将在很短的时间内失去意义。

比如，某一规律表明目前价格为50元/股的A公司股票将在未来两天内上升至60元/股，而所有投资者在了解这一情况后，都希望用50元或稍高一点的价格买入A公司股票，最终结果将是A公司股票在很短时间内就上涨到60元/股。

也就是说，由“规律”带来的“好消息”将立即反映在股票价格上，而不是在一段时间之后才反映出来。

Fama在1970年发表了标志着有效市场假说成立的文章《有效资本市场:对理论和实证工作的评价》，在对证券市场进行界定的基础上，他将市场有效性定义为：在证券市场中证券价格总能充分、及时、准确地反映所有对其有影响的全部新信息，则认为该市场为有效市场，而促使新信息迅速反映到证券价格上的力量，是来源于市场竞争使得证券价格在不同的均衡水平之间随机波动，而由新信息引起的价格变动则是相互独立的。

市场有效性论文综述一、市场有效性理论的起源与发展经济学家吉布森在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过类似有效市场的思想。

法国经济学家巴彻利尔在其博士论文《投机理论》中指出价格行为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为0 。

这是对于随机游动模型的最早描述。

英国著名统计学家莫里斯-肯得尔在他的论文《经济时间序列分析，第一部分：价格》中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周期变化规律，并做了大量序列相关分析后，发现这些数列就像在随机漫步一样。

尤金法玛在《股票市场价格走势》中对资本市场有效性给出了一个很有影响的描述性定义：如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，并以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了强制性的统计证据，从一定程度上证明了有效市场假说的有效性。

之后，尤金法玛在他的论文《有效资本市场：理论与实证研究回顾》中，集注意力于有效资本市场的理论与实证证据，体现了市场参与者的相互作用与信息传播的扭曲阻止了个人投资者在竞争的资本市场上获得既定收益的思想，不仅对过去有关有效市场假说的研究作了系统的总结，还提出了研究有效市场假说的一个完整的理论框架，其中包括有效市场的分类：弱势有效市场，半强势有效市场和强势有效市场，以及市场有效性的未来价格密度函数模型，公平博弈模型，市场有效性的随机游走模型等内容。

21年之后，尤金法玛在《金融》杂志上发表的《有效资本市场II》中，归纳了70年代以后90年代之前关于有效市场假说方面的探索，并对比了以前关于有效市场假说研究工作的流行分类，将有效市场的分类作了调整。

并且指出由于一定从在正的交易成本，极端的有效市场假设一定是错的。

同时，法玛还提出了联合检验的问题，指出有效市场必须与相应的均衡模型，资产定价模型进行联合检验。

1998年，尤金法玛在《市场有效性、长期收益和行为金融》一文中，在收集整理了大量的关于长期收益及个别事件研究方面的文献后，从理论到模型，从实证到数据进行了深入细致的剖析和总结后，得出市场有效性经历了关于长期收益异常的众多文献挑战后，仍将继续生存的结论。

有效市场假说探讨我国股票市场效率问题论文有效市场假说探讨我国股票市场效率问题论文摘要：股票市场的效率问题是不仅是股票市场成熟的标志，也是股票市场建设和发展的目标。

有效市场假说的提出解释了股票市场价格的定价机制，成为现代金融学的理论基石。

我国股票市场成立时间相对较晚，但自沪深股市成立之后，短短几十年的时间，发展迅速，经济地位日益突出，受到国内外的广泛关注。

但在发展过程中股票价格对于信息的反映程度相对较慢，股票市场的效率仍然较低。

如何提升股市效率值得探讨。

关键词：有效市场；股票；弱势有效性；半强势有效性一、有效市场的分类有效市场假说（EMH），根据Fama的定义，是指证券的价格可以充分反映所有可以获得的信息。

他将“可获得的信息”分为三类：一是历史信息，主要包括股票的价格、历史成交量等信息学。

二是所有公开信息，主要包括各上市公司年报中公开信息，如红利分配等。

三是内部信息，即非公开信息。

1967年，在芝加哥大学举行的证券讨论会上，Harry Roberts按信息集的不同将有效市场划分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场，以及强势有效市场。

在弱势有效市场中，股票价格可充分反映价格历史序列中包含的所有信息，即投资者无法通过对以往价格的分析来预测未来股价走向，从而获取超额利润。

在半强势有效市场中，股票价格不仅可充分反映历史价格信息，而且反映了所有公司证券有关的公开信息，即投资者也就不会从对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动或股票分裂的宣布及任何其它公开信息的分析（基本的分析方法）中获取超额经济利润。

在强势有效市场中，股票价格已经充分反映所有公开和内部信息，即投资者即使获取内幕信息，也无法从中获取超额利润。

我国股票市场成立时间相对较晚，经历了从无到有，从小到大的发展，资本的配置效率也逐渐从无序向有序过渡。

但是股票价格对于信息的反映程度相对较慢，股票市场的效率仍然较低。

二、我国股票市场效率较低原因（一）非理性投资主体Fama对有效市场假说的一大假设是市场上存在的是理性投资者。

基于有效资本市场假说的文献综述作者：王萌萌来源：《时代经贸》2011年第23期【摘要】本文在文献回顾的基础上，对资本市场中的有效市场假说问题展开理论评述。

由于学界对这个问题争论颇多，逐渐形成两种理论假说来解释实证结果，由于一些与CAPM 模型预测不一致的“异象”或“迷”，80年代后又由此产生一些争论。

【关键词】有效市场假说；股票收益；账面市值；成交量一、引言“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。

他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏模型。

Fama（1970）在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，提出并深化了有效市场假说。

二、有效市场假说中的两种理论假设根据芝加哥大学著名教授Fama所总结的“有效市场假说”，若市场是有效的，当前股票的成交量对股票未来收益率是没有预测作用的。

因此，在以有效市场假说为理论基石的CAPM 等传统资产定价模型中，成交量是不被考虑的因素。

但是在投资管理的实务领域，以股票的成交量作为研判未來股票价格变化的依据，则是证券分析中的一个重要工具。

近年来，学界对这些问题争论颇多，并逐渐形成两种理论假说来解释实证结果，即Campben，Grossman和Wang(1993)提出的“资产配置假说”，以及Morse(1980)提出的“信息不对称假说”，而Llorente，Michaely，Saar和Wang(2002)则试图将上述两种看似矛盾的理论假说统一起来形成“资产配置与信息不对称统一假说”。

（一）资产配置假说Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。

有效资本市场假说的文献综述引言有效资本市场假说是现代金融理论中的一个基本假设，它认为金融市场是高度有效的，所有可得到的信息已经被充分地反映在资产的价格中。

有效资本市场假说早在20世纪60年代由法里安（Fama）提出，并成为金融经济学的重要基石。

本文将综述相关的文献，探讨有效资本市场假说的起源、发展和争议。

起源与发展法里安的市场效率假说法里安在1970年提出了市场效率假说，认为市场是高度有效的，投资者在投资决策中能够充分利用已有的信息，无法通过预测价格走势获得超额收益。

他将市场效率分为三个层次：弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。

其中，弱式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了历史价格的信息，无法通过技术分析获得超额收益；半强式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，无法通过基本分析获得超额收益；强式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了所有公开和内幕信息，无法通过任何手段获得超额收益。

后续研究与拓展自法里安提出市场效率假说以来，有许多学者对其进行了进一步的研究和拓展。

詹森（Jensen）在1978年提出了“大盒子”模型，认为市场是弱式有效的，但是在长期持有、组合投资和公司治理等方面可能存在一些套利机会。

法尔和法尔斯（Fama and French）在1992年提出了“三因子模型”，将股票收益归因于市场因素、规模因素和价值因素，进一步拓展了市场效率的理论框架。

另外，许多实证研究也对市场效率进行了检验。

麦克金雷和朱恩斯（McKinlay and Jone）在1993年通过研究1950年代至1980年代之间的股票交易记录发现，股票价格相对于可预测的变量是随机的。

戴维斯等人（Davis et al.）在2000年通过研究股票市场的波动性发现，市场上的突然价格变动是不可预测的，并支持市场效率假说。

有效资本市场假说的争议虽然有效资本市场假说在学术界有着重要的地位，但也面临着一些争议。

西方有效市场理论文献综述（二）四、事件研究普遍认为，事件研究变成一个研究行业是计算机发展和CRSP数据库建立的必然结果，但Fama、Fisher、Jensen与Roll(1969) 最初的事件研究（股票分裂）纯属偶然。

论文是JamesLorie建议的。

目的是写一篇论文，为了说明卷宗的用处，证实CRSP月度NYSE卷宗的广泛的运用。

事件研究是金融，特别是公司金融的重要部分。

它涉及公司股票价格对于投资决策、金融决策、公司控制变化等的反应规则，内容繁多，以下主要集中在有关市场效率的事件研究方面。

(一)一些主要的结果一个有趣的发现是预期外的股息变化平均与相同走向的股票价格变化相联（Charest(1978)、Ahrony与Swary(1980)、Asquith与Mullins(1983)）。

关于股票价格对股利变化的反应证据导致了信号模型（Miller与Rock(1985)）和自由现今流假说（Easterbrook(1984)、Jensen(1986)），它们试图解释为什么股利增加是关于股票价格的好消息。

另一个结果是普通股票增发对股票价格是坏消息（Asquith与Mullins(1986)等），而通过清偿或公开市场购买偿还是好消息（Dann(1981)、Vermaelen(1981)）。

也存在反面的说法，即认为股票发行是好消息，因为它们发出了公司的投资前景更强的信号。

模型解释的证据根据：1）不对称信息[当它高估时，经理发行股票（MyersMajluf(1984)）]，2）股票发行代表现金流低的信息（Miller与Rock(1985)），或3）当现金流用于赎回股票时代表较低的代理成本（Jensen(1986)）。

象金融决策一样，公司控制已经大部分通过事件研究详细考察。

结果表明合并和清偿提供为目标公司的股票持有者平均产生大的收益（Mandelker(1974)）。

代理战（DokkWarner(1983)）、管理收购（Kaplan(1989)）与别的控制事件对目标股票持有者也是如此。

有效市场假设及其检验方法:文献综述摘要：有效市场假设理论是现代金融理论的基石之一，对于近40年来金融理论的发展产生了深远的影响。

本文回顾了有效市场假设理论的形成与发展，并介绍了一些主要的有效市场假设的检验方法。

关键词：有效市场假设；随机游走一、有效市场假设理论的形成在现代金融理论中，有效市场假设占有非常重要的地位。

它既受到了广泛的检验又引起了激烈的争论，但无可否认的是它与资产组合选择理论、资本资产定价理论、莫迪利亚尼－米勒（Modyliani-Miller）定理、布莱克－斯科尔斯（Black-scholes）期权定价理论及套利定价理论一起构成了现代金融理论的基石，左右了近40年来金融理论的发展。

普遍认同的有效市场假设理论的形成是在20世纪60年代末，芝加哥大学Eugene F.Fama在1970年发表的文章中将有效市场定义为“价格总是能够完全反映所有可获得信息”的市场[1]。

但在此之前，该理论的形成却经历了半个多世纪的缓慢发展。

1900年法国数学家Louis Bachelier 用方法分析股票、债券、期货等投资工具的收益时，认识到随机游走过程是一种布朗运动，然而他并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的具有同分布的（Independent, Identally Distributed, 简称为IID）随机变量的假设，因此他的发现没有引起人们的重视。

从20世纪20年代到40年代的几十年中，市场分析以基础分析和技术分析为主，但到了50年代，数量统计分析方法逐渐占据了上风。

1953年，英国统计学家Maure Kendall借助刚问世不久的电子计算，试图寻找出股票价格的波动模式，结果却是无任何模式可循。

股价就像“醉汉走路一样”，是一种随机游走的过程（Random walk）[2]。

Kendall的发现引起了经济学界的极大震动，因为如果他的结论是正确的，那么人们使用任何分析手段，都无法寻求股价波动规律，因而无法从中谋利。